茶叶广告经典

tigongbutongdehudongyouxi，rangpengyougenghaoxiangchu;xiaozi，yewaidahaofu!shangxianjiuyouguanfangfulihelibaomianfeisongdituzhaofang，bangninjinkuaizhaodaomanyifangyuantigongcengsanxiaoxijixiangxijiema首(shou)席(xi)核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)集(ji)（2023年(nian)3月(yue)27日(ri) –4月2日）

壹(yi)、 本(ben)周(zhou)要(yao)点

張(zhang)明(ming)（中(zhong)國(guo)社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)）：本輪(lun)全(quan)球(qiu)金融動(dong)蕩(dang)的(de)十(shi)点观察(cha)

本轮歐(ou)美(mei)金融动荡是(shi)剛(gang)刚開(kai)始(shi)還(hai)是行(xing)將(jiang)結(jie)束(shu)？基(ji)於(yu)以(yi)下(xia)三(san)方(fang)面(mian)理(li)由(you)，筆(bi)者(zhe)不(bu)是特(te)別(bie)樂(le)观：第(di)一，盡(jin)管(guan)在(zai)近(jin)期(qi)的金融震(zhen)荡中，全球金融條(tiao)件(jian)明顯(xian)收(shou)窄(zhai)，事(shi)實(shi)上(shang)也(ye)發(fa)揮(hui)了(le)類(lei)似(si)于加(jia)息(xi)的效(xiao)果(guo)，但(dan)由于目(mu)前(qian)美国国內(nei)通(tong)脹(zhang)依(yi)然(ran)處(chu)于高(gao)位(wei)，且(qie)具(ju)有(you)較(jiao)強(qiang)粘(zhan)性(xing)，美聯(lian)儲(chu)本轮加息恐(kong)怕(pa)还沒(mei)有结束。笔者依然認(ren)為(wei)，美联储仍(reng)有1-2 次(ci)加息、每(mei)次25 個(ge)基点的可(ke)能(neng)性；第二(er)，目前全球投(tou)資(zi)者情(qing)緒(xu)避(bi)險(xian)情绪处于高位，且可能拋(pao)售(shou)或(huo)做(zuo)空(kong)新(xin)的被(bei)认为存(cun)在問(wen)題(ti)的機(ji)構(gou)，例(li)如(ru)美国的第一共(gong)和(he)銀(yin)行等(deng)。如前所述(shu)，本轮发達(da)国家(jia)央(yang)行集體(ti)陡(dou)峭(qiao)加息造(zao)成(cheng)了巨(ju)大(da)的潛(qian)在損(sun)失(shi)。一旦(dan)這(zhe)些(xie)损失逐(zhu)漸(jian)披(pi)露(lu)出(chu)來(lai)，就(jiu)可能引(yin)发新一轮風(feng)险規(gui)避行为。就此(ci)判(pan)斷(duan)，本轮全球金融市(shi)場(chang)动荡尚(shang)未(wei)结束；第三，目前全球經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)下行趨(qu)勢(shi)愈(yu)发明显，地(di)緣(yuan)政(zheng)治(zhi)沖(chong)突(tu)此起(qi)彼(bi)伏(fu)，金融动荡可能與(yu)经济衰(shuai)退(tui)、冲突加劇(ju)相(xiang)互(hu)交(jiao)織(zhi)、相互强化(hua)，而(er)最(zui)終(zhong)实体经济的惡(e)化又(you)会反(fan)過(guo)来冲擊(ji)金融市场信(xin)心。迄(qi)今(jin)为止(zhi)，本轮全球金融动荡對(dui)中国经济增长与金融市场冲击较为有限(xian)，但以下幾(ji)方面的风险值(zhi)得(de)關(guan)註(zhu)：第一，在2022 年，我(wo)們(men)面臨(lin)了短(duan)期资本外(wai)流(liu)、资產(chan)價(jia)格(ge)下跌(die)与人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)美元(yuan)貶(bian)值的考(kao)驗(yan)。如果近期的金融市场震荡愈演(yan)愈烈(lie)，我们可能再(zai)度(du)面临短期资本外流的冲击；第二，美国国債(zhai)与MBS 市场价格大幅(fu)下跌，也会給(gei)我国重(zhong)倉(cang)持(chi)有上述资产的机构造成规模(mo)较大的賬(zhang)面虧(kui)损；第三，據(ju)說(shuo)，美国政府(fu)目前僅(jin)仅保(bao)證(zheng)存款(kuan)位于矽(gui)谷(gu)银行美国境(jing)内總(zong)行与分(fen)行的全部(bu)存款安(an)全，而並(bing)不对美国境外硅谷银行的存款安全提(ti)供(gong)保障(zhang)。这就意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)，将资金存在于硅谷银行海(hai)外分支(zhi)机构的中国企(qi)業(ye)，可能依然会遭(zao)遇(yu)硅谷银行破(po)产帶(dai)来的损失；第四(si)，与内地市场相比(bi)，本轮全球金融市场震荡对香(xiang)港(gang)市场的冲击可能更(geng)为显著。

郭(guo)磊(lei)（廣(guang)发证券(quan)首席经济学家）：如何(he)理解(jie)美国中小(xiao)银行储蓄(xu)轉(zhuan)移(yi)?

第一，近期，美国中小银行储蓄转移的问题引发市场关注。第二，需(xu)要指(zhi)出的是，在硅谷银行事件之(zhi)前，美国中小银行储蓄规模已(yi)经开始下降(jiang)。一則(ze)高利(li)率(lv)環(huan)境下中小银行持有资产凈(jing)值下降，若(ruo)因(yin)流动性问题選(xuan)擇(ze)亏本售賣(mai)资产，则会侵(qin)蝕(shi)银行资本金，導(dao)致(zhi)银行破产风险上升(sheng)；二则美联储加息导致美国貨(huo)币市场基金利率遠(yuan)高于储蓄利率，降低(di)储蓄意願(yuan)；三则在对比货币市场基金低风险高流动性资产，未保险储蓄的高风险溢(yi)价导致其(qi)吸(xi)引力(li)下降。硅谷银行的暴(bao)雷(lei)事件，進(jin)一步(bu)加剧了上述过程(cheng)，提高了储蓄转移的斜(xie)率。第三，硅谷银行事件後(hou)，美联储提供的流动性工(gong)具以及(ji)財(cai)政部和FDIC对储戶(hu)的擔(dan)保有效地緩(huan)解了恐慌(huang)性擠(ji)提，避免(mian)更多(duo)區(qu)域(yu)型(xing)银行破产；但從(cong)微(wei)观層(ceng)面来看(kan)，储蓄保证仅限于被接(jie)管的银行，储户追(zhui)求(qiu)更高的回(hui)報(bao)以及担憂(you)未保险储蓄损失的兩(liang)个邏(luo)輯(ji)并無(wu)變(bian)化，储蓄转移的过程可能仍将持續(xu)。 第四，与2022年9月英(ying)国養(yang)老(lao)金危(wei)机不同(tong)，此次流动性危机并没有导致银行系(xi)統(tong)内的信用(yong)风险，银行可抵(di)押(ya)资产如美债以及MBS价格都(dou)处于上行軌(gui)道(dao)，美元融资壓(ya)力较輕(qing)。因此，我们傾(qing)向(xiang)于认为，美国中小型银行储蓄外流暫(zan)時(shi)不至(zhi)于引发系统性风险。 第五(wu)，逻辑上推(tui)断，中小银行储蓄转移（縮(suo)表(biao)）以及未来对中小银行監(jian)管措(cuo)施(shi)的嚴(yan)格化可能压降银行信貸(dai)供给，对实体经济的影(ying)響(xiang)可能在中期内显現(xian)。美国本轮并不存在2008年次贷危机时段(duan)的底(di)层资产问题；从庫(ku)存周期这一坐(zuo)標(biao)看，美国已经经歷(li)5个季(ji)度左(zuo)右(you)的去(qu)库存，2023年下半(ban)年处于去库存后段，在没有强意外冲击（比如金融領(ling)域黑(hei)天(tian)鵝(e)）的情況(kuang)下，軟(ruan)着陸(lu)或者階(jie)段性淺(qian)衰退是最大可能。 第六(liu)，对于货币政策(ce)来说，美联储希(xi)望(wang)区分宏(hong)观審(shen)慎(shen)目标以及货币政策目标，即(ji)用定(ding)向流动性工具解決(jue)金融穩(wen)定性问题、用加息解决通胀问题。但金融稳定性以及货币政策目标是相互作(zuo)用和匹(pi)配(pei)的，理論(lun)上并不能完(wan)全分割(ge)。加息会加大流动性风险概(gai)率，雖(sui)然SVB有其特殊(shu)性，但导致其暴雷的底层逻辑还是加息对收益(yi)率曲(qu)線(xian)以及资产价格的影响；而银行流动性问题将带来信用环境收缩，并向需求端(duan)傳(chuan)遞(di)，其作用等同于美联储加息。因此，向前看，美联储还是需要在“控(kong)通胀”和“保持金融稳定性”之間(jian)權(quan)衡(heng)，并选择一个理论最佳(jia)的折(zhe)中方案(an)。我们維(wei)持未来可能还会有1次加息、美联储年内不会降息的判断。

二、 经济前瞻(zhan)

鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)（平(ping)安证券首席经济学家）：宏观視(shi)角(jiao)下的“新市民”

何为新市民？一是，户籍(ji)在農(nong)村(cun)、常(chang)住(zhu)城(cheng)市以創(chuang)业就业为主(zhu)要事務(wu)的人群(qun)，以农民工为主，約(yue)有1.7億(yi)人；二是，户籍在城市、但常住地和户籍地不一致的人群，主要是城際(ji)转移人口(kou)，约有8200萬(wan)；三是，獲(huo)得當(dang)地户籍不滿(man)三年的群体，约有4600万人。 新市民、鄉(xiang)村振(zhen)興(xing)和新型城鎮(zhen)化可協(xie)同推进。“新市民”側(ce)重居(ju)住屬(shu)性，乡村振兴和新型城镇化可相互促(cu)进：一是，外出农民工是新市民的主体，提高面向他(ta)们的基本公(gong)共服(fu)务水(shui)平，有助(zhu)于加快(kuai)农村人口向城市转移，进而更好(hao)实施乡村振兴戰(zhan)略(lve)；二是，“縣(xian)域内城乡融合(he)发展(zhan)”是推动外出农民工这一新市民主要群体更深(shen)程度融入(ru)城市的重要途(tu)徑(jing)，这一发展思(si)路(lu)也是乡村振兴的重要原(yuan)则；三是，服务新市民和新型城镇化也是相互促进的，需推动人口向城市群和中心城市集聚(ju)，其中8200万的城市间转移人口是重点支持对象(xiang)。服务新市民有三大着力点。首先(xian)，增加基本公共服务投入。其次，提升金融服务水平。最后，助力解决住房(fang)问题。

