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bunengrangmangrenbeichehuozhebeirenzhuangdao，keyizaichuanyuezhexieyidongchangjingdeshihouzouzoutingting。tongguonizijidenuli，jianggongsiquanmianjingyingqilaiba，jianggongsizuoda，zhuangengduodeshouyi。jingxinyanjiuzhuzaobingqi、xiangqianbaoshidefangfa,wanjiakeyizixingduanzaozhandoulijiqiangdeshanggushenqi。ruanjianlimiancaigequcaozuohaishifeichangjiandande，erqiehaiyouyixieshibijiaoremendeliuxinggequ；yingyongdeyinsefeichangchunzheng，yushijideyanzouyinsewanquanyizhi，quebaonindelianxixiaoguo。軌(gui)交(jiao)行(xing)業(ye)：站(zhan)在(zai)新(xin)壹(yi)輪(lun)復(fu)蘇(su)周(zhou)期(qi)的(de)起(qi)點(dian)

疫(yi)情(qing)三(san)年(nian)投(tou)資(zi)不(bu)足(zu)導(dao)致(zhi)鐵(tie)路(lu)客(ke)運(yun)車(che)輛(liang)保(bao)有(you)量(liang)增(zeng)速(su)較(jiao)低(di)，运力(li)緊(jin)張(zhang)問(wen)題(ti)突(tu)顯(xian)，進(jin)而(er)帶(dai)來(lai)车辆購(gou)置(zhi)需(xu)求(qiu)，迎(ying)来新一轮投资機(ji)遇(yu)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 苏峰(feng)

“五(wu)一”小(xiao)長(chang)假(jia)，我(wo)國(guo)铁路运輸(shu)迎来“高(gao)峰”。根(gen)據(ju)統(tong)計(ji)，4月(yue)27日至(zhi)5月3日，全(quan)国铁路累(lei)计發(fa)送(song)旅(lv)客約(yue)1.17億(yi)人(ren)次(ci)，遠(yuan)超(chao)去(qu)年同(tong)期。

客流(liu)回(hui)暖(nuan)的同時(shi)，铁路投资也(ye)加(jia)大(da)力度(du)。一季(ji)度，全国铁路完(wan)成(cheng)固(gu)定(ding)资產(chan)投资1135.5亿元(yuan)，同比(bi)增长6.6%，是(shi)近(jin)年来增幅(fu)较大的一年。受(shou)益(yi)於(yu)此(ci)，轨交設(she)備(bei)行业景(jing)氣(qi)度进一步(bu)提(ti)升(sheng)。

《每日财报》註(zhu)意(yi)到(dao)，作(zuo)為(wei)被(bei)疫情影(ying)響(xiang)较为直(zhi)接(jie)的行业，過(guo)去三年轨交行业客运量不足，行业整(zheng)體(ti)固定资产投资及(ji)新增歷(li)程(cheng)较十(shi)三五下(xia)一個(ge)臺(tai)階(jie)。具(ju)体来看(kan)，铁路固定资产投资從(cong)2015-2019年的8000亿附(fu)近显著(zhu)下滑(hua)，2020-2022年均(jun)值(zhi)不足7400亿，分(fen)別(bie)同比減(jian)少(shao)2.62%、4.22%、5.07%。新增铁路投产裏(li)程从2018-2019年6000-8000公(gong)里在中(zhong)樞(shu)下降(jiang)至疫情期間(jian)的4000公里以(yi)內(nei)，2020-2022年分别同比减少15%、3%以及27%。

可(ke)以確(que)認(ren)的是，隨(sui)著(zhe)經(jing)濟(ji)复苏，十四(si)五建(jian)设目(mu)標(biao)不變(bian)，後(hou)疫情时代(dai)铁路投资建设需求中枢有望(wang)上(shang)移(yi)。

8000亿市(shi)場(chang)

