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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>董(dong)忠(zhong)雲(yun)：六(liu)大(da)信(xin)號(hao)顯(xian)示(shi)“陽(yang)康(kang)牛(niu)”行(xing)情(qing)或(huo)已(yi)啟(qi)動(dong)

作(zuo)者(zhe)：董忠云、符(fu)旸(旸)、王(wang)玉(yu)茜(qian)（董忠云系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，中航(hang)證(zheng)券(quan)首席经济学家）

摘(zhai)要(yao)

2022年(nian)在(zai)经济弱(ruo)復(fu)蘇(su)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，市(shi)場(chang)整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)較(jiao)弱。回(hui)顧(gu)2022年三(san)次(ci)较為(wei)明(ming)显的底(di)部(bu)，我(wo)們(men)認(ren)为短(duan)期(qi)內(nei)下跌(die)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)，當(dang)下或为右(you)側(ce)布(bu)局(ju)時(shi)點(dian)。2022年第(di)壹(yi)次市场探(tan)底發(fa)生(sheng)在3月(yue)15日(ri)，原(yuan)因(yin)或为：1）俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)爆(bao)发後(hou)市场預(yu)期滯(zhi)脹(zhang)降(jiang)至(zhi)，資(zi)金(jin)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)下調(tiao)。2）国内疫(yi)情爆发引(yin)发市场擔(dan)憂(you)。第二(er)次探底为4月26日，原因或为：1）美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)预期不(bu)斷(duan)強(qiang)化(hua)。2）4月公(gong)布的3月经济數(shu)據(ju)偏弱導(dao)致(zhi)市场情緒(xu)不振(zhen)。第三次探底发生在10月31日，原因或为：1）经济数据推(tui)遲(chi)公布，引发市场觀(guan)望(wang)情绪。2）2022年三季(ji)報(bao)業(ye)績(ji)表现较弱，企(qi)业整体盈(ying)利(li)能(neng)力(li)繼(ji)續(xu)築(zhu)底。 往(wang)后看(kan)，前(qian)期造(zao)成(cheng)市场大幅(fu)波(bo)动的疫情、海(hai)外(wai)加息、人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)等(deng)因素(su)已逐(zhu)漸(jian)好轉(zhuan)，北(bei)向(xiang)资金有望持(chi)续湧(yong)入(ru)，当下或为右侧布局機(ji)會(hui)。

六大信号显示A股(gu)望迎(ying)复苏牛：

信号1：疫情達(da)峰(feng)或早(zao)於(yu)预期，经济有望加速(su)修(xiu)复。我们測(ce)算(suan)了(le)全(quan)国337個(ge)城(cheng)市的疫情感(gan)染(ran)情況(kuang)，約(yue)有97.63%的城市于2022年12月完(wan)成第一波疫情达峰，54.01%的城市可(ke)在2023年1月上(shang)旬(xun)前結(jie)束(shu)第一波疫情，截(jie)至12月29日已有60.83%的城市累(lei)計(ji)感染占(zhan)比(bi)過(guo)半(ban)。本(ben)輪(lun)疫情感染达峰时间可能快(kuai)于此(ci)前预期，從(cong)而(er)縮(suo)短了疫情對(dui)经济的抑(yi)制(zhi)时间。百(bai)度(du)健(jian)康問(wen)診(zhen)指(zhi)数及(ji)百度疫情搜(sou)索(suo)指数持续回落(luo)，隨(sui)居(ju)民对新(xin)冠(guan)肺(fei)炎(yan)的關(guan)註(zhu)程(cheng)度降低(di)疫情对居民生活(huo)的影(ying)響(xiang)或將(jiang)減(jian)輕(qing)。国家衛(wei)健委(wei)发布公告(gao)1月8日起(qi)實(shi)施(shi)“乙(yi)類(lei)乙管(guan)”后国家移(yi)民局、交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)部、中国民航局、海关總(zong)署(shu)、国務(wu)院(yuan)物(wu)流(liu)保(bao)通保暢(chang)工(gong)作領(ling)导小(xiao)組(zu)等部門(men)出(chu)臺(tai)相(xiang)关放(fang)開(kai)政(zheng)策(ce)，政策落地(di)后出行方(fang)面(mian)快速好转。往后看经济有望加速修复，为A股上行形(xing)成支(zhi)撐(cheng)

