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zaiyouxizhongnikeyisuiyichuangjianshuyunizijidebabimenghuanwutiyan，jingxinzhuangshimeiyigefangjian，dazaochaojihaohuademenghuangongzhuwu!shurunimenxianglianderiqi，jiuhuizhidaonimenzaiyiqiduoshaotian;dianziyoujianyasuobaoyunxuyonghujieyasuodianziyoujian，erwuxujiangqixiazaidaoshoujishang。xxiaoshijiankongDashboardkfenxi，jiankonggaojingxiangying，tigongwangluofuwujiankong，wangluoxingnengjiankongyoushihouwomenyekeyijiangzhexiexiaojifangyang，rangtamenzainongtianwaimianmishi，zheyangxiaojicainengjiankangdechengchang。研(yan)發(fa)靠(kao)外(wai)協(xie)，營(ying)銷(xiao)靠買(mai)量(liang)，綠(lv)聯(lian)科(ke)技(ji)拿(na)什(shen)麽(me)撐(cheng)起(qi)150億(yi)市(shi)值(zhi)

文(wen) | 虛(xu)淵(yuan)玄(xuan)

1月(yue)6日(ri)，深(shen)交(jiao)所(suo)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市委(wei)2023年(nian)第(di)1次(ci)審(shen)議(yi)會(hui)议召(zhao)開(kai)，以(yi)生(sheng)產(chan)出(chu)售(shou)數(shu)據(ju)線(xian)起家(jia)的(de)深圳(zhen)市绿联科技股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)簡(jian)“绿联科技”）通(tong)過(guo)上市委員(yuan)会审议，將(jiang)於(yu)近(jin)期(qi)登(deng)陸(lu)深交所创业板，绿联科技也(ye)成(cheng)為(wei)新(xin)年过会的第四(si)家企(qi)业。

根(gen)据绿联科技《招(zhao)股書(shu)》顯(xian)示(shi)，此(ci)次公开发行(xing)不(bu)超(chao)过4150萬(wan)股，擬(ni)募(mu)集(ji)資(zi)金(jin)15.04亿元(yuan)，募集资金主(zhu)要(yao)用(yong)于公司主营項(xiang)目(mu)的投(tou)资建(jian)設(she)，包(bao)括(kuo)产品(pin)研发及(ji)产业化(hua)建设项目（5.512亿元）、智(zhi)能(neng)倉(cang)儲(chu)物(wu)流(liu)建设项目（1.104亿元）、總(zong)部(bu)運(yun)营中(zhong)心(xin)及品牌(pai)建设项目（3.92亿元），以及補(bu)充(chong)企业流動(dong)资金（4.5亿元）。

值得(de)關(guan)註(zhu)的是(shi)，绿联科技首(shou)次公开发行所募集的15.04亿元，占(zhan)发行後(hou)总股份的10%。以此計(ji)算(suan)，绿联科技上市后的目標(biao)估(gu)值为約(yue)150.34亿元。

深圳華(hua)強(qiang)北(bei)起家的绿联科技依(yi)靠2020年蘋(ping)果(guo)手(shou)機(ji)減(jian)配(pei)政(zheng)策(ce)迅(xun)速(su)崛(jue)起，成功(gong)沖(chong)進(jin)國(guo)內(nei)3C数碼(ma)配件(jian)第壹(yi)陣(zhen)营，雖(sui)然(ran)比(bi)競(jing)爭(zheng)對(dui)手安(an)克(ke)创新（300866.SZ）晚(wan)上市近兩(liang)年半(ban)，但(dan)此次成功上市的绿联科技仍(reng)難(nan)掩(yan)其(qi)销售渠(qu)道(dao)單(dan)一、营销有余(yu)研发不足(zu)等(deng)問(wen)題(ti)。

上市后的绿联科技，能否(fou)解(jie)开数据线的纏(chan)繞(rao)，找(zhao)到(dao)更(geng)具(ju)可(ke)持(chi)續(xu)性(xing)的新业態(tai)？