盡(jin)管(guan)近年来在我国经济快(kuai)速发展(zhan)驅(qu)動(dong)下，我国铁路規(gui)模(mo)、运營(ying)长度、貨(huo)运量等(deng)指(zhi)标迅(xun)速增长，但(dan)在相(xiang)對(dui)指标仍(reng)與(yu)发達(da)国家(jia)有一定差(cha)距(ju)。2019年，我国铁路运营长度为14.6萬(wan)公里，铁路货运量为4697亿噸(dun)公里，对應(ying)铁路运营密(mi)度为1.52公里/百(bai)平(ping)方(fang)公里，人均铁路运营长度为1.03公里/万人，單(dan)公里对应GDP为0.98亿美(mei)元，均落(luo)后于美国、 日本(ben)、德(de)国等发达国家，同樣(yang)落后于歐(ou)洲(zhou)平均水(shui)平。

发达国際(ji)铁路建设的密度和(he)成熟(shu)度较高，我国仍有廣(guang)闊(kuo)发展空(kong)间。具体来看，铁路运营密度方面(mian)，德国、日本、欧洲、美国分别領(ling)先(xian)我国6倍(bei)、3.7倍、2倍、0.56倍；人均铁路运营长度方面，美国、德国、欧洲、日本分别领先我国6倍、3.5倍、3.5倍、1倍。此外(wai)，我国单里程对应GDP高于美国和欧洲平均水平。随着未(wei)来我国城(cheng)鎮(zhen)化(hua)趨(qu)勢(shi)持(chi)續(xu)，铁路运营網(wang)絡(luo)的建设与升級(ji)空间仍然(ran)广阔。

根据十四五及《中长期铁路网规劃(hua)》（修(xiu)編(bian)）的轨交建设目标，我們(men)測(ce)算(suan)得(de)2023-2025年平均每年新增铁路营业里程3333公里，2026-2030年平均每年新增营业里程4000公里，整体建设需求相对穩(wen)定。其(qi)中高铁每年新增营业里程2667公里，较2022年實(shi)际新增里程增长43.3%。2026-2030年年均新增目标2000公里，较 2022年实际新增里程增长7.4%。

尽管新建里程總(zong)量增幅不大，但是由(you)于存(cun)量里程龐(pang)大的維(wei)護(hu)升级需求，疊(die)加新增里程主(zhu)要(yao)在修築(zhu)成本较高的中西(xi)部(bu)地(di)區(qu)，2014-2019年间实际固定资产投资始(shi)終(zhong)稳定在8000亿附近。疫情影响投资節(jie)奏(zou)，2023-2025年固定资产投资大概(gai)率(lv)回補(bu)至此前(qian)中枢。

根据国家铁路局(ju)數(shu)据，铁路固定投资中，土(tu)建工(gong)程占(zhan)比39%，工程建设費(fei)用(yong)比例(li)在22%左(zuo)右(you)，车辆购置 费占比10%，通(tong)信(xin)及信號(hao)系(xi)统占比6%。預(yu)计2023-2025年内，总规模8000亿左右的 铁路固定资产投资將(jiang)給(gei)车辆购置/通信及信号系统/轨道(dao)工程带来800/480/160亿的新 增需求，市场空间广阔。

2023年 1-3月，铁路行业固定资产投资达到1136亿元，同比增长17.6%，增速显著提升。1-3月累计投资的总规模超过2017-2019年800-1000亿的水平。

总体来看，當(dang)前正(zheng)站在轨交行业新一轮投资复苏的起点，未来行业投资的上行周期已(yi)经開(kai)啟(qi)。

抓(zhua)住(zhu)央(yang)国企(qi)

轨道交通各(ge)環(huan)节玩(wan)家百花(hua)齊(qi)放(fang)，多(duo)数參(can)与者(zhe)为央国企。中遊(you)整车制(zhi)造(zao)环节，中国中车在我国轨道交通领域(yu)處(chu)于絕(jue)对龍(long)頭(tou)位(wei)置，根据前瞻(zhan)网，中国中车在轨道交通业務(wu)銷(xiao)售(shou)规模居(ju)于全球(qiu)首(shou)位，在国内城市轨交裝(zhuang)备市占率超50%，国内城市轨交车辆市占率超90%。上游车辆零(ling)部件(jian)环节，主要参与者包(bao)括(kuo)中国通号、交控(kong)科(ke)技(ji)、思(si)维列(lie)控、时代電(dian)气等；下游轨道部件的参与企业包括铁科轨道等。

