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yonghuzaixianzhaxunzuixindexiangguanzhengce，tigongzuixindefukuanpingzheng，tigongzuizhuanyedezaixiankehufuwujiejuefangan。zhenggedecaozuoyedoushifeichangdejiandan，shangshouhenkuai，suoyimeiyigerendounengwandeshufu；keyizaizhelituijianneirong，suoyoudejujidouhenfangbianzhao。meizhituzhichiyijianshouzangmeitu，keyiqingsongxiazaihefenxiangzheshiyibenyouzheshenmimofaliliangdejizhangben【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】對(dui)當(dang)前(qian)市(shi)場(chang)的(de)五(wu)個(ge)思(si)考(kao)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0614）

我(wo)們(men)反(fan)思了(le)当前市场運(yun)行(xing)狀(zhuang)態(tai)的五个特(te)征(zheng)。第(di)壹(yi)，居(ju)民(min)资產(chan)的再(zai)配(pei)置(zhi)可(ke)能(neng)是(shi)股票(piao)市场当前最(zui)重(zhong)要(yao)的运行動(dong)力(li)，不(bu)僅(jin)影(ying)響(xiang)市场方(fang)向(xiang)還(hai)影响市场結(jie)構(gou)。第二(er)，对於(yu)經(jing)濟(ji)預(yu)期(qi)的極(ji)度(du)悲(bei)觀(guan)，市场著(zhu)(zhe)眼(yan)短(duan)期業(ye)績(ji)穩(wen)定(ding)和(he)長(chang)期增(zeng)长空(kong)間(jian)。但(dan)是经济修(xiu)復(fu)可能是年(nian)內(nei)最大(da)预期差(cha)的來(lai)源(yuan)。第三(san)，各(ge)類(lei)增量(liang)资金(jin)主(zhu)體(ti)持(chi)續(xu)加(jia)倉(cang)科(ke)技(ji)醫(yi)藥(yao)，造(zao)成(cheng)了不斷(duan)強(qiang)化(hua)的科技医药消(xiao)費(fei)的抱(bao)團(tuan)邏(luo)輯(ji)。第四(si)，半(ban)導(dao)体和医药這(zhe)兩(liang)个今(jin)年最牛(niu)的板(ban)塊(kuai)處(chu)在(zai)不同(tong)的發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)，券(quan)商和新(xin)能源汽(qi)車(che)具(ju)備(bei)牛板块潛(qian)力。第五，疫(yi)情(qing)对于中(zhong)美(mei)资源配置的影响原(yuan)理(li)不同，美國(guo)向頭(tou)部(bu)公(gong)司(si)集(ji)中，中国向上(shang)市公司集中，中美股市体現(xian)出(chu)不同的風(feng)格(ge)。

?【观策·論(lun)市】对当前市场的五个思考。第一，今年居民资金通(tong)過(guo)公募(mu)基(ji)金積(ji)极入(ru)市，但總(zong)体相(xiang)对克(ke)制(zhi)，有(you)望(wang)具有更(geng)好(hao)的持续性(xing)。第二，对经济的极度悲观预期导致(zhi)低(di)配金融(rong)周期，目(mu)前国内社(she)融數(shu)據(ju)保(bao)持高(gao)速(su)增长，经济有望逐(zhu)季(ji)改(gai)善(shan)，不排(pai)除(chu)某(mou)个時(shi)间经济预期的改善帶(dai)来傳(chuan)統(tong)板块重估(gu)。第三，今年以(yi)来，北(bei)上资金、主动偏(pian)股公募基金、ETF、融资资金等(deng)、保險(xian)资金等在医药和科技板块的配置比(bi)例(li)均(jun)有提(ti)高，形(xing)成抱团。第四，市场最牛板块基本(ben)都(dou)经歷(li)了业绩驅(qu)动的蓄(xu)勢(shi)期、资金驱动的加速期、增量资金逻辑被(bei)破(po)壞(huai)的劇(ju)震(zhen)期和回(hui)歸(gui)基本面(mian)的冷(leng)靜(jing)期等四个阶段，目前半导体板块处在剧震期中，而(er)医药正(zheng)在演(yan)繹(yi)加速期。相比之(zhi)下(xia)，券商和新能源汽车板块具备牛板块潜力。第五，疫情对于中美资源配置的影响原理不同，美国向头部公司集中，中国向上市公司集中，中美股市体现出不同的风格。

