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huiheqianwankuanhaohuoxiangyu，maidaoxingjiabichaogaodeyouzhidongpinshicai，bingxiangshoudaozhuanyedekehufuwushuangjieifwenjianjiajikedaoruQQneitigongmianfeishipingechangzhishishipinjiangjiedengxinxikezhankaizhangbinzhirugui，chayufanhounihuawocai。gexingkongjiandongtaibuzhuo，huzanhufangshishangjiaoyou。suishisuidiyijiandinggou，zijiancangkupeizhi，songhuoshangmen鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)的(de)引(yin)擎(qing)與(yu)掣(che)肘(zhou)——2023年(nian)壹(yi)季(ji)度(du)经济增(zeng)長(chang)數(shu)據(ju)評(ping)論(lun)

作(zuo)者(zhe)：钟正生/張(zhang)璐(lu)（钟正生 系(xi) 中国首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)论壇(tan)理(li)事(shi)、 平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首席经济学家 ）

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

事項(xiang)：4月(yue)18日(ri)，国家統(tong)計(ji)局(ju)發(fa)布(bu)2023年一季度及(ji)3月中国经济增长数据。

當(dang)前(qian)中国经济复苏仍(reng)然(ran)具(ju)有(you)典(dian)型(xing)的疫(yi)後(hou)修(xiu)复特(te)征(zheng)，与防(fang)疫放(fang)開(kai)相(xiang)關(guan)的服(fu)務(wu)業(ye)成(cheng)為(wei)拉(la)動(dong)经济增长的关鍵(jian)力(li)量(liang)，但(dan)经济全(quan)面(mian)复苏的基(ji)礎(chu)尚(shang)不(bu)夠(gou)穩(wen)固(gu)。這(zhe)主(zhu)要(yao)體(ti)現(xian)在(zai)：工(gong)业生產(chan)和(he)投(tou)資(zi)的稳步(bu)复苏中，开始(shi)顯(xian)现出(chu)若(ruo)幹(gan)不利(li)跡(ji)象(xiang)；房(fang)地(di)产銷(xiao)售(shou)好(hao)轉(zhuan)和新(xin)开工意(yi)願(yuan)提(ti)升(sheng)均(jun)不稳固；居(ju)民(min)收(shou)入(ru)信(xin)心雖(sui)明(ming)显改(gai)善(shan)，但可(ke)支(zhi)配(pei)收入增长仍然未(wei)見(jian)起(qi)色(se)，提升居民消(xiao)費(fei)仍任(ren)重(zhong)道(dao)遠(yuan)。市(shi)場(chang)對(dui)中国经济增长預(yu)期(qi)可適(shi)度上(shang)修，但還(hai)需(xu)密(mi)切(qie)跟(gen)蹤(zong)关键結(jie)構(gou)性(xing)指(zhi)標(biao)。

1、第(di)三(san)产业对中国经济的帶(dai)动作用(yong)突(tu)出。第三产业的加(jia)速(su)增长主要受(shou)三方(fang)面因(yin)素(su)驅(qu)动：1）防疫政(zheng)策(ce)放开后接(jie)觸(chu)性、聚(ju)集(ji)型服务业補(bu)償(chang)性增长；2）交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)业增长加快(kuai)；3）数字(zi)经济的带动作用显著(zhu)增強(qiang)。

2、裝(zhuang)備(bei)制(zhi)造(zao)和原(yuan)材(cai)料(liao)行(xing)业带动工业生产稳步回(hui)暖(nuan)。不過(guo)，工业经济增长面臨(lin)不少(shao)不利因素，对工业增加值(zhi)增长的持(chi)續(xu)性形(xing)成一定(ding)威(wei)脅(xie)：1）工业产销率(lv)和产能(neng)利用率仍處(chu)低(di)位(wei)；2）制造业“生产熱(re)、投资冷(leng)”，其(qi)中值得(de)关註(zhu)的是(shi)高(gao)技(ji)術(shu)制造业的生产、投资均显著下(xia)滑(hua)；3）采(cai)礦(kuang)业工业增加值大(da)幅(fu)下滑；4）出口(kou)交貨(huo)值負(fu)增长小(xiao)幅加深(shen)，与3月出口数据的靚(liang)麗(li)表(biao)现存(cun)在出入。

3、房地产投资的复苏仍不稳固。当前房地产投资修复以(yi)“保(bao)交樓(lou)”为主要特征，房企(qi)新开工意愿依(yi)然不强。造成这一狀(zhuang)況(kuang)的原因主要在於(yu)：1）房地产销售以二(er)手(shou)房为更(geng)强，房地产庫(ku)存仍在積(ji)累(lei)，從(cong)而(er)对新开工的带动作用有限(xian)；2）不同(tong)層(ceng)級(ji)城(cheng)市新房销售的恢(hui)复存在明显分(fen)化(hua)，对房地产销售的整(zheng)体带动作用还不强；3）房地产开发资金(jin)來(lai)源(yuan)虽普(pu)遍(bian)改善，但民企与国企之(zhi)間(jian)可能还存在較(jiao)大差(cha)距(ju)。