報(bao)告(gao)期内（2019年-2022上半年），绿联科技分(fen)別(bie)實(shi)現(xian)营收20.45亿元、27.38亿元、34.46亿元、18.03亿元，歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别为2.25亿元、2.98亿元、2.97亿元和(he)1.31亿元，扣(kou)非(fei)后归母净利润分别为2.20亿元、2.87亿元、2.76亿元、1.14亿元。

圖(tu)源(yuan) ： 绿联科技 招股书

毛(mao)利率(lv)方(fang)面(mian)，报告期内，绿联科技的主营业務(wu)毛利率分别为49.74％、38.1％、37.21％、37.15％，略(lve)高(gao)于同(tong)一時(shi)期同行可比公司毛利率的39.58％、34.55％、32.71％和34.45％。

2020-2021年間(jian)绿联科技的营收增速为33.89％與(yu)25.86％，营收放(fang)緩(huan)的同时，其扣非净利润在(zai)2021年出现3.83%的下滑(hua)，增收不增利。

销售渠道方面，报告期内，线上销售渠道为绿联科技提(ti)供(gong)的营收分别为16.83亿元、22.50亿元、26.87亿元和13.86亿元，占當(dang)期主营收入(ru)的比重(zhong)分别为82.41％、82.35％、78.14％和77.04％，通过线上電(dian)商(shang)平(ping)臺(tai)实现的毛利占主营业务的毛利比例(li)分别为91.20%、88.48%、84.31%和82.74%。

可以說(shuo)，线上销售是绿联科技最(zui)为倚(yi)重的渠道。

同时，为了(le)保(bao)證(zheng)线上渠道的順(shun)暢(chang)，绿联科技投入了大(da)量资金。

公开信(xin)息(xi)显示，绿联科技向(xiang)电商平台等渠道支(zhi)付(fu)的推(tui)廣(guang)費(fei)和平台服(fu)务费則(ze)高達(da)2.7亿元、3.72亿元以及4.41亿元，這(zhe)也是绿联科技净利润連(lian)年走(zou)低(di)的主要原(yuan)因(yin)。

從(cong)营收區(qu)域(yu)來(lai)看(kan)，报告期内，绿联科技主营业务收入按(an)照(zhao)境(jing)内外销售区域的構(gou)成較(jiao)为均(jun)衡(heng)，2022年前(qian)6個(ge)月，境内和境外占比分别为53.33%和46.67%。

境内外销售上，绿联科技仍以线上渠道为主，报告期内，其境外市場(chang)线上销售額(e)占比达到了90%。

对此，绿联科技将其列(lie)为《招股书》中風(feng)險(xian)提示中“特(te)别风险”的第一條(tiao)：“公司在电商平台的销售占比总體(ti)较高，线上平台經(jing)营存(cun)在风险”。

此前提到的电商平台推广維(wei)護(hu)费用从整(zheng)体上推高了绿联科技的销售费用。

报告期内，绿联科技的销售费用分别为6.11亿元、4.52亿元、5.83亿元和3.22亿元，销售费用率分别为29.88％、16.53％、16.91％和17.88％。、

图源 ： 绿联科技 招股书

绿联科技的销售费用率遠(yuan)高于同行业可比上市公司均值的14.84%、9.52%、9.15%与9.29%。

对此，绿联科技解釋(shi)为系(xi)报告期内公司主要通过线上方式(shi)进行销售，线上平台费用费率较高，導(dao)致(zhi)报告期内公司销售费用较大。

绿联科技曾(zeng)表(biao)示，为了减輕(qing)对于线上销售渠道的过度(du)依賴(lai)，绿联科技在不斷(duan)拓(tuo)展(zhan)线下销售渠道。

《招股书》显示，绿联科技线下销售占主营业务收入的比重由(you)2019年的17.59%上升(sheng)到2022年上半年的22.96%。

销售渠道完(wan)善(shan)之(zhi)路(lu)，绿联科技“仍需(xu)努(nu)力(li)”。

对于即(ji)将于深交所科创板上市的绿联科技而(er)言(yan)，其科研成色稍(shao)显不足。

报告期内，绿联科技的研发费用分别为6488.53万元、9512.70万元、1.57亿元和8322.43万元，研发费用占比分别为3.17％、3.47％、4.54％、4.62％，低于同一时期同行可比公司研发费用率的5.59％、5.27％、5.06％、5.35％。