?【中观·景(jing)氣(qi)】近(jin)期部分(fen)资源品(pin)需(xu)求(qiu)持续好轉(zhuan)，庫(ku)存(cun)去(qu)化加速，價(jia)格繼(ji)续得(de)到(dao)修复。全(quan)球(qiu)经济增长疲(pi)弱(ruo)以及(ji)疫情幹(gan)擾(rao)將(jiang)會(hui)在中长期内減(jian)弱原油(you)的需求量，因(yin)此(ci)经济通縮(suo)的壓(ya)力依(yi)然(ran)存在，從(cong)5月(yue)工(gong)业品PPI指(zhi)標(biao)跌(die)幅(fu)擴(kuo)大中可見(jian)一斑(ban)。海(hai)外(wai)光(guang)伏(fu)市场需求略好于预期，国内产能仍(reng)在釋(shi)放(fang)，国内光伏产业鏈(lian)价格弱势維(wei)稳。

?【资金·眾(zhong)寡(gua)】公募基金发行回升(sheng)，北上资金有所(suo)放緩(huan)。6月8日(ri)~6月12日期间，北上资金流(liu)入規(gui)模(mo)放缓，全周凈(jing)流入49億(yi)元(yuan)，融资资金在前4个交(jiao)易(yi)日净流入近111.7亿元，入市熱(re)情仍相对較(jiao)高。另(ling)外，新成立(li)公募基金回升至(zhi)106亿份(fen)；ETF资金延(yan)续大规模净流出，净流出规模超(chao)百(bai)亿。本周北上资金各大类板块的相对净買(mai)入額(e)差異(yi)缩小(xiao)，汽车、電(dian)子(zi)净买入较高；6月19日收(shou)盤(pan)後(hou)富(fu)时羅(luo)素(su)指数扩容(rong)生(sheng)效(xiao)，有望為(wei)A股带来增量资金約(yue)210亿元。融资资金集中买入电子、房(fang)地(di)产。重要股東(dong)净减持规模仍保持在近百亿的水(shui)平(ping)。

?【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——燃(ran)料(liao)电池(chi)：燃料电池卡(ka)车龍(long)头上市，德(de)国加大推(tui)廣(guang)，關(guan)註(zhu)燃料电池产业化加速。燃料电池技術(shu)具备高效率(lv)、零(ling)排放的特點(dian)，受(shou)到各国政(zheng)府(fu)和企(qi)业的重視(shi)。目前，国内企业在各个環(huan)節(jie)发力，技术快(kuai)速進(jin)步(bu)，同时政府注重对燃料电池产业链的扶(fu)持和培(pei)養(yang)，燃料电池的发展有望复制鋰(li)电产业的路(lu)徑(jing)，中国有望誕(dan)生一批(pi)優(you)秀(xiu)的企业。建(jian)議(yi)关注燃料电池产业链。

?【数据·估值(zhi)】本周全部A股估值水平與(yu)上周持平，全部A股PE（TTM）维持15.8X；大部分板块估值保持相对稳定，而休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、传媒(mei)、医药生物(wu)估值上漲(zhang)明(ming)顯(xian)，農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)估值下跌幅度最大。

?风险提示(shi)：经济数据低于预期，政策支(zhi)持力度不及预期，疫情扩散(san)超预期。

01

观策·论市——当前市场的五个思考

※当前市场驱动逻辑是什(shen)麽(me)？

当前市场驱动逻辑是什么？我们在2019年4月的深(shen)度报告(gao)《2019年：房产转向股票投资元年——观策天(tian)夏(xia)第七(qi)話(hua)》描(miao)述(shu)了这个逻辑，去年年底(di)《为什么居民资金入市这个逻辑未(wei)来两年很(hen)重要》再度强調(tiao)了这个逻辑。居民资金的再配置是非(fei)常(chang)关鍵(jian)的一个环节，居民资金逐利(li)，每(mei)当经济遇(yu)到下行压力，貨(huo)幣(bi)和信(xin)貸(dai)增速明显回升，房地产交易金额都会大幅上涨，房价都会上涨。超发的货币体现为房价的通脹(zhang)。而这一次(ci)，受房住(zhu)不炒(chao)，房地产交易金额增速目前仍在0左(zuo)右(you)，房价上行幅度和预期明显下降(jiang)。

