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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>羅(luo)誌(zhi)恒(heng)丨(shu)壹(yi)季(ji)度(du)經(jing)濟(ji)超(chao)預(yu)期(qi)：背(bei)後(hou)的(de)四(si)大(da)分(fen)化(hua)與(yu)隱(yin)憂(you)

罗志恒系(xi)粵(yue)開(kai)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、研(yan)究(jiu)院(yuan)院長(chang)，中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

摘(zhai)要(yao)

4月(yue)18日(ri)，国家統(tong)計(ji)局(ju)公(gong)布(bu)一季度GDP和(he)3月消(xiao)費(fei)、投(tou)資(zi)數(shu)據(ju)。其(qi)中，一季度GDP同(tong)比(bi)增(zeng)长4.5%，3月社(she)零(ling)消费同比增长10.6%，均(jun)大幅(fu)高(gao)於(yu)市(shi)場(chang)预期。

1、一季度经济恢(hui)復(fu)超预期，從(cong)生(sheng)產(chan)端(duan)看(kan)主(zhu)要是(shi)服(fu)務(wu)業(ye)的貢(gong)獻(xian)，从需(xu)求(qiu)端看主要是消费的贡献。當(dang)前(qian)经济恢复呈(cheng)現(xian)出(chu)明(ming)顯(xian)的四個(ge)不(bu)均衡(heng)特(te)點(dian)：其一，總(zong)體(ti)数据屬(shu)于好(hao)于結(jie)構(gou)数据（耐(nai)用(yong)消费品(pin)等(deng)增速(su)低(di)）；其二(er)，宏(hong)觀(guan)数据好于微(wei)观数据（企(qi)业利(li)潤(run)、居(ju)民(min)收(shou)入(ru)和財(cai)政(zheng)收入增速低）；其三(san)，服务业好于工(gong)业；其四，內(nei)需好于外(wai)需。

2、今(jin)年(nian)经济持(chi)續(xu)恢复已(yi)是市场共(gong)識(shi)，分歧(qi)主要在(zai)于经济恢复的斜(xie)率(lv)和持续性(xing)。然(ran)而(er)在分析(xi)月度数据時(shi)，基(ji)数效(xiao)應(ying)會(hui)造(zao)成(cheng)嚴(yan)重(zhong)幹(gan)擾(rao)。有(you)三種(zhong)解(jie)讀(du)数据的方(fang)式(shi)，一是直(zhi)接(jie)看今年的当月同比，二是使(shi)用兩(liang)年平(ping)均增速，三是將(jiang)2019年作(zuo)為(wei)基期，使用四年平均增速，但(dan)各(ge)有優(you)缺(que)点。国家统计局在分析时采(cai)用的是今年的当月同比，反(fan)映(ying)经济在持续恢复。這(zhe)也(ye)与公眾(zhong)的日常(chang)感(gan)知(zhi)相(xiang)一致(zhi)，餐(can)飲(yin)、住(zhu)宿(xiu)、旅(lv)遊(you)景(jing)点等人(ren)流(liu)明显增加(jia)、價(jia)格(ge)出现上(shang)漲(zhang)。3月制(zhi)造业、建(jian)築(zhu)业、服务业PMI分別(bie)为51.9%、65.6%和56.9%，均處(chu)于擴(kuo)張(zhang)區(qu)間(jian)，且(qie)建筑业和服务业PMI持续上升(sheng)。

3、当前经济恢复基礎(chu)不牢(lao)，仍(reng)存(cun)隐忧，部(bu)分指(zhi)標(biao)反映出经济恢复成色(se)不足(zu)，仍要下(xia)力(li)氣(qi)解決(jue)总需求不足、微观主体信(xin)心(xin)不振(zhen)的問(wen)題(ti)。

其一，一季度超预期中与3月份(fen)出口(kou)大幅上升有一定(ding)關(guan)系，但是在全(quan)球(qiu)经济需求收縮(suo)以(yi)及(ji)韓(han)国、越(yue)南(nan)等出口大幅負(fu)增长的背景下，我(wo)国出口能(neng)否(fou)持续高增有待(dai)進(jin)一步(bu)观察(cha)。

其二，一季度民间投资同比僅(jin)为0.6%，大幅低于固(gu)定资产投资总額(e)的5.1%，制造业投资增速下行(xing)，均反映出民營(ying)经济對(dui)未(wei)來(lai)的信心仍不足，穩(wen)定经济主要依(yi)賴(lai)以基建投资为代(dai)表(biao)的政府(fu)和国企投资。一季度民间投资占(zhan)固定资产投资总额的比重仅为54.2%，为2010年以来最(zui)低点。

