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多(duo)次遞(di)表(biao)背(bei)後(hou)，是(shi)喜相逢的模式壓(ya)力(li)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

日前(qian)，“汽(qi)車(che)融(rong)資(zi)租(zu)賃(lin)服(fu)務(wu)提(ti)供(gong)商”喜相逢集(ji)團(tuan)控(kong)股(gu)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“喜相逢”）7度递表港(gang)交(jiao)所(suo)。其(qi)在(zai)2019年(nian)-2022年期(qi)間(jian)，已(yi)6次提交了(le)IPO招(zhao)股書(shu)。

據(ju)了解(jie)，喜相逢的國(guo)內(nei)運(yun)營(ying)主(zhu)體(ti)為(wei)喜相逢融资租赁集团有限公司，成立(li)於(yu)2007年。除(chu)了屢(lv)次沖(chong)擊(ji)港交所失(shi)敗(bai)外(wai)，喜相逢集团還(hai)曾(zeng)于2015年12月(yue)在新(xin)三(san)板(ban)掛(gua)牌(pai)，代(dai)碼(ma)为834499，后于2016年12月15日，從(cong)新三板除牌。

《每日财报》發(fa)現(xian)，盡(jin)管(guan)經(jing)過(guo)多次上(shang)市(shi)未(wei)果(guo)，但(dan)目(mu)前來(lai)看(kan)喜相逢仍(reng)然(ran)問(wen)題(ti)頗(po)多。比(bi)如(ru)，在目前重(zhong)资產(chan)运营模式下，公司现金(jin)流(liu)吃緊(jin)、負(fu)債(zhai)率(lv)持(chi)續(xu)走(zou)高(gao)，並(bing)伴(ban)隨(sui)著(zhe)競(jing)爭(zheng)較(jiao)为紧張(zhang)的发展(zhan)前景(jing)。

背负沈(chen)重的债务压力

喜相逢集团是壹(yi)家(jia)主要(yao)以(yi)直(zhi)接(jie)融资租赁方(fang)式銷(xiao)售(shou)汽车的公司，主要为来自(zi)中(zhong)国二(er)線(xian)、三线及(ji)以下城(cheng)市的客(ke)戶(hu)提供各(ge)種(zhong)非(fei)豪(hao)華(hua)汽车。

2019年12月31日，喜相逢正(zheng)式向(xiang)聯(lian)交所交表，半(ban)年后资料(liao)失效(xiao)，2020年7月21日二次交表，随后又(you)在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更(geng)新递表信(xin)息(xi)，前后達(da)到(dao)6次。

从近(jin)幾(ji)年业績(ji)来看，喜相逢的基(ji)本(ben)面(mian)表现较为波(bo)動(dong)。2020-2022年，實(shi)现营收(shou)分(fen)別(bie)为7.5億(yi)元(yuan)、11.71亿元、11.42亿元，增(zeng)速(su)分别为-30.3%、56.13%和(he)-2.48%。但同(tong)期，其经調(tiao)整(zheng)凈(jing)利潤(run)卻(que)僅(jin)为0.21亿元、0.5亿元和0.42亿元，增速分别为-65%、138.1%、-16%。

值(zhi)得(de)关註(zhu)的是，期间喜相逢现金流量(liang)净額(e)的表现不(bu)尽如人(ren)意(yi)。招股书顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)2021年和2022年末(mo)，公司经营活(huo)动产生(sheng)的现金流量分别为-7740萬(wan)元和-7400万元。而(er)为了應(ying)對(dui)现金流需(xu)求(qiu)，喜相逢的選(xuan)擇(ze)是大(da)量借(jie)款(kuan)。2020年-2022年，公司每年借款分别为11.56亿元、13.83亿元和17.13亿元；平(ping)均(jun)借款成本分别达8.0%、8.6%和8.5%。

此(ci)外招股书显示，报告(gao)期内喜相逢的融资成本分别为98.7百(bai)万元、108.8百万元及131.4百万元，分别占(zhan)當(dang)期融资租赁收入(ru)的42.0%、46.4%及50.1%；公司资产负债率長(chang)期居(ju)于超(chao)70%高位(wei)。

不難(nan)見(jian)得，身(shen)處(chu)资本密(mi)集型(xing)行(xing)业，喜相逢对融资依(yi)賴(lai)较高，对IPO的渴(ke)求也(ye)無(wu)疑(yi)非常(chang)強(qiang)烈(lie)。对此，其在招股书中坦(tan)言(yan)：“倘(tang)若(ruo)公司未来无法(fa)取(qu)得额外融资或(huo)市場(chang)利率出(chu)现不利變(bian)动，业务或會(hui)蒙(meng)受(shou)重大不利影(ying)響(xiang)。”

同時(shi)，喜相逢IPO的原(yuan)因(yin)之(zhi)一是更高效籌(chou)集资金支(zhi)持增长、降(jiang)低(di)对债务融资的依赖。募(mu)集资金將(jiang)主要用(yong)于增購(gou)车輛(liang)以擴(kuo)充(chong)销售網(wang)絡(luo)，提高市场滲(shen)透(tou)率等(deng)。

賺(zhuan)利差模式能走多遠(yuan)？

事(shi)实上，资本市场对喜相逢的关注颇多。

2018年，獲(huo)滴(di)滴旗(qi)下子(zi)公司北(bei)京(jing)车勝(sheng)投(tou)资，即(ji)北京车胜以3000万元收购喜相逢3.41%股份(fen)，随后北京车胜的離(li)岸(an)控股公司HitDrive又相繼(ji)于2019年12月和2021年6月购入喜相逢股份。截至此次IPO前，HitDrive持有喜相逢集团6.83%的股份。