2017年那(na)一輪(lun)信贷扩張(zhang)后三年，除了少(shao)数核(he)心(xin)地段和學(xue)位(wei)房，一線(xian)城(cheng)市房价基本保持滯(zhi)涨格局(ju)，而2018年之后股票市场的结构性行情，使(shi)得主动偏股基金的收益(yi)率不断提升，去年8月開(kai)始(shi)，主动偏股型(xing)基金整(zheng)体回报超过了一线城市房产。截(jie)止(zhi)最近一个月，主动偏股基金三年年化回报達(da)到10%，成为为数不多(duo)能夠(gou)實(shi)现年化回报10%的资产（注：由(you)于無(wu)法(fa)獲(huo)得私(si)募基金的收益率数据，因此无法对私募基金收益率进行評(ping)估）。

居民资金持有资产是以过去收益率作(zuo)为评估标準(zhun)，具有自(zi)我强化的特征，由于不直(zhi)接(jie)持有股票，因此对于基本面和估值反應(ying)不直接。这会造成“一旦(dan)开始賺(zhuan)錢(qian)，覺(jiao)得一直赚钱”，也(ye)造就(jiu)了2006-07年的大牛市以及2014-15年的大牛市。从目前来看(kan)，居民资金入市克制而节制，有望有更好的持续性，我们也希(xi)望能以更低更持续的流入来实现“慢(man)牛”。

主动偏股型基金份额的增加，成为和北上资金共(gong)同的增量资金，也使得市场风格偏向于科技医药和消费。

※当前市场交易什么预期？有无逆(ni)转的可能？

我们在中期策略报告裏(li)面做(zuo)了一个測(ce)算(suan)，如(ru)果(guo)我们把(ba)中国经济分为传统部門(men)，包(bao)括(kuo)传统地产、基建投资等領(ling)域(yu)，以及以科技消费医药为代(dai)表(biao)的新興(xing)领域，这两个部门的不同估值水平隱(yin)含(han)的对未来长期增速目前差异巨(ju)大。传统部门整体隐含-1.3%的长期衰(shuai)退(tui)预期，新兴行业隐含7~7.7%的长期增长预期。目前来看，对于新兴行业这个估值水平相对合(he)理。后续估值进一步提升，需要更强的资金逻辑。

对于以金融为代表的传统经济部门，由于疫情的影响，当前大家(jia)对于经济衰退线性外推，也有道(dao)理。而且(qie)，疫情的反复、全球疫情失(shi)控(kong)也不断压制经济复蘇(su)预期。

但是，目前国内疫情控制相对良(liang)好，社融数据同比大幅改善， 社融对于经济有明显的领先(xian)作用(yong)，未来三个季度，经济情況(kuang)将会逐季回升。因此，不排除某个时间节点，由于经济数据的改善以及疫苗(miao)研(yan)发消息(xi)的落(luo)地，市场对于经济恢(hui)复预期升溫(wen)，金融为代表的传统板块会出现一轮重估。

但就目前而言(yan)，由于疫情的反复和不確(que)定性，且经济数据的改善尚(shang)未明显体现，市场对于经济复苏预期悲观，因此，增量资金紛(fen)纷擁(yong)抱具有“长期逻辑”的科技医药和消费。假(jia)設(she)中国经济结构也类似(si)美国一樣(yang)變(bian)成消费医药和科技推动，那么A股也有望实现相似的市场结构。

目前，中国股（A+港(gang)股+中概(gai)）的总市值是美国的42%，而中国的GDP是美国的67%；中美股市市值差距(ju)最大的主要集中在消费品、医药、媒体、科技，美国公司市值显著高于中国公司，长期成长空间巨大。

※不同性質(zhi)资金抱团消费科技医药到了什么程(cheng)度

正因为如此，今年以来市场风格演绎到极致，各类资金积极抱团医药、TMT。从各类资金的行业配置来看，除保险重仓股中医药占(zhan)比下降外，其(qi)他(ta)各类资金在医药和科技行业的配比均呈(cheng)现提升趨(qu)势。另外，偏股类公募基金、北上资金、融资资金、保险资金等均有明显流入，增量资金的加入，使抱团得到进一步强化。

第一，对公募基金来說(shuo)，在业绩考核機(ji)制、排名(ming)压力、产品发行运作机制以及相似的价值投资理念(nian)下，公募基金总是会識(shi)別(bie)发现业绩增速最高的板块並(bing)逐漸(jian)集中持股形成抱团。消费&医药板块较强的盈(ying)利能力、科技板块5G上行周期的东风，都是此次抱团形成的重要原因，尤(you)其2020年新冠(guan)疫情沖(chong)擊(ji)下，医药板块受益，投资者(zhe)籌(chou)碼(ma)进一步向业绩确定性更高的板块集中。