趙(zhao)偉(wei)（国金证券首席经济学家）：新一轮国企改(gai)革(ge)，有何不同？

国企改革是我国经济体制(zhi)改革的中心环節(jie)，1978年以来国企改革大致经历经營(ying)管理方式(shi)改革、企业制度改革、国资监督(du)管理体制改革、深化改革四个阶段。新一轮国企改革仍处深化国企改革阶段，更侧重提升核心競(jing)爭(zheng)力与增强核心功(gong)能。作为我国经济的重要支柱(zhu)，国有企业加快产业转型升級(ji)或是实现中国式现代(dai)化目标的重要抓(zhua)手(shou)。 2021年，国有资产总額(e)占(zhan)我国GDP比重近六成、国有企业总营收占GDP比重近七(qi)成，是我国经济的重要組(zu)成部分；分行业来看，国有企业在能源(yuan)、基建(jian)、公用事业、金融等基礎(chu)性、安全性行业占据重要位置(zhi)，市值占比在七成以上。国有企业加快创新驅(qu)动与产业转型升级，有助于带动我国经济结构转型，实现高質(zhi)量(liang)发展等目标。统籌(chou)发展与安全重要性提升，或推动新一轮国企改革加速落(luo)地。2023年，新一轮国企改革或与新时代“朱(zhu)格拉(la)周期”或与形(xing)成共振，助力設(she)備(bei)制造国产化、高端化等国有企业加速发展。 当前，产业转型升级、補(bu)鏈(lian)强链等緊(jin)迫(po)性提升，设备升级改造支持力度加大，或加快新一轮产业投资周期；与此同时，政策推动新一轮国企改革加快落地、且重点支持产业升级等，或共同推动设备制造国产化、高端化相关国有企业发展。隨(sui)着高科技(ji)自(zi)立(li)自强与安全发展成为政策的重要考量，创新驱动与安全发展领域国有企业改革或是重点。

沈(shen)建光(guang)（京(jing)東(dong)集團(tuan)首席经济学家）：促进消(xiao)費(fei)场景(jing)擴(kuo)容(rong)加快新型消费潜力釋(shi)放(fang)

过去几年，特别是2019年，中国社会消费品(pin)零(ling)售总额同比增长8%，到(dao)2020年、2021年，两年平均(jun)增速是4%，去年压力比较大，是-0.2%，消费去年对GDP的貢(gong)獻(xian)出现了明显的下行。同时，中国消费者储蓄率大幅上升，新增住户人民币存款去年达到17.84万亿元，是历史(shi)新高，而且比前一年中国居民储蓄增加了约8万亿元，超(chao)过1万亿美元。 关于消费新的趋势，微观领域看，有很(hen)多亮(liang)点：一是线上消费增长明显快于总体的零售數(shu)据。二是綠(lv)色(se)健(jian)康(kang)型消费广受(shou)追捧(peng)。三是情绪价值消费受到青(qing)睞(lai)。四是新技術(shu)产品消费快速崛(jue)起。五是县域农村消费高速增长。加快新型消费潜力释放的建議(yi)方面，我认为，一是国家可以通过财政补貼(tie)，强化智(zhi)能、绿色、乡村的消费。二是促进消费场景扩容，加快新消费场景。三是把(ba)恢(hui)復(fu)消费与推广“企业網(wang)購(gou)节”等结合。 四是发放消费券。

連(lian)平（中国首席经济学家论壇(tan)理事长）：我国金融体制改革的重大突破

本轮金融监管体制改革以组建金监总局(ju)为核心内容，体现了一系列(lie)深邃(sui)的改革思路，将推动我国金融监管体制改革进一步循(xun)序(xu)深化。首先是宏观調(tiao)控職(zhi)能与金融监管职能相分離(li)的改革思路。其次是理順(shun)和提升金融监管功能、实现监管统一和全覆(fu)蓋(gai)的改革思路。再次是理顺和優(you)化地方金融监管功能的改革思路。最后，此次改革进一步完善(shan)了符(fu)合国情的中央银行体系。本轮金融监管体制改革将对我国实体经济和金融业产生一系列重要的積(ji)極(ji)影响。一是进一步增强金融服务实体经济的功能。金融监管的“大一统”主要目的仍是维護(hu)金融市场的平稳運(yun)行，为实体经济发展创造良(liang)好的金融环境。二是进一步增强对投资者和消费者的保护。三是进一步增强我国金融体系的风险管理能力。

钟正生（平安证券首席经济学家）：瑞(rui)信事件后，欧洲(zhou)银行业何去何从？

2023年3月以来，美国硅谷银行倒(dao)閉(bi)拉开本轮银行危机序幕(mu)。而随着瑞信被收购、德(de)银资产遭遇抛售，市场焦(jiao)点似乎(hu)从美国中小银行转向欧洲大型银行。资本充(chong)足(zu)率高位回落。截(jie)至2022年三季度，欧元区银行业核心一级资本充足率（CET1）为14.74%，较2021年末(mo)下降0.86个百(bai)分点，但仍高于2019年三季度0.37个百分点。 不良贷款率仍处低位。欧元区银行业不良贷款率大幅降至2022年三季度的1.79%，不良贷款总额也降至3450亿欧元。 盈(ying)利能力及流动性压力略升。风暴眼(yan)中的德银：“短板(ban)未必(bi)那(na)麽(me)短”。 德银近年来的业务重组较为成功，2022年财报呈(cheng)现较强韌(ren)性，几乎所有经营指标“逆(ni)势”向好。我们认为，德银不会成为下一个“瑞信”，未来市场恐慌情绪有望平复。 结论：欧洲银行业非(fei)“将倾之大廈(sha)”，但亦(yi)需持重前行。1） 2022年欧元区银行业承(cheng)受一定压力，但主要指标仍好于2019年水平，更好于2016年以前的水平；2）欧元区“中心国家”与“邊(bian)缘国家”银行业均存在潜在风险，“五十步笑(xiao)百步”殊不可取(qu)。这也符合我们对欧元区经济“碎(sui)片(pian)化”问题的理解； 3）相比于中小银行，欧元区大型银行的风险可能更需要关注。4）德银的逆势“蛻(tui)变”或暗(an)示(shi)近期市场抛售行为并非那么理性； 5）展望未来，欧元区银行业可能繼(ji)续承压，但此刻(ke)押注“系统性银行危机”爆(bao)发的交易(yi)为时尚早(zao)。

三、 投资策略

洪(hong)灝(hao)（思睿(rui)集团首席经济学家）：阿(e)裏(li)爸(ba)爸大战鮑(bao)師(shi)傅(fu)

隔(ge)夜(ye)，阿里BABA.US稱(cheng)将旗(qi)下不同业务分拆(chai)，并有可能将分别上市融资。市场认为此舉(ju)将释放深鎖(suo)在阿里复雜(za)的公司(si)结构中各(ge)个子(zi)业务的价值，阿里美股(gu)ADR一夜暴漲(zhang)15%。在阿里利好的带动下，中概股指数PGJ.US一甩(shuai)頹(tui)势，大涨3.5%，为两个月来最大的單(dan)天涨幅；中概互联网指数飆(biao)升4.3%，其它(ta)主要中概股如百度BIDU.US也有不同程度的涨幅。恒(heng)指期货收高1.8%，今天将强势收复两万点整(zheng)数关口。然而，美股的科技板塊(kuai)就没有什(shen)么利好了。然而，国会聽(ting)证会上，美联储負(fu)責(ze)监管的副主席威(wei)廉(lian)．巴(ba)爾(er)告(gao)訴(su)公眾(zhong)，储户在两天内試(shi)圖(tu)从硅谷银行提走(zou)1000亿美元的存款。这个存款流失的规模和速度远远大于任(ren)何人的想(xiang)象。如果成功了，这很可能是美国历史上规模最大最快的一次历史性挤提事件。既(ji)然地方性银行危机暂缓，美债收益率應(ying)运而回升，市场认为美联储继续加息的概率上升，美国科技板块承压。同时，美国国会还在討(tao)论TikTok法(fa)案。如果法案顺利通过，那么来自被定義(yi)为“对手国”的软件将被禁(jin)用。同樣(yang)的司法逻辑如果成立，则不仅仅適(shi)用于TikTok。美国要信息闭繭(jian)了么？周五美国通胀的数据将再次引人注目。在现在通胀和利率前景仍然不甚(shen)明朗(lang)的市场格局里，鲍师傅的一顰(pin)一笑依然牽(qian)动着市场的神(shen)经。对于美国和中国的科技板块来说，如果鲍叔(shu)摒(bing)棄(qi)初(chu)心，掉(diao)頭(tou)转向，那么皆(jie)大歡(huan)喜(xi)；如非，在爸爸的利好影响下，中国科技股应該(gai)能得到提振，为其它科技公司增值的藍(lan)图也有了草(cao)稿(gao)，但美国科技股就只(zhi)能靠(kao)鲍师傅了，连他们管理层说了都不算(suan)。经历了近两个月的回调，恒生科技板块似乎在走出一个经典(dian)的“反向头肩(jian)底”的技术形態(tai)：左右肩对称，左肩成交量大于右肩。看来，最终还是市场说了算。

张明（中国社会科学院金融研究所副所长）：本轮全球金融动荡的十点观察

本轮欧美金融动荡是刚刚开始还是行将结束？基于以下三方面理由，笔者不是特别乐观：第一，尽管在近期的金融震荡中，全球金融条件明显收窄，事实上也发挥了类似于加息的效果，但由于目前美国国内通胀依然处于高位，且具有较强粘性，美联储本轮加息恐怕还没有结束。笔者依然认为，美联储仍有1-2 次加息、每次25 个基点的可能性；第二，目前全球投资者情绪避险情绪处于高位，且可能抛售或做空新的被认为存在问题的机构，例如美国的第一共和银行等。如前所述，本轮发达国家央行集体陡峭加息造成了巨大的潜在损失。一旦这些损失逐渐披露出来，就可能引发新一轮风险规避行为。就此判断，本轮全球金融市场动荡尚未结束；第三，目前全球经济增速下行趋势愈发明显，地缘政治冲突此起彼伏，金融动荡可能与经济衰退、冲突加剧相互交织、相互强化，而最终实体经济的恶化又会反过来冲击金融市场信心。迄今为止，本轮全球金融动荡对中国经济增长与金融市场冲击较为有限，但以下几方面的风险值得关注：第一，在2022 年，我们面临了短期资本外流、资产价格下跌与人民币兑美元贬值的考验。如果近期的金融市场震荡愈演愈烈，我们可能再度面临短期资本外流的冲击；第二，美国国债与MBS 市场价格大幅下跌，也会给我国重仓持有上述资产的机构造成规模较大的账面亏损；第三，据说，美国政府目前仅仅保证存款位于硅谷银行美国境内总行与分行的全部存款安全，而并不对美国境外硅谷银行的存款安全提供保障。这就意味着，将资金存在于硅谷银行海外分支机构的中国企业，可能依然会遭遇硅谷银行破产带来的损失；第四，与内地市场相比，本轮全球金融市场震荡对香港市场的冲击可能更为显著。

