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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>藥(yao)明(ming)康(kang)德(de)再(zai)減(jian)持(chi)，絕(jue)非(fei)簡(jian)單(dan)的(de)“逢(feng)高(gao)出(chu)貨(huo)”

相(xiang)比(bi)於(yu)緊(jin)盯(ding)業(ye)績(ji)，药明康德想(xiang)要(yao)突(tu)破(po)行(xing)业困(kun)局(ju)、重(zhong)回(hui)市(shi)值(zhi)上(shang)升(sheng)通(tong)道(dao)，或(huo)需(xu)要諸(zhu)多(duo)方(fang)面(mian)的“確(que)定(ding)性(xing)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明俠(xia)

伴(ban)隨(sui)著(zhe)业绩增(zeng)長(chang)、近(jin)期(qi)股(gu)價(jia)修(xiu)復(fu)，全(quan)球(qiu)醫(yi)药研(yan)發(fa)生(sheng)產(chan)外(wai)包(bao)龍(long)頭(tou)再次(ci)发布(bu)重要股東(dong)减持計(ji)劃(hua)。

4月(yue)17日，药明康德（603259.SH）公(gong)告(gao)，公司(si)實(shi)控(kong)人(ren)控制(zhi)的股东及(ji)與(yu)实控人簽(qian)署(shu)壹(yi)致(zhi)行動(dong)協(xie)議(yi)的股东，计划根(gen)據(ju)市場(chang)情(qing)況(kuang)，通過(guo)集(ji)中(zhong)競(jing)价和(he)/或大(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)方式(shi)，减持公司A股股份(fen)合(he)计不(bu)超(chao)过8902.27萬(wan)股，即(ji)不超过公司總(zong)股本(ben)的3%。

（圖(tu)源(yuan)：公告）

以(yi)药明康德當(dang)日收(shou)盤(pan)价85.62元(yuan)/股计算(suan)，如(ru)果(guo)股东頂(ding)格(ge)减持，則(ze)减持市值最(zui)高將(jiang)達(da)約(yue)76億(yi)元。事(shi)实上往(wang)前(qian)追(zhui)溯(su)，药明康德实控人去(qu)年(nian)下(xia)半(ban)年就(jiu)已(yi)經(jing)有(you)过兩(liang)次减持，分(fen)別(bie)是(shi)在(zai)八(ba)月份减持了(le)22個(ge)亿，11月份减持50个亿。

《每日财报》還(hai)關(guan)註(zhu)到(dao)，大概(gai)一个月前，药明康德才(cai)公布了去年年报。2022年实現(xian)收入(ru)393.55亿元，同(tong)比強(qiang)勁(jin)增长71.8%。由(you)此(ci)不禁(jin)好(hao)奇(qi)，到底(di)是什(shen)麽(me)原(yuan)因(yin)促(cu)使(shi)其(qi)实控人如此密(mi)集减持？

业绩增长股东减持

药明康德此次公告稱(cheng)，因自(zi)身(shen)資(zi)金(jin)需求(qiu)，公司实控人控制的股东及与实際(ji)控制人签署一致行动协议的股东计划，根据市场情况通过集中竞价或大宗交易方式减持公司A股股份，减持股份數(shu)量(liang)合计不超过8902.27万股，合计不超过公司总股本的3%。

3月20日晚(wan)間(jian)，药明康德发布的2022年年度(du)报告顯(xian)示(shi)，公司实现營(ying)业收入393.55亿元、歸(gui)屬(shu)于上市公司股东的凈(jing)利(li)潤(run)88.14亿元，二(er)者(zhe)同比增幅(fu)均(jun)超过70％。

实际上，好业绩下减持近乎(hu)成(cheng)了药明康德的一貫(guan)作(zuo)風(feng)。在上市初(chu)期，药明康德由于利润頗(po)高備(bei)受(shou)市场追捧(peng)，2021年7月，其股价一度漲(zhang)超170元，A股市值高點(dian)达5000亿元。就在股民(min)追高加(jia)倉(cang)之(zhi)际，药明康德大股东卻(que)持續(xu)拋(pao)出减持计划。据减持結(jie)果公告，僅(jin)2022年-2023年1月就已套(tao)现超70亿元。

