服装广告运用的创意

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>過(guo)去(qu)三(san)個(ge)季(ji)度(du)A股(gu)行(xing)業(ye)輪(lun)動(dong)大(da)致(zhi)分(fen)為(wei)4个階(jie)段(duan)

來(lai)源(yuan)：晨(chen)明(ming)的(de)策(ce)略(lve)深(shen)度思(si)考(kao)

本(ben)篇(pian)我(wo)們(men)對(dui)过去半(ban)年(nian)多(duo)的市(shi)場(chang)結(jie)構(gou)，以(yi)及(ji)成(cheng)長(chang)股幾(ji)次(ci)波(bo)段的觸(chu)發(fa)因(yin)素(su)進(jin)行總(zong)结。

壹(yi)、22Q4以来A股市场行业轮动復(fu)盤(pan)

上(shang)篇对总量(liang)的复盘報(bao)告(gao)中(zhong)我们提(ti)到(dao)，过去半年多宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)的關(guan)鍵(jian)詞(ci)是(shi)“中美(mei)共(gong)振(zhen)去庫(ku)”，經(jing)濟(ji)基(ji)本面(mian)复蘇(su)力(li)度不(bu)強(qiang)，因此(ci)整(zheng)體(ti)来看(kan)市场機(ji)會(hui)更(geng)多在(zai)於(yu)技(ji)術(shu)、事(shi)件(jian)、政(zheng)策驅(qu)动帶(dai)来的主(zhu)題(ti)行情(qing)；其(qi)中穿(chuan)插(cha)的兩(liang)次复苏交(jiao)易(yi)，都(dou)是在市场已(yi)经充(chong)分反(fan)映(ying)悲(bei)观預(yu)期(qi)之(zhi)後(hou)的情緒(xu)修(xiu)复，事后看也(ye)並(bing)沒(mei)有(you)带来总量板(ban)塊(kuai)的主升(sheng)浪(lang)。复盘来看，过去三个季度行业轮动大致分为以下(xia)几个阶段：

1）22年10月(yue)，主题交易開(kai)始(shi)活(huo)躍(yue)：总量板块加(jia)速(su)探(tan)底(di)，萬(wan)得(de)300非(fei)金(jin)融(rong)股債(zhai)收(shou)益(yi)差(cha)触及-2X；中美关系(xi)和(he)大会主旨(zhi)驱动國(guo)家(jia)安(an)全(quan)主题，相(xiang)关的信(xin)息(xi)安全、軍(jun)工(gong)等(deng)板块領(ling)漲(zhang)。

2）22年11-12月中，23年1月上演(yan)繹(yi)复苏预期：防(fang)疫(yi)政策調(tiao)整，大消(xiao)費(fei)、大金融等复苏鏈(lian)條(tiao)全面上涨；汽(qi)車(che)因銷(xiao)量低(di)迷(mi)而(er)表(biao)現(xian)不佳(jia)；12月下半月调整（反映政策调控(kong)初(chu)期的陣(zhen)痛(tong)）；1月上半月白(bai)酒(jiu)等复苏链条沖(chong)頂(ding)，下半月开始调整。

3）23年2-4月，AI/中特(te)估(gu)主题领涨市场：复苏预期仍(reng)然(ran)低迷，主要(yao)经济分項(xiang)回(hui)落(luo)，以万得300非金融为代(dai)表的经济相关板块表现不佳；新(xin)能(neng)源產(chan)业链进入(ru)降(jiang)價(jia)博(bo)弈(yi)阶段，持(chi)續(xu)下跌(die)。但(dan)與(yu)此同(tong)時(shi)主题交易活跃，AI和中特估相关方(fang)向(xiang)大涨。

4）23年5-6月，进一步(bu)交易弱(ruo)宏观，主题分化(hua)和波动加大：市场进一步交易地(di)产、城(cheng)投(tou)等长期宏观因素，6月初万得300非金融股债收益差向下触及-2X標(biao)準(zhun)差。同时年报一季报出(chu)爐(lu)，进入“4月決(jue)斷(duan)”阶段，业績(ji)表现較(jiao)好(hao)但前(qian)期滯(zhi)脹(zhang)的行业啟(qi)动反彈(dan)（新能源链、可(ke)選(xuan)消费）；TMT內(nei)部(bu)分化，遊(you)戲(xi)、算(suan)力等景(jing)氣(qi)度高(gao)或(huo)需(xu)求(qiu)確(que)定(ding)性(xing)较强的板块调整后創(chuang)新高；中特估主题波动加大。