此外，抱团持续一定时间后，投资对应领域的绩优基金会吸(xi)引(yin)更多资金进行申(shen)購(gou)，并且新发基金也可能继续投向抱团的板块，形成正反饋(kui)机制。今年上半年医药和科技类主题基金的规模明显扩张，吸引更多增量资金进入，形成正反馈。

除了主动偏股公募基金外，被动型基金在国内的规模也在持续扩大，尤其科技ETF规模的快速扩张成为推动科技板块发展的重要力量。以ETF持仓为例，可以看到，2020年一季度ETF对科技的配置比例有明显提高，医药配置比有小幅扩大，是助(zhu)推科技和医药上涨的重要力量之一。但在金融、消费和金融周期的配置均有所下滑(hua)。

第二，北上资金是市场重要增量资金，并且北上资金总体偏好盈利能力较强的板块。2020年不管(guan)是年初(chu)北上资金集中流入阶段还是3月末(mo)开始的回流阶段，北上资金都大幅流入消费、医药、科技，尤其医药行业基本持续流入，成为市场抱团的另一个重要力量。

第三，融资资金屬(shu)于交易类型的资金，基本什么涨买什么，进一步强化市场抱团。2020年融资资金在科技行业的净流入规模一直保持在各大类行业首(shou)位；4月以后，融资资金在医药和消费行业的净流入规模持续扩大，而在金融板块的賣(mai)出规模持续扩大。其中，周期大类板块中电气设备、国防(fang)軍(jun)工等行业融资净买入较多且主要集中在2月；电气设备板块受益于新能源汽车产业链得到投资者关注。

第四，保险资金属于相对稳健(jian)型的资金，所以一直以来高分紅(hong)的金融板块备受青(qing)睞(lai)，配置比例遠(yuan)高于其他行业。不过，我们看到，2019年以来，保险重仓股中金融板块的额配置比例明显下滑，銀(yin)行、非银、房地产均有不同程度下降。相比之下，消费、科技、周期占比有所提高。

※前期最牛板块的板块走(zou)到了什么阶段？

有“牛股”就有“牛板块”，当经济疲弱，而流动性逐渐寬(kuan)松(song)，投资者那些(xie)短期业绩还行，长期空间比较大的行业很容易形成资金驱动的行情，形成“牛板块”典(dian)型的有2014-2015年互(hu)聯(lian)網(wang)传媒、2019年初至今的半导体，2019年中以来的医療(liao)保健。这些牛板块的形成，多数情况下都会经历四个阶段。

? 蓄势期——业绩驱动

类似的行情都有这么幾(ji)个阶段，当经济疲弱时，大部分行业尤其是与经济周期相关度比较高的行业业绩都很乏(fa)力，部分业绩还比较不錯(cuo)的行业，就会逐渐吸引资金追(zhui)捧(peng)。例如2014年的互联网传媒，并购和当时的4G和移(yi)动互联网大趋势使得互联网相关公司业绩较好，开始震蕩(dang)上行。2019年初科技逐渐进入上行周期，使得半导体业绩逐渐改善，

而2019年下半年后，医药板块业绩逐渐改善。这个阶段是蓄势期，属于业绩驱动。

? 加速期——增量资金和长期逻辑空间驱动

当赚钱效应越(yue)来越明显，那么就会出现典型的资金自我加强趋势。而且，有可辨(bian)识的增量资金不断驱动板块上行，2014年是融资融券，场外配资以及部分行业基金。赚钱效应和增量资金不断相互强化，并且有一个长期空间和故(gu)事(shi)支撐(cheng)，估值不断擡(tai)升。

2019年以来的半导体行情，很大程度得益于部分偏股型基金和ETF的快速发展。

而目前正在演绎资金驱动的医疗保健板块，北上资金和医疗主题基金貢(gong)獻(xian)较大。

? 剧震期——增量资金逻辑破坏

当资金驱动的正反馈遭(zao)遇外力破坏了增量资金的流入逻辑，板块将会从單(dan)邊(bian)上涨转为剧震，2015年是造成互联网传媒剧震的因素是股票市场去杠(gang)桿(gan)，而2020年2月之后半导体板块转为剧震原因中伴(ban)隨(sui)着ETF净流入的告一段落。部分投资者在剧震时選(xuan)擇(ze)获利撤(che)出，而部分投资者仍由于长期逻辑而在回调后继续买入。因此，板块出现大幅震荡。