信号2：美联储加息或将放緩(huan)，北向资金有望持续涌入。随著(zhu)(zhe)美国通胀数据的進(jin)一步(bu)回落，以(yi)及经济衰(shuai)退(tui)风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计價(jia)美联储转鴿(ge)将是(shi)2023年资本市场的重(zhong)要主(zhu)線(xian)，外部流动性(xing)環(huan)境(jing)对风险资產(chan)将逐步从壓(ya)制转向利好。同(tong)时，2023年美国经济大概(gai)率(lv)继续走(zou)弱，而我国复苏確(que)定(ding)性较高(gao)，中美经济周(zhou)期錯(cuo)位(wei)将推动全球(qiu)比价視(shi)野(ye)下人民币资产配(pei)置(zhi)吸(xi)引力增(zeng)强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。

信号3：近(jin)期監(jian)管部门加大对机構(gou)投(tou)资股票(piao)市场的支持力度。目(mu)前第三支柱(zhu)个人養(yang)老(lao)金投资公募(mu)基(ji)金剛(gang)刚起步，预计2023年将进入加速发展(zhan)階(jie)段(duan)，長(chang)期來(lai)看个人养老金对A股帶(dai)来的增量(liang)资金規(gui)模(mo)或将达到(dao)萬(wan)億(yi)級(ji)別(bie)。此外，险资不断增大權(quan)益(yi)资产配置也(ye)有望为A股提(ti)供(gong)重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。

信号4：较寬(kuan)松(song)的宏(hong)观流动性环境利好股市反(fan)彈(dan)。短期来看，为維(wei)持年末(mo)流动性平(ping)穩(wen)，央(yang)行公开市场持续加大逆(ni)回購(gou)操(cao)作。中期来看，2023年国内貨(huo)币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打(da)开。为支持经济复苏，预计央行将继续降準(zhun)降息及使(shi)用(yong)结构性工具(ju)进行定向流动性输送(song)，宏观流动性有望维持合(he)理充(chong)裕(yu)甚(shen)至进一步宽松，对股市形成利好。

信号5：资金面有望持续改(gai)善(shan)，存(cun)量博(bo)弈(yi)僵(jiang)局或被(bei)打破(po)。根(gen)据渠(qu)道(dao)调研(yan)，最(zui)近较多(duo)基金经理感染新冠，机构投资者操盤(pan)手(shou)“阳康”后资金操作或将更(geng)加活躍(yue)。偏股型(xing)基金发行端(duan)近期已出现改善，11月股票型+混(hun)合型公募基金新发行份(fen)額(e)较10月增长31.53%，12月偏股型基金发行份额继续增加。根据过去(qu)五(wu)年歷(li)史(shi)数据統(tong)计，公募基金倉(cang)位觸(chu)底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。后续公募基金发行和(he)仓位均(jun)有望反弹，私(si)募基金仓位也有望持续回升(sheng)，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。

信号6：估(gu)值已调整到位，配置性价比已显现。橫(heng)向来看当前股市相对債(zhai)市吸引力较大，上证指数、創(chuang)业板(ban)指ERP已进入十(shi)年内極(ji)值區(qu)间，科(ke)创50ERP已突破上市以来正(zheng)一倍(bei)標(biao)准差(cha)。縱(zong)向观察(cha)过去十年数据，主要指数及大部分(fen)行业估值已调整至历史较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。無(wu)论是横向比较還(hai)是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介(jie)入机会大于风险。

投资建(jian)議(yi)：

六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，我们对后市堅(jian)定看多，当前时点A股机会大于风险。具体到行业配置方面，可结合中央经济工作会议看未(wei)来投资机会。居民消(xiao)費(fei)、新舊(jiu)基建、制造业升级等将是2023年政策提振内需(xu)的重要领域(yu)，相关政策利好有望不断落地。“安(an)全”與(yu)“科技(ji)”相輔(fu)相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角(jiao)度来看，利好軍(jun)工、雙(shuang)碳(tan)、信息安全、生物技術(shu)等賽(sai)道。房(fang)地产领域集(ji)中度大概率将进一步提升，龍(long)頭(tou)房企将从中受(shou)益。“政策底”已过，市场对已上市互(hu)联網(wang)平台企业的业绩和估值预期有望进一步修复。在我国人口(kou)结构變(bian)化的过程中，育(yu)兒(er)产品(pin)消费升级、嬰(ying)幼(you)儿托(tuo)育、醫(yi)療(liao)健康、休(xiu)閑(xian)娛(yu)樂(le)等领域均有望享(xiang)受政策紅(hong)利。