如(ru)我们在2月中报告《中美库存(cun)周(zhou)期視(shi)角(jiao)：为什(shen)麽(me)2023可能是主题投資(zi)大年》的判(pan)断，弱复苏周期下（類(lei)似(si)13年、19年），雖(sui)然指(zhi)數(shu)層(ceng)面空(kong)間(jian)不大，但如果(guo)有獨(du)立(li)的产业和技术周期，市场的结构性机会或仍將(jiang)十(shi)分可观。今(jin)年上半年总量相关性弱的TMT和总量相关性强的复苏链条劇(ju)烈(lie)分化，表现最(zui)好的通(tong)信和表现最差的商(shang)貿(mao)零(ling)售(shou)，涨幅(fu)差距(ju)超(chao)过70pct；風(feng)格(ge)上，小(xiao)盘指数也明顯(xian)跑(pao)贏(ying)大盘指数。

二(er)、“4月决断”的思路(lu)以及在今年市场的應(ying)用(yong)

今年3月底以来，我们用多篇报告闡(chan)述(shu)了(le)“4月决断”背(bei)后的邏(luo)輯(ji)：由(you)于经济数據(ju)和A股財(cai)报数据披(pi)露(lu)節(jie)奏(zou)影(ying)響(xiang)，市场在年内不同阶段，往(wang)往会呈(cheng)现出不同的策略风格：四(si)季度往往表现为先(xian)“定价當(dang)下”后“定价预期”；一季度行情多由政策面与流(liu)动性驱动；而进入4月之后，景气投资有效(xiao)性将明显提升，资金往往在4月集(ji)中开始布(bu)局(ju)年报一季报，5-9月的股价表现也与当期基本面有著(zhu)(zhe)更高的关聯(lian)度。

过去几个月我们对“4月决断”的研(yan)究(jiu)框(kuang)架(jia)进行了完(wan)善(shan)，总结了四条運(yun)用方法(fa)，在5月以来的市场有得有失(shi)，但整体来看效果還(hai)不錯(cuo)：

1）“偏(pian)離(li)度”模(mo)型(xing)：投资当期业绩，即(ji)一季报不错、但在4月之前股价没有反映的，這(zhe)些(xie)板块可能有预期差修复机会。

2）尋(xun)找(zhao)短(duan)期“弱现實(shi)”与中期的“强确定性”：即一季报一般(ban)、但未(wei)来几个季度有较大可能看到趨(qu)勢(shi)性改(gai)善的板块。

3）财務(wu)选股模型：我们的【景气組(zu)合(he)】【价值(zhi)组合】【分紅(hong)组合】歷(li)史(shi)表现不错，且(qie)一季报选股勝(sheng)率(lv)最高。

4）主题内部也有“4月分化”：今年的熱(re)門(men)主题AI、国家安全/新基建(jian)、中特估，5月以来細(xi)分賽(sai)道(dao)分化显著。

2.1. “4月决断”的应用：“偏离度”模型

每(mei)年一季报披露后，我们的思路之一就(jiu)是“寻找预期差”，基于此，我们构建了偏离度模型，来寻找一季报不错、但股价没有反映的板块，再(zai)從(cong)中挖(wa)掘(jue)景气度可能延(yan)续的方向，每年我们都能借(jie)这个模型找到之后可以走(zou)出持续性的板块。

圖(tu)中縱(zong)軸(zhou)是一季报凈(jing)利(li)潤(run)增(zeng)速，橫(heng)轴是1-4月股价涨跌幅，将细分行业按(an)照(zhao)天(tian)风行业分类放(fang)在散(san)點(dian)图上，左(zuo)上角藍(lan)色(se)區(qu)域(yu)客(ke)观表示(shi)一季报表观增速快(kuai)、但前4个月股价跌多或涨少(shao)的细分方向，蓝色圓(yuan)圈(quan)中每年大概(gai)有10-20个行业左右(you)。