李(li)迅(xun)雷（中泰(tai)证券首席经济学家）：再也没有普(pu)涨的牛(niu)市，只有结构性牛市，中字(zi)头股票(piao)值得期待(dai)

对于全球经济的未来走势，我覺(jiao)得还是偏(pian)疲(pi)弱(ruo)，处在一个动荡阶段，中国经济增速虽然喜人，也面临一些长期问题。总体判断，今年经济刺(ci)激(ji)力度不会特别大。财政政策还是比较謹(jin)慎，货币政策保持偏中性，通胀压力并不大，但是通缩恐怕有压力。过去的牛市是一个普涨的牛市，现在再也没有普涨的牛市了，牛市只能是结构性的牛市，只能是部分甚至是少(shao)数股票上涨，只是指数的上涨。中字头央企的股价的上涨，只是序幕，随着国际化程度提高，港股的配置的价值也显著会体现出来，美股相对来講(jiang)不太(tai)看好，国内资本市场机会相对更多一点。2016年以后全球经济进入存量经济主导阶段，避险性需求提高，推薦(jian)黃(huang)金。全球总需求下降，如果有机会的話(hua)，还是结构性的机会，跟(gen)产业转型升级，比如新能源、新材(cai)料(liao)、新兴技术相关的一些商(shang)品可能会出现相对好的表现。

四、 货币和经济政策

管濤(tao)（中银证券全球首席经济学家）：美元大循环依然稳定，“美元荒(huang)”变本加厲(li)，外资持有美债“名(ming)減(jian)实增”

第一，美联储前期放水过猛(meng)和美国貿(mao)易赤(chi)字激增，导致全球美元泛(fan)濫(lan)。虽然2022年美联储激进紧缩，美债收益率飙升，美国的证券资产价格大幅缩水，但是外资持有的大部分美元无处安放，只能湧(yong)向美元资产，以稳健收益的生息资产为主。 第二，2022年全球“美元荒”变本加厉。2022年美国联邦(bang)政府的财政赤字是1.42万亿美元，如果不考慮(lv)再投资，海外投资者基本上完全覆盖美国的财政赤字，这是2008年以来的首次。2022年外国投资者净買(mai)入美国证券资产1.61万亿美元，超过1.42万亿，这应该是美联储缩表或者紧缩的底氣(qi)所在。 第三，2022 年外资持有美债余(yu)额是“名减实增”，眼見(jian)不一定为实。欧洲地区是此轮资本回流美国的主要贡献者，亞(ya)洲国家对美债的熱(re)度比2021年也有所回升。风险资产一波(bo)三折，在经历了连续10个月的净卖出后有所回暖(nuan)，但外资全年依然卖出了创記(ji)錄(lu)的美国股票。 如果历史规律(lv)延(yan)续， 美联储紧缩接近尾(wei)聲(sheng)、利率见底、美国经济放缓和贸易赤字改善这些背(bei)景下，2023 年外资回流美国的势头有望放缓，甚至可能出现美债“名增实减”，像(xiang)2020年的情形。 最后，本轮全球“美元荒”再度暴露了现行国际货币体系的内在缺(que)陷(xian) ，疊(die)加地缘政治因素(su)的影响，有助于推动国际货币体系的多极化。但是近年来美元国际地位是加强而非削(xue)弱，我们要正確(que)的評(ping)估(gu)现行国际货币体系的演进趋势，避免过度解讀(du)乃(nai)至誤(wu)判。

郭磊（广发证券首席经济学家）：如何理解美国中小银行储蓄转移?

第一，近期，美国中小银行储蓄转移的问题引发市场关注。第二，需要指出的是，在硅谷银行事件之前，美国中小银行储蓄规模已经开始下降。一则高利率环境下中小银行持有资产净值下降，若因流动性问题选择亏本售卖资产，则会侵蚀银行资本金，导致银行破产风险上升；二则美联储加息导致美国货币市场基金利率远高于储蓄利率，降低储蓄意愿；三则在对比货币市场基金低风险高流动性资产，未保险储蓄的高风险溢价导致其吸引力下降。硅谷银行的暴雷事件，进一步加剧了上述过程，提高了储蓄转移的斜率。第三，硅谷银行事件后，美联储提供的流动性工具以及财政部和FDIC对储户的担保有效地缓解了恐慌性挤提，避免更多区域型银行破产；但从微观层面来看，储蓄保证仅限于被接管的银行，储户追求更高的回报以及担忧未保险储蓄损失的两个逻辑并无变化，储蓄转移的过程可能仍将持续。 第四，与2022年9月英国养老金危机不同，此次流动性危机并没有导致银行系统内的信用风险，银行可抵押资产如美债以及MBS价格都处于上行轨道，美元融资压力较轻。因此，我们倾向于认为，美国中小型银行储蓄外流暂时不至于引发系统性风险。 第五，逻辑上推断，中小银行储蓄转移（缩表）以及未来对中小银行监管措施的严格化可能压降银行信贷供给，对实体经济的影响可能在中期内显现。美国本轮并不存在2008年次贷危机时段的底层资产问题；从库存周期这一坐标看，美国已经经历5个季度左右的去库存，2023年下半年处于去库存后段，在没有强意外冲击（比如金融领域黑天鹅）的情况下，软着陆或者阶段性浅衰退是最大可能。 第六，对于货币政策来说，美联储希望区分宏观审慎目标以及货币政策目标，即用定向流动性工具解决金融稳定性问题、用加息解决通胀问题。但金融稳定性以及货币政策目标是相互作用和匹配的，理论上并不能完全分割。加息会加大流动性风险概率，虽然SVB有其特殊性，但导致其暴雷的底层逻辑还是加息对收益率曲线以及资产价格的影响；而银行流动性问题将带来信用环境收缩，并向需求端传递，其作用等同于美联储加息。因此，向前看，美联储还是需要在“控通胀”和“保持金融稳定性”之间权衡，并选择一个理论最佳的折中方案。我们维持未来可能还会有1次加息、美联储年内不会降息的判断。

一周新聞(wen)热点20230327-0402

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住建部等15部門(men)：加强经营性自建房安全管理据住建部官(guan)网3月28日消息，近日住房和城乡建设部、应急(ji)部等15部门联合印(yin)发了《关于加强经营性自建房安全管理的通知(zhi)》。《通知》强调，要堅(jian)持人民至上、生命(ming)至上，从管住存量、严控增量、完善机制3方面全面加强经营性自建房安全管理。要从严格落实主体责任、强化日常檢(jian)查(zha)、切(qie)实消除(chu)安全隱(yin)患(huan)、严格改扩建和裝(zhuang)飾(shi)装修(xiu)管理等方面加强既有经营性自建房安全管理。要从加强规劃(hua)建设审批(pi)管理、强化转为经营用途安全监管、清(qing)查整治違(wei)法行为等方面严格新增经营性自建房监管。要从健全管理体制、完善部门协同机制、加强房屋(wu)安全鑒(jian)定管理、加快信息化建设、完 善法规制度等方面健全房屋安全管理体制机制。（每日经济新闻）

我国将全面推进房产带押过户，鼓(gu)勵(li)各地积极引入預(yu)告登(deng)记，防(fang)止“一房二卖” 30日获悉(xi)，自然资源部、中国银保监会印发《关于协同做好不动产“带押过户”便(bian)民利企服务的通知》，对协同做好不动产“带押过户”做出全面部署(shu)。两部门明确，各地要在已有工作的基础上，以“三个拓(tuo)展”全面推进“带押过户”：推动省(sheng)会城市、計(ji)划单列市率先实现，并逐步向其他市县拓展；推动同一银行业金融机构率先实现，并逐步向跨(kua)银行业金融机构拓展；推动住宅(zhai)类不动产率先实现，并逐步向工业、商业等类型不动产拓展，最终实现地域範(fan)圍(wei)、金融机构和不动产类型“带押过户”全覆盖。两部门要求各地结合本地实际，确定适宜(yi)的辦(ban)理模式。尤(you)其是买卖雙(shuang)方涉(she)及不同贷款方的业务，鼓励各地积极引入预告登记，防止“一房二卖”，防范抵押权懸(xuan)空等风险，维护各方当事人合法权益，保障金融安全。（央视财经）

貴(gui)陽(yang)贵安取消二手房公积金贷款房齡(ling)限制贵阳贵安住房公积金服务“强省会”主题新闻发布(bu)会3月31日召(zhao)开。会上，贵阳贵安发布住房公积金惠(hui)民便民政策“双十条”。具体如下：一、加大对新市民、青年人等租(zu)房提取支持力度。二、提高双繳(jiao)存职工家庭(ting)购买首套(tao)房贷款额度。三、提高多子女(nv)家庭购房贷款额度。四、支持无房职工提取公积金支付(fu)购房首付款。五、开展建造、翻(fan)建、大修自住住房贷款试点。六、推行二手房公积金贷款带押过户。七、开展贷款展期业务。八(ba)、取消異(yi)地缴存职工公积金贷款的户籍地限制。九(jiu)、取消线上提取金额10万元限制。十、取消二手房公积金贷款房龄限制。（贵阳网）

北(bei)京啟(qi)动存量住房交易带押过户模式31日，北京市正式启动存量住房交易“带押过户”模式。居民在出售在京住房时不再需要提前结清房屋现有按(an)揭(jie)贷款，可在原抵押权不解除的情况下直(zhi)接办理住房所有权转移登记，且买卖双方可在不同银行贷款，极大便利居民住房交易，降低交易成本。据悉，北京市启动住房交易“带押过户”是一項(xiang)便利市民百姓(xing)的重要举措，是对住房交易、登记和金融服务流程的有效创新。下一步，有关部门将根(gen)据居民实际需求，进一步加强工作协同、优化业务办理流程，持续完善住房交易“带押过户”模式。 （新華(hua)社）

杭(hang)州(zhou)临安区出臺(tai)购房新政：公积金贷款二套房首付比例不低于40% 3月31日，据“临安发布”微信公众號(hao)披露，杭州市临安区发布《关于进一步推进临安区房地产市场健康有序发展的意见》，涉及金融服务、公积金支持政策、购房补贴、房源团购等方面。《意见》规定，调整临安区住房公积金贷款二套房首付比例，由不低于60%调整为不低于40%。《意见》明确，优化完善临安区住房公积金租賃(lin)提取政策，无房租赁提取限额提升到每月1500元。在购房补贴方面，在临安区范围内购置总价不超过300万元的新建商品住房给予(yu)房屋总价1.5%补贴。其补贴形式为获取房产证后发放补贴，实施日期为3月15日至7月31日（以网簽(qian)备案时间为準(zhun)）。 （新京报）