本周市场回顾

本周市场出现反弹，各(ge)大宽基指数普(pu)遍(bian)上漲(zhang)。上证指数，深(shen)证成指，创业板指，科创50，上证50，滬(hu)深300，中证500，中证1000分别上涨1.42%，1.53%，2.65%，4.30%，0.74%，1.13%，1.75%，1.96%。行业风格(ge)上，本周各风格指数均出现上涨，其(qi)中成长风格涨幅最大，达2.28%。分行业来看，31个申(shen)万一级行业中26个行业出现上涨，其中国防(fang)军工，公用事业，美容(rong)護(hu)理涨幅居前，分别上涨4.55%，4.23%，3.88%；房地产，建筑材(cai)料(liao)，食(shi)品飲(yin)料跌幅较大，分别下跌2.76%，1.05%，0.79%。市场情绪方面，本周市场活跃度继续降低，日均成交额为6328.27亿元(yuan)，较上周减少(shao)了103.42亿元。估值方面，截至12月30日，A股整体市盈率为16.72倍，较上周提高了1.38%。本周北向资金連(lian)续第八(ba)周保持凈(jing)流入狀(zhuang)態(tai)，净流入金额29.02亿元。

正文(wen)

2022年在经济弱复苏的背景下，市场整体表现较弱。 以全年口徑(jing)观察，各大宽基指数均出现回调，其中上证指数下跌15.13%。由(you)于经济弱复苏，资金避(bi)险情绪较高，低市盈率指数较高市盈率指数表现较为稳健。受外部流动性收(shou)緊(jin)影响，成长风格调整幅度较大，科创50及创业板指数分别下跌31.35%，29.37%。在31个申万一级行业中，僅(jin)煤(mei)炭(tan)、綜(zong)合兩(liang)个行业上涨，涨幅分别为10.95%，10.57%。受下遊(you)終(zhong)端需求(qiu)疲(pi)軟(ruan)影响，半导体行业全年表现较弱，下跌36.54%，跌幅排(pai)名(ming)第一。

