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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)事(shi)件(jian)激(ji)增(zeng)背(bei)後(hou)的(de)思(si)考(kao)——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1209）

2018年(nian)以(yi)來(lai)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股权转让事件大(da)幅(fu)增加(jia)，合(he)計(ji)金(jin)額(e)超(chao)5000億(yi)，大幅高(gao)於(yu)2017年全(quan)年的3500亿，究(jiu)其(qi)原(yuan)因(yin)壹(yi)方(fang)面(mian)在(zai)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)改(gai)革(ge)“兩(liang)類(lei)公司”后国有股权無(wu)償(chang)劃(hua)转事件的增加，另(ling)一方面民(min)企融(rong)资增速(su)持(chi)續(xu)下(xia)行(xing)，股权質(zhi)押(ya)枷(jia)鎖(suo)下民企通(tong)過(guo)股权转让来尋(xun)求(qiu)出(chu)路(lu)。

? 【策略觀(guan)點(dian)】观点回(hui)顧(gu)——11月(yue)以来，我(wo)們(men)持续發(fa)布(bu)多(duo)篇(pian)报告(gao)探(tan)寻風(feng)格(ge)转換(huan)的線(xian)索(suo)。11月1日(ri)发布11月观点《风格的嬗(shan)變(bian)前(qian)夜(ye)，中(zhong)小(xiao)創(chuang)崛(jue)起(qi)的两個(ge)條(tiao)件再(zai)現(xian)》，11月4日发布《關(guan)鍵(jian)信(xin)號(hao)出现，中小创迎(ying)来布局(ju)良(liang)機(ji)》。11月11日发布《政(zheng)策加持，风格转换跡(ji)象(xiang)明(ming)顯(xian)》。11月18日发布《风格转换獲(huo)確(que)認(ren)，机構(gou)加倉(cang)中小创》。11月以来，小盤(pan)指(zhi)數(shu)明显強(qiang)于大盘指数，中證(zheng)1000指数11月以来漲(zhang)相(xiang)比(bi)于上证50指数具(ju)有8.4%的超额收(shou)益(yi)。當(dang)前的經(jing)濟(ji)組(zu)合為(wei)“下行式(shi)寬(kuan)松(song)”我们反(fan)復(fu)强調(tiao)了(le)今(jin)年十(shi)年期(qi)国債(zhai)利(li)率(lv)會(hui)跌(die)破(po)3.5%，11月份(fen)以来下行20个BP，最(zui)新(xin)收益率为3.29%，符(fu)合我们的判(pan)斷(duan)。短(duan)期来看(kan)，近(jin)期備(bei)受(shou)关註(zhu)的5G頻(pin)譜(pu)分(fen)配(pei)方案(an)落(luo)定(ding)，繼(ji)续看好(hao)确定性(xing)較(jiao)高的以5G为代(dai)表(biao)的通信行业，以及(ji)可(ke)能(neng)受益中美(mei)談(tan)判突(tu)破的半(ban)導(dao)體(ti)、軟(ruan)件和(he)安(an)防(fang)等(deng)，另外(wai)12月份有重(zhong)大会議(yi)將(jiang)要(yao)召(zhao)開(kai)，关注預(yu)期较强的穩(wen)增長(chang)領(ling)域(yu)的相关行业。中期来看，我们继续建(jian)议两类型(xing)投资方向(xiang)，一是(shi)以TMT、次(ci)新股为代表的中小风格；另外一类是受益稳增长预期和政策转暖(nuan)的地(di)產(chan)和建築(zhu)。

? 【策略观点】2018年以来，上市公司股权转让事件频频发生(sheng)，根(gen)據(ju)我们的統(tong)计，2018年以来共(gong)发生了470起股权转让事件，合计交(jiao)易(yi)金额5408亿元(yuan)，占(zhan)A股總(zong)市值(zhi)的1.62%。自(zi)2010年以来，交易次数和交易金额逐(zhu)漸(jian)回升(sheng)，占A股总市值比例(li)也(ye)有较大幅度(du)的上涨。另一方面，對(dui)比国有法(fa)人(ren)受让和非(fei)国有法人受让情(qing)況(kuang)，2018年国有法人股权转让事件受让135起，合计金额为1404亿，非国有法人受让335起，合计金额为4004亿。從(cong)国有法人和非国有法人受让情况来看，国有法人受让占比在逐步(bu)提(ti)高。

? 【策略观点】从上市公司情况看，国有企业从2018年以来，股权转让比例大幅提高，主(zhu)要由(you)于国有企业改革，“两类公司建設(she)”，将国有股权无偿划转；而(er)对于民營(ying)企业而言(yan)，从2016年开始(shi)股权转让金额就(jiu)高居(ju)不(bu)下。

? 【策略观点】民营企业的股权转让比例高居不下，而民营企业的股权受让能力(li)在逐渐下滑(hua)，主要原因在于民企融资問(wen)題(ti)，2018年前三(san)季(ji)度社(she)会融资規(gui)模(mo)15.37萬(wan)亿，同(tong)比減(jian)少(shao)2.32万亿。民营企业以小微(wei)企业为主，从2017年四(si)季度开始，小微企业人民幣(bi)貸(dai)款(kuan)余(yu)额增速加速下行，从2017年三季度的17.8%下降(jiang)至(zhi)2018年三季度的10%。

? 【策略观点】另一方面，在民企融资困(kun)難(nan)的環(huan)境(jing)下，股权质押融资成(cheng)为了较为便(bian)捷(jie)的渠(qu)道(dao)。从股权质押的情况来看，2014-2017年，民营上市公司股权质押比例按(an)市值加权平(ping)均(jun)分別(bie)为12.0%、13.7%、16.1%、19.8%，截(jie)止(zhi)2018年12月是21.3%，可見(jian)民营企业整(zheng)体股权质押比例迅(xun)速攀(pan)升，股权质押比例超过50%的企业由2015年的56家(jia)增长至113家，超过30%的企业从339家增长至682家，股权质押的比例和质押公司数量(liang)都(dou)显著(zhu)提升。