沈阳：首套住房贷款利率下调至3.8% 支持公寓(yu)类非住宅去库存3月28日，沈阳市房产局、沈阳市自然资源局联合发布《关于促进我市房地产市场良性循环和健康发展的通知》。《通知》明确，按照(zhao)人民银行、银保监会《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》要求，二季度起新发放首套住房个人住房贷款利率下限由一季度的LPR-40BP调整为LPR-50BP，即由3.9%降至3.8%。4月1日起至6月30日有效。《通知》还明确支持公寓类非住宅去库存。对购买公寓类非住宅实际用于居住且为首套刚需的，水電(dian)气暖收费价格參(can)照住宅标准執(zhi)行。（上证报）

房企融资明显恢复，利率整体较低近期，多家上市房企发布融资方案，不少房企单笔融资额度较高，融资利率则整体比较低。有的房企融资利率甚至低于3%。业内人士(shi)预计，2023年房企融资将明显恢复。从融资利率看，多数房企融资利率较低。值得一提的是，部分房企在年报及业績(ji)说明会上提到，2022年融资成本及融资结构进一步优化。（中证网）

鄭(zheng)州可用公积金付房租河(he)南(nan)省郑州住房公积金管理中心印发了《郑州住房公积金管理中心关于住房公积金支持新市民和青年人住房租赁需求的实施意见》，大力支持新市民、青年人的住房租赁需求，全面开展提取住房公积金按期付房租业务。《意见》明确，通过政府主导，相关部门支持，助推住房租赁市场发展，支持新市民、青年人租赁住房消费，实现城市安居。（郑州日报）

江(jiang)蘇(su)鹽(yan)城：支持人才(cai)或二孩(hai)及以上家庭住房消费，购房补贴政策延至6月30日3月27日，据江苏省盐城市住房和城乡建设局官网，盐城市发布《关于积极支持刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展的通知》。《通知》显示，支持人才或二孩及以上家庭住房消费。在盐来盐大專(zhuan)及以上学历人才或2016年1月1日后生育(yu)二孩的家庭，购买新建商品住房的，给予所缴納(na)契(qi)稅(shui)50%的一次性购房补贴，最高不超过3万元。2021年5月31日后生育三孩及以上的家庭（符合现行生育政策），购买新建商品住房的，给予所缴纳契税100%的一次性购房补贴，最高不超过6万元。该政策延续至2023年6月30日。同时，执行首套住房贷 款利率动态调整机制。自2023年2月28日（含(han)）起，阶段性将全市新发放首套个人住房贷款利率下限由现行的“最低4.1%”下调至“最低3.8%”。（澎(peng)湃(pai)新闻）

四川(chuan)遂(sui)寧(ning)：4月起住房公积金可又贷又取 房屋套数认贷不认房3月27日，从四川省遂宁市住房公积金管理中心获悉，近日，遂宁市住房公积金管理委(wei)員(yuan)会印发关于适当调整住房公积金使(shi)用政策的通知。在执行住房公积金又贷又取方面，缴存人家庭在遂宁市轄(xia)区内购买自住住房申(shen)請(qing)住房公积金贷款(含组合贷款)的，在本人或配偶(ou)住房公积金账户中留(liu)足12个月的住房公积金还款余额后，可申请提取本人或配偶住房公积金账户中的剩(sheng)余部分住房公积金，提取金额和贷款金额之和不超过购买该套住房的总房款。在实行房屋套数认贷不认房方面，缴存人家庭在遂宁市辖区内购买自住住房申请住房公积金贷款的，在房屋套数认定上，只查詢(xun)缴 存人家庭尚未结清的住房贷款情况，不再查询缴存人家庭住房信息。（澎湃新闻）

全国已有超30城利率下限至4%以下3月28日，遼(liao)宁沈阳市房产局与沈阳市自然资源局联合印发通知明确，二季度起新发放首套住房个人住房贷款利率下限由3.9%降至3.8%。有机构统计，截至目前，已有超30城调整首套房贷利率下限至4%以下。业内人士认为，短期来看，预计多地首套房贷利率将延续下行态势，此前已经下调房贷利率下限的城市，也存在进一步下调的空间。（北京青年报）

莆(pu)田(tian)公积金贷款最低首付20%3月30日，福(fu)建莆田市住房公积金管理委员会发布关于调整住房公积金政策的通知。 根据通知内容，4月1日起，生育、撫(fu)养二孩及以上的缴存职工家庭申请住房公积金贷款且符合其他申请条件的，最高贷款额度在现行莆田市最高贷款额度的基础上上浮(fu)10万元。缴存职工家庭首次申请住房公积金贷款购买首套自住住房，最低首付款比例为20%；缴存职工家庭第二次申请住房公积金贷款或购买第二套自住住房申请住房公积金贷款，最低首付款比例为30%。（澎湃新闻）

基金新闻一览

逾(yu)四成QDII基金近一月实现正收益 7只黄金主题产品包(bao)攬(lan)榜(bang)单前七投资于境外市场的QDII基金近一月取得不錯(cuo)收益。统计数据显示，截至3月27日，456只QDII基金中有202只近一个月的收益为正，占比为44.3%，超过四成；同时，在收益排(pai)名前十榜单中有7只为黄金主题QDII基金，且包揽榜单前七名。业内表示，近期，海外市场流动性风险明显增加，在避险情绪推动下，在近一个月的时间里国际金价从阶段性低点反彈(dan)至近一年高点，投资于黄金资产的相关基金明显受益。（证券日报）

渣(zha)打(da)私(si)募(mu)股权基金完成备案登记从中国证券投资基金业协会获悉，渣打私募股权基金管理（深圳(zhen)）有限公司已于近日完成备案登记，成为今年以来第二家成功登记的外资私募。中国证券投资基金业协会资料显示，渣打私募是一家私募股权、创业投资基金管理人，由渣打银行（香港）有限公司全资控股，注冊(ce)资本为200万美元，管理规模最高为5亿元，目前无在管资金。（澎湃新闻）

首批新能源公募REITs上市29日，首批2个新能源类公募基础设施证券投资基金正式上市，市场扩容再进一步。据了解，此次公开发售的两个新能源公开募集基础设施证券投资基金，底层资产分别是位于湖(hu)北、陜(shan)西(xi)的光伏发电项目和位于江苏的海上风电项目。数据显示，截至目前我国已上市公募REITs共27只，发行总规模超900亿元。（央视财经）

年内清盤(pan)73只！基金清盘节奏(zou)加快 今年以来，新基金发行显著回暖，与此同时，公募产品的“新陳(chen)代謝(xie)”也在提速，截至目前，年内清盘的公募基金产品数量已达73只。基金规模过低，是觸(chu)发清盘的主要原因之一。根据万得数据统计，截至3月30日，规模低于5000万元的迷(mi)妳(ni)基金数量有1342只，在全市场基金中占比约为12%。业内人士表示，基金产品加快新陈代谢，实现优勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，也能夠(gou)促进行业健康发展。（央视财经）

经济新闻一览

财政部、税务总局：延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策财政部、税务总局日前发布公告，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策。公告明确，自2023年1月1日起至2024年12月31日，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分，在现行优惠政策基础上，减半征(zheng)收个人所得税。（央广网）

文(wen)旅(lv)部：加强旅遊(you)消费类金融产品创新，为旅游者提供分期贷款等消费金融服务3月27日，文化和旅游部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》。意见指出，创新旅游金融服务方式。落实《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》相关政策，推进银行等金融机构与在线旅游平台经营者合作，綜(zong)合考虑在线旅游平台的数字管控能力以及平台内小微经营者的经营和信用等情况，为平台内小微经营者提供综合授(shou)信、业务贷款、装备賒(she)銷(xiao)、信用贷款、融资租赁和保理等产业链金融服务；加强旅游消费类金融产品创新，为旅游者提供便利的产品分期贷款、小额消费信贷、先游后付等消费金融服务，加大旅游消费金融产品的宣(xuan)传和合规教(jiao)育，激发 在线旅游平台的金融支撐(cheng)能力和消费拉动能力。（央视网）

新版(ban)期货交易所管理办法发布证监会3月31日消息，为进一步貫(guan)徹(che)落实《中华人民共和国期货和衍(yan)生品法》（以下簡(jian)称《期货和衍生品法》），证监会修訂(ding)发布了《期货交易所管理办法》（以下简称《办法》），自5月1日起施行。根据《办法》修订说明，在《办法》总则中新增一条，明确期货交易所设立黨(dang)组织，发挥领导作用，把方向、管大局、保落实，依照规定讨论和决定交易所重大事项，保证党和国家的方針(zhen)政策得到全面贯彻落实。《办法》落实《期货和衍生品法》要求，健全和完善相关制度规定。一是增加关于期货品種(zhong)上市制度相关规定。二是明确期货交易所对程序化交易的监管责任，以及建立健全程序化交易报告制度的要求。三是强化实际控制关系管理，明确了实际控制关系定义。四是明确期货交易可以实行做市商制度，并对期货交易所提出相应要求。五是规范期货交易所跨境合作，对期货交易所开展结算价授权业务作出了规定。（ 中证网）

银保监会：严格禁止信托(tuo)公司设立异地管理总部为优化信托公司跨区域经营模式，促进信托公司改革转型发展，更好服务实体经济，中国银保监会正式发布《关于规范信托公司异地部门有关事项的通知》（以下简称《通知》），严格禁止信托公司设立异地管理总部。对确有必要保留的，信托公司要主动向有关地方党委和政府报告，明确意见后，原则上可保留一个异地管理总部。对异地部门设置则明确，信托公司原则上可在全国6个城市设置异地部门。《通知》以合理布局、分类施策、寬(kuan)严适度为原则，规范信托公司异地部门有关事项。一是综合考虑当前信托业发展实际与改革转型需要，明确信托公司异地部门设置与管理要求。二是严格禁止信托公司设立异地管理总部，已设异地管理总部的信托公司按要求有条件保留。三是明确信托公司属地银保监局与异地部门所在地银保监局监管职责。四是合理设置整改期限，要求相关信托公司稳妥(tuo)有序开展异地部门整改等工作。（ 新华社）

银保监会：开展人壽(shou)保险与长期护理保险责任转換(huan)业务试点中国银保监会近日印发《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知》，决定自2023年5月1日起开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务（以下简称转换业务）试点，试点期限暂定两年。经营个人普通型人寿保险的人身(shen)保险公司，按《通知》要求设计试点方案，在向银保监会报送(song)试点方案，并完成相关产品备案后即可参与试点。同时，《通知》也明确要求参与试点的人身保险公司应当建立转换业务运营体系及内部管理机制，加强业务培(pei)訓(xun)和合规性考核，做好数据积累(lei)分析(xi)、信息披露和试点进展报告。下一步，银保监会将密(mi)切跟蹤(zong)试点开展情况，规范业务经营，加强监督管理，切实维护保险消费者合法权益。同时，及时总结试点经验，健全监管制度，研究扩大转换业务适用的产品范围，推动转换业务稳健发展，引导人身保险业为积极应对人口老龄化国家战略贡献行业力量。 （央广网）