4、居民可支配收入增长仍有待(dai)提速。3月就(jiu)业形勢(shi)显著改善，特別(bie)是農(nong)民工就业恢复较快。隨(sui)著(zhe)经济复苏和就业好转，居民收入信心明显改善，但一季度居民可支配收入增速仍然未见起色。不过，对此(ci)不必(bi)太(tai)过擔(dan)心，居民收入改善本(ben)就是经济景(jing)氣(qi)改善的滯(zhi)后指标，只(zhi)是提醒(xing)我(wo)們(men)注意，当前消费复苏仍有很(hen)大疫后修复的成分（比(bi)如(ru)3月增长最(zui)快的限額(e)以上消费品(pin)類(lei)，多(duo)为去(qu)年同期增速最差的品类），消费增长的动能还需進(jin)一步夯(hang)實(shi)。

2023年一季度中国不變(bian)價(jia)GDP增长4.5%，显著强于市场预期，显示(shi)中国经济开局良(liang)好。我们認(ren)为，当前中国经济复苏仍然具有典型的疫后修复特征，与防疫放开相关的服务业成为拉动经济增长的关键力量，但经济全面复苏的基础尚不够稳固。这主要体现在：工业生产和投资的稳步复苏中，开始显现出若干不利迹象；房地产投资的修复仍主要受益(yi)于保交楼政策，房地产销售好转和新开工意愿提升均不稳固；居民收入信心虽明显改善，但可支配收入增长仍然未见起色，擴(kuo)大居民消费仍任重道远。市场对中国经济增长预期可适度上修，但还密切跟踪关键结构性指标。

一

第三产业对GDP的带动作用突出

2023年一季度，一、二、三次(ci)产业不变价GDP分别增长3.7%（去年四(si)季度为4%）、3.3%（去年四季度为3.4%）、5.4%（去年四季度为2.3%），对總(zong)体GDP的拉动分别为0.15、1.29、3.06個(ge)百(bai)分点。第三产业加速增长主要受三方面因素驱动：

1）防疫政策放开后接触性、聚集型服务业补偿性增长。得益于居民外(wai)出就餐(can)、旅(lv)遊(you)出行明显增多，一季度住(zhu)宿(xiu)和餐飲(yin)业增加值同比達(da)到(dao)13.6%，去年四季度为下降(jiang)5.8%，且(qie)从3月服务业生产指数来看(kan)，其增速比1-2月进一步加快；批(pi)发和零(ling)售业增加值同比增长5.5%，也(ye)比去年四季度加快5.2个百分点。3月社(she)會(hui)消费品零售总额中，餐饮收入增长26.3%，较1-2月的9.2%同樣(yang)大幅加快。

2）交通运输业增长加快。同样得益于人(ren)流(liu)物(wu)流恢复，一季度交通运输、倉(cang)儲(chu)和郵(you)政业增加值同比增长4.8%，比去年四季度的-3.9%也有明显恢复。

3）数字经济带动作用显著增强。一季度，信息(xi)傳(chuan)输、軟(ruan)件(jian)和信息技术服务业增加值同比增长11.2%，明显快于全部(bu)服务业增速。随着平臺(tai)经济監(jian)管(guan)態(tai)度逐(zhu)步明晰(xi)，ChatGPT掀(xian)起数字经济投资热潮(chao)，AI應(ying)用空(kong)间打(da)开，一季度高技术服务业的产值和投资均显著擡(tai)升。1-3月高技术服务业固定资产投资同比增长17.8%，较1-2月抬升5.5个百分点。

二

装备制造和原材料行业带动工业生产稳步回暖

3月工业增加值同比增长3.9%，较1-2月的2.4%也有明显回暖。从已(yi)公(gong)布分行业数据来看，3月工业增加值回升主要受到装备制造行业和原材料行业的拉动。装备制造业中，3月汽(qi)車(che)制造业、通用和装备制造业、TMT、電(dian)气制造业的同比相比1-2月抬升幅度最大；原材料行业中，3月金屬(shu)制品、橡(xiang)膠(jiao)塑(su)料、非(fei)金属矿物的同比较1-2月显著抬升，十(shi)種(zhong)有色金属、水(shui)泥(ni)、鋼(gang)材产量同比也升至(zhi)高位。国家统计局介(jie)紹(shao)数据显示，一季度装备制造业增加值同比增长4.3%，高于規(gui)上工业1.3个百分点；原材料制造业增加值同比增长4.7%，高于规上工业1.7个百分点。

不过，工业经济增长面临不少不利因素，对工业增加值增长的持续性形成一定威胁：

1）工业产销率和产能利用率处于低位。一季度工业产能利用率下降至74.3%，比2020年二季度水平还略(lve)低；3月规模(mo)以上工业企业产销率为94.1%，比去年同期的低谷(gu)进一步下降。

