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zuishiheshoujidemobayouxi，0fenzhongxiangshoujingjitiyan。dayeyuhui，shounaopeihe，yizhandaodi!renduo，sulai!zaizhegeyouxizhongnijiangyaoshengcun，yuanligezhonggeyangdezhangai，zhezhongqingkuangxiahuifangainiqianjin；jiangxindazao，baiweinvshendengnilai”liao”kaoqintongjifenxi：pingtaidekaoqingongnenghuianzhouheyue，yijianfankuiyuangongdekaoqinzhuangkuang，jilushujuxinxi。mingxingyunji，rencaihuicui，nenggeshanwudexiaoxiongdijiemei，wenwujianbeiderencai。。。youmianzi，youtianfu，youwuzhi，youlequ三(san)季(ji)度(du)再(zai)超(chao)預(yu)期(qi)，“汾(fen)酒(jiu)的(de)舞(wu)臺(tai)”還(hai)有(you)多(duo)大(da)？

“三分(fen)天(tian)下(xia)有其(qi)壹(yi)”，何(he)時(shi)能(neng)夠(gou)實(shi)現(xian)？

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 杜(du)康(kang)

10月(yue)27日晚(wan)，山(shan)西(xi)汾酒（600809.SH）發(fa)布(bu)了(le)2022年(nian)三季度業(ye)績(ji)报告(gao)。财报顯(xian)示(shi)，三季度公(gong)司(si)实现營(ying)收(shou)68.1億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)32.54%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)20.96亿元，同比增长56.96%。主(zhu)要(yao)經(jing)营指(zhi)標(biao)再超预期創(chuang)歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)。

回(hui)顧(gu)近(jin)年來(lai)表(biao)现，汾酒营收业绩保(bao)持(chi)連(lian)年增长，與(yu)行(xing)业同期相(xiang)比，在(zai)白(bai)酒前(qian)五(wu)陣(zhen)营中(zhong)，汾酒增速(su)遙(yao)遥領(ling)先(xian)，不(bu)僅(jin)连續(xu)四(si)年营收增速第(di)一，而(er)且(qie)净利润也(ye)连续增速第一。

事(shi)实上(shang)，汾酒如(ru)此(ci)令(ling)人(ren)稱(cheng)贊(zan)的业绩趨(qu)勢(shi)，釋(shi)放(fang)於(yu)2017年的新一輪(lun)改(gai)革(ge)。而追(zhui)溯(su)背(bei)後(hou)的原(yuan)因(yin)，想(xiang)必(bi)除(chu)了內(nei)部(bu)戰(zhan)略(lve)部署(shu)的正(zheng)確(que)性(xing)以(yi)外(wai)，还与外部白酒市(shi)場(chang)中“醬(jiang)下清(qing)上”的发展(zhan)趋势有很(hen)大關(guan)系(xi)。但(dan)“清上”的趋势能够保持多久(jiu)，背后又(you)是(shi)否(fou)存(cun)在風(feng)險(xian)，這(zhe)还是需(xu)要側(ce)重(zhong)留(liu)意(yi)的。

“酱酒熱(re)”退(tui)潮(chao)，清香(xiang)酒漸(jian)成(cheng)“新风口(kou)”

茅(mao)台引(yin)领下的“酱酒热”已(yi)经持续了5年，可(ke)自(zi)去(qu)年下半(ban)年始(shi)，酱酒品(pin)類(lei)中除了茅台、習(xi)酒等(deng)表现較(jiao)好(hao)外，大部分的酱酒庫(ku)存都(dou)開(kai)始高企(qi)。且经历了一段(duan)时期的狂(kuang)热发展后，酱酒在渠(qu)道(dao)端(duan)已经明(ming)显有所(suo)降(jiang)溫(wen)。

此前，中國(guo)酒类流(liu)通(tong)協(xie)會(hui)常(chang)務(wu)副(fu)会长劉(liu)員(yuan)在論(lun)壇(tan)上曾(zeng)表示，酱酒市场发展日后將(jiang)呈(cheng)现出(chu)三個(ge)趋势：一是理(li)性化(hua)，在经历一轮野(ye)蠻(man)增长之(zhi)后，市场正逐(zhu)步(bu)走(zou)向(xiang)成熟(shu)；二(er)是規(gui)範(fan)化，市场精(jing)細(xi)化管(guan)理的呼(hu)聲(sheng)渐起(qi)，並(bing)已提(ti)上日程(cheng)；三是品牌(pai)化，酱酒发展要從(cong)品类热向品牌热過(guo)渡(du)，只(zhi)有優(you)秀(xiu)品牌才(cai)能獲(huo)取(qu)更(geng)充(chong)分的市场紅(hong)利。

