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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>公(gong)募(mu)REITs是(shi)比(bi)IPO更(geng)大(da)的(de)業(ye)務(wu)—專(zhuan)訪(fang)中(zhong)國(guo)銀(yin)河(he)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)劉(liu)鋒(feng)

以(yi)下(xia)文(wen)章(zhang)來(lai)源(yuan)於(yu)英(ying)大金(jin)融(rong)雜(za)誌(zhi) ，作(zuo)者(zhe)張(zhang)琴(qin)琴

刘锋

推(tui)進(jin)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)公募REITs，對(dui)已(yi)有(you)的存(cun)量(liang)資(zi)產(chan)进行(xing)资产证券化(hua)，是盤(pan)活(huo)存量资产、化解(jie)債(zhai)务風(feng)險(xian)的有效(xiao)途(tu)徑(jing)。

作為(wei)资本(ben)市(shi)場(chang)服(fu)务国家戰(zhan)略(lve)和(he)實(shi)體(ti)经济發(fa)展(zhan)的重(zhong)要(yao)舉(ju)措(cuo)，基础设施公募REITs試(shi)點(dian)于2020年(nian)4月(yue)啟(qi)動(dong)。結(jie)合(he)我(wo)国经济发展实際(ji)和资本市场現(xian)狀(zhuang)，公募REITs在(zai)试点中穩(wen)步(bu)推进。截(jie)至(zhi)2023年3月末(mo)，我国已累(lei)計(ji)发行上(shang)市27日(ri)公募REITs产品(pin)，募集(ji)资金總(zong)額(e)突(tu)破(po)900 億(yi)元(yuan)，资产類(lei)型(xing)涵(han)蓋(gai)生(sheng)態(tai)保(bao)護(hu)、能(neng)源、交(jiao)通(tong)、園(yuan)區(qu)、倉(cang)儲(chu)物(wu)流(liu)、保障(zhang)性(xing)租(zu)賃(lin)住(zhu)房(fang)等(deng)六(liu)大类。证監(jian)會(hui)发文要大力(li)推进公募REITs常(chang)态化发行，金融機(ji)構(gou)会如(ru)何(he)抓(zhua)住其(qi)中的发展机遇(yu)，对推进公募REITs平(ping)稳健(jian)康(kang)发展又(you)有哪(na)些(xie)期(qi)待(dai)？帶(dai)著(zhe)相(xiang)關(guan)問(wen)題(ti)，我們(men)专访了(le)中国银河证券首席经济学家刘锋。

问：公募REITs在我国已试点三(san)年。国內(nei)的公募REITs 與(yu)国外(wai)成(cheng)熟(shu)市场的REITs相比有何異(yi)同(tong)？

答(da)：REITs起(qi)源于美(mei)国，底(di)層(ceng)標(biao)的资产最(zui)初(chu)是房地(di)产，公募形(xing)式(shi)居(ju)多(duo)，也(ye)有私(si)募。

美国REITs多采(cai)用(yong)公司(si)制(zhi)形式，投(tou)资者通過(guo)持(chi)有公司股(gu)權(quan)間(jian)接(jie)持有物业资产，物业收(shou)益(yi)通过分(fen)紅(hong)的方(fang)式返(fan)回(hui)給(gei)股東(dong)即(ji)投资人(ren)，公司制REITs更註(zhu)重“投资工(gong)具(ju)”的屬(shu)性。

目(mu)前(qian)中国的基础设施公募REITs多采用专項(xiang)资产管(guan)理(li)计劃(hua)形式，由(you)于相关法(fa)律(lv)規(gui)定(ding)专项计划不(bu)能持有股权，专项计划集资後(hou)只(zhi)能通过持有基金份(fen)额的方式间接持有物业公司股权，也就(jiu)是更注重“融资工具”的属性。

