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yongshouyibaomaijijinwuzhifushangxian，shengoufeilv0zheqi，jijinshuhuidaoshouyibaotouzizhouqikuai12tian；rangyonghunenggougenjugerendexuqiuqushaixuanzijixihuandekouwei。shengdianshengshishengliuliangshengliyouxidazuoqingsongwanzijiaxianluhangaiquanguoremenzijiaxianlu，zhuanyezijiaxianluguihua;youxicaozuojiandanrongyishangshou，juyouyidingdetiaozhanxing;汪(wang)濤(tao)：2023年(nian)宏(hong)觀(guan)主(zhu)題(ti)和(he)可(ke)能(neng)存(cun)在(zai)的(de)變(bian)數(shu)

汪涛為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主管(guan)，首席中国经济学家

我(wo)們(men)的基(ji)準(zhun)預(yu)測(ce)

得(de)益(yi)於(yu)国內(nei)消(xiao)費(fei)反(fan)彈(dan)和房(fang)地(di)產(chan)市(shi)場(chang)企(qi)穩(wen)，我们预計(ji)中国2023年的GDP增(zeng)速(su)將(jiang)反弹至(zhi)4.9%。出(chu)口(kou)可能下(xia)跌(die)，而(er)盡(jin)管政(zheng)策(ce)繼(ji)續(xu)支(zhi)持(chi)，基建(jian)投(tou)資(zi)增速或(huo)将放(fang)緩(huan)。我们预计 2023 年CPI 通(tong)脹(zhang)将升(sheng)至 3%，2023 年底(di)人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)为 6.8。

最(zui)重(zhong)要(yao)的宏观主题：消费復(fu)蘇(su)和房地产企稳

隨(sui)著(zhu)(zhe)疫(yi)情(qing)後(hou)经济重啟(qi)和此(ci)前(qian)累(lei)计的超(chao)額(e)儲(chu)蓄(xu)釋(shi)放，我们预计经济活(huo)動(dong)和消费将從(cong) 3 月(yue)至 4 月開(kai)始(shi)強(qiang)勁(jin)反弹。由(you)于中国沒(mei)有(you)進(jin)行(xing)大(da)規(gui)模(mo)的收(shou)入(ru)和消费補(bu)貼(tie)，這(zhe)可能會(hui)抑(yi)制(zhi)消费反弹力(li)度(du)。受(shou)房地产市场寬(kuan)松(song)政策和经济复苏的推(tui)动，我们预计房地产銷(xiao)售(shou)和新(xin)开工(gong)将在未(wei)來(lai)幾(ji)個(ge)月觸(chu)底企稳，並(bing)从春(chun)季(ji)后开始環(huan)比(bi)反弹。

可能的变数主要来自(zi)于新冠(guan)疫情、居(ju)民及(ji)市场信(xin)心(xin)和宏观政策

雖(sui)然(ran)本(ben)輪(lun)疫情高(gao)峰(feng)似(si)乎(hu)正(zheng)在過(guo)去(qu)，但(dan)未来是(shi)否(fou)会出現(xian)新壹(yi)轮疫情、或产生(sheng)新的毒(du)株(zhu)变種(zhong)依(yi)然存在高度不(bu)確(que)定(ding)性(xing)。消费者(zhe)信心和房地产市场情緒(xu)既(ji)可能好(hao)于也(ye)可能差(cha)于我们的基准假(jia)設(she)。此外(wai)，如(ru)果(guo)政府(fu)出臺(tai)大规模的消费刺(ci)激(ji)措(cuo)施(shi)、或进一步(bu)放宽貨(huo)币和信貸(dai)政策，整(zheng)體(ti)政策支持力度也可能强于预期(qi)。

2023年的宏观主题

我们的基准预测是2023年中国GDP增速将反弹至4.9%，主要得益于国内消费反弹和房地产市场企稳。此外，全(quan)球(qiu)经济放缓可能拖(tuo)累出口下跌，而尽管政策继续支持，基建投资增速或将放缓。我们预计 2023 年 CPI 同(tong)比增速将反弹至 3%，主要受经济重启后服(fu)務(wu)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)推动，而上遊(you)价格疲(pi)弱(ruo)，核(he)心制造(zao)業(ye)产品(pin)价格或保(bao)持低(di)位(wei)。