不難(nan)看(kan)出，酱酒的未(wei)来发展将是處(chu)于一種(zhong)从增量(liang)到(dao)存量的过渡期。既(ji)然(ran)未来的酱酒爭(zheng)奪(duo)的是存量市场，那(na)麽(me)它(ta)的降温退潮也就(jiu)成為(wei)了一种不可逆(ni)的趋势。

而清香型(xing)白酒作(zuo)为三大香型之一的品类，雖(sui)然總(zong)體(ti)规模(mo)处于濃(nong)香和(he)酱香之下，但其憑(ping)借(jie)獨(du)特(te)的品类屬(shu)性和工(gong)藝(yi)，也得(de)以在新周(zhou)期裏(li)，更具(ju)有品类競(jing)争优势和市场普(pu)及(ji)化优势。

同时，相比于浓香和酱香，當(dang)前清香型白酒投(tou)資(zi)門(men)檻(kan)较低(di)，投资的回报也比较高，具有明显的品类优势。因此，从市场发展的需要和投资的热度，清香型白酒有望(wang)接(jie)替(ti)酱香型白酒，成为新周期白酒投资的新热土(tu)。

此外，从行业數(shu)據(ju)来看，清香型白酒也正在成为行业的新风口。

数据显示，2009年至(zhi)2020年，浓香型白酒市场行业占(zhan)比从57%下降至51%，酱香型白酒从12%提升(sheng)至27%，清香型則(ze)从12%提升至19%。另(ling)外，据黑(hei)格(ge)咨(zi)詢(xun)预測(ce)，清香型白酒市场规模和產(chan)业规模未来5年将達(da)到1500亿和200萬(wan)千(qian)升，屆(jie)时在行业中占比将由(you)19%上升至25%以上。

就受(shou)影(ying)響(xiang)的企业而言(yan)，早(zao)在2019年便(bian)已邁(mai)入(ru)百(bai)亿时代(dai)的牛(niu)欄(lan)山，通过加(jia)碼(ma)布局(ju)全(quan)国化市场，在营收与利润方(fang)面(mian)表现优異(yi)。近年来，汾陽(yang)王(wang)、寶(bao)豐(feng)、黃(huang)鶴(he)樓(lou)等清香品类企业亦(yi)呈现出乘(cheng)势提速发展態(tai)势。

作为清香型白酒中的“老(lao)大哥(ge)”汾酒，在清香型白酒崛(jue)起的过程中更具備(bei)预期。對(dui)比发现，無(wu)论是三季度还是前三季度，在五大白酒巨(ju)頭(tou)中，汾酒营收、净利润等指标增速都处于领先地(di)位(wei)。

全国化布局成效(xiao)显现，产品矩(ju)阵趋于完(wan)善(shan)

当然，汾酒近年来之所以能够一直(zhi)处于快(kuai)速增长階(jie)段，除了外部的有利因素(su)外，还与其自身(shen)战略布局有很大关系。

2017年，是汾酒发展历程中極(ji)具里程碑(bei)意義(yi)的一年。这一年，山西省(sheng)国资委(wei)将控(kong)股(gu)股東(dong)汾酒集(ji)團(tuan)作为山西省国企目(mu)标責(ze)任(ren)書(shu)改革試(shi)點(dian)單(dan)位，汾酒与之簽(qian)下业绩目标 “三年軍(jun)令狀(zhuang)”。在体制(zhi)大改革的環(huan)境(jing)帶(dai)動(dong)下，汾酒在2017年确立(li)了以潛(qian)力(li)市场为核(he)心(xin)走出去的路(lu)徑(jing)，由此拉(la)开了汾酒加速向全国化拓(tuo)路的序(xu)幕(mu)。