? 冷静期——回归基本面

大幅资金流入告一段落后，板块不得不回到基本面，此时，估值将会出现一定程度的调整。板块热情逐渐消退，回归到基本面。

目前来看，半导体板块处在剧震期中，而医药正在演绎加速期，另外一个大家关注的食(shi)品板块相比医药和半导体缺(que)乏的是明确的主题基金作为增量资金，那么资金的正反馈就较難(nan)实现，投资者将会被估值束(shu)縛(fu)。

还有沒(mei)有哪(na)个板块短期业绩改善，长期逻辑和空间较大，同时又(you)有正反馈的增量资金逻辑呢(ne)。答(da)案(an)是有的——那就是券商和新能源汽车。券商目前連(lian)蓄势期都談(tan)不上，新能源汽车应該(gai)算进入蓄势期了。

※今年股票市场到底是什么风格？——疫情对中美资源配置的不同影响

对于美国股票市场，这个問(wen)题比较簡(jian)单，由于美国股票大盘股主要在科技、消费、医药等领域，美国疫情爆(bao)发后，对于新兴科技消费影响不大，以FAAMG（FACEBOOK, AMAZON,APPLE,MICROSOFT,GOOGLE）为代表的大盘龙头負(fu)面影响相对较小，甚(shen)至影响偏正面。而对于小型公司，疫情影响较大，因此，疫情爆发后，美国的全社会资源迅(xun)速向科技龙头集中，股票是典型的大盘风格或(huo)者龙头风格。

对于A股，如果单純(chun)看市值分布(bu)的涨幅，应该是偏小盘风格。但实際(ji)上，大家直观感(gan)受是龙头更强。原因是因为中国大型公司很多是传统周期金融板块，这些板块表现较差。而消费医药科技领域中小市值公司较多。这些行业表现比较好，因此市场表现出了小盘占优的表观特征。而且，如果从消费医药内部来看，很多中小盘食品、化妝(zhuang)品、医药、医疗企业和服务等湧(yong)现出一批牛股。

对于A股来说，本次疫情的爆发，体现的特征是资源向上市公司集中，上市公司相对非上市公司拥有了更强的抵(di)禦(yu)力。因此，中美股票市场表现的不同特征，实际是美国资源向头部公司集中，而中国的资源一定程度向上市公司集中，因此，经營(ying)状况相对较好的科技医药和消费公司有更高的收入和业绩增速。

总结

我们反思了当前市场运行状态的五个特征。第一，居民资产的再配置可能是股票市场当前最重要的运行动力，不仅影响市场方向还影响市场结构。第二，对于经济预期的极度悲观，市场着眼短期业绩稳定和长期增长空间。但是经济修复可能是年内最大预期差的来源。第三，各类增量资金主体持续加仓科技医药，造成了不断强化的科技医药消费的抱团逻辑。第四，半导体和医药这两个今年最牛的板块处在不同的发展阶段，券商和新能源汽车具备牛板块潜力。第五，疫情对于中美资源配置的影响原理不同，美国向头部公司集中，中国向上市公司集中，中美股市体现出不同的风格。

02

中观·景气——资源品需求继续修复，光伏价格企稳

近期部分资源品需求持续好转，库存去化加速，价格继续企稳回升。鋼(gang)材(cai)方面，钢材库存量持续下行，产能利用率和开工率持续走高。煤(mei)炭(tan)方面，煤炭价格整体上行；秦(qin)皇(huang)島(dao)港煤炭库存和京(jing)唐(tang)港煉(lian)焦(jiao)煤库存上行，天津(jin)港焦炭库存下行；6 大煤炭发电集团日耗(hao)煤量明显回升。建材方面，玻(bo)璃(li)均价持续回升，玻璃库存量持续回落；近期水泥(ni)涨价有放缓趋势。

由于原油价格依然处于低位波(bo)动，原油产业链工业品价格大多保持低迷(mi)的状态。全球经济增长疲弱以及疫情干扰将会在中长期内减弱原油的需求量，因此经济通缩的压力依然存在，从5月工业品PPI指标跌幅扩大中可见一斑。短期内随着各个国家及企业复工复产的有序(xu)推进，资源品以及工业品的需求将会得到一定的修复，但从中长期的角(jiao)度来看依賴(lai)于经济的复苏程度。