回顾2022年三次较为明显的底部，我们认为短期内下跌空间有限，当下或为右侧布局时点。2022年第一次市场探底发生在3月15日，上证指数较年初(chu)高点下跌15.65%，原因或为：1）俄乌冲突爆发后市场预期滞胀将至，资金风险偏好下调。俄乌冲突推高了一系列(lie)大宗(zong)商(shang)品价格，加劇(ju)了市场对商品供應(ying)鏈(lian)安全问題(ti)的担忧。基礎(chu)原料成本上揚(yang)对歐(ou)洲(zhou)等国的经济造成冲擊(ji)，随通胀压力进一步发酵(jiao)，全球“滞胀”预期擡(tai)升。3月北向资金大幅流出，A股在外圍(wei)市场的不利影响下持续下行。2）国内疫情爆发引发市场担忧。3月14日全国当日新增新冠肺炎确诊病(bing)例(li)升至年初以来最高点，达3507例，市场担忧疫情对经济造成冲击，出现回调。第二次探底为4月26日，市场较年初高点下跌20.54%，原因或为：1）美联储加息预期不断强化。继3月会议紀(ji)要中給(gei)出资产負(fu)债表削(xue)减计劃(hua)的細(xi)節(jie)並(bing)暗(an)示可能会多次加息50个基点后,4月联储官(guan)員(yuan)再(zai)次发表鷹(ying)派(pai)发言(yan)，且(qie)此后褐(he)皮(pi)書(shu)（the Beige book）也显示美国经济仍(reng)保持增长，激(ji)进的加息预期对权益市场形成压制。2）4月公布的3月经济数据偏弱导致市场情绪不振。三月，消费、出口、制造业投资、房地产投资全面走弱。第一季度GDP同比增速明显低于2022年5.5%左(zuo)右的整体增长目标。且当时上海仍處(chu)于实質(zhi)性封(feng)城状态，考(kao)慮(lv)到上海经济重鎮(zhen)的地位，其在整个供应链中的重要作用以及疫情的外溢(yi)影响，市场预期疫情对4月的经济负面冲击超(chao)过3月。国際(ji)地緣(yuan)冲突影响的蔓(man)延(yan)和国内疫情的显著加剧短期内对我国的经济运行构成了压力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力沈(chen)重，综合导致市场下行探底至2022年最低位。第三次探底发生在10月31日，市场距(ju)年初高点下跌20.34%，原因或为：1）经济数据推迟公布，引发市场观望情绪。本应于10月18日召(zhao)开的三季度国民经济运行情况新聞(wen)发布会以及同日公布的GDP、投资、消费、工业生产等一系列经济数据延期发布，在情绪面上使市场对三季度的经济状况产生了担忧，10月最后一周成交额较7月高点下降了25.82%。2）2022年三季报业绩表现较弱，企业整体盈利能力继续筑底。22Q3全部A股扣(kou)非(fei)歸(gui)母(mu)公司(si)净利潤(run)同比增速为2.73%，较22Q2走弱，对A股整体上行较難(nan)形成支撑。3）人民币快速贬值引发外资大幅流出。继7、8、9月分别贬值0.57%，2.01%，2.81%后，10月人民币继续加速贬值2.90%。在全球比价视角下，人民币走弱，海外资金下调人民币资产配置价值，10月北向资金净流出573亿元，为2020年4月以来最大單(dan)月净流出额，引发A股震(zhen)蕩(dang)。往后看，前期造成市场大幅波动的疫情、海外加息、人民币贬值等因素已逐渐好转，北向资金有望持续涌入，当下或为右侧布局机会。

我们认为“阳康牛”行情或已启动，理由如(ru)下：

一、疫情达峰或早于预期，经济有望加速修复

感染达峰或早于市场预期，我国或将更快步入群(qun)体免(mian)疫状态，疫情对经济的冲击有望快速消退。根据脈(mai)策科技12月29日提供的数据，我们测算了全国337个城市的疫情感染情况，约有97.63%的城市于2022年12月完成第一波疫情达峰， 54.01%的城市可在2023年1月上旬前结束第一波疫情，截至12月29日已有60.83%的城市累计感染占比过半。本轮疫情感染达峰时间可能快于此前预期，从而缩短了疫情对经济的抑制时间。百度健康问诊指数及百度疫情搜索指数自(zi)12月21日达峰后持续回落，12月29日分别较前日降低11.32%，16.83%，随居民对新冠肺炎的关注程度降低疫情对居民生活的影响或将减轻。

12月26日，国家卫健委发布公告，将新型冠状病毒(du)肺炎更名为新型冠状病毒感染，1月8日起实施“乙类乙管”，此后国家移民局、交通运输部、中国民航局、海关总署、国务院物流保通保畅工作领导小组等部门出台相关放开政策。政策落地后出行方面快速好转。去哪(na)儿平台数据显示，26日卫健委关于实施“乙类乙管”的消息发布后15分鐘(zhong)内国际机票瞬(shun)时搜索量增长7倍，熱(re)门目的地为泰(tai)国、日本和韓(han)国。同程旅(lv)行平台数据也显示，該(gai)消息发布后全平台国际机票瞬时搜索量增长850%，簽(qian)证搜索量瞬时增长10倍。27日国家移民局宣(xuan)布恢(hui)复受理審(shen)批(pi)护照(zhao)后，攜(xie)程境外签证的搜索量瞬时增长300%；其中中国香(xiang)港(gang)签注的搜索大涨5倍。疫情达峰较早的北京(jing)地区地鐵(tie)出行数据已出现改善，12月17日至24日，北京地铁周度客(ke)运量合计1742.62万人次，环比前一周上升了59.67%。元旦(dan)、春(chun)节臨(lin)近，据商务部新闻发言人束玨(jue)婷(ting)29日介紹(shao)，商务部将从加强市场运行监测、加大货源(yuan)组織(zhi)協(xie)调、做(zuo)好政府(fu)储備(bei)调节、强化便(bian)民服(fu)务保障(zhang)、组织开展促(cu)消费活动等五方面做好节日市场保供和消费促进工作。在稳增长政策的呵(he)护下消费有望快速复苏。往后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。