中国中车是由国务院(yuan)国资委(wei)監(jian)管的世(shi)界(jie)级轨道交通装备制造商(shang)。公司(si)主要分为四大业务板(ban)塊(kuai)，分别为新产业、铁路装备、城轨与城市基(ji)礎(chu)建设以及現(xian)代服(fu)务业，2022年分别实现营业收(shou)入(ru)771.1亿元、831.8亿元、557.29亿元、69.20亿元，占整体营收比重(zhong)的35%、37%、25%以及3%，前三大业务占公司营收比重超过95%。

中国通号是純(chun)正央企背(bei)景，轨交控制系统“国家隊(dui)”。公司前身(shen)为铁道部通信信号工程公司，2015、2019年分别于港(gang)交所(suo)、科創(chuang)板上市。

近年来，公司新簽(qian)訂(ding)单量常(chang)年维持在700亿以上。2022年，公司新签合(he)同总額(e)为730.09亿元，同比增长1.01%；其中铁路领域、城轨领域、海(hai)外领域、工程总承(cheng)包及其他(ta)领域分别新签合同239.15亿元、126.85亿元、25.76亿元以及338.33亿元。2022年，公司在手(shou)订单为1474.12亿元，以2022年为例，其在手订单规模可支(zhi)撐(cheng)公司3年左右的营业收入。

铁科轨道是轨道扣(kou)件头部企业，在高铁工务工程产品(pin)中，高铁扣件牢(lao)固地扣壓(ya)住鋼(gang)轨，是高铁运行过程中最(zui)为關(guan)鍵(jian)的零部件之(zhi)一。

公司近年来营业收入维持稳定，2022年公司实现营业收入13.40亿元，同比小幅下滑0.81%；其中轨道扣件分部营业收入为9.91亿元，占公司整体营业收入的73.96%，是公司主要的营业收入 来源(yuan)。2023年一季度公司实现营业收入5.73亿元，同比大幅增长114.88%，主要是母(mu)公司中标線(xian)路集(ji)中供(gong)货。

铁科轨道2020年募(mu)投項(xiang)目“年产1800万件高铁设备及配(pei) 件项目”项目总建设周期为24个月。项目达产后，彈(dan)條(tiao)年产量为1800万个项目的实施(shi)将提升公司的生(sheng)产能(neng)力，擴(kuo)大公司的生产规模，滿(man)足国家铁路建设带来的广阔市场需求，提升公司競(jing)爭(zheng)力。

須(xu)知(zhi)，轨交设备申(shen)万二(er)级指数截(jie)至目前的动態(tai)市盈(ying)率为20倍左右，位于历史(shi)中枢；市凈(jing)率为1.33倍，位于历史底(di)部。板块在2015年上半(ban)年曾(zeng)出(chu)现过一波(bo)估(gu)值高峰，主要是因(yin)为2015年的铁路固定资产投资达到8238亿元，为近十年来投资数额最高值。

一季度多家轨交设备公司业績(ji)大幅增长

今(jin)年以来铁路客运及货运量显著修复，经济进入正常轨道。随着铁路客运与货运量在疫情放开后显著修复，轨交设备企业的景气度已经上升，驱动行业复苏周期开启。

2023年一季度，一共(gong)19家轨交设备行业的A股(gu)上市公司实现了(le)净利(li)潤(run)增长。中国中车、交控科技、铁科轨道、中铁工业、金(jin)鷹(ying)重工的一季度毛(mao)利率同比分别提升0.9%、0.03%、7.33%、1.21%以及1.5%。多家轨交设备公司一季度在手订单充(chong)沛(pei)，合同負(fu)債(zhai)实现同比高增，中国中车、中国通号兩(liang)家公司一季度新签订单分别同比增加17%、35.78%，铁科轨道、时代电气、交控科技一季度合同负债分别同比增加2297%、13%、24%。

当前 PE位于历史中枢，主要原(yuan)因是板块盈利在疫情幾(ji)年中大幅受損(sun)，此时PB可視(shi)为更(geng)合理(li)的估值指标。随着未来几年投资回补加速回趕(gan)，资本开支增速溫(wen)和复苏，板块有望迎来新一轮景气，当前位置处于较好(hao)的底部布(bu)局区间。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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