2月我国国际收支货物(wu)和服务贸易进出口规模同比增长10%2023年2月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模33246亿元，同比增长10%。其中，货物贸易出口15393亿元，进口13284亿元，顺差(cha)2109亿元；服务贸易出口1782亿元，进口2787亿元，逆差1004亿元。服务贸易主要项目为：运輸(shu)服务进出口规模1431亿元，旅行服务进出口规模1003亿元，其他商业服务进出口规模891亿元，电信、计算机和信息服务进出口规模566亿元。按美元计值，2023年2月，我国国际收支货物和服务贸易出口2515亿美元，进口2353亿美元，顺差162亿美元。 （外匯(hui)局网站(zhan)）

1至2月全国规模以上工业企业总利潤(run)8872亿元3月27日，国家统计局发布数据显示，1-2月份(fen)，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3449.1亿元，同比下降17.5%；股份制企业实现利润总额6719.0亿元，下降19.4%；外商及港澳(ao)台商投资企业实现利润总额1761.3亿元，下降35.7%；私营企业实现利润总额2559.3亿元，下降19.9%。（每日经济新闻）

商务部：1-2月我国对外非金融类直接投资1360.4亿元 同比增长35.7%据商务部网站27日消息，2023年1-2月，我国对外投资快速增长，对外非金融类直接投资1360.4亿元人民币，同比增长35.7%(折合199.6亿美元，同比增长26.5%)。其中，流向租赁和商务服务业47.2亿美元，同比增长22.3%；流向批发和零售业40.9亿美元，同比增长17.2%；流向制造业、建築(zhu)业等领域的投资也呈增长态势。我国企业对“一带一路”沿(yan)线国家非金融类直接投资40.4亿美元，同比增长27.8%，占同期总额的20.2%。（中国新闻网）

财政部：1-2月国有企业利润总额同比增长9.9%财政部发布数据，1-2月，全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）效益企稳回升，实现良好开局。1-2月，国有企业营业总收入122395.2亿元，同比增长5.0%；利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%。（证券时报）

中国3月官方制造业PMI51.9 据国家统计局网站3月31日消息，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采(cai)购联合会公布2023年3月中国采购经理指数运行情况。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界(jie)点，制造业保持扩张态势。 （经济观察网）

工信部：引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新打造世(shi)界级数字产业集群3月28日，工业和信息化部党组成员、副部长王(wang)江平表示，要注重基础创新，引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用，打造世界级数字产业集群。突出重点优势，深入开展制造业数字化转型行动，完善工业互联网平台体系，加速中小企业数字化转型指南落地推广，引导传统产业加快数字化改造。强化多方合作，加强制造企业、高校(xiao)、科研院所、服务商、金融机构等各方创新协作，构建多方共贏(ying)、跨界融通的融合发展新生态，推动信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展。（工信微报）

央企专业化整合再发力11组项目集中签约国务院国资委29日举行中央企业集中签约儀(yi)式，11组专业化整合项目集中签约，签约项目既涉及清潔(jie)发电、礦(kuang)产资源等重要关鍵(jian)领域，也涉及生态环保、醫(yi)療(liao)康养等与民生紧密联系产业，既有央企间的资源整合，也有央地间的协同发展，具有很强的代表性和示范性。来自国资委的信息显示，中央企业专业化整合縱(zong)深推进、全面提速，2022年累计实施专业化整合项目1272个。其中，央企内部资源整合项目803个、央企间整合项目154个、央地整合项目138个、外部资源整合项目177个。（新华社）

全国登记在册市场主体达1.7亿户2022年3月1日，《市场主体登记管理条例》在全国范围正式实施。自实施以来，市场主体申请类、审核类、通知类文書(shu)压减了近一半，共取消了6项证明材料，显著降低了市场主体办事成本。当前，我国登记在册的市场主体已经达到1.7亿户。其中，2022年，全国新设市场主体2907.6万户，同比增长0.71%。市场主体新舊(jiu)登记制度銜(xian)接顺暢(chang)、过渡(du)平稳。（央视财经）

银行理财“借(jie)道”保险资管配存款受限 近期金融监管部门召集部分保险资管公司开会，要求将理财产品通过保险资管通道配置银行存款的比例限制在80%以内，另(ling)外，控制存款行集中度，要求资金端和资产端更加分散(san)。从存款行集中度来看，目前这类理财产品通过保险资管主要投向几家大行存款，背后的考虑主要是资产和机构的稳健性、安全性。一位保险资管机构人士对记者透(tou)露，近期监管篩(shai)出几家保险机构的少数产品，给出了整改意见，要求不完成整改不能新增此类产品。 (21世紀(ji)经济报道)

监管就《证券经纪业务实施細(xi)则》等四项自律规则征求行业意见细化投资者身份識(shi)别要求3月29日，记者从业内获悉，中国证券业协会起草了《证券经纪业务实施细则 (征求意见稿)》《证券公司客(ke)户资金账户管理规则 (征求意见稿)》，修订形成了《证券公司客户账户开户协议必备条款 (征求意见稿)》《证券交易委托代理协议必备条款 (征求意见稿)》，并于近期征求了行业意见。据悉，《证券经纪业务实施细则 (征求意见稿)》细化了投资者身份识别要求、完善了客户回訪(fang)要求还明确了证券经纪业务营销活(huo)动规范、规定了常规稽(ji)核审计頻(pin)率，并加强了对证券经纪业务的自律管理。(中证报)

银保监会印发《中资商业银行行政許(xu)可事项申请材料目录及格式要求》为做好与《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》（以下简称《办法》）配套衔接，提升行政许可工作的规范性与有效性，近日，中国银保监会印发《中资商业银行行政许可事项申请材料目录及格式要求（2023年版）》（以下简称《目录》）。本次修订工作旨(zhi)在强化《目录》与《办法》的有效衔接，更好地适应监管实际需要。同时加大简政放权工作力度，精(jing)简优化部分申请材料，减轻市场主体负担。下一步，银保监会将持续深化“放管服”改革，积极落实优化营商环境各项举措，不断提升行政许可工作规范化、便利化水平。（金融时报）

11部门：培育传统优势食(shi)品产区和地方特色食品产业工信部、银保监会等11部门近日联合发布了《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》。其中提出，为进一步加大政策支持，指导意见明确，将充分利用现有资金渠(qu)道，发挥国家产融合作平台作用，引导金融机构为地方特色食品生产企业发展提供助力；稳妥推进农产品增值税进项税额核定扣(kou)除试点等。（新华社）

海南2025年底前实现全島(dao)封(feng)关运作 截至目前，海南全岛封关运作各项准备工作任务均已取得阶段性进展，全面启动全岛封关运作准备。全面启动全岛封关运作准备，主要包括(kuo)64项工作任务、31项建设项目和27项压力測(ce)试事项，都在紧鑼(luo)密鼓推进，确保今年具备封关硬(ying)件条件、明年完成封关各项准备、2025年底前实现全岛封关运作。数据显示，在自由贸易港建设方面，海南逐步构建自贸港政策制度体系，三张“零关税”清单、企业和个人15%所得税、加工增值货物内销免关税等180多项政策文件落地实施，外商投资准入负面清单缩减为27项，经营主体五年增量超过之前三十年的总和。截至目前，经营主体增速连续36个月保持全国第一。（央视财经）

近5个月欧元区银行存款减少近1.6万亿元 3月，美国硅谷银行关闭、瑞士信贷危机，不断加剧人们对全球银行体系压力的担忧。欧洲央行的最新数据显示，从去年年末到今年年初，储户一直不断地从欧元区各银行撤(che)出大量存款。数据显示，截至今年2月的近5个月里，欧元区银行存款净流出2140亿欧元（约合人民币1.59万亿元）。在今年2月，欧元区银行存款减少714亿欧元（约合人民币5313亿元），其中家庭存款减少206亿欧元（约合人民币1533亿元），两个数据都创下有记录以来的最大降幅。（央视财经）

IMF上调今年中国经济增长预期至5.2%30日，国际货币基金组织（IMF）总裁(cai)格奧(ao)尔基耶(ye)娃(wa)出席了博(bo)鰲(ao)亚洲论坛2023年年会开幕式并致辭(ci)。格奥尔基耶娃预测，今年，中国经济增长对全球经济增长的贡献率将达到三分之一，或者超过三分之一。在最新一期《世界经济展望报告》中，国际货币基金组织将对今年中国经济的增长预期由4.4%调高至5.2%。（环球网）

欧盟(meng)统计局：欧盟2022年货物贸易逆差为4320亿欧元 根据欧盟统计局3月31日发布的国际货物贸易数据，欧盟2022年货物贸易出现4320亿欧元逆差。据称，从2021年年底开始一直持续到2022年的能源进口价格急剧上升是造成巨额逆差的主要原因。数据显示，因价格上涨，2022年欧盟货物进口额较前一年增长41%。（央视新闻客户端）

埃(ai)及央行上调基准利率200个基点 当地时间3月30日，埃及中央银行货币政策委员会在当天举行的会议上决定，将隔夜存贷款利率上调200个基点。上调后，存款利率为18.25%，贷款利率为19.25% 。分析人士认为，埃及央行此举旨在遏(e)制加速的通货膨(peng)胀，符合全球和当地机构、银行业专家和经济学家预期。继今年2月年内首次会议维持利率不变后，埃及央行再次上调利率。埃及中央公共动员和统计局本月9日发布的报告显示，埃及2月份城市年通胀率上升至32.9%，远高于去年同期的10%，再次刷(shua)新五年多来的纪录。（央视网）

世界银行上调中国经济增长预期当地时间30日晚(wan)间，即北京时间今天上午(wu)10时，世界银行发布4月期《东亚与太平洋(yang)地区经济半年报》。报告预计，中国2023年经济增速将达到5.1%，较世行今年1月发布的《全球经济展望》报告所预测的4.3%，大幅上调了0.8个百分点。（央视财经）

美国2月份个人消费支出价格指数同比上涨5% 当地时间31日，美国商务部最新公布的数据显示，美国2月份个人消费支出、即PCE价格指数同比上涨5%；剔(ti)除食品和能源价格的核心PCE价格指数同比上涨4.6%，远高于美联储2%的通胀目标。近期，随着美国银行业动荡趋缓，金融市场开始更多押注美联储将继续加息遏制通胀。当地时间30日，里士满、波士頓(dun)和明尼(ni)阿波利斯(si)等地方联储行长都在公开讲话中表示，美国目前的通胀水平仍然过高，未来适当收紧货币政策是合适的。这些表态推动市场对美联储继续加息的预期升溫(wen)。据芝(zhi)商所“美联储观察工具”，市场预计美联储在5月议息会议后加息的可能性上升至55.2%。仅在一周前，市场预计美联储5月不加息的概率接近80%。（央视财经）