具(ju)体而言(yan)，我们認(ren)为2023年的主要宏观主题如下：

疫情后经济重启推动经济活动复苏和消费反弹。随着防(fang)疫限(xian)制取(qu)消，我们预计经济活动将在本轮疫情后复苏反弹，尤(you)其(qi)是在 2023 年二(er)季度。疫情期間(jian)累计的超额储蓄将得以(yi)释放，中小(xiao)企业服务业活动的复苏有助(zhu)于帶(dai)动就(jiu)业和居民收入提(ti)升，这兩(liang)者均(jun)有助于支撐(cheng)2023年實(shi)際(ji)消费同比增長(chang)6.6%。不过，由于中国没有进行大规模的政府消费刺激或收入补贴，且(qie)之(zhi)前长期的出行限制對(dui)就业、收入和消费者信心的产生了(le)持续影(ying)響(xiang)，本轮消费反弹力度将較(jiao)为溫(wen)和。

房地产新开工和销售或将企稳并环比反弹。由于目(mu)前房地产销售僅(jin)为2021年上半(ban)年水(shui)平(ping)的62%，新开工为2020年下半年水平的43%，我们认为房地产市场下行幅(fu)度可能已(yi)经出现超調(tiao)。政府已经顯(xian)著放松了針(zhen)对房地产开發(fa)商(shang)的相(xiang)關(guan)政策，包(bao)括(kuo)加(jia)强多(duo)个渠(qu)道(dao)的融(rong)资支持。我们预计未来還(hai)将进一步增强对購(gou)房者的支持政策，包括下调房贷利(li)率和进一步放宽购房限制。得益于政策支持和经济重启，房地产销售和新开工面(mian)積(ji)有望(wang)在未来2-3个月内企稳。此后到(dao)年底，经季節(jie)性调整后的月均房地产销售和新开工面积都(dou)可能实现超过10%的环比反弹，但我们预计2023年全年的房地产销售和新开工面积都将较2022年小幅下降(jiang)。尽管如此，房地产行业对GDP增长的拖累應(ying)遠(yuan)小于2022年（2022年对GDP拖累3个百(bai)分(fen)點(dian)以上，2023年拖累不到0.5个百分点）。

未来出口可能下跌，拖累企业资本支出。随着全球GDP增速放缓至仅略(lve)高于2%，美国经济进入温和衰(shuai)退(tui)，我们预计以美元计价的出口同比将下降4%。我们预计凈(jing)出口将对全年GDP带来0.5个百分点以上的拖累，而2022年可能貢(gong)獻(xian)了1.6个百分点的GDP增长。出口訂(ding)單(dan)減(jian)少(shao)和工业利潤(run)下降可能抑制企业资本支出，尽管此前积壓(ya)的资本支出释放、與(yu)技(ji)術(shu)升級(ji)和碳(tan)减排(pai)相关的投资都应继续支撑制造业投资。我们预计2023年制造业固(gu)定资产投资将增长5-6%，低于2022年的9-10%。

宏观政策继续支持基建投资，而货币政策进一步放松力度有限。中央(yang)经济工作(zuo)会議(yi)要求(qiu)积極(ji)的財(cai)政政策要“加力提效(xiao)”，保持必(bi)要的财政支出强度。对于2023年，我们预计一般(ban)公(gong)共(gong)预算(suan)赤(chi)字(zi)率会小幅擴(kuo)大至GDP的3%左(zuo)右(you)、甚(shen)至略高于3%，地方(fang)政府專(zhuan)項(xiang)債(zhai)新增额度也会小幅扩大到3.7-3.8萬(wan)億(yi)，从而支撑基建投资。我们预计政府不会出台大规模的消费刺激或收入补贴措施。此外，我们预计货币政策将通过多种流(liu)动性支持工具、可能小幅降准，从而保持流动性充(chong)裕(yu)，但不会降低政策利率。我们预计2023年信贷稳健(jian)增长10%左右，略高于2022年。