喜相逢集团在上市前的股東(dong)架(jia)構(gou)中，黃(huang)偉(wei)是單(dan)一最(zui)大股东，其通(tong)过明珠(zhu)资本、Precious Luck、Happy Gain及Southern Fortune分别持股行股本約(yue)15.40%、8.52%、4.63%和2.62%，合(he)計(ji)持股31.17%。

目前，喜相逢集团的主营业务有兩(liang)項(xiang)：汽车零(ling)售及融资、汽车相关服务。对于汽车零售及融资方面，主要通过销售店(dian)鋪(pu)以直接融资租赁的方式出售大部(bu)分非豪华汽车；汽车相关服务方面，喜相逢提供汽车经营租赁服务以及其他(ta)汽车相关服务。

报告期内，公司主要收益(yi)来源(yuan)为汽车零售及融资业务，2020年-2022年度占公司收益總(zong)额的79.7%、86.4%及87.4%。

需要提及的是，所謂(wei)融资租赁，主要呈(cheng)现“金融屬(shu)性(xing)”，以租代购可(ke)促(cu)進(jin)汽车租赁市场多元化(hua)发展。具(ju)体来說(shuo)，以租代购指(zhi)的是消(xiao)費(fei)者(zhe)通过支付(fu)低额度的首(shou)付款，先(xian)擁(yong)有汽车的使(shi)用權(quan)，然后以逐(zhu)月分期（一般(ban)为1-3年）形(xing)式付租金給(gei)车企(qi)，等还完(wan)剩(sheng)下的租金尾(wei)款后，即可辦(ban)理(li)汽车过户手(shou)续，拥有汽车的所有权。

但是说到底(di)，这种玩(wan)法本質(zhi)上就(jiu)是“吃利差”，弊(bi)端(duan)也十(shi)分明显。畢(bi)竟(jing)这种重资产模式对资金周(zhou)轉(zhuan)要求很(hen)高，同时也讓(rang)喜相逢的賬(zhang)上躺(tang)着大量应收账款，还会帶(dai)来上述(shu)的债务压力。

招股书显示，2020-2022年，喜相逢的存(cun)貨(huo)成本就分别达到3.06亿元、6.33亿元、5.96亿元，所占总收益成本的比重已超70%。这也意味(wei)着，最赚錢(qian)的这部分重资产业务，恰(qia)恰也是最“耗(hao)钱”的。

也就是说，喜相逢并未逃(tao)脫(tuo)重资产下存货成本攀(pan)升(sheng)的考(kao)驗(yan)，赚利差融资租赁的商业模式雖(sui)然換(huan)来了营收的增长，但同时也拉(la)长了盈(ying)利的戰(zhan)线。

“水(shui)大魚(yu)多”业务前景待(dai)考

客觀(guan)而言，喜相逢所处的賽(sai)道(dao)市场空(kong)间还是挺(ting)大。

根(gen)据灼(zhuo)識(shi)咨(zi)詢(xun)报告，美(mei)国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率约为37.0%。中国2021年零售汽车融资租赁服务的渗透率仍相对较低，2026年預(yu)计升至约5.6%。于中国，零售汽车融资租赁已被(bei)越(yue)来越多的消费者接受。

但更要看到，虽然汽车融资租赁在国内还存有较大的“挖(wa)掘(jue)空间”，但实際(ji)上，正如“水深(shen)鱼多”一般，喜相逢亦(yi)身处于较为激(ji)烈的竞争環(huan)境(jing)。

數(shu)据显示，截至2021年底，零售汽车融资租赁市场的前二十大公司市场份额约为82.8%，第(di)三方零售汽车融资租赁市场的前十大公司市场份额约为71.9%，參(can)與(yu)者较多且(qie)集中于頭(tou)部。

目前，京东、阿(e)裏(li)等互(hu)联网巨(ju)头投资的彈(dan)個(ge)车、花(hua)生好(hao)车等平臺(tai)，在全(quan)国範(fan)圍(wei)内大舉(ju)開(kai)設(she)門(men)店，正快(kuai)速搶(qiang)灘(tan)市场份额。面对更具綜(zong)合实力的对手，喜相逢也将面臨(lin)不进則(ze)退(tui)的市场風(feng)險(xian)。

事实上，随着市场的变化和主营业务的乏(fa)力，喜相逢也在積(ji)極(ji)开发新业务。《每日财报》关注到，以经营租赁业务为核(he)心(xin)的汽车相关服务，便(bian)是喜相逢重點(dian)开拓(tuo)的第二增长曲(qu)线。

招股书显示，公司2018年与滴滴合作(zuo)推(tui)出网约车租赁业务，同年11月获滴滴旗下北京车胜科(ke)技(ji)以3000万元認(ren)购3.41%股份。同年年底，喜相逢开始(shi)为个人网约车司機(ji)提供汽车租赁解決(jue)方案(an)。

不过，网约车数量已经飽(bao)和，行业景氣(qi)情(qing)況(kuang)逼(bi)近警(jing)戒(jie)紅(hong)线。随着网约车行业购车需求的減(jian)少(shao)，喜相逢的新业务增长恐(kong)面临更多挑(tiao)战。

漫(man)长的上市之路(lu)，喜相逢已7次递表港交所，急(ji)切(qie)之心不以言表。而综上来看，在业绩波动、资产负债率高居不下、融资成本不斷(duan)走高等风险縈(ying)繞(rao)下，似(si)乎(hu)也就不难理解为什(shen)麽(me)喜相逢闯关之路不輕(qing)松(song)了。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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