三方导流政策或即将重启騰(teng)訊(xun)理财通、支付寶(bao)加入股票开户流量争奪(duo)战记者獨(du)家从多家券商数字金融部获悉，自2020年8月，证监会关于《证券公司租用第三方网絡(luo)平台开展证券业务活动管理规定（试行）》公开征求意见以来，时隔3年，证券行业三方导流新规或即将重启，目前券商数字金融部等部门已开始向螞(ma)蟻(yi)财富(fu)、腾讯自选股、京东金融等互联网平台询价，但具体还在等待证监会出台相关细则。记者注意到，目前支付宝“股票”模块已上线“券商直达”功能、腾讯自选股APP上线“交易”板块、京东金融也可为券商提供开户导流服务。(21世纪经济报道)

巴西与中国不再使用美元作为中间货币据环球网援(yuan)引外媒(mei)报道，巴西政府3月29日表示，中国和巴西已达成协议，不再使用美元作为中间货币，而以本币开展贸易。报道称，这一协议将使中国和拉丁(ding)美洲最大经济体巴西能够直接进行大规模的贸易和金融交易，用人民币兑换雷亚尔，反之亦然，而非通过美元这一中间货币进行兑换。报道说，该协议是在北京举行的中巴高层商业论坛后宣布的，今年1月，双方曾(zeng)就此达成初步协议。（每日经济新闻）

美国第一公民银行接手硅谷银行据路透社报道，当地时间26日，美国联邦储蓄保险公司表示，美国第一公民银行已签署一项协议，同意接手硅谷银行的全部存款和贷款业务。从当地时间27日起，硅谷银行过渡银行的17家分行将以第一公民银行的名称对外营业。截至3月10日，硅谷银行过渡银行的总资产约为1670亿美元，存款总额约为1190亿美元。（央视财经）

英国3月食品通胀率升至17.5% 创历史新高当地时间3月28日，英国食品行业公布的最新数据显示，英国3月份食品通胀率上升至创纪录的17.5%，其中雞(ji)蛋(dan)、牛奶(nai)和奶酪(lao)等食品价格上涨最快。（央视新闻）

中国石(shi)油(you)2022年净利润为1493.80亿中国石油股份在港交所公告，2022年集团 实现营业收入人民币3万2391.67亿元，同比增长23.9%，歸(gui)属于母(mu)公司股东的净利润为人民币1493.8亿元，同比增长62.1%；资产负债结构进一步优化，财务狀(zhuang)况持续稳健；现金流状况良好，自由现金流比上年同期增长88.4%。中国石油、中国海油同时披露年报，净利润均创出历史新高。（第一财经）

阿里巴巴设立六大业务集团28日，阿里巴巴集团董(dong)事会主席兼(jian)首席执行官张勇(yong)发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革。在阿里巴巴集团之下，将设立六大业务集团和多家业务公司。业务集团和业务公司分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团全面实行控股公司管理。即在阿里巴巴集团之下，设立阿里雲(yun)智能、淘(tao)宝天貓(mao)商业、本地生活、菜(cai)鳥(niao)、国际数字商业、大文娛(yu)等六大业务集团和多家业务公司。张勇在信中表示：“市场是最好的试金石，未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。”（每日经济新闻）

股债汇新闻一览

证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见根据证监会官网31日发布的消息，证监会积极推动《证券公司监督管理条例》修订工作，对照新修订的证券法，立足监管实踐(jian)，形成了《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。根据消息，本次修订坚持三个原则。一是兼顧(gu)法规的稳定性和适应性，立足补短板，不改变条例总体框(kuang)架(jia)结构。二是坚持强化监管、有效监管，落实简政放权、管少管好，提升监管效能。三是统筹好现实需求与长远发展，为监管转型和行业创新预留空间。《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》主要内容有六方面。一是落实新证券法要求，修改完善相关规定。二是加强穿(chuan)透监管，规范公司治理。三是引导行业回归本源、集约经营，走高质量发展之路。四是补充业务规则，促进服务实体经济功能有效发挥。五是强化合规风控，完善内外部约束机制。六是优化监管方式，提升监管效能。 （新华社）

外汇局：2022年末我国银行业对外金融资产15186亿美元 据外汇局网站3月30日消息，国家外汇管理局公布2022年末中国银行业对外金融资产负债数据。2022年末，我国银行业对外金融资产15186亿美元，对外负债13522亿美元，对外净资产1665亿美元，其中，人民币净负债3236亿美元，外币净资产4900亿美元。（ 经济观察网）

中期协：3月全国期货交易市场成交量为7.2亿手 同比增长9.2% 据中国期货业协会3月31日消息，中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，3月全国期货交易市场成交量为724,448,225手，成交额为499,038.35亿元，同比分别增长9.20%和下降12.33%，环比分别增长33.94%和21.84%。1-3月全国期货市场累计成交量为1,663,338,682手，累计成交额为1,208,956.92亿元，同比分别增长8.47%和下降6.00%。 （中证网）

内蒙(meng)古(gu)成功发行200亿元中小银行专项债 票面利率3.01%中国债券信息网3月30日消息显示，内蒙古自治区财政廳(ting)公开发行了2023年内蒙古自治区支持中小银行发展专项债券(一期)-2023年内蒙古自治区政府专项债券(一期)，2023年3月30日已完成招(zhao)标。招标结果显示，该期债券实际发行规模为200亿元，发行期限为10年，票面利率为3.01% 。根据此前的信息披露文件，该期债券募集资金擬(ni)用于内蒙古自治区26家中小银行资本补充项目，包括农村信用合作联社、农村合作银行和农商行。（中证报）

3月银行二级资本债供给规模或创同期新高3月银行二级资本债供给规模或创历史同期新高。Choice数据显示，根据已披露信息，3月将有1435亿元的银行二级资本债发行，大幅超2022年同期的686.5亿元和2021年的390.6亿元，或创历史同期新高。分析人士认为，这背后是经济复苏带来的信贷需求增加，以及当前正处于发行利率合意的时点。（上证报）

年内A股再融资规模超2400亿元 定增募资额同比增逾七成2023年以来，A股定增活躍(yue)，带动再融资市场回暖。据同花(hua)顺iFinD数据统计，截至3月27日，今年以来A股再融资规模达2412.36亿元，同比增长11%。其中，定增（含配套融资）募资1977.53亿元，同比增长74.5%。可转债、配股分别募资412.51亿元、22.32亿元。专家表示，预计今年上市公司再融资需求将大幅增长，定增仍是主流选择。（证券日报）

深交所聚焦审核、监管、服务推20余项措施打造阳光工程 3月29日，中国证券报记者从深交所获悉，为保障全面实行股票发行注册制改革平稳实施，深交所紧紧围繞(rao)改革目标，切实扛(kang)起改革实施主体责任，集中开展“三阳光两促进”专项行动。该行动主要目的是深化阳光审核、阳光监管、阳光服务，聚焦审核、监管、服务环节，涉及具体措施20余项，主要由“三个阳光工程”组成。为保障“三个阳光工程”落地见效，以透明促优质，以透明促廉洁，深交所按照注册制改革要求，继续找(zhao)差距(ju)、練(lian)内功，围绕“两促进”制定具体工作方案，细化完善配套措施。（中证报）

人民币超越(yue)欧元成为巴西第二大外汇储备货币当地时间3月31日，巴西央行发布的一份报告显示，人民币已取代欧元，成了巴西外汇储备中第二重要的货币。有分析人士指出，这反映(ying)出巴西与中国的经济联系正在不断加深。截至2022年年底，人民币占到了巴西外汇储备总量的5.37%，超过了欧元所占的4.74%，美元以80.42%的占比继续处于主导地位。 （证券时报）

证监会负责同誌(zhi)会见国际金融机构负责人近期，证监会主席易会满等负责同志先后在京会见美国橋(qiao)水基金、法国东方汇理、日本大和证券、英国汇豐(feng)、加拿(na)大宏利金融、新加坡(po)淡(dan)馬(ma)錫(xi)、德国安联保险、意大利联合聖(sheng)保羅(luo)银行、美国景顺和高盛(sheng)等国际金融机构负责人。（第一财经）

超万亿元新增专项债推动基建投资稳步回升公开数据显示，截至3月29日，今年地方债发行规模达到19146.26亿元。其中，新增专项债发行11989.62亿元，约占全年限额的三成，预计还有约2.7万亿元新增专项债待发。专家表示，今年专项债发行使用以早发快用、加力提效作为重点，预计二季度发行进度在一季度基础上会进一步加快。随着专项债发力，基建投资有望出现稳步回升态势，从而对全年经济持续向好起到支撑作用。（ 上证报）

社保和养老基金持仓曝(pu)光多股获长线资金“潜伏” 截至3月28日，社保和养老基金分别出现在82家、29家上市公司前十大流通股东名单上，13只股票同时获得社保和养老基金重仓。业内认为，这两类资金以长线投资为目标，且均为价值投资者，在选股上往(wang)往优先考虑经营稳健、业绩可持续性较强的公司。（上证报）

分类市场观点20230327-0402

房地产

天风证券：

美国小银行在商业地产贷款的敞(chang)口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS, 且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。风险较大的主要是商业办公樓(lou)的地产贷款，特别是科技行业较为活跃的地区，不过监管已经开始关注商业地产可能存在的风险，银行也自去年开始收紧商业地产贷款标准，目前商业地产贷款违约率仍处于历史低位。

华泰证券：

2023年3月24日，国家发改委和证监会同时发布通知，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。

我们认为消费场景被纳入REITs的底层资产，打通相关不动产“融投管退”周期中缺失的最后一环，将重塑(su)持有运营的商业逻辑。 由于行业内优质消费基础设施相对集中在优质房企手中，同时运营管理优势也将更为直观地兑现估值溢价，我们认为充分利好优质持有运营商，行业将迎(ying)来证券化黄金时代。

以消费之名，商业REITs启航(hang)

本次政策出台的背景主要来自两方面：1、2023年两会工作报告中明确指出要把恢复和扩大消费擺(bai)在优先位置，2、去年年末“第三支箭(jian)”政策以来，围绕商业不动产领域证券化的讨论也开始增多，在此背景下，消费类基础设施公募REITs的启动时机已经成熟(shu)。新政有两大关注要点：1. 强调消费基础设施底层资产以及回流资金与开发业务严格隔离；2、多角度促进扩大REITs规模。如将产权类REITs现金分派(pai)率下限从4.0%下调至3.8%、优化募集资金用途等。