2）制造业“生产热、投资冷”。1-3月制造业固定资产投资同比下降1.9个百分点至6.2%。盡(jin)管装备制造和原材料行业的生产形势向(xiang)好，但从已公布的分行业固定资产投资数据来看，1-3月金属制品、通用和專(zhuan)用設(she)备、汽车制造、TMT行业的固定资产投资增速均较1-2月有所(suo)下降。

3）高技术制造业的生产、投资均显著下滑。1-3月高技术产业工业增加值同比降至0.9%，为2011年以来首次低于工业增加值总体；高技术制造业固定资产投资同比降至15.2%，相比去年12月显著降低了(le)7个百分点。3月高技术产品对中国出口的拖(tuo)累达到3.1个百分点，外圍(wei)環(huan)境(jing)对中国中长期产业升级、科(ke)技突围的不利影(ying)響(xiang)值得警(jing)惕(ti)。

4）采矿业工业增加值大幅下滑。3月采矿业增加值同比僅(jin)为0.9%，相比1-2月的4.7%降幅较大。其作为原材料行业的上游，可能体现了原材料行业的減(jian)产预期。

5）出口交货值负增长小幅加深，与3月出口数据的靓丽表现存在出入。对我国出口景气度超(chao)预期的判(pan)斷(duan)还需時(shi)间考(kao)驗(yan)。

三

房地产投资的复苏仍不稳固

3月房地产投资当月同比收縮(suo)5.9%，相比1-2月小幅回落(luo)0.2个百分点。其中，房地产竣(jun)工面积增速躥(cuan)升，創(chuang)2021年下半(ban)年以来新高，商(shang)品房销售增速小幅抬升，但新开工和施(shi)工面积增速显著回落。这意味(wei)着，当前房地产投资修复以“保交楼”为主要特征，房企新开工意愿依然不强。我们认为，造成这一状况的原因主要在于：

1） 房地产销售以二手房为更强，房地产库存仍在积累，从而对新开工的带动作用有限。从我们统计的15个样本城市看，3月二手房日均销售面积同比增速高达77.2%。1-3月住宅(zhai)商品房待售面积累计同比增速保持在15.5%高位，房地产库存增长的势頭(tou)並(bing)未得到扭(niu)转。

2） 不同层级城市新房销售的恢复存在明显分化，对房地产销售的整体带动作用还不强。从我们统计的57个样本城市高頻(pin)数据看，3月一線(xian)、新一线城市新房销售强于去年同期，也略高于歷(li)史(shi)同期均值；但二线、三线城市商品房销售低于去年及历史同期均值；四五(wu)线城市相比历史同期均值仍有较大差距。57个样本加总显示的房地产销售改善程(cheng)度不强。

3）房地产开发资金来源虽普遍改善，但民企与国企之间可能还存在较大差距。3月地产开发投资资金来源当月同比由(you)负转正，个人按(an)揭(jie)貸(dai)款(kuan)、定金及预收款和其它(ta)资金来源增速分别达到19.9%、13.5%和15.6%，国內(nei)贷款同比也达到6%，但自(zi)籌(chou)资金跌(die)幅仍有17.4%，意味着房企融(rong)资渠(qu)道尚未完(wan)全打开。根(gen)据国家统计局介绍数据，一季度房地产开发民间投资下降13.8%，较房地产开发投资完成额低8个百分点，意味着民營(ying)房企的信心恢复仍有待加强。

四

居民可支配收入增长仍有待提速

3月就业形势显著改善，农民工就业恢复较快。3月城鎮(zhen)調(tiao)查(zha)失(shi)业率5.3%，比2月份(fen)下降0.3个百分点。春(chun)節(jie)后更多农民工外出务工，一季度外出务工农民工人数同比增2.3%，百度遷(qian)徙(xi)指数持续高于2021年及2022年同期水平。3月服务业加速复苏，对农民工就业的吸(xi)納(na)能力较强（从事第三产业的农民工占(zhan)比过半），带动外来农业戶(hu)籍(ji)人口城镇调查失业率较2月下行0.7个百分点，是城镇调查失业率走(zou)低的重要支撐(cheng)力量。

随着经济复苏和就业好转，居民收入信心明显改善，但一季度可支配收入增速尚未见起色，扩大居民消费仍需政策呵(he)護(hu)。今(jin)年一季度人民銀(yin)行城镇储户問(wen)卷(juan)调查中的“未来收入信心指数”从去年四季度低点大幅回升至49.9，已接近(jin)进入扩张區(qu)间。但一季度全国居民人均可支配收入的中位数同比增长4.6%，比去年四季度还略微(wei)下降了0.1个百分点。不过对此不必太过担心，居民收入改善本就是经济景气改善的滞后指标，只是提醒我们注意，当前消费复苏仍有很大疫后修复的成分（比如3月增长最快的限额以上消费品类，多为去年同期增速最差的品类），消费增长的动能还需进一步夯实。

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