由此，背(bei)靠(kao)瘋(feng)狂(kuang)的套现行动，药明康德也(ye)一度被(bei)股民称作“要命(ming)”康德。

《每日财报》关注到，与大股东减持近乎同步(bu)，機(ji)構(gou)們(men)也在紛(fen)纷出逃(tao)。据統(tong)计，截(jie)至(zhi)2021年末(mo)，持仓药明康德的机构数量為(wei)1730家(jia)，累(lei)计持股数量为14.70亿股；截至2022年末，持仓药明康德的机构数量为466家，累计持股数量为12.47亿股。

遙(yao)想当年，头顶“医药獨(du)角(jiao)獸(shou)”光(guang)環(huan)的药明康德，在A股上市首(shou)日拉(la)出涨停(ting)，此後(hou)更(geng)是拉出11連(lian)板(ban)，市值快(kuai)速(su)突破800亿元，創(chuang)造(zao)出A股的一大“奇觀(guan)”。如今(jin)，配(pei)合頻(pin)繁(fan)的减持公告，药明康德股价一路(lu)下跌(die)，跌至4月21日收盘，A股为76.82元/股，总市值2280亿元，較(jiao)最高点蒸(zheng)发愈(yu)蒸发过半。

其实，外界(jie)有不少(shao)聲(sheng)音(yin)認(ren)为，药明康德的股价之所(suo)以持续下滑(hua)，或是由于过去的估(gu)值太(tai)高，高估值又(you)沒(mei)有和其实力(li)均衡(heng)匹(pi)配，所以市场難(nan)免(mian)會(hui)经歷(li)一段(duan)殺(sha)估值時(shi)期。可(ke)是在《每日财报》看(kan)來(lai)，通过對(dui)药明康德的詳(xiang)細(xi)梳(shu)理(li)，减持或有着“更高視(shi)角”的动机。

一家“外企(qi)”

公開(kai)资料(liao)显示，药明康德成立(li)于2000年，2006年登(deng)陸(lu)紐(niu)交所，2015年完(wan)成私(si)有化(hua)從(cong)美(mei)股退(tui)市，之后在國(guo)內(nei)一分为三(san)，包括(kuo)药明生物(wu)、药明康德和合全药业，其中药明康德于2018年5月A股上市。

作为国内領(ling)先(xian)的医药研发外包企业，药明康德憑(ping)借(jie)独特(te)的CRDMO（合同研究(jiu)、开发与生产）和CTDMO（合同測(ce)試(shi)、研发与生产）业務(wu)模(mo)式，在业内被视为“医药界富(fu)士(shi)康”。

眾(zhong)所周(zhou)知(zhi)，富士康的成功(gong)主(zhu)要是因为“人力紅(hong)利”，畢(bi)竟(jing)中国人多，当国家不夠(gou)发达的时候(hou)，人力成本低(di)，代(dai)工(gong)正(zheng)好是勞(lao)动密集型(xing)产业。

回看药明康德，一方面在外界视角下，药明康德是CXO头部(bu)公司。而(er)所謂(wei)的CXO，就是“医药外包”的一種(zhong)统称。按(an)照(zhao)具(ju)體(ti)工作性質(zhi)来說(shuo)，细化可以分为三种，分别是“CRO、CMO、CSO”，也就是“研发外包、生产外包、銷(xiao)售(shou)外包”。

而药明康德就是属于“研发外包”，至于所谓的“CRDMO”和“CTDMO”，可以简单地(di)理解(jie)为，药明康德从研发生产再到测试，一款(kuan)新(xin)药的整(zheng)个过程(cheng)，只(zhi)是自己(ji)不賣(mai)药。