其三，耐用品消费仍較(jiao)低迷(mi)，主要是居民资产负債(zhai)表受(shou)損(sun)、居民收入增速下行。一季度耐用消费品如(ru)汽(qi)車(che)、通(tong)訊(xun)器(qi)材(cai)、家電(dian)音(yin)像(xiang)同比分别为-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民收入實(shi)際(ji)同比增速为3.8%，低于经济增速的4.5%。

其四，房(fang)地(di)产短(duan)期形(xing)勢(shi)在持续恢复，風(feng)險(xian)在逐(zhu)步緩(huan)釋(shi)，但待售(shou)面(mian)積(ji)同比仍上升，人口見(jian)頂(ding)回(hui)落(luo)驅(qu)動(dong)房地产中长期下行拐(guai)点已至(zhi)。去(qu)年下半(ban)年以来我国商(shang)品房待售面积同比持续上升，3月累(lei)计同比上升至15.4%，为2016年3月以来最高值(zhi)。

其五(wu)，就(jiu)业壓(ya)力较大，尤(you)其是青(qing)年人群(qun)就业形势相对较差(cha)，这又(you)将反過(guo)来制約(yue)收入和消费增长。3月16-24歲(sui)青年失(shi)业率为19.6%，2019-2022年同期为11.3%、13.3%、13.6%和16.0%。2023年高校(xiao)畢(bi)业生規(gui)模(mo)预计達(da)1158萬(wan)人，比去年增加82万人，进一步加大就业压力。

其六(liu)，PPI同比連(lian)续6个月负增长，工业产能利用率偏(pian)低，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收賬(zhang)款(kuan)平均回款期惡(e)化。3月PPI同比-2.5%，一季度工业产能利用率为74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。

4、下階(jie)段(duan)经济展(zhan)望(wang)

预计全年经济增速前低后高，季度间受基数和经济恢复进程(cheng)影(ying)響(xiang)将再(zai)度大起(qi)大落，一季度增长4.5%，二季度在低基数作用下增速将高于7%，下半年同比在5%以上。

风险提(ti)示(shi)：外部沖(chong)擊(ji)超预期、微观主体信心不振超预期

正(zheng)文(wen)

一、经济持续恢复，但需註(zhu)意(yi)基数效应对月度数据的扰动

一季度GDP同比增长4.5%，明显高于市场预期的4%，将有助(zhu)于全年5%左(zuo)右(you)增长目(mu)标的順(shun)利达成。今年是中国经济从疫(yi)情(qing)狀(zhuang)態(tai)切(qie)換(huan)到(dao)正常市场经济的一年，也是动能从外需向(xiang)内需切换的一年。一方面，去年底(di)疫情防(fang)控(kong)措(cuo)施(shi)优化、隨(sui)后疫情快(kuai)速“达峰(feng)”並(bing)“过峰”，疫情对国内生产、消费等的限(xian)制迅(xun)速解除(chu)，经济开啟(qi)持续恢复进程；另(ling)一方面，各項(xiang)稳增长稳就业政策(ce)舉(ju)措靠(kao)前發(fa)力，地方政府“开年即(ji)开跑(pao)、起步即冲刺(ci)”，基建投资和重大项目建設(she)承(cheng)擔(dan)起“挑(tiao)大梁(liang)”的重任(ren)。在1月经济仍受疫情严重拖(tuo)累、以及国际環(huan)境(jing)复雜(za)严峻(jun)的背景下，一季度取(qu)得(de)如此(ci)成績(ji)实属不易(yi)。

生产端来看，一季度三大产业同比分别增长3.7%、3.3%和5.4%，对GDP同比的拉(la)动分别为0.15、1.29和3.06个百(bai)分点，服务业恢复对经济增长的贡献率最大，达68.0%；需求端来看，一季度社会消费品零售总额、固定资产投资完(wan)成额、出口金(jin)额（美(mei)元(yuan)计价）同比分别增长5.8%、5.1%和0.5%，消费对经济增长贡献明显回升，一季度最終(zhong)消费对经济增长贡献率达66.6%。

今年经济持续恢复已是市场共识，分歧主要在于经济恢复的斜率和持续性。然而在分析月度数据时，基数效应会造成严重干扰。

如果(guo)直接看今年的当月同比，3月社零增速为10.6%，较1-2月上升7.1个百分点，看似(si)消费在報(bao)复性恢复，实际上是因(yin)为去年3月社零同比因疫情冲击而降(jiang)至-3.5%。

如果使用两年平均增速，3月社零增速仅为3.3%，较1-2月下降1.8个百分点，看似消费走(zou)弱(ruo)，实际上仍受基数效应干扰，2021年3月社零同比的两年平均增速为6.3%，较1-2月上升3.2个百分点。