图源：绿联科技招股书

“含(han)科量”不足也体现在其研发專(zhuan)利的数量及更新頻(pin)率上。

《招股书》显示，绿联科技擁(yong)有774项境内专利，561项境外专利，其中发明(ming)专利12项，不过12项发明专利中，绿联科技有6项为繼(ji)受(shou)取(qu)得。

此外，资料(liao)显示，在2019年9月之前，绿联科技並(bing)無(wu)自(zi)主研发的发明专利。

言下之意(yi)，绿联科技自2012年成立(li)以来，7年无自主发明的专利，科研能力存疑(yi)。

绿联自研专利欠(qian)缺(que)，通过“买买买”来补足。

报告期内，绿联科技外协产品采(cai)購(gou)成本(ben)占主营业务成本比重分别为74.91%、56.02%、58.22%和59.13%。

也就(jiu)是说，绿联科技的产品研发、设计和销售均很(hen)大程(cheng)度上受限于供應(ying)商。

对于高比例的外协采购成本，绿联科技在《招股书》风险提示中表示“若(ruo)供应商出现停(ting)工(gong)，或(huo)与本公司合(he)作(zuo)发生摩(mo)擦(ca)导致雙(shuang)方合作关系提前終(zhong)止(zhi)，而公司亦(yi)未(wei)能及时更換(huan)合適(shi)的供应商，则可能出现产品供应延(yan)遲(chi)的情(qing)況(kuang)，对本公司经营业績(ji)和財(cai)务狀(zhuang)况造(zao)成不利影(ying)響(xiang)。”

与同一时期闖(chuang)关IPO的南(nan)京(jing)萊(lai)斯(si)信息技術(shu)股份有限公司相(xiang)似(si)的是，绿联科技与其主要供应商也存在利益(yi)輸(shu)送(song)嫌(xian)疑。

《招股书》显示，绿联科技供应商中排(pai)名(ming)第一的是深圳市湘(xiang)凡(fan)科技有限公司（下稱(cheng)“湘凡科技”），2022年上半年，绿联科技从湘凡科技的采购金额为1.12亿元，占总采购金额的13.2%。

公开信息显示，湘凡科技成立于2013年6月，注冊(ce)资本为1880万元，实繳(jiao)资本为200万元，绿联科技与其开展合作的时间为2014年4月，即湘凡科技成立不到一年，双方便(bian)开展了合作。

然而有趣(qu)的是，企查(zha)查显示截(jie)至(zhi)2021年末(mo)，湘凡科技參(can)保人(ren)数为0。

2022年7月5日，湘凡科技曾因为通过登記(ji)的住(zhu)所或经营场所无法(fa)联系被(bei)深圳市市场和質(zhi)量監(jian)督(du)管(guan)理(li)委员会龍(long)华局(ju)列入经营異(yi)常(chang)。

針(zhen)对以上情况，深交所曾提出过疑问，绿联科技給(gei)出的回(hui)答(da)是不存利益输送。

值得玩(wan)味(wei)的是，对于报告期内前十(shi)大成品供应商的部分经营与财务数据，绿联申(shen)請(qing)了豁(huo)免(mian)披(pi)露(lu)。

全(quan)球(qiu)智能手机出貨(huo)量不行，殃(yang)及池(chi)魚(yu)

外协采购占比较高，绿联科技喪(sang)失(shi)了对产品质量的把(ba)控(kong)權(quan)。

公开资料显示，2019年至今(jin)，绿联科技旗(qi)下产品包括移(yi)动电源（20000mAh）、激(ji)光(guang)翻(fan)頁(ye)筆(bi)、USB充电器(qi)（产品編(bian)號(hao)为CD21880368）、创意风扇(shan)等多(duo)款(kuan)产品被多地(di)市场监督管理局抽(chou)插(cha)檢(jian)驗(yan)不合格(ge)。

2019年，绿联科技销售的PB132绿联移动电源不符(fu)合国家强制(zhi)性标準(zhun)（GB31241-2014），最终致使(shi)这批(pi)产品被封(feng)存隔(ge)離(li)。