在中国推行的基础设施公募REITs本質(zhi)上是通过壹(yi)定的结构设计，將(jiang)基础设施项目的银行貸(dai)款(kuan)轉(zhuan)移(yi)到(dao)公眾(zhong)，给原(yuan)始(shi)的项目投资人一個(ge)退(tui)出(chu)的渠(qu)道(dao)。已建(jian)成的项目如果(guo)長(chang)期具備(bei)稳定的现金流都(dou)可(ke)以做(zuo)资产证券化，成为公募REITs标的，隨(sui)着对公募REITs的探(tan)索(suo)，其标的资产也從(cong)房地产进一步擴(kuo)展至高(gao)速(su)公路(lu)、新(xin)能源等项目。

问：政(zheng)府(fu)大力推进基础设施公募REITs常态化发行，其底层资产也进一步扩容(rong)，是出于什(shen)麽(me)考(kao)慮(lv)？

答：政府推行基础设施公募REITs有化解债务风险的考虑。中国的债券市场由国债、地方政府债和城(cheng)投债、企(qi)业发行的债券、抵(di)押(ya)支(zhi)持债券和其他(ta)资产支持债券等組(zu)成。萬(wan)得(de)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，截至今(jin)年5月，我国国债余(yu)额超(chao)26万亿元，地方政府债规模(mo)超过37万亿元，再(zai)考虑到利(li)息(xi)支付(fu)，這(zhe)个债务体量已经超越(yue)部(bu)分省(sheng)份的財(cai)政負(fu)擔(dan)。万得数据显示，截至今年5月，我国城投债总存量近(jin)14万亿元，而(er)根(gen)据相关机构測(ce)算(suan)，當(dang)前城投公司有息债务规模已突破50万亿元，疊(die)加(jia)城投债后，中国总体债务率(lv)明(ming)显上升(sheng)。盘活存量资产、降(jiang)低(di)地方政府债务率是防(fang)範(fan)隱(yin)性债务风险的关鍵(jian)環(huan)節(jie)。推进基础设施公募REITs，对已有的存量资产进行资产证券化，是盘活存量资产、化解债务风险的有效途径。

问：目前新能源公募REITs尤(you)其要注意(yi)防控(kong)什么风险？

答：目前的兩(liang)單(dan)新能源公募REITs产品——中信(xin)建投国家電(dian)投和中航(hang)京(jing)能光(guang)伏(fu)REIT ，来自(zi)国家補(bu)貼(tie)的收入(ru)占(zhan)到其现金流的50%以上。现有交易(yi)设计中以保理来解決(jue)国补发放(fang)遲(chi)緩(huan)问题，短(duan)期来看(kan)沒(mei)有太(tai)大问题，长期来看，国家补贴退坡(po)乃(nai)至退出卻(que)是影(ying)響(xiang)项目未(wei)来现金流的风险因(yin)素(su)。

我们目前的金融产品定價(jia)体系(xi)、評(ping)級(ji)体系很(hen)多都是将补贴政策(ce)作为既(ji)成事(shi)实来考虑，这是很有风险的。汽(qi)車(che)市场就是一个例(li)子(zi)，新能源车补贴退坡后，年初以来汽车市场持續(xu)低迷(mi)，說(shuo)明政府补贴可以解决短期的需(xu)求(qiu)不足(zu)问题，但(dan)政策效果難(nan)以持续。市场发展中遇到的问题不是靠(kao)一两个政策就能得到系統(tong)解决，最終(zhong)還(hai)是要通过市场本身(shen)去(qu)化解风险。

从市场环境(jing)看，目前光伏、鋰(li)电池(chi)、新能源车板(ban)塊(kuai)處(chu)在下跌(die)趨(qu)勢(shi)中，这種(zhong)情(qing)緒(xu)也会傳(chuan)導(dao)至新能源領(ling)域(yu)的其他板块，影响新能源REITs的表(biao)现。