如果将2019年作为基期，使用四年平均增速，3月社零增速为4.8%，较1-2月上升0.7个百分点，表明3月消费增速確(que)实在加快。但是四年平均增速也存在缺陷(xian)，其反映的其实是过去四年的累计涨幅，不適(shi)合(he)橫(heng)向比较。例(li)如，今年服务消费恢复要快于商品消费，但3月餐饮收入和商品零售的四年平均增速分别为1.9%和5.1%，反映的其实是疫情以来服务消费受到的冲击大于商品消费。

国家统计局在分析时采用的是今年的当月同比，反映经济在持续恢复。这也与公众的日常感知相一致，餐饮、住宿、旅游景点等人流明显增加、价格出现上涨。3月制造业、建筑业、服务业PMI分别为51.9%、65.6%和56.9%，均处于扩张区间，且建筑业和服务业PMI持续上升。

二、当前经济仍存隐忧，总需求不足、微观主体信心不振

当前宏观经济持续恢复，但也应看到，恢复进度相对平缓，宏观总需求不足、微观市场主体信心不振仍是核(he)心问题。总体上呈现出以下特征(zheng)：整(zheng)体数据好轉(zhuan)，结构数据较差；宏观数据好转，微观问题凸(tu)显；内需好于外需；服务业好于工业。部分指标反映出经济恢复成色不足、仍有较大压力。

第(di)一，耐用品消费仍较低迷，主要是居民资产负债表受损、居民收入增速下行。一季度社会消费品零售总额同比明显上升，但主要是餐饮消费上升幅度较大，耐用消费品如汽车、通讯器材、家电音像同比分别为-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民人均可(ke)支(zhi)配(pei)收入同比增长5.1%，低于5.5%的名(ming)義(yi)GDP增速；人均可支配收入的中位(wei)数占平均数的比重为81.8%，较去年同期的82.2%进一步下行，收入分配差距(ju)扩大；人均消费支出占可支配收入的比重为62.0%，较去年同期的61.8%略(lve)有回升，但仍显著(zhu)低于疫情前的65.2%。

第二，一季度民间投资同比仅为0.6%，大幅低于固定资产投资总额的5.1%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。一季度民间投资占固定资产投资总额的比重仅为54.2%，为2010年以来最低点。制造业投资在出口下行、生产上升幅度有限、产能利用率偏低的背景下增速有所(suo)下行，从去年全年的9.1%下降至今年一季度的7.0%；财政政策不得不挑大梁，專(zhuan)项债加快发行，一季度基建投资（廣(guang)义）增速仍高达10.8%。

第三，房地产短期形势在持续恢复，风险在逐步缓释，但待售面积同比仍上升，人口见顶回落驱动房地产中长期下行拐点已至。经过一系列(lie)房地产政策調(tiao)整，一季度房地产銷(xiao)售、投资同比降幅收窄(zhai)，3月十(shi)大城(cheng)市、30大中城市成交(jiao)量(liang)呈进一步回升态势。但值得注意的是，去年下半年以来我国商品房待售面积同比持续上升，3月累计同比上升至15.4%，为2016年3月以来最高值。从中长期看，2022年我国人口总量见顶回落，尤其是勞(lao)动年齡(ling)人口和主力購(gou)房人群已回落，意味(wei)著(zhe)房地产市场未来的主要驱动力量是城鎮(zhen)化和改(gai)善(shan)型(xing)需求。

第四，就业形势严峻，尤其是青年人群就业形势较差，这又将反过来制约收入和消费增长。3月16-24岁青年失业率为19.6%，2019-2022年同期为11.3%、13.3%、13.6%和16.0%。2023年高校毕业生规模预计达1158万人，比去年增加82万人，进一步加大就业压力。

第五，PPI同比连续6个月负增长，工业产能利用率偏低，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收账款平均回款期恶化。3月PPI同比-2.5%，一季度工业产能利用率为74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。从1-2月规模以上工业企业利润看，制造业、外资及港(gang)臺(tai)资负增长幅度较大，分别达到-32.6%和-35.7%。从行业看，黑(hei)色金属冶(ye)煉(lian)、有色金属冶炼、石(shi)油(you)煤(mei)炭(tan)加工、化学原(yuan)料(liao)加工、造紙(zhi)、紡(fang)織(zhi)利润同比分别为-151.1%、-57.2%、-111.3%、-56.6%、-52.3%和-37.1%。同时，汽车制造业和计算(suan)機(ji)等电子(zi)设備(bei)利润同比为-41.7%和-77.1%。此外，1-2月规模以上工业企业利润率为4.6%，低于2021和2022年同期的6.6%和6%；应收账款增速高于收入增速，平均账款回收周(zhou)期为66天(tian)，高于2021和2022年同期的57.9天和58.3天。