海外光伏市场需求略好于预期，国内产能仍在释放，产业链供(gong)需状况有望改善。产业链价格弱势维稳。本周光伏产业链中矽(gui)料和部分电池片(pian)价格上行，硅片价格较稳定，組(zu)件(jian)价格下行。在硅料方面，截至6月5日，国产多晶(jing)硅料价格为8.17美元/千(qian)克，较上周上涨0.49%；进口(kou)多晶硅料价格为8.74美元/千克，较上周上涨0.49%。在电池片方面，截至6月5日，156多晶电池片现货价为0.12美元/瓦(wa)，较上周上涨0.87%。从光伏出口情况来看，光伏组件出口情况略好于市场预期，出口数量维持在相对高位，同比增速出现一定程度的放缓。

5月證(zheng)券公司营业收入和净利潤(run)环比增长下降，同比增速依然维持高位。根(gen)据上市证券公司公告，2020年5月，主要证券公司营业收入同比上升20.25%至180.93亿元，净利润同比上升59.87%至71.19亿元。由于5月股市和債(zhai)市均下跌，券商业绩出现明显下跌；在去年同期低基数的背(bei)景下，五月业绩同比依然维持接近60%的增速。

03

资金·众寡——公募基金发行回升，北上资金有所放缓

从全周资金流动的情况来看，6月8日~6月12日期间，北上资金流入规模放缓，融资资金仍延续较大规模净买入。北上资金净流入49亿元，融资资金在前4个交易日净流入近111.7亿元，入市热情仍相对较高。另外，新成立公募基金回升至106亿份，ETF资金延续大规模净流出，净流出规模超百亿。

从ETF净申购来看，本周ETF延续净贖(shu)回，较前一周有所收窄(zhai)，科技ETF仍有较明显赎回。具体来看，股票型ETF总体净赎回超过91亿份，对应净流出资金规模超过150亿元。其中，信息技术ETF净赎回近30亿份，券商ETF小幅净申购1.2亿份。滬(hu)深300ETF、創(chuang)业板指ETF、中证500ETF等宽基指数型ETF均有赎回。

本周（6月8日~6月12日）北上资金净流入规模有所放缓，下周五（6月19日）收盘后富时罗素指数扩容，将带来被动增量资金210亿元左右。行业偏好上，北上资金加仓规模较高的包括汽车、电子，分别净买入17.6亿元和13亿元；其他净买入规模较高的包括化工、医药、传媒等。相比之下，紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)、银行、非银等净卖出规模较高，分别净卖出13.8亿元、4.9亿元和4.6亿元。 如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额差异明显收窄。

个股方面，净买入规模较高的主要包括美的集团、中国平安(an)、东方雨(yu)虹(hong)等；净卖出规模较高的包括中国国旅(lv)、格力电器(qi)、温氏(shi)股份等。

两融方面，融资资金延续较大规模流入，前4个交易日净流入111.7亿元，较前周有所下降。从行业偏好来看，医药行业净买入规模最高，其次为电子、房地产、传媒等。具体的，医药融资净买入24.4亿元，电子净买入18.8亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括京东方A、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、药明康(kang)德等；净卖出较高个股包括立訊(xun)精(jing)密(mi)、南(nan)大光电、伊(yi)利股份等。

从资金需求来看，重要股东延续较大规模净减持，净减持规模基本与前期持平，公布的計(ji)劃(hua)减持规模与前期持平。本周重要股东二級(ji)市场增持25亿元，减持124.7亿元，净减持99亿元，净减持基本与前期持平。另外，公告的计划减持规模为134.6亿元，相比前期变化不大。

04

主题·风向——燃料电池：燃料电池卡车龙头上市，德国加大推广，关注燃料电池产业化加速

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨0.25%，沪深300周度上涨0.05%，创业板指本周上涨1.86%，本周涨幅居前的大部分为生物医药类相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、车路協(xie)同——交通运輸(shu)部：推进自动駕(jia)駛(shi)、车路协同技术应用，指导督(du)促(cu)各地进一步做好新能源公交车、出租(zu)汽车推广应用