风險(xian)提示(shi)：政策扶(fu)持力度不及预期，经济下行壓(ya)力加大。

01

股权转让事件激增背后的思考

1、 观点回顾

11月1日，我们发布《风格的嬗变前夜，中小创崛起的两个条件再现- A股11月观点及配置(zhi)建议》，我们认为在经歷(li)11月份最后的整理(li)和调整后，A股很(hen)可能重新回到(dao)小盘风格占優(you)，关注TMT、次新。除(chu)此(ci)之(zhi)外，地产和基(ji)建受益流(liu)動(dong)性宽松和政策转暖也可关注。

11月2日，十年期国债利率擊(ji)穿(chuan)3.5%，迎来重要流动性转暖信号。11月4日，我们发布报告《关键信号出现，中小创迎来布局良机》。11月11日，我们发布报告《政策加持，风格转换迹象明显》。11月18日，我们发布报告《风格转换获确认，机构加仓中小创》。

11月以来，小盘指数明显强于大盘指数，中证1000指数11月以来涨相比于上证50指数具有8.4%的超额收益。

当前的经济组合为“下行式宽松”我们反复强调了今年十年期国债利率会跌破3.5%。11月份以来下行20个BP，最新收益率为3.29%，符合我们的判断。

短期来看，近期备受关注的5G频谱分配方案落定，继续看好确定性较高的以5G为代表的通信行业，以及可能受益中美谈判突破的半导体、软件和安防等，另外12月份有重大会议将要召开，关注预期较强的稳增长领域的相关行业。中期来看，我们继续建议两类型投资方向，一是以TMT、次新股为代表的中小风格；另外一类是受益稳增长预期和政策转暖的地产和建筑。

2、 股权转让事件激增背后的思考

2018年以来，上市公司股权转让事件频频发生，根据我们的统计，2018年以来共发生了470起股权转让事件，合计交易金额5408亿元，占A股总市值的1.62%。自2010年以来，交易次数和交易金额逐渐回升，占A股总市值比例也有较大幅度的上涨。

从上市公司情况看，国有企业从2018年以来，股权转让比例大幅提高，主要由于国有企业改革，“两类公司建设”，将国有股权无偿划转；而对于民营企业而言，从2016年开始股权转让金额就高居不下。

另一方面，对比国有法人受让和非国有法人受让情况，2018年国有法人股权转让事件受让135起，合计金额为1404亿，非国有法人受让335起，合计金额为4004亿。从国有法人和非国有法人受让情况来看，国有法人受让占比在逐步提高。

民营企业的股权转让比例高居不下，而民营企业的股权受让能力在逐渐下滑，主要原因在于民企融资问题，2018年前三季度社会融资规模15.37万亿，同比减少2.32万亿。由于2018年9月起，人民銀(yin)行将“地方政府(fu)專(zhuan)項(xiang)债券(quan)”納(na)入(ru)社会融资规模统计，因此9月社融数据有较大增量。社融规模下滑，民企资金鏈(lian)更(geng)加緊(jin)張(zhang)，因此股权质押贷款成为重要的融资途(tu)徑(jing)。

民营企业以小微企业为主，从2017年四季度开始，小微企业人民币贷款余额增速加速下行，从2017年三季度的17.8%下降至2018年三季度的10%。

而在民企融资困难的环境下，股权质押融资成为了较为便捷的渠道。从股权质押的情况来看，2014-2017年，民营上市公司股权质押比例按市值加权平均分别为12.0%、13.7%、16.1%、19.8%，截止2018年12月是21.3%，可见民营企业整体股权质押比例迅速攀升，股权质押比例超过50%的企业由2015年的56家增长至113家，超过30%的企业从339家增长至682家，股权质押的比例和质押公司数量都显著提升。

02

市場(chang)交易特(te)征(zheng)跟(gen)蹤(zong)

估(gu)值方面，全部(bu)A股估值（TTM）略微上升，从13.73提升至13.83，剔(ti)除金融后全部A股估值从18.76升至18.96。中小板(ban)估值从24.59升至24.92，创业板估值从43.55升至44.10。中小板指估值从20.28升至20.46，创业板指估值从29.68升至29.92。滬(hu)深(shen)300成分股估值从10.58升至10.62，中证500成分股估值从18.79升至18.92。

分项资金面方面，下周限(xian)售(shou)股解(jie)禁(jin)规模提升，首(shou)发解禁规模为208亿元，定增解禁规模为529亿元；上周全周重要股東(dong)二(er)級(ji)市场减持33亿元，增持21亿元，凈(jing)减持12亿元；上市公司回購(gou)规模环比上升，上周公布的已(yi)回购金额为94.23亿元。陸(lu)股通资金全周净流入125.8亿元，较前一周增加；两融余额微降，为7726.65亿元，较前一周减少0.32亿元；新成立(li)偏(pian)股型基金29.99亿份，规模较前期增加14.54亿元。

今年前幾(ji)个月IPO明显放(fang)緩(huan)，11月共8家公司上市发行，募(mu)资规模97亿元，公司数目(mu)增加，总规模基本(ben)持平，12月截至目前有1家公司上市发行，募资规模4亿元。11月有48家上市公司拿(na)到再融资批(pi)文(wen)，12月截至目前有24家公司获得(de)再融资批文，获批文節(jie)奏(zou)有所(suo)回升。

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