二、美联储加息或将放缓，北向资金有望持续涌入

美東(dong)时间12月23日周五，美国商务部公布的数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长5.5%，低于前值6%，为连续第五个月放缓。剔(ti)除(chu)食品和能源价格的核(he)心(xin)PCE物价指数11月同比增长4.7%，低于前值5%。美国通胀数据已经見(jian)頂(ding)并进入持续下滑(hua)区间，2023年通胀压力有望进一步缓和。

2022年为抗(kang)击通胀，美联储采(cai)取(qu)了40年来最大力度的加息政策，全年累计加息7次共(gong)425BP，利率的迅(xun)速抬升能夠(gou)通过压低需求来控(kong)制通胀，代(dai)价是经济受損(sun)。目前美国消费者信心指数、制造业PMI等已经较高点明显回落，反映(ying)生产、消费逐步趨(qu)弱。随着美联储抬升利率，2023年美国经济下滑风险较大。国际货币基金组织（IMF）在最新经济展望中将2023年美国经济增速下调至1.0%，经合组织（OECD）预测美国2023年增速为0.5%。

美联储2022年12月加息50BP，加息幅度放缓，意(yi)味(wei)着美联储鹰派顶点已过，雖(sui)然(ran)美联储表示加息持续时间和终点利率水(shui)平可能高于预期，但(dan)目前市场对后续加息空间的预期并不高，5%或将成为本轮加息的终点。我们认为2023年随着美国通胀数据的进一步回落，以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。

同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国复苏确定性较高，中美经济周期错位将推动全球比价视野下人民币资产配置吸引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。自11月起北向资金已连续8周保持净流入状态，体现了外资对后市的信心。

三、近期监管部门加大对机构投资股票市场的支持力度

中央经济工作会议结束后，证监会指出要加快投资端改革(ge)，引导社(she)保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金加大入市力度，推动养老金投资公募基金盡(jin)快形成市场规模。目前第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，我们预计2023年或将为市场带来700亿资金。长期来看，个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。

此外，险资不断增大权益资产配置也有望为A股提供重要的长线增量资金。12月23日，銀(yin)保监会表示，将完善分级分类差異(yi)化监管措(cuo)施，鼓(gu)勵(li)償(chang)付(fu)能力充足(zu)、资产负债管理能力较强的保险公司加大股票等二级市场权益类资产投资。積(ji)极创造條(tiao)件(jian)，探索保险资金长期稳定投资股票模式(shi)，充分发揮(hui)机构投资者作用，加大優(you)质上市公司股票投资。银保监会数据显示，截至2022年9月末，保险资金投资于股票和证券投资基金的规模为2.97万亿元，仅占保险公司总资产26.71万亿元的11.12%,距離(li)监管规定的保险资金投资股票的上限20%仍有较大距离，未来险资增配股市的空间充足。

总体而言，在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。

四(si)、较宽松的宏观流动性环境利好股市反弹

2022年美债收益率随着美联储快速加息而大幅攀(pan)升，中美利差走向深度倒(dao)掛(gua)并驅(qu)动人民币之(zhi)前大幅贬值，這(zhe)对国内货币宽松形成了外部约束。2023年美债收益率有望随着通胀和经济弱化而回落，而我国国债收益率有望随着信用擴(kuo)張(zhang)和经济进一步复苏而抬升，中美利差倒挂的状态有望持续收窄(zhai)，人民币贬值压力有望明显缓解(jie)，这意味着2023年国内货币政策的外部约束将明显降低，国内政策空间进一步打开。

人民银行副(fu)行长劉(liu)国强12月17日在“2022-2023中国经济年会”上表示，就(jiu)中央经济工作会议提出的货币政策要求而言，可概括(kuo)为“总量要够、结构要准”，而总量要够，就是2023年货币政策的力度不能小于2022年。因此，为支持经济复苏，预计2023年央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕甚至进一步宽松，对股市形成利好。