之后的幾(ji)年，汾酒逐渐加大擴(kuo)張(zhang)步伐(fa)，密(mi)集收購(gou)汾酒集团旗(qi)下资产。2019年，公司收购了汾酒集团部分资产、义泉(quan)湧(yong)部分资产、宝泉福(fu)利廠(chang)部分资产、汾酒集团土地使(shi)用(yong)權(quan)及汾酒集团汾青(qing)酒厂100%股权、汾酒銷(xiao)售(shou)公司10%股权、竹(zhu)葉(ye)青公司10%股权。

2017年-2019年，汾酒营业收入分別(bie)为63.61亿元、94.44亿元和118.8亿元，分别同比增长37.06%、47.48%和25.79%，跨(kua)入了“百亿阵营”。

在实现跨越(yue)增长的同时，为了培(pei)育(yu)全国市场，汾酒还采(cai)用了“1357+10”市场战略，聚(ju)焦(jiao)“大基(ji)地市场”“華(hua)东市场”“华南(nan)市场”三大市场，加大资源(yuan)投入、深(shen)化渠道布局、创新管理模式(shi)，進(jin)行省外市场的深度拓展。

据三季报数据，前三季度汾酒系列(lie)、竹叶青酒系列、杏(xing)花(hua)村(cun)酒系列分别实现销售收入206.59亿元、6.63亿元、6.87亿元；省内市场和省外市场分别实现销售收入85.02亿元、135.08亿元。如果(guo)四季度不出意外，这将是汾酒自2019年省外销售收入首(shou)次(ci)超过省内以来的第四年，这說(shuo)明汾酒的全国化战略布局取得了预期成效。

在全国化布局順(shun)利进展的同时，近年汾酒在产品結(jie)構(gou)層(ceng)面也进行了一系列革新。目前汾酒的产品结构体系，可以分为四个层級(ji)，分别是青花系列、巴(ba)拿(na)馬(ma)金(jin)獎(jiang)系列、老白汾酒系列和玻(bo)汾系列。

显然，在产品策(ce)略上，汾酒依(yi)舊(jiu)堅(jian)持此前提出的“抓(zhua)兩(liang)头带中間(jian)”的产品策略，做(zuo)到“低端穩(wen)量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体。而“两头”分别为青花系列、玻汾系列，代表了汾酒目前市场布局的两大主力。

不过，汾酒盡(jin)管在产品结构层面趋于完善，但事实上其在2020年才进军千元檔(dang)高端酒，晚于一眾(zhong)竞争对手(shou)。而且其目前主流产品的價(jia)位带一直停(ting)留在低端到中端之间，在消(xiao)費(fei)者(zhe)心智(zhi)的培育上较为落(luo)后。比如，青花汾酒在销量和知(zhi)名(ming)度上都比不过飛(fei)天茅台、普五和国窖(jiao)1573。

同时，汾酒扩张的背后是應(ying)收賬(zhang)款(kuan)融(rong)资金額(e)的高企。2019年山西汾酒应收款項(xiang)融资金额为27亿元，2020年增至43亿元，同比增幅(fu)超五成。截(jie)至2021年年末(mo)，应收账款融资达44.12亿元。今(jin)年前三季度，这一数据已降至13.59亿元，依然不低。

很容(rong)易(yi)理解(jie)，汾酒用应收款的融资方式去貸(dai)款，可以获得比较好的现金流，得以輔(fu)佐(zuo)其全国化布局。但是这种方式的风险也非(fei)常明显，一方面需要较強(qiang)的市场認(ren)可才能够实现，另一方面则可能意味(wei)著(zhe)壞(huai)账风险。

面向未来，汾酒集团董(dong)事长袁(yuan)清茂(mao)提出了“三分天下有其一”的阶段性目标。并表示：“不只是销售收入进入前三，而应該(gai)是全方位、高質(zhi)量的，重要经营管理指标都要进入前三位，同时要带动整(zheng)个清香品类成为白酒市场的快速增长极。”

整体来看，隨(sui)着销售团隊(dui)的年輕(qing)化、專(zhuan)业化及未来行业趋势，想实现这一目标是有一定(ding)的成功(gong)率(lv)的。但对于投资者而言，更应当看到背后的潜在不确定因素。同时，同行們(men)也必定不会靜(jing)态地等待(dai)被(bei)超越，相信(xin)汾酒在实现目标的道路上也会遭(zao)到其他(ta)巨头的阻(zu)擊(ji)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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