之后再疊(die)加主观判断，剔(ti)除(chu)其中一季度增速可能見(jian)顶的行业，保(bao)留(liu)景气度可能貫(guan)穿二、三季度甚(shen)至(zhi)全年的行业，如果能延续，股价可能在业绩超预期的过程(cheng)中修复。比(bi)如在去年的偏离度模型中，根(gen)据全年半導(dao)体销售周期向下的判断，我们在蓝圈中排(pai)除了半导体，事后来看也的确僅(jin)有个別(bie)公(gong)司(si)有所(suo)表现、但整体一般。

今年偏离度模型的篩(shai)选，主要集中在新能源、消费、醫(yi)藥(yao)的几个细分领域，从中能得出两个结論(lun)：

一是宏观经济修复确实偏弱。如果宏观图景好，比如2016年、2017年，一般能选出諸(zhu)如白酒在内的大板块，而现在宏观图景偏弱，消费中选出的都是比较细分的行业，例(li)如餐(can)飲(yin)、非乳(ru)饮料(liao)、医美、化妝(zhuang)品(pin)等。

二是医药、新能源中也大多是细分品種(zhong)。在医药中选出的行业也比较细分，比如血(xue)制(zhi)品、药房(fang)等，新能源也类似，更好的还是滲(shen)透(tou)率低的品种。因此较難(nan)带动指数，更多是偏自(zi)下而上的机会。

截(jie)止(zhi)7月7日(ri)，我们筛选出的10个行业中有6个行业跑赢滬(hu)深300，这个结果可能差强人(ren)意(yi)。不过这个结果也很(hen)大程度上反映了5月以来市场对宏观环境的悲观程度，跑輸(shu)的4个行业中都集中在消费医药板块裏(li)（医药细分还受(shou)到監(jian)管(guan)预期的影响）。

2.2. “4月决断”的应用：短期“弱现实”与中期的“强确定性”

除了即期业绩以外(wai)，在戰(zhan)略布局上我们将目(mu)光(guang)更多投向基本面挖坑(keng)或加速出清(qing)的板块，即一季报一般、但未来几个季度可能趋势性改善的机会。横向比较下，我们認(ren)为在一季报一般的方向中，TMT和科(ke)创板未来具(ju)備(bei)基本面β的概率更高。

在全球(qiu)半导体销售的周期中，今年2、3、4月销售額(e)同比增速都在負(fu)20%左右，仅次于2008年金融危(wei)机的低点、和2000年互(hu)联網(wang)泡(pao)沫(mo)的低点，已非常(chang)接(jie)近(jin)出清。之后半导体周期如果向上走，可能有两种情形(xing)，核(he)心(xin)区别是有没有创新：

1）图中綠(lv)色箭(jian)頭(tou)屬(shu)于半导体周期底部回升、但没有创新，例如2016-2017年，对应A股只(zhi)有電(dian)子(zi)的周期性机会，計(ji)算机、傳(chuan)媒(mei)、通信都一般。

2）紫(zi)色箭头属于半导体周期回升、科技创新相叠加，包(bao)括(kuo)2009-2010年、2012-2013年，2019年这三个阶段。其中2009年是iPhone 3GS掀(xian)起(qi)的智(zhi)能手(shou)机渗透周期，2012年是手机APP支(zhi)撐(cheng)的移(yi)动互联网周期，2019年是TWS耳(er)机、IC設(she)计国产替(ti)代、5G基建等，均(jun)对应A股TMT板块的全面性机会。

去年年底，市场普(pu)遍(bian)预期今年只有半导体周期触底回升带来的电子周期性机会，但春(chun)节后的数字(zi)经济政策、人工智能技术叠(die)代，都很可能在半导体周期上叠加创新，形成紫色箭头。因此，二季度無(wu)论是TMT还是科创板的调整，我们认为可能都是较好的机会，也大概率是未来1-2年基本面的β。