第六，3月出口增速超预期回升至14.8%，但可持续性存疑(yi)。若(ruo)今年出口月环比持平于季節(jie)性，年度出口预计将负增长6%左右。其一，全球经济低迷引(yin)起貿(mao)易总量萎(wei)缩、出口訂(ding)單(dan)不足。IMF预測(ce)，2023年全球经济预计增长2.8%，比去年增速明显回落；WTO预测，2023年全球商品贸易量增长1.7%，明显低于去年。其二，美聯(lian)儲(chu)加息(xi)衍(yan)生金融(rong)风险，加大对美出口下行压力。其三，全球高通脹(zhang)趨(qu)于缓和，价格因素(su)对出口的贡献減(jian)弱。其四，供(gong)应鏈(lian)去中国化延(yan)续，产业转移(yi)加劇(ju)出口競(jing)爭(zheng)压力。节奏(zou)上，今年出口同比可能呈现前高后低的走势。国内生产修(xiu)复的紅(hong)利以及去年3-4月疫情干扰帶(dai)来的低基数，预计二季度出口同比的数据表现会偏強(qiang)；三季度伴(ban)随歐(ou)美需求走向衰(shuai)退(tui)，中国出口压力显现；而去年四季度基数相对较低，出口同比或(huo)将再度反彈(dan)，即全年呈现出N型走势。

三、下阶段经济展望及政策建議(yi)

预计全年经济增速前低后高，季度间受基数和经济恢复进程影响将再度大起大落，一季度增长4.5%，二季度在低基数作用下增速将高于7%，下半年同比在5%以上。但经济恢复仍面臨(lin)较大不确定性，取决于疫情是否反复、房地产是否企稳、外部冲击和政策力度。其中，疫情不可控；房地产和财政貨(huo)幣(bi)政策属于内部力量，总体在助力经济；外部冲击或成今年经济冲击的最大變(bian)数。要繼(ji)续做(zuo)好稳增长稳就业工作。

第一，扩大总需求，扩大投资和消费，做好稳外贸稳外资工作。其一是继续加快专项债发行和使用，盡(jin)快形成实物(wu)工作量；其二是由(you)中央(yang)和地方实行分区域(yu)按(an)比例发放(fang)对于受冲击行业的消费券，刺激(ji)消费，幫(bang)助部分出口企业转内销；其三是扩大消费场景，延长夜(ye)间经济、早(zao)间经济等消费场景；其四，当前我国对美出口大幅下降，但对東(dong)盟(meng)和一带一路(lu)沿(yan)線(xian)国家和地区出口上升，有必(bi)要进一步鞏(gong)固与該(gai)部分地区的合作优势；其五，支持跨(kua)境电商、海(hai)外倉(cang)等外贸新(xin)业态做大做强，发展数字(zi)贸易，支持企业加快重点市场的海外仓布局，完善全球服务網(wang)絡(luo)，鼓(gu)勵(li)傳(chuan)统外贸企业和物流企业參(can)与海外仓建设，支持海外仓企业对接国内外电商平台。

第二，尽快稳定宏观稅(shui)负，减税降费要从数量规模型转向效率效果型，经济下行期的财政政策宜(yi)以支出政策为主而非(fei)收入政策。

第三，从激励机制、政策、法(fa)治(zhi)和理论上解决微观主体的积極(ji)性不高、信心不振的问题，这是治本(ben)之(zhi)策。当前宏观形势上的问题歸(gui)结到微观就是“微观主体避(bi)险化”，要从根(gen)本上解决。其一，我国已从单一GDP进入到多(duo)元目标治理体系，但多元目标導(dao)致地方政府被(bei)问責(ze)概(gai)率更(geng)高，地方政府行为避险，当前地方政府面临“想(xiang)干事但怕(pa)被问责”的情形。要进一步重塑(su)中央对地方的激励机制，在反腐(fu)、问责的同时增加包(bao)容(rong)、尽職(zhi)免(mian)责的案(an)例和机制。其二，企业行为避险，既(ji)是经济下行期的主动收缩，但同时也与輿(yu)论、政策环境有关。要从舆论上为民企、外资正名；要实现政策的稳定性和连续性，避免運(yun)动式監(jian)管(guan)和运动式送(song)溫(wen)暖(nuan)，监管在法治的框(kuang)架(jia)内进行；要实现重大理论創(chuang)新和突(tu)破(po)，講(jiang)清(qing)楚(chu)社会主义与私(si)有制的关系，讲清楚“共同富(fu)裕(yu)并不必然需要通过所有制革(ge)命(ming)实现”。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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