交通运输部辦(ban)公廳(ting)印(yin)发关于做好交通运输促进消费扩容提质有关工作的通知(zhi)。通知要求，推进自动驾驶、车路协同技术应用。利用“互联网+”技术促进共享(xiang)交通健康发展，鼓(gu)勵(li)小微(wei)型客(ke)车分时租賃(lin)、道路客运定制服务等出行服务新业态、新模式(shi)发展。鼓励“互联网+”高效物流发展，提升物流的自动化、智(zhi)能化、数字(zi)化水平，提高及时寄(ji)遞(di)、冷链快递等领域服务质量，有力支撑电子商务发展和数字消费。指导督促各地进一步做好新能源公交车、出租汽车推广应用，逐步推动城市公共交通工具和城市物流配送(song)车輛(liang)实现电动化和清(qing)潔(jie)化。加快淘(tao)汰(tai)报廢(fei)老(lao)舊(jiu)柴(chai)油货车。研究(jiu)建立道路运输领域新能源汽车使用安全和运维保养相关标准规範(fan)。

2、物流——交通运输部：加快城际交通基礎(chu)设施(shi)建设，推进国家物流樞(shu)紐(niu)和货运枢纽等物流节点建设

交通运输部办公厅印发关于做好交通运输促进消费扩容提质有关工作的通知。通知要求，以京津冀(ji)地區(qu)、长三角地区、粵(yue)港澳(ao)大灣(wan)区、成渝(yu)地区雙(shuang)城经济圈(quan)等重点城市群(qun)、都市圈为重点，推动形成以軌(gui)道交通、高速公路为骨(gu)架(jia)的多層(ceng)次快速交通网。推进国家物流枢纽和货运枢纽（物流園(yuan)区）等物流节点建设，引导物流节点拓(tuo)展冷链、郵(you)政快递、跨(kua)境(jing)电商、航(hang)空物流等服务功(gong)能。完(wan)善冷链运输标准和规范，提高冷链物流车辆技术装备水平，提升冷链运输服务品质。

3、广电——“全国一网”倒(dao)计时，中国广电股份公司或将于6月30日完成掛(gua)牌(pai)

据行业媒体“众视DVBCN”稱(cheng)，全国有线电视网絡(luo)整合领导小组办公室(shi)工作推进会6月5日召(zhao)开，确定“全国一网”整合工作时间线：一是6月30日，各省(sheng)确定发起(qi)人(ren)并簽(qian)署(shu)发起人协议，完成中国广电股份公司的挂牌；二是12月30日，所有的发起人完成资产注入工作。

4、雲(yun)遊(you)戲(xi)——百度并购云游戏廠(chang)商“红手(shou)指”

天眼查(zha)数据显示，6月2日，湖(hu)南微算互联信息技术有限(xian)公司发生多項(xiang)工商变更，其中多位股东退出，仅剩(sheng)股东为北京百度网讯科技有限公司，与此同时，高级管理人員(yuan)备案也发生变更，包括馬(ma)傑(jie)等高级管理人员全部退出，新增百度CTO王(wang)海峰(feng)。微算互联是国内老牌移动云游戏厂商，主要从事智能手机应用虛(xu)擬(ni)化平台构建与研发，2015年推出云手机——红手指云手机。（证券时报）

5、新能源汽车——寧(ning)德时代计划推出壽(shou)命(ming)200萬(wan)公里电池

媒体称，宁德时代董(dong)事长曾(zeng)毓(yu)群近日表示，公司计划生产可持续运行16年、可使电动车持续行驶200万公里的动力电池。同时，成本方面也并没有较普(pu)通电池高出太(tai)多，仅比当前电池成本高出约10%左右。

6、燃料电池——卡车界(jie)“特斯(si)拉(la)”Nikola上市：大涨104%，市值263亿美元、德国政府10日通过国家氫(qing)能源戰(zhan)略，将在现有基础上再投入70亿歐(ou)元用于氢能源市场推广，另外20亿欧元用于相关国际合作（新華(hua)社）

被称为卡车界“特斯拉”的美国氢燃料重型卡车制造商Nikola上周以120亿美元的估值在美国納(na)斯达克完成上市，并募得资金7亿美元。昨(zuo)日，Nikola创始人TrevorMilton宣(xuan)布，开始接受旗(qi)下皮(pi)卡车型Badger预定，Badger装載(zai)氢燃料和电池组，续航能力达960公里。这一消息受投资人热捧，Nikola股价昨日收涨103.7%，市值达263.14亿美元。（雷(lei)帝(di)网）