2.3. “4月决断”的应用：【天风策略】财务选股模型一季报胜率最高

2009年组合建立至今，我们的景气、价值、分红三个组合的收益情況(kuang)如下：

【天风策略景气组合】：年化33.3%，超额30.4%，胜率78.6%，夏(xia)普0.99。

【天风策略价值组合】：年化26.7%，超额23.8%，胜率81.0%，夏普1.01。

【天风策略分红组合】：年化23.2%，超额20.3%，胜率81.0%，夏普0.93。

而从选股组合的表现来看，以往季报选股有效性表现为（截至2023.04）：一季报>三季报>中报，即一季报选股胜率最高。

对于三个选股组合来說(shuo)，财务指标和參(can)数设定的側(ce)重(zhong)点是有所差異(yi)的：

① 景气组合追(zhui)求高增长，放寬(kuan)了对估值、盈(ying)利能力的限(xian)制，在景气拐(guai)点时可能“折(zhe)翼(yi)”；

② 价值组合平(ping)衡(heng)了景气与盈利能力，并加强估值限制，犧(xi)牲(sheng)了一些景气但能減(jian)少波动；

③ 分红组合重视估值与红利的安全邊(bian)際(ji)，波动较小且在低估资产景气向上时易“雙(shuang)擊(ji)”。

今年以来景气组合明显跑输了价值组合和分红组合，但相比主要市场指数仍有一定超额。一季报调倉(cang)至今（截止7月7日），三个选股模型仍跑赢市场，其中分红策略繼(ji)续在弱宏观交易中领跑。

2.4. “4月决断”的应用：主题内部也有4月分化

下表总结了今年1-4月涨幅超过25%的主题，以及其在“4月决断”后的表现。整体来看，今年表现较好的主题主要集中在三个领域：AI、国家安全/新基建、中特估（其中一些概念(nian)有交叉(cha)，比如中芯(xin)国际产业链指数既(ji)是AI概念也是国家安全主题）。

从5月以来市场可以看到，热门主题内部也存在显著的“4月决断”規(gui)律(lv)。能夠(gou)继续上涨的热门赛道主要有两类：一种是年报一季报已经能比较明显看到业绩改善趋势的；另(ling)一种是当期业绩兌(dui)现不明显，但产业端(duan)确定性较高，业绩预期显著改善的方向。具体来看：

1）AI主题分化尤(you)其显著，以光模块、光通信、算力为代表的细分方向，二季度短暫(zan)调整后很多标的都快速反弹创新高，但多数细分概念已经滞涨。其中一些龍(long)头股一季报业绩并不算理(li)想(xiang)（比如中际旭(xu)创，一季报歸(gui)母(mu)净利润增速14.95%，低于22年报增速的39.57%；工业富(fu)联一季度小幅负增长）。

2）国家安全/新基建主题分化相对小一些，但表现较好的也多有基本面支撑。比如工业互联网板块一季报增速扭(niu)负为正(zheng)。

3）中特估主题中，除了有重组预期的中船(chuan)系以外，其他(ta)普遍陷(xian)入调整。值得一提的是，中特估主题与红利指数有较高的擬(ni)合度，除了5月市场集中宣(xuan)泄(xie)恐(kong)慌(huang)以外，在今年多数时候(hou)，高分红策略都较好地抵(di)禦(yu)了宏观风險(xian)。

三、成长板块：半导体周期触底叠加创新周期，TMT和科创板是未来1-2年最有可能形成基本面β的板块

在去年12月的年度报告《【天风策略丨(shu)2023年A股市场投资策略】穿越(yue)隧(sui)道》中，我们即提出2023年年度策略关键词：“内需”&“与总量经济关系不大”，并且将代表成长方向的科创50作(zuo)为年度最看好指数。回顧(gu)上半年市场，A、H股主要指数在全球權(quan)益市场中表现靠(kao)后，但TMT板块整体有非常不错的超额收益。截止6月末(mo)，通信、传媒、计算机分别上涨50.7%、42.8%、27.8%；不过略有遺(yi)憾(han)的是，由于全球半导体周期持续探底，年报一季报也显示电子板块业绩风险尚(shang)未出清，电子板块表现相对平淡(dan)，但也仍然取(qu)得了11.0%的絕(jue)对涨幅。

不过仔(zai)细回看这半年TMT的结构牛(niu)市，事实上在各(ge)个阶段的逻辑还是略有不同。我们把(ba)今年TMT四个一級(ji)行业的超额走势总结为下图，可以看到过去半年多TMT板块有三轮比较明显的超额收益：