人民币汇率走(zou)强，预测年底人民币兑美元汇率为6.8。随着中国经济重启而全球经济放缓，经常(chang)賬(zhang)戶(hu)順(shun)差可能大幅收窄(zhai)。然而，瑞银全球宏观團(tuan)隊(dui)预计美聯(lian)储在2023年下半年将开始降息(xi)，美元对其他(ta)主要货币将有所(suo)貶(bian)值(zhi)。同時(shi)，中美利差或将負(fu)值收窄甚至再(zai)次(ci)轉(zhuan)正，经济和股(gu)市的反弹可以提振(zhen)投资者信心，有助于稳定净资本流动。因(yin)此，我们预计2023年在美元贬值的背(bei)景(jing)下，人民币汇率兑美元汇率有望走强、年底達(da)6.8左右，不过人民币兑貿(mao)易(yi)加權(quan)的一籃(lan)子(zi)货币可能会贬值。

2023 年可能存在的意(yi)外和变数

疫情和消费带来的意外。本轮奧(ao)密(mi)克(ke)戎(rong)疫情已经在中国大部(bu)分地區(qu)爆(bao)发，预计其将在未来一两个月内逐(zhu)漸(jian)消退，但未来是否会出现新的一轮疫情、或产生新的病(bing)毒变种仍(reng)存在高度不确定性。如若(ruo)出现这种情況(kuang)将不利于消费复苏。消费的下行風(feng)險(xian)也可能来自居民因疫情持续而保持謹(jin)慎(shen)情绪，或就业和信心恢(hui)复速度慢(man)于预期。上行风险可能来自政府出台大规模的消费刺激措施，带动居民消费支出大幅增长。

房地产市场的变数。相较于我们的基准预测，如果新冠疫情持续、居民信心遲(chi)迟未恢复，房地产活动可能会在未来2-3个月内进一步走弱，此后的反弹也可能更(geng)为温和。在这种情况下，2023年房地产销售可能会再下跌10%或以上，房地产投资可能会下降5%或以上。上行风险方面，如果政策支持大幅加碼(ma)，疊(die)加经济重启后消费者信心和居民收入有所提升，房地产活动反弹幅度可能更大。例(li)如，如果政府取消几乎全部购房限制，进一步大幅下调房贷利率和首付(fu)比例要求，并为爛(lan)尾(wei)停(ting)工项目建设提供(gong)更大规模的显性融资支持，2023年房地产投资增速可能转正。

宏观政策的变数。2023年宏观政策可能比目前预期的支持力度更大。随着新一屆(jie)政府面臨(lin)迫(po)切(qie)的稳增长压力，财政赤字可能高于预期，包括一般公共预算赤字和通过政策银行或其他渠道的准财政支出。这将支撑基建投资，并可能支持消费复苏。在货币政策方面，央行可能会超预期地释放更多流动性，并降低政策利率，和/或信贷大幅扩張(zhang)以支撑准财政支出。在这种情况下，信贷增速可能会在2023年上行至11%或更高。

另(ling)一个上行风险可能来自政府显著放松对平台企业的政策和監(jian)管，同时进一步大力推动数字经济发展(zhan)，减少对民營(ying)企业的其他限制等(deng)。这将有助于提振民营企业的信心，推动民间投资改(gai)善(shan)，也有助于相关行业股票(piao)的重新估(gu)值。

中美关系(xi)和科(ke)技制裁(cai)可能会惡(e)化(hua)。相较我们对中美关系維(wei)持稳定（但仍然比较脆(cui)弱）的基准预测，無(wu)论是出于美国国内政治(zhi)因素(su)、还是美国对華(hua)进一步加大技术限制，雙(shuang)邊(bian)关系可能较预期恶化。这不仅会打(da)擊(ji)投资者对中国的信心，也对科技供应鏈(lian)上的企业带来负面影响、并抑制相关領(ling)域(yu)的商业投资，尽管对短(duan)期经济增长的影响可能有限。

不同情景下的经济增长和人民币兑美元汇率。如果新冠疫情持续更久(jiu)，或者居民对消费或房地产市场的信心恢复慢于预期，2023年中国GDP增速可能仅4%左右。另一方面，如果居民信心恢复快(kuai)于预期，政府推出超预期的大规模刺激政策，经济增长可能达到5.5-6%。如果经济增长乏(fa)力，年底人民币兑美元汇率可能在7左右，而如果经济强劲复苏，尤其是受消费者和企业信心提升推动、叠加美债收益率大幅下降，年底人民币兑美元汇率可能在6.5-6.6区间波(bo)动。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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