问：公募REITs具有封(feng)閉(bi)周(zhou)期长、派(pai)息率相对稳定等特(te)点，適(shi)合保险资金、養(yang)老(lao)金等长線(xian)资金。就公募REITs的体量而言(yan)，保险资金、养老金等长线资金能否(fou)支撐(cheng)目前公募REITs的资金需求？

答：REITs资产的现金流特点与保险资金、养老金的投资偏(pian)好(hao)天(tian)然(ran)匹(pi)配(pei)。国外成熟的REITs资金来源主(zhu)要以养老金为主。就中国资本市场的发展而言，保险资金、养老金等长线资金是可以承(cheng)載(zai)公募REITs的体量的。目前全(quan)市场共(gong)有27只公募REITs产品，募集资金总额超900亿元，现在的保险资金和养老金完(wan)全可以支撑。北(bei)大光華(hua)管理学院(yuan)发布(bu)《中国基础设施REITs創(chuang)新发展研(yan)究(jiu)》曾(zeng)测算，中国基础设施存量规模超过100万亿元，若(ruo)僅(jin)将1%进行资产证券化处理，即可撑起一个至少(shao)万亿元规模的基础设施REITs市场。随着公募REITs市场的扩大，保险资金、养老资金等长线资金也在扩容。

问：未来基础设施公募REITs要实现平稳健康发展，还有哪些方面(mian)有待完善(shan)？

答：公募REITs要实现平稳健康发展，目前看有三个方面亟(ji)待完善。

一是推进公募REITs专项立(li)法和对相关配套(tao)的法律法规如信托(tuo)法、物权法等的修(xiu)訂(ding)完善，目前我国证券法、基金法、公司法等没有专門(men)針(zhen)对公募REITs的规定，使(shi)得现在发行的公募REITs交易结构復(fu)杂，相关底层资产信息难以穿(chuan)透(tou)。二(er)是评价体系要健全，目前金融服务机构对底层资产项目的评价並(bing)不獨(du)立，除(chu)了默(mo)認(ren)补贴长期化以外，将项目评级約(yue)等于其背(bei)后央(yang)企股东的评级也是不準(zhun)確(que)的。三是完善对专业资质等軟(ruan)性资产的審(shen)核(he)。

由于投资主体不明确、产权不清(qing)晰(xi)等，我国还有相当一部分固(gu)定资产無(wu)法在资本市场變(bian)成金融资产，导致(zhi)許(xu)多存量资产无法交易流通，固定资产资本化率低，资本市场发揮(hui)作用有限(xian)。明确项目投资主体的产权关系，通过资产证券化、资本化，形成股权、债券、REITs、可转债等可交易的金融工具，转換(huan)为在资本市场可投资、可交易的标的物，才(cai)能更好利用资本市场的金融资源，盘活存量资产。

在存量资产上市融资加大市场供(gong)给的同時(shi)，應(ying)鼓(gu)勵(li)更多市场化的投资机构以及(ji)国际资本參(can)与投资。通过公平、公正(zheng)、公開(kai)的市场化交易，形成资产的市场价格(ge)，減(jian)少信息不对稱(cheng)，更好发挥资本市场的价值(zhi)发现功(gong)能，实现優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)，优化资源配置(zhi)。

总之(zhi)，市场能做的事情最终还是要交给市场来完成。

问：在公募REITs项目储备和培(pei)育(yu)方面，目前证券公司有何动作？

答：对证券公司而言，公募REITs以及其他存量资产的证券化是比IPO体量更大的业务，自然行业競(jing)爭(zheng)十(shi)分激(ji)烈(lie)。现在整(zheng)个证券行业都面臨(lin)相关人才緊(jin)缺(que)的问题，大家也都是处在邊(bian)幹(gan)边学的状态，对还在试点中的公募REITs这项新事物，我们要不怕(pa)錯(cuo)誤(wu)，要给新人新事足夠(gou)的容错空(kong)间和容错机制。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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