1）去年10月，在中美关系和大会主旨驱动下，以信创为代表的大安全主题上涨带动TMT指数；

2）今年2月-4月初：ChatGPT概念横空出世(shi)，AI主题带动TMT普涨；

3）5月下半月至6月中：擁(yong)擠(ji)度消化之后，市场继续在弱宏观下交易成长主题。

具体来看，1月复苏交易告一段落之后，TMT结构性行情的出现主要有两方面因素：

第(di)一是宏观因素。2月的报告《中美库存周期视角：为什么2023可能是主题投资大年》中我们复盘了过去4次国内复苏周期，经驗(yan)表明在弱复苏周期下（如13年、19年），虽然指数层面空间不大，但由于基本面出现拐点跡(ji)象(xiang)，市场逐(zhu)步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最終(zhong)就会在结构上就更容(rong)易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道，且掙(zheng)錢(qian)效应不差。

第二是产业景气因素。在我们的投资框架里，由于财报季的节奏，A股在年内不同时间段会呈现不同的交易思路。1-4月上的财报披露较少，产业趋势和政策预期的變(bian)化往往主导市场。低pb、成交额占(zhan)比降至低位(wei)（这两个指标都表明当前预期较弱）板块如果出现超预期的产业和政策方面催(cui)化，就很容易出现较大的涨幅。

年初的TMT板块就呈现了这一特征(zheng)。12月底的截面数据来看，TMT四个行业的pb分位数都處(chu)在历史低位（其中通信、传媒、电子分位数低于10%，计算机分位数略高于10%），表明当时市场对产业预期不强；因此当2月人工智能在技术领域的突(tu)破(po)为市场所接受，产业层面预期显著提升，也就带来是2-3月的较大幅度上涨。

一直(zhi)到3月中，当时市场最关心的問(wen)题是TMT的交易拥挤度是否(fou)过高。3月25日的报告《如何(he)看待(dai)TMT成交占比的大幅提升？》较系統(tong)地总结了我们对成交额占比这一拥挤度指标的运用框架。交易拥挤度过高在大多数时候被(bei)认为是一个风险因素，不过需要说明的是，交易拥挤度过高是一个短期指标，衡量的只是性价比高低，本身(shen)不意味(wei)着板块即将涨或者(zhe)跌。板块的成交额占比在達(da)到阶段性高点后，往往对利好鈍(dun)化，对利空敏(min)感(gan)，这时候要进一步上涨則(ze)需要更超预期的因素驱动。

不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，到了3月中为止均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。我们在报告中提到，TMT板块短期性价比下降，因此不建議(yi)追涨。历史经验来看，板块成交额占比达到阶段性高位之后还会有短期的高潮(chao)，隨(sui)后开始消化拥挤度。也的确，4月之后，先是电子、计算机，然后是通信，最后是传媒，都先后开始调整。

4月中下旬(xun)开始上市公司财报密(mi)集披露，在我们的框架中，市场的交易主線(xian)会逐漸(jian)从“基于预期的低pb交易”轉(zhuan)向“基于基本面的景气度交易”。“4月决断”之后，純(chun)粹(cui)的主题交易可能告一段落，TMT内部也会呈现分化。

这里我们仍然以宏观和产业环境类似的13和19年为例。13和19年TMT板块内部都存在4月决断的特征：以申(shen)万一级行业来看，两个年份(fen)1-4月均实现了TMT板块的普涨，且整体来看涨幅差异不大。

但5月之后TMT内部的分化开始明显加大：13年成长行情的产业逻辑主要是应用创新（移动互联），偏向于軟(ruan)件，所以5-9月申万传媒指数翻(fan)倍(bei)，明显强于电子和通信；19年成长行情的产业逻辑是硬(ying)件创新（5G基站(zhan)、无线耳机、5G手机、半导体国产替代），偏向于硬件，所以5-9月电子板块继续上涨，其他板块则开启调整。

需要说明的是，我们这里所说的基本面不是狹(xia)隘(ai)的业绩报表，也需要考慮(lv)产业和技术趋势，基本面预期变化等等因素。基于此，在5月3日报告《TMT板块内部也有4月决断》，我们提出了今年TMT/AI板块投资的三条思路：

思路一：基于财报，重点关註(zhu)传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、雲(yun)计算；

