钟正生：产能周期下的嬗变——2023下半年宏观经济展望

钟正生：产能周期下的嬗变——2023下半年宏观经济展望

钟正 生 系 中国首席经济学家论坛理事、 平安证券首席经济学家

核心观点

经济：产能过剩的隐忧。下半年中国经济复苏的环比动能面临走弱：1）工业进入“去产能、去库存”下行周期； 2）经济旧动能减速对原材料行业冲击加大； 3）出口从传统国向“一带一路”迁移，对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相对下降； 4）外围科技封锁对高技术产业的冲击显化； 5）服务业和消费增长的基础有待夯实。 低通胀也是经济供求失衡的体现：1）上半年CPI走低是需求不足与短期扰动共振的结果； 2）PPI的波动来源主要集中在几大原材料行业，对房地产和基建的敏感性强； 3）今年以来PPI下行向CPI的传导效率明显提升，体现了消费需求偏弱的问题。

政策：增量和加码可期。财政政策加码的可能步骤：二季度推动加快地方专项债发行；三季度推出新一批政策性金融工具，其规模主要取决于土地出让收入的恢复情况；同时继续加快“十四五”重大项目建设，基建的实物工作量有望得到保障。货币政策有必要继续推动降成本：上半年存款利率市场化改革推进，已为政策利率调降打下基础，下半年降息成为“可选项”；降准在MLF到期高峰期出现的可能性更大；“稳信用”斜率相对有限，全年社融增速可能运行于10%+-0.5%的区间。

海外：货币政策过渡期。美国经济、就业、通胀的降温趋势已基本确立，且金融风险冒头，美联储接近加息终点；但就业和通胀降温速度较慢，美联储可能维持“充分限制性”利率水平直到今年底或明年初。 历次美国利率“平台期”的资产表现：美国股债双牛， A股和港股表现积极，美元指数在临近降息时承压。在此背景下，我国货币政策宽松的约束有望下降。

市场：人民币破七无妨。A股市场结构性行情可期，数字经济和半导体板块表现可能优于“中特估”； 国债利率震荡格局有望被打破，十年国债利率可能阶段性下行至2.6%左右； 人民币汇率有望在震荡中回升，主要契机包括：政策加码带动中国经济复苏预期向好，美元指数运行中枢回落，地缘政治不确定性下降。

风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。

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