黑(hei)貓(mao)投訴(su)平台搜(sou)索(suo)“绿联UGREEN”，能看到其中有非常多的投诉与其产品质量、售后服务有关。

靠著(zhe)数据线发家的绿联科技，還(hai)能吃(chi)多久(jiu)3C数码产品的紅(hong)利？

疫(yi)情大背(bei)景(jing)下，消(xiao)费下行有目共(gong)睹(du)，而这樣(yang)的趨(qu)勢(shi)在消费重點(dian)領(ling)域智能手机端(duan)尤(you)为明显。

根据Counterpoint发布(bu)数据显示，去(qu)年第三(san)季(ji)度全球智能手机市场出货量为3.01亿台，同比下降(jiang)了12%。

另(ling)据Strategy Analytics此前曾預(yu)计，2022年全球智能手机出货量同比下降10%，下行軌(gui)跡(ji)将持续到2023年，但年增長(chang)率将改(gai)善至-5%，全球智能手机出货量达到2014年以来最低水(shui)平。

与智能手机市场强綁(bang)定(ding)的3C数码配件市场无疑受到的影响最大。

乙(yi)邦(bang)智庫(ku)《2022新消费洞(dong)察(cha)报告》数据显示，2022年，在200个調(tiao)查样本中，有超过42%的3C数码配件品牌营收为負(fu)增长，40.5%的品牌实现20%以内的增长，14%的品牌增长在20%-50%之间，僅(jin)有3.5%的品牌实现超过100%的增长。

以绿联科技的直(zhi)接(jie)竞争对手安克创新为例，2022年前三季度，安克创新实现营收95.37亿元，同比增长13.19%，归母净利润为8.302亿元，同比增长28.6%。

虽然安克创新的归母净利润已(yi)经连续6年增长超过14%，但其较高的賬(zhang)面存货價(jia)值同样值得关注。

2017至2021年，安克创新的存货账面价值分别为4.15亿元、7.81亿元、11.17亿元、15.89亿元、20.61亿元，分别占各(ge)期末流动资产的比重分别为30%、43%、42%、25%、29.14%。

此外，安克创新2022年半年报显示，充电類(lei)产品销售额为29.45亿元，营收占比为50.02%，而这一比重2021年同期为44.15%。

图源：安克创新2022半年报

为了擺(bai)脫(tuo)对数码充电配件产品的依赖，安克创新也参与到了近幾(ji)年大熱(re)的戶(hu)外储能賽(sai)道。

2022年4月份，安克创新上线新品“Anker757户外电源”，这是公司首次切(qie)入功率在500Wh以上的户外储能市场。

然而，财经无忌(ji)在瀏(liu)覽(lan)安克数码旗艦(jian)店(dian)时发现，这款Anker757的销量与行业龙頭(tou)正(zheng)浩(hao)EcoFlow同类型(xing)产品相比，相差(cha)甚(shen)远。

視(shi)角(jiao)拉(la)回本文的主角绿联科技，在研发费用远低于安克（2022年上半年绿联科技8322万元，安克创新3.26亿元），销售费用率卻(que)相近（2022年上半年绿联科技17.88%，安克创新20.46%）的情况下，绿联科技上市之后，面臨(lin)的挑(tiao)戰(zhan)相当艱(jian)巨(ju)。

而想(xiang)短(duan)时间内提升产品技术含量、设计特点的可能性很低，高企的销售费用率仍在不断蠶(can)食(shi)其利润空(kong)间。

此次匆(cong)忙(mang)上市的绿联科技，是否又(you)会成为一只(zhi)“破(po)发”新股，对于其创始(shi)人張(zhang)清(qing)森(sen)来说，上市后的绿联如(ru)何(he)蛻(tui)變(bian)，才(cai)能对得起150亿的估值，值得关注。

-参考(kao)资料-

IPO过会的睿(rui)联技术、绿联科技：增长困(kun)境何解？-21世(shi)紀(ji)经濟(ji)报道

绿联科技IPO：平台侵(qin)利、外协生产、偽(wei)科技帽(mao)子(zi)之下的面紗(sha)-万点研究(jiu)返(fan)回搜狐(hu)，查看更多

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