从年报一季报来看，TMT子赛道上，传媒和计算机细分出现较明显的景气反转迹象，电子板块增速下滑(hua)较大，还在加速出清过程中。

思路二：AI賦(fu)能拉(la)动较大的方向，如算力、部分AI应用。新主题交易初期，市场研究不深，重点往往比较模糊(hu)；并且由于资金的快速湧(yong)入，会呈现比较明显的对外擴(kuo)散，主题相关的细分板块得以普涨。但是随着市场对新主题的理解(jie)不断深入，估值也普遍处在高位的时候，主题内部也会开始呈现分化，纯主题交易的细分方向可能被拋(pao)棄(qi)，而只有能兑现确定性需求的方向才(cai)能扛(kang)住(zhu)高估值。

所以5月之后AI主题最抗(kang)跌的，一个是AI赋能拉动最明显的算力/光模块，另一个就是以游戏为代表的部分AI应用领域。这些强势方向几乎(hu)没有太(tai)大调整，或者在短暂调整后很快又(you)创了新高。

思路三：全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。这是一个更长維(wei)度的推(tui)薦(jian)，如前面提到，我们认为未来1-2年，半导体周期触底叠加创新周期，TMT和科创板最可能形成基本面β的机会。

这里的大前提是半导体周期见底。从全球半导体销售同比来看，今年2、3、4月销售额同比增速都在负20%左右，仅次于2008年金融危机的低点、和2000年互联网泡沫的低点，已非常接近出清。我们在4月末做(zuo)的问卷(juan)调查(zha)结果显示，只有13%的投资者认为半导体周期今年都无法见底。半导体周期在很大程度上决定了TMT的β（图7）和科创板的β（图19）。

而半导体周期很大程度上由取决于海(hai)外需求周期，尤其是美国的需求周期。今年以来美国主要经济数据虽然回落，但仍然保持较高的韌(ren)性（以美国零售和食(shi)品服(fu)务同比数据来看，当前回落到5.5%左右位置(zhi)，但仍然在2000年以来偏高位置）。今年美国经济数据偏强的原(yuan)因是多方面的，其中之一可能来自于疫后宽松(song)政策形成的超额儲(chu)蓄(xu)，超储的存在支撑美国居(ju)民(min)部门的消费能力。对当前国内市场而言(yan)，如果能看到海外周期的一轮快速出清，无论是对大盘还是对主题，都不是一个壞(huai)事。

遗憾的是，我们很难准确判断美国经济的底部，但一个好的信號(hao)在于，美国零售分项中，与芯片(pian)需求关联度更高的电子产品和家电的零售增速已经率先大幅回落，且这一部分零售商库存也相对更低。如果这一块需求见底，对应半导体销售周期见底，那(na)么半导体产业链（包括相关的国产替代方向）有望(wang)迎(ying)来主升浪。

过去半个月，成长赛道再度出现比较大幅度的调整，尤其6月21日單(dan)日大跌后，市场的分歧(qi)似乎有所加大。6月25日我们发表报告《主要成长赛道在产业周期中大跌及后续走势复盘》，对2009年以来主要的成长赛道（消费电子、游戏、IT服务、半导体、光伏(fu)、新能源车、CXO、军工电子）詳(xiang)细复盘，总结了成长赛道在产业周期中大跌后的经验规律：

1）成长赛道单日暴(bao)跌超过5%，大多发生(sheng)在股价上行周期。

2）如果单日暴跌后，股价馬(ma)上见大顶，往往是伴(ban)随有产业周期结束(shu)的信号。

3）如果产业趋势没有逆(ni)转，短期基本面预期波动、流动性、情绪、事件都可能触发调整。

4）因短期基本面预期波动触发的调整时间和幅度会比较大（平均14.07个交易日）；其他因素触发调整时间和幅度相对更小（平均10.6个交易日）。

6月末的大跌触发因素更多是减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，但是没有基本面短期證(zheng)偽(wei)或者产业周期结束的信号，因此大概率不是见顶的信号，也很可能不会有太长时间和太大幅度的调整。6月21日单日大跌至今已经差不多两周。

向前看，我们依(yi)然旗(qi)幟(zhi)鮮(xian)明。当下无论是TMT还是科创板的调整，我们认为可能都是较好的机会，也大概率是未来1-2年基本面的β。

风险提示：

来源：券(quan)商研报精(jing)选返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

責(ze)任(ren)編(bian)辑：