另(ling)一方面，据公开资料，药明康德创始(shi)人李(li)革(ge)，早(zao)年在哥(ge)倫(lun)比亞(ya)大學(xue)和導(dao)師(shi)Clark Still一起(qi)研究出“標(biao)記(ji)的組(zu)合化学技(ji)術(shu)”。大致来说，這(zhe)个技术是生物、医药和化学领域(yu)的主流(liu)技术之一，可以对重复性研发工作提(ti)高效(xiao)率(lv)。

而药明康德所聚(ju)焦(jiao)的“分子(zi)医药”领域，便(bian)是有一定技术含(han)量，但(dan)没有顶尖(jian)的技术含量。由此便可以理解，“医药界富士康”的称呼(hu)根源。

因此究其本质而言(yan)，药明康德成功的驅(qu)动力，来自中国大学生的人才红利，与富士康的“人力红利”類(lei)似(si)。且(qie)据年报披(pi)露(lu)，截至2022年末，药明康德共(gong)擁(yong)有44361名(ming)員(yuan)工，其中13281名獲(huo)得(de)碩(shuo)士或以上学位(wei)，1407名获得博(bo)士或同等(deng)学位。

另外《每日财报》留(liu)意(yi)到，药明康德的实控人李革早就属于美国国籍(ji)，同时药明康德的总共9名非独立董(dong)事中，也有7人都(dou)是美国国籍。

至此，结合上文所述(shu)的减持行为，颇有美国资本收割(ge)我(wo)国人才红利的基(ji)調(tiao)。至于减持动机，到底是来源于地緣(yuan)风險(xian)，还是人才红利的不可持续性，就值得细细品(pin)味(wei)了。

市值再度上升不易

具体到业务層(ceng)面，2022年药明康德化学业务营收288.50亿元，同比增长104.8%；测试业务营收57.19亿元，增长26.4%；生物学业务营收24.75亿元，增长24.7%；细胞(bao)及基因療(liao)法(fa)CTDMO业务为13.08亿元、27.4%。除(chu)了国内新药研发服(fu)务部門(men)营收下滑外，公司其他(ta)业务線(xian)均实现高增。

而收入的来源也能(neng)对上述观点形(xing)成佐(zuo)證(zheng)，年报显示，药明康德去年来自全球前20大制药企业收入184.21亿元，同比增长174%；来自于全球其他客(ke)戶(hu)收入209.34亿元，同比增长30%。可見(jian)，药明康德的主要客户来自海(hai)外，尤(you)其是歐(ou)美市场，覆(fu)蓋(gai)了其近八成收入来源。

此外，雖(sui)然(ran)近年来药明康德业绩一直(zhi)保(bao)持穩(wen)定增长，但毛(mao)利率却在持续下降(jiang)。Wind数据显示，2017年至2021年，其毛利率依(yi)次为41.83%、39.45%、38.95%、37.99%和36.28%，已连续5年下滑，去年微(wei)增至37.3%。

毫(hao)無(wu)疑(yi)問(wen)，背靠CXO行业主要依靠医药领域專(zhuan)业技术人员提供(gong)服务，大多仰(yang)仗(zhang)于对成本的控制，未(wei)来随着人力资源成本的逐(zhu)年上涨，药明康德的成本壓(ya)力也必(bi)然不斷(duan)上行。

对于未来，《每日财报》发现，机构对药明康德还是比较看好，近一个月該(gai)公司获得了20份券(quan)商(shang)研报关注，買(mai)入18家，增持1家，平(ping)均目(mu)标价为111.58元。国信(xin)证券研报认为，随着公司一体化核(he)心(xin)竞爭(zheng)力持续强化、测试类业务逐步恢(hui)复，业绩有望(wang)稳中向(xiang)好。

但是話(hua)说回来，连公司高层都减持，这樣(yang)的观点並(bing)站(zhan)不住(zhu)腳(jiao)。相比于紧盯业绩，药明康德想要突破行业困局、重回市值上升通道，或需要诸多方面的“确定性”。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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