我国消费基础设施规模可观，类REITs已打下坚实基础

在消费基础设施纳入基础设施REITs之前，类REITs已发展多年。 截止至2022年末，国内以消费基础设施等商业不动产为底层资产的类REITs金额达1599亿元，规模可观。从收益上来看，2022年零售板块发行的类REITs利率区间为4.0%-4.4%，高于本次文件规定的3.8%的现金分派率下限，因此成功发行后有望实现溢价。存量市场可观，具备充裕(yu)证券化空间。2021年我国商业不动产存量市值约为35~40万亿元。业态方面，考虑到市场化程度和管理溢价水平，我们认为购物中心是基础设施REITs中最为优质的品类。城市能级方面，高能级城市的购物中心具备更强的品牌(pai)溢价。

消费基础设施将打开优质运营商估值空间

政策利好打破桎(zhi)梏(gu)，消费基础设施纳入REITs将对优质资产运营商带来利好。主要体现在如下几方面：1、目前全国优质消费基础设施主要集中在头部优质房企手中，有助于优质房企盘活存量资产。2、伴(ban)随着投资性物业的出表，有助于增厚(hou)相应持有运营房企的估值；2、提升估值。由于存量资产潜在流动性提高，有利于估值改善；3、促使开发商进行运营管理能力的培养建设，商管运营效率与商业资产的估值直接掛(gua)鉤(gou)，具备更强运营能力的房企将脫(tuo)穎(ying)而出。4、促使更多房企模式由重向轻转变，从而促使行业向新模式转变。5、将孕(yun)育出部分以轻资产运营为核心模式的企业。

以消费之名，迎接证券化黄金时代

我们认为消费基础设施REITs的启航将重塑持有运营的商业逻辑。短期而言(yan)，资产出表获取流动性开始，伴随而来的是低估投资性物业出表实现净资产增厚，长期而言，我们认为房企的商管能力会更多的在公募REITs的估值中得以体现，优质管理运营商可实现更为强勁(jin)稳定的租金收入，进而更受到市场青睐。我们认为主要利好如下几类房企：1） 持有大量优质消费基础设施的优质房企，如华润置地、龍(long)湖集团、招商蛇(she)口、万科A、新城控股；2）具备轻资产运营能力和输出管理能力的企业，如华润万象生活、招商积余以及其他具备轻资产运营能力的上市公司。

债市

中信证券：

流动性是衡量市场是否(fou)成熟的标志，我国信用市场虽经历多年改善，市场参与者不断丰富，但流动性分化和一二级市场价差明显的问题由来已久(jiu)。新周期下债市结构性资产荒仍存，信用投资策略也面临调整。我们回归本源，从信用市场定价和流动性角度入手，探(tan)讨当前市场存在的流动性分化和一二级市场价差问题，并剖(pou)析其成因，提出未来信用市场发展的建议与投资策略。

我国信用债市场流动性分化。信用利差由流动性溢价、违约风险溢价、税收溢价三部分组成，主要由流动性溢价和违约风险溢价驱动。其中流动性溢价与债券发行规模、个券年龄、市场风险偏好、投资者多样性、交易制度、质押融资難(nan)易度、资金面宽松(song)程度等因素相关。违约风险溢价与宏观经济运行情况、行业景气度、主体基本面、政府支持力度等因素相关。回顾过去市场走势，信用利差与资金利率长期走势相近，仅在短期系统性风险时期出现背离情况。2022年以来信用利差的长牛与调整行情由流动性溢价主导，高等级债收益率一度接近无风险利率，流动性溢价压缩，资金快进快出，引起信用利差波动；而低等级债流动性较低，信用利差走势滯(zhi)后。

信用债一二级市场定价差异明显。一般(ban)而言，信用债发行利率存在一个上限；二级市场估值利率存在一个下限，在无风险利率之上波动。在发行主体、承销商、投资者等多方博弈(yi)下，一二级市场对同笔信用债定价易存在利差。2019年以前，我国新发的信用债票面利率多高于二级市场估值收益率，属于溢价发行；2019年后，新发信用债票面利率大多低于估值收益率，折价发行占据主流，2021年后一二级市场利差呈扩大趋势。随着信用债扩容，异常发行债券数量增多。从品种、行业、期限、等级等角度看，优质主体发行议价能力较强，更易压低发行利率，从而扩大一二级市场利差。

剖析信用债流动性问题的成因。我们剖析信用市场流动性问题，可将成因归类为投资者结构与行为、违约保护机制、发行与交易机制、市场评级制度、一二级市场流通程度等方面。投资者方面，我国信用市场受非法人类产品和银行的投资行为的影响较大，其余机构持有和成交规模较为有限；同时贖(shu)回潮(chao)影响下，机构投资行为趋同，风险偏好下降，容易发生高等级债遭哄(hong)搶(qiang)、低等级债交易遇冷(leng)现象。违约保护方面，我国违约债券主要采取自主协商的处置方式，违约后回收率低于国际水平，对投资者保护仍存在不足。发行与交易机制方面，簿(bu)记建檔(dang)的招标方式易造成发行主体压低发行利率的现象，同时上清所和中证登对可质押融资券准入标准较高，对低等级债券流动性支持相对有限。评级方面，我国信用评级普遍(bian)较高，存续债券集中于高等级，对一二级市场定价形成幹(gan)擾(rao)。一二级市场流通方面，银行自营策略以配置为主，二级市场交易较少。

政策建议与投资策略。鉴于信用市场存在的流动性问题，我们建议可采取加强监管统一和市场的互联互通、培育高收益债券市场、完善信评体系等措施。对于二季度投资策略而言，城投方面，建议适当下沈(chen)并关注经济发达地区的区县级平台和市场热议地区的省级平台估值修复机会；地产方面，可博弈具有中债增担保的民营房企债券，兼顾安全性和收益性，以此获得较高超额收益；银行二永(yong)方面，建议适当拉长久期，关注3年期甚至5年期、性价比较高的国股行二级债配置机会；煤(mei)鋼(gang)方面，可关注性价比较高的长久期煤炭(tan)债和信用资质优良的央国有钢鐵(tie)企业存续债券。

中泰证券：

·近年来，多地政府公告退出政府融资平台的城投名单，本文梳(shu)理了2015年以来退出政府融资平台的城投名单，以及分析了城投退出融资平台以后的影响，以供投资者参考。

·地方政府融资平台公司是指由地方政府及其部门和机构等通过财政撥(bo)款或注入土(tu)地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并擁(yong)有独立法人资格的经济实体。地方政府融资平台公司通过举债融资，为地方经济和社会发展筹集资金，在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用，但与此同时，也出现了一些问题，主要是融资平台公司举债融资规模迅速膨胀，运作不够规范；地方政府违规或变相提供担保，償(chang)债风险日益加大；部分银行业金融机构风险意识薄(bo)弱，对融资平台公司信贷管理缺失等。为应对此类问题，国务院、财政部、银监会等陆续发文，主导思想即剝(bo)离地方政府融资平台政府融资职能。

·从2015年至今各地政府发布的国有企业退出政府融资平台的公告来看，其主要内容即为国有企业已经实现市场化运营，原先承担的地方债务已经纳入政府财政预算，并得到了妥善处置，今后将不再承担地方政府举债融资职能。 从这兒(er)看，退出政府融资平台的公告基本是各地政府呼(hu)应国务院、财政部、银监会等发文所对应做出的调整。同时也可合理推测，随着地方政府隐性债务的有序置换及化解，退出政府融资平台的国有企业数量或将越来越多。

·地方政府融资平台名单分为两类，一类是银监会口径下的名单；一类是财政部口径下的名单。自2010年三季度开始，银监会开始編(bian)制地方政府融资平台名单，银监会对地方政府融资平台“名单制”管理主要是从银行信贷的角度规避地方政府融资平台的风险。彼时（2010-2014年）地方政府融资平台仍有政府融资职能，根据银监发10号文，“ 各银行不得对未纳入‘名单制’管理的融资平台发放任何形式由财政性资金承担直接或间接还款责任的贷款 ”，银监会设立“名单制”，更倾向于更好地对地方政府融资平台的贷款进行总量控制、分类管理。随着新预算法以及国发43号文的頒(ban)布，银监会对于“名单制”内的平台贷款规定应该有所调整，银监会“地方政府融资平台”名单每季度更新，公开的最新名单为2018年四季度数据。

·2021年，银保监会下发《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务防范化解工作的指导意见（银保监会[2021]15号文）》，其中提到“加强融资平台公司新增融资管理。银行保险机构向地方政府相关客户提供融资前应查询财政部融资平台公司债务及中长期支出事项检测平台”，此处涉及地方政府融资平台的第二个口径名单。2018年9月，财政部在全国范围内组织开展政府全口径债务清查统计填(tian)报工作，所有预算单位及融资平台公司应通过“地方全口径债务监测平台”填报截至2018年8月31日的债务余额数据，由此监测平台上报的名单或会“财政部地方政府性债务管理系统认定的名单”。

·2015年至今 ，各地政府合计发布113个相关公告，涉及14个省份、599家国有企业，从时间看，2018-2020年及2023年退出政府融资平台的企业家数较多；按省份看，浙(zhe)江和江苏退出政府融资平台的企业家数较多。599家国有企业中，包括45家发债城投，分布在浙江、湖南、福建、江苏、辽宁和山(shan)西6个省份，其中浙江有40家；除此之外，142家城投子公司退出融资平台，主要分布在浙江（98家）、江苏（41家）、辽宁（2家）和福建（1家），不过这142家城投子公司均未在公开市场上发债。

·45家发债城投，从时间看，集中于2019-2020年，分别为21家和16家；从行政级别看，以区县级城投为主，区县、地市及地市开发区城投分别为38家、6家和1家；从主体评级看，以AA为主，AAA、AA+、AA及无评级分别为1家、13家、28家和3家。

·从政府补助看，退出“政府融资平台”名单对城投获得政府补助影响不明显， 退出“政府融资平台”名单本质上即该企业不再承担政府融资职能，这并不影响企业继续从事原先的业务，只是项目对应的融资模式可能有所调整。 从一级发行及二级交易来看，退出“政府融资平台”对于城投来说影响较小。 一级发行看，退出“政府融资平台”后，41家发债城投仍继续在公开市场上发债，或退出后，才在公开市场上发债；二级估值收益率看，退出“政府融资平台”对于城投收益率变化影响也并不明显。

股市

国金证券：

2018-2019年行情呈现V型走势：2018年在金融去杠(gang)桿(gan)和贸易战的冲击下，市场开始了漫(man)长熊(xiong)市，2019年在宽信用和自主可控的驱动下，市场触底反弹。