短期来看，为维持年末流动性平稳，央行公开市场持续加大逆回购操作。Wind数据显示，截至12月30日，12月净投放量达15570亿元，较11月增加22960亿元。年末流动性紧张现象(xiang)有望缓解，利好股市上涨。

五、资金面有望持续改善，存量博弈僵局或被打破

基金发行端已出现回暖(nuan)，整体基金仓位也有望提升。基金发行情况体现了投资者的总体情绪，同时也是市场增量资金的重要来源。近期偏股型基金发行端已出现改善，按(an)基金成立(li)日计算，11月股票型+混合型公募基金新发行236.54亿份，较10月的179.83亿份增长31.53%。根据Wind数据，12月前四周较11月前四周股票型+混合型公募基金新发行份额涨幅约为30.59%，12月偏股型基金发行份额继续增加。

机构仓位方面，根据Wind估算，截至12月29日，公募基金中开放式基金的股票仓位为63.37%，较9月初全年高点已下降8.23%，但较前一周已出现回升。根据过去五年历史数据统计，公募基金仓位触底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。目前，配置相对较为靈(ling)活的私募基金仓位已出现回升，華(hua)润信托阳光(guang)私募股票多头平均仓位11月已明显回升，环比增加9.64%。根据渠道调研，最近较多基金经理感染新冠，机构投资者操盘手“阳康”后资金操作或将更加活跃。

综上，后续公募基金发行和仓位均有望反弹，私募基金仓位也有望持续回升，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。

六、估值已调整到位，配置性价比已显现

横向来看当前股市相对债市吸引力较大，主要指数风险溢价已处于极值高位。从股债比价看，当前上证指数、创业板指ERP已进入十年内极值区间，科创50ERP已突破上市以来正一倍标准差，意味着股票相对于债券的吸引力已经显现。随盈利修复预期企稳，或有更多资金由债券转向股市。

纵向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至历史较低区间。截至12月30日，创业板指、上证指数、深证成指等主要指数估值均处于近十年历史较低分位。31个申万一级行业中，67.7%的行业处于近十年50%以下估值分位区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。

综上，无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。

具体到行业配置方面，可结合中央经济工作会议看未来投资机会：

一、关注“扩内需”政策主线下的投资机会：

2022年疫情反复对内需，特(te)别是对消费，形成了明显拖(tuo)累，随着疫情防控政策放开，2023年疫情的影响有望明显淡(dan)化，消费等内需恢复有望成为推动经济复苏的重要力量。

中央经济工作会议提出，“着力扩大国内需求”，“要把(ba)恢复和扩大消费擺(bai)在优先(xian)位置”，消费方面，会议提出“支持住(zhu)房改善、新能源汽(qi)車(che)、养老服务等消费”，投资方面，会议提出“要通过政府投资和政策激励有效(xiao)带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础設(she)施联通”。

结合近日中共中央、国务院印(yin)发《扩大内需戰(zhan)略(lve)规划綱(gang)要（2022－2035年）》和发改委发布《“十四五”扩大内需战略实施方案(an)》来看，扩内需将成为2023年的宏观政策主线。

总体来看，居民消费、新旧基建、制造业升级等将是2023年政策提振内需的重要领域，相关政策利好有望不断落地，对应资本市场相关板塊(kuai)机会值得(de)关注。

二、关注“安全”与“科技”的结合领域：

当前国际环境复雜(za)多变，俄乌冲突之下大国博弈加剧，“安全”对我国持续发展的重要性日益凸(tu)显，而加快科技发展既(ji)是我国经济转型升级的重要战略方向，也是我国实现“安全”需求的重要一环。