7、量子技术——阿(e)里巴(ba)巴面向全球征集科研合作项目，量子技术首次位列(lie)其中

阿里巴巴的全球性科研合作计划AIR啟(qi)动2020年项目征集。阿里今年开放了12个前沿(yan)领域的科研合作，量子技术首次位列其中。根据公开信息，阿里巴巴达摩(mo)院(yuan)在2017年成立量子实驗(yan)室开展技术攻(gong)堅(jian)。（36氪(ke)）

8、新能源汽车——德国：将在购买电动汽车上实施双倍(bei)補(bu)貼(tie)

德国政府表示，将在国家鐵(tie)路公司追加50亿欧元投资，将在覆(fu)蓋(gai)德国全境的5G网络上投资50亿欧元。

9、智慧(hui)物流——两部委(wei)：推进物流基础设施网络建设，培育(yu)骨干物流企业，加快发展智慧物流

《关于进一步降低物流成本实施意(yi)见的通知》提出，研究制定2021-2025年国家物流枢纽网络建设实施方案，整合优化存量物流基础设施资源。布局建设一批国家骨干冷链物流基地，有針(zhen)对性补齊(qi)城鄉(xiang)冷链物流设施短板，整合冷链物流以及农产品生产、流通资源，提高冷链物流规模化、集约化、组织化、网络化水平。鼓励大型物流企业市场化兼(jian)并重组，提高綜(zong)合服务能力和国际競(jing)爭(zheng)力。积极推进新一代国家交通控制网建设，加快货物管理、运输服务、场站(zhan)设施等数字化升级。推进新兴技术和智能化设备应用，提高仓儲(chu)、运输、分撥(bo)配送等物流环节的自动化、智慧化水平。

本周产业观察——燃料电池：燃料电池卡车龙头上市，德国加大推广，关注燃料电池产业化加速

卡车界“特斯拉”Nikola上市：大涨104%，市值263亿美元、德国政府10日通过国家氢能源战略，将在现有基础上再投入70亿欧元用于氢能源市场推广，另外20亿欧元用于相关国际合作（新华社）。

被称为卡车界“特斯拉”的美国氢燃料重型卡车制造商Nikola上周以120亿美元的估值在美国纳斯达克完成上市，并募得资金7亿美元。昨日，Nikola创始人TrevorMilton宣布，开始接受旗下皮卡车型Badger预定，Badger装载氢燃料和电池组，续航能力达960公里。这一消息受投资人热捧，Nikola股价昨日收涨103.7%，市值达263.14亿美元。（雷帝网）

燃料电池技术具备高效率、零排放的特点，受到各国政府和企业的重视。相较于传统燃油车，燃料电池汽车更加环保，能源转換(huan)效率高；相比于纯电动车，燃料电池车的续航里程更远，燃料加注时间也更短。纯电动车在短途(tu)运输上优势明显，而对于长途和大功率商用车的新能源替(ti)代，燃料电池车具备一定优势。燃料电池汽车的缺点是高昂(ang)的制造成本与使用成本。

技术进步和规模效应将共同促进燃料电池成本的下降。目前，国内企业在各个环节发力，技术快速进步，同时政府注重对燃料电池产业链的扶持和培养，产业链上相关公司有更多的成长机会。燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，中国有望诞生一批优秀的企业。随着燃料电池产业在中国走向规模化，相关的成本也将快速下降。中国国内的产业有望憑(ping)借(jie)规模优势，进一步形成成本优势，进而在全球形成更领先的竞争优势。建议关注燃料电池产业链。

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数据·估值——整体A股估值维持平稳

本周全部A股估值水平与上周持平。截至6月12日收盘，全部A股PE（TTM）维持15.8X，处于历史(shi)估值水平的53.3%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.9X至48.2X，处于历史估值水平的49.4%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）维持12.0X，处于历史估值水平的53.5%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.1X至29.9X，处于2014年以来历史估值的38.3%分位数。

在行业估值方面，除少数板块估值涨跌幅度较明显，大部分板块估值保持相对稳定。其中休闲服务、传媒、医药生物估值上涨明显，上涨幅度超过1.0X，农林牧渔估值下跌幅度最大。其中，休闲服务板块市盈率上行4.6X至64.2X，处于历史估值水平的98.0%分位；传媒板块估值上行1.6X至40.0X，处于52.7%历史分位；医药生物板块估值上行1.3X至46.9X，处于93.5%历史分位；农林牧渔板块市盈率下行0.5X至18.2X，处于历史估值水平的0%分位。截至6月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、医药生物、电子。

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