2018年大盘走势单边下跌：国内金融去杠杆启动，“资管新规”出台，中美贸易摩(mo)擦(ca)开打，多家企业债务违约，企业盈利增速大幅下行，叠加美联储全年4次加息，美股高位调整，市场情绪极为低迷，大盘持续走低。2019年大盘迅猛上涨后宽幅震荡：国内货币和信用政策转向宽松，社融增速超预期，“去杠杆”陰(yin)霾(mai)不再籠(long)罩(zhao)市场，海外美联储转鴿(ge)，市场迅猛上涨；随后货币政策预期趋紧，中美贸易摩擦再起，国产替(ti)代浪(lang)潮崛起，市场走势宽幅震荡。从行业表现来看，受益于稳定出色的盈利能力，食品飲(yin)料涨幅居前；金融板块在熊市中的防守(shou)属性突出，表现也不错。中美贸易摩擦频发的背景下，国产替代和自主可控逐步成为市场共识，计算机、电子行业表现较好；非洲豬(zhu)瘟(wen)疫(yi)情催(cui)化，“超级猪周期”来临，农林(lin)牧(mu)漁(yu)表现同样不俗(su)。

2018年市场持续下跌，全年走熊。年初国内去杠杆启动，美联储加息预期升温，美股暴跌，A股迅速回调；随后，中美贸易战开打，“资管新规”出台，市场下跌；年中贸易战再次升级，国内主要经济指标下滑(hua)，股票质押风险的担忧升级，市场再次低迷；10月后官方表态支持民营经济，贸易摩擦缓和，但市场情绪低迷，美股暴跌，A股继续探底。2018年核心矛(mao)盾(dun)是国内去杠杆、中美贸易摩擦，与此同时企业盈利增速大幅下行。国内金融去杠杆推进，“资管新规”正式出台，多家公司债务违约，债券市场信用风险迅速擡(tai)升，引发了市场对信用收缩的持续担忧；中美贸易战开打，大国博弈持续升温，打压市场风险偏好，受加征关税影响，出口走弱；美联储全年加息4次，各25BP，全球流动性收紧。内忧外患之下，全A企业盈利增速降至-2%，市场对企业未来盈利预期恶化，大盘走势持续下行。从行业表现来看，2018年所有行业无一幸(xing)免，整体大幅下跌。社会服务、银行、食品饮料、农林牧渔等跌幅较小，环保、电子、有色、传媒等跌幅较大。具体而言：（1）银行、食品饮料等具有防守属性的板块跌幅较小；（2）受贸易战影响较大的行业，如电子、轻工、机械(xie)、汽(qi)車(che)、紡(fang)织服装等跌幅居前。2019年大盘走势先迅猛上涨，后宽幅震荡，行情主要分为两个阶段：（1）年初央行宣布大幅降准1%，1月社融和金融数据大超市场预期，中美贸易摩擦缓和，2018年冲击市场的核心矛盾迅速扭(niu)转，市场快速上行；（2）4月央行提出“把好货币供给总閘(zha)门，不搞(gao)‘大水漫灌(guan)’”，政策收紧预期不断强化，市场主要指数明显回落；5月后中美贸易战再起，掀(xian)起国产替代浪潮，市场走势宽幅震荡；年底随着贸易摩擦缓和、经济形势好转，市场小幅上行。2019年市场的核心矛盾在于国内货币和信用政策转向宽松，中美贸易战一波三折，海外美联储转鸽。全年央行共3次下调存款准备金率，呵(he)护流动性，信用紧缩明显转向宽松，“去杠杆”阴霾不再笼罩市场。尽管经济并无太多亮点，但国内外流动性宽裕，叠加企业盈利增速企稳，市场整体上涨。

2019年是消费与科技双轮驱动的行情。消费大类中，食饮、家电、医藥(yao)等涨幅居前；科技大类中，电子、计算机、通信等涨幅居前。具体而言：（1）2019年主要经济指标大多回落，全球流动性宽裕，高收益资产稀(xi)缺，食品饮料、家电行业盈利能力改善且ROE处于历史高位，相比其他行业业绩确定性更高；（2）中美贸易战持续，国产替代和自主可控预期不断发酵(jiao)，科技行业有三波行情。（3）“超级猪周期”来临，猪肉(rou)价格飛(fei)涨，农林牧渔表现不俗。

中信证券：

我国指数基金规模已突破万亿，以行业主题类产品居多，这与海外以宽基指数类产品为主有较大区别。本篇(pian)报告从“持有人-资管公司-指数编制行业”的产业链出发，系统性地对比分析了影响我国指数基金行业呈现“賽(sai)道化”的重要因素。作为未来A股市场持有结构的重要组成部分，我们认为以行业类指数产品为主题的被动基金将在竞争格局清晰(xi)、alpha挖(wa)掘(jue)充分的成熟行业中替代主动管理产品持仓，其对相应个股流动性影响将显著区别于主动管理产品。

我国指数基金行业呈现“赛道化”和“迷你化”特征，海外市场同样存在龙头集中度较高的情况，但品类上以宽基指数产品为主。

1）我国行业类指数产品存量规模已经超过宽基类指数产品成为被动指数基金的主要形式。截至2022年末，权益类被动指数产品总净资产规模达到1.3622万亿元，约占A股流通市值的2.1%左右，其中宽基、行业、政策主题、Smartbeta类产品规模分别为5487亿元、6162亿元、572亿元和1401亿元，对应占全部被动基金规模的比例分别为40.3%、45.2%、4.2%和10.3%。

2）无论整体还是细分领域，被动产品规模大多“二八分布”，“紅(hong)海环境”下头部机构错位竞争，腰(yao)尾部机构生存压力较大。龙头公司牢(lao)牢把握(wo)热门细分品种的领先地位，被动产品规模排名前10的基金公司的AUM合计占全部被动基金资产规模的77%，高于主动产品规模前10的基金公司的49%，且宽基类指数产品规模排名前10基金公司与行业类指数产品前10的基金公司并不完全重合。非头部产品规模迷你化，截至2022年末的行业类、宽基类、Smartbeta、政策类被动指数产品的规模中位数分别为1.40亿元、1.35亿元、0.99亿元和0.84亿元，目前大多自身难以实现盈亏平衡，头部基金公司必須(xu)从内部倾斜资源，中小型基金公司参与指数产品业务的成本较高。

3）海外被动指数产品市场的龙头集中度同样不低，但在品类上以宽基指数产品为主。通过对比美国、欧洲、日本三大海外指数基金市场情况，我们发现行业集中度高是普遍存在的，上述三大市场中前10大资管公司产品规模占比分别为66%、93%和72%，与国内水平相当。但海外市场基本以宽基类指数产品为主，在上述三大市场宽基类产品的规模占比不低于80%。

我们从被动指数基金行业“持有人-资管公司-指数编制行业”产业链出发，提出三个新的切入点系统性分析“赛道化”成因。

1）美国家庭主要通过养老金账户和委托投顾打理的方式间接持有，而中国则是个人直接持有为主。中美市场上，机构持有ETF份额占比不超过30%，家庭资产配置是被动指数产品的主要资金来源。区别在于，美国拥有悠(you)久的投顾行业历史，承接了美国个人退休(xiu)金账户的理财需求，资管公司通过投顾行业引导零售客户向费率更低的ETF转移，打通了“个人养老金账户->投顾->ETF产品”的商业链路，同时投顾行业转向买方模式也降低了短期频繁(fan)申赎行为。中国无论是养老金第三支柱还是投顾行业仍处于发展初期阶段，个人投资者主要通过直接持有公募基金的方式参与投资，其中伴随着第三方互联网平台销售的快速发展，ETF联接基金的推广进一步满足了大量没有证券账户个人的理财需求。因此从资金端来说，美国被动基金产品的资金结构相较于中国市场上的产品而言更具有长錢(qian)属性。

2）美国大盘主动股基竞争激烈，因此大盘被动指数产品通过低费率竞争脱颖而出成为主要的被动产品形式，而国内的主动股基整体依然有提供alpha的空间。从底层逻辑来说，传统的被动指数基金的定位是当对应上市公司的护城河足够稳定、alpha被主动管理者充分挖掘之后，通过低费率进行价格竞争，逐渐“蠶(can)食”主动管理者的地盘。美国被动基金以大盘宽基指数类为主，因为主动管理行业竞争程度最激烈的是对标标普500指数的大盘股基，相比之下，美国小盘宽基被动基金的规模并不高，因为小盘基金经理相较于大盘基金经理而言跑(pao)赢指数的概率更大。我国的主动管理行业远未达到美国类似的“红海”程度，且新兴产业不断涌现，提供了主动管理继续挖掘alpha的方向，这使得我国的被动产品行业并不能够仅憑(ping)借低费率优势来吸引客户，而必须在行业主题、Smartbeta等方面提供更多风险暴露，这本质上也是类似“主动管理”。

3）指数公司编制的指数是否足够有代表性，是影响投资者购买指数基金产品的重要因素。海外指数行业完全市场化的竞争，指数授权费率不断下滑，经我们粗(cu)略估算目前海外指数公司在指数授权方面的综合费率已经接近甚至低于千(qian)1。以宽基指数产品为代表，通过多年与资管公司、投资者的不断溝(gou)通而进行叠(die)代优化，各大龙头公司基本形成了地域上、大类资产维度的错位竞争。根据Burton-Taylor统计数据，截至2021年按照全球市占率排名，MSCI（25%）略领先于标普（24%），但是这主要来自于欧洲市场（31%vs15%），而在美国本土市场，标普500的市占率是33%，接近MSCI的3倍(bei)。相比之下，我国的指数行业以交易所、交易所子公司或合资公司为参与主体，市场化竞争程度弱于海外市场，指数编制方法仍处于较快发展阶段，优质公司纳入股票池(chi)的效率与海外指数公司仍有一定差距。

指数产品“赛道化”对A股市场的长期影响。

1）未来我国被动指数基金行业可能依然以行业类ETF为主，竞争格局清晰、已经被主动管理者充分研究挖掘、为市场投资者所熟知的主动管理传统重仓行业，有可能逐渐被指数基金所替代。以在历史上主动公募产品曾经重仓的金融地产行业为例，非银类ETF的总规模已经超过900亿元，是主动股基重仓非银股票市值的2倍，属于被动产品充分替代的板块。我们认为如食品饮料、部分新能源等竞争格局清晰、龙头公司已经脱颖而出的行业有可能成为接下来行业类指数基金“继续”扩张的方向。

2）长期来看，“赛道化”的指数产品持股比例提升或提高非主动机构传统重仓股的流动性。主动公募基金产品持仓比例提升的行业往往呈现流动性明显分化的格局，这是因为主动股基一般集中以持有行业中的重点公司，对于其他个股几乎没有持仓，导致非重点公司相对缺乏(fa)机构资金定价，个别股票甚至可能缺乏流动性。而在相关政策的规定下指数基金必须分散持股，随着行业类指数基金持仓比例的提升，对应行业中的非机构重仓股的可能会出现流动性修复。

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