在安全方面，中央经济工作会议提出：“更好统籌(chou)发展和安全”，“产业政策要发展和安全并舉(ju)”，“保证产业体系自主可控和安全可靠(kao)”等。

在科技方面，会议提出“狠(hen)抓(zhua)傳(chuan)统产业改造升级和战略性新興(xing)产业培(pei)育壯(zhuang)大”，“推动‘科技－产业－金融(rong)’良(liang)性循(xun)环”，“科技政策要聚(ju)焦(jiao)自立自强”，“布局实施一批国家重大科技項(xiang)目，完善新型举国体制，发挥好政府在关鍵(jian)核心技术攻(gong)关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位”，“加快新能源、人工智(zhi)能、生物制造、綠(lv)色(se)低碳、量子(zi)计算等前沿(yan)技术研发和应用推廣(guang)”等。

总体而言，以“科技”塑(su)造“安全”，以“安全”推动“科技”，“安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，军工、双碳、信息安全、生物技术等都(dou)是未来值得关注的重要赛道。

三、关注房地产化解风险下的估值修复：

近幾(ji)年房地产领域在嚴(yan)格的政策调控下迎来长期拐(guai)点，2022年房地产投资与消费持续低迷(mi)，对经济形成拖累。但不可否(fou)认的是，房地产上下游相关行业眾(zhong)多，房地产依(yi)然是中国经济的支柱产业，稳经济离不开稳地产。当前地产调控基调已经从“以压为主”转向”以保为主”，房地产供给端已迎来“三箭(jian)齊(qi)发”。中央经济工作会议提出：“要确保房地产市场平稳发展，紮(zha)实做好保交樓(lou)、保民生、保稳定各项工作，滿(man)足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防範(fan)化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解決(jue)好新市民、青(qing)年人等住房问题，探索长租(zu)房市场建设”，“推动房地产业向新发展模式平稳过渡(du)”。

政策面对房地产“托而不举”已经十分清(qing)晰(xi)，房地产行业整体，特别是头部房企的风险已经显著缓解，市场预期和估值有进一步修复的空间。同时，未来房地产领域洗(xi)牌(pai)不可避免，房企结构分化或进一步加剧，房地产领域集中度大概率进一步提升，龙头房企将从中受益。

四、关注互联网平台经济的估值修复：

中央经济工作会议提出“要大力发展数字(zi)经济，提升常(chang)态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际競(jing)爭(zheng)中大显身(shen)手。”

这裏(li)对平台企业的功(gong)能定位给予(yu)了十分积极的表述(shu)，再次确认了平台企业“政策底”已过，监管态度有望从“亮(liang)红燈(deng)”为主转向“开绿灯”为主，市场对已上市互联网平台企业的业绩和估值预期有望进一步修复。

五、 关注老齡(ling)化、少子化下的政策红利：

中央经济工作会议强调，“完善生育支持政策体系，適(shi)时实施渐进式延迟法(fa)定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。”

近年来我国生育政策不断放宽，但每(mei)年出生人口不断下降，少子化形勢(shi)日益严峻(jun)。同时，老龄化趋势也正在快速且不可逆地到来，未来较长时间内，我国将面临较严峻的人口结构变化形势。在这種(zhong)情况下，改善少子化并为老龄化做好充分准备是我国人口政策的重要課(ke)题。在鼓励生育方面，预计我国有望在生育補(bu)貼(tie)、托育服务、教(jiao)育平等减负、女(nv)性就业权益保障等方面进一步出台强化政策。老龄化方面，政策面有望进一步鼓励加快养老护理、医疗养护、老年休闲娱乐、养老理財(cai)等领域的发展。

变化总是危(wei)中有机，我国人口结构变化虽然是我国经济社会发展要面临的一大问题，但过程中出台的各项政策一定会对部分行业产生红利，育儿产品消费升级、婴幼儿托育、医疗健康、休闲娱乐等领域均有望形成投资机会。

投资建议：

六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，我们对后市坚定看多，当前时点A股机会大于风险。

具体到行业配置方面，可结合中央经济工作会议看未来投资机会。居民消费、新旧基建、制造业升级等将是2023年政策提振内需的重要领域，相关政策利好有望不断落地。“安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、双碳、信息安全、生物技术等赛道。房地产领域集中度大概率将进一步提升，龙头房企将从中受益。“政策底”已过，市场对已上市互联网平台企业的业绩和估值预期有望进一步修复。在我国人口结构变化的过程中，育儿产品消费升级、婴幼儿托育、医疗健康、休闲娱乐等领域均有望享受政策红利。

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