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曾(zeng)被(bei)药企(qi)“封(feng)殺(sha)”的药师帮，由(you)资本保(bao)駕(jia)到(dao)了(le)港(gang)交(jiao)所(suo)。

作(zuo)者(zhe) | 於(yu)婞(婞)

編(bian)輯(ji)丨(shu)李(li)白(bai)玉(yu)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

6月(yue)28日(ri)，港交所鑼(luo)聲(sheng)敲(qiao)響(xiang)，药师帮资本盛宴正(zheng)式(shi)拉(la)開(kai)帷(wei)幕(mu)。

来源：港交所官(guan)方(fang)微(wei)博(bo)

作為(wei)國(guo)內(nei)最(zui)大(da)的院(yuan)外(wai)医药產(chan)業(ye)數(shu)字(zi)化(hua)綜(zong)合(he)服(fu)務(wu)平(ping)臺(tai)，药师帮开盤(pan)大漲(zhang)15.25%。不(bu)過(guo)後(hou)續(xu)股(gu)價(jia)回(hui)落(luo)，報(bao)收(shou)21.1港元(yuan)/股，較(jiao)發(fa)行(xing)价涨5.5%。總(zong)市值(zhi)133.43亿港元（約(yue)合人(ren)民(min)幣(bi)123.4亿元）。

不过有(you)投(tou)资者對(dui)于药师帮的上市並(bing)不買(mai)賬(zhang)，認(ren)为“沖(chong)刺(ci)上市前(qian)美(mei)化数據(ju)都(dou)無(wu)法(fa)盈(ying)利(li)，上市后只(zhi)能(neng)帮助(zhu)投资人套(tao)現(xian)吧(ba)？”

来源：雪(xue)球(qiu)

還(hai)有投资者认为，“都是(shi)杀豬(zhu)盘啊(a)。”

来源：雪球

3年(nian)亏损26亿

药师帮上市首(shou)日市值達(da)123亿元，但(dan)回看(kan)公(gong)司(si)过往(wang)业績(ji)，卻(que)壹(yi)直(zhi)沒(mei)有逃(tao)離(li)亏损的魔(mo)障(zhang)。

《招(zhao)股書(shu)》顯(xian)示(shi)，2020年-2022年，药师帮的營(ying)业收入(ru)分(fen)別(bie)为60.65亿、100.94亿和(he)142.75亿元，相(xiang)應(ying)的凈(jing)亏损分别为5.72亿、5.02亿和15亿元，三(san)年累(lei)計(ji)亏损25.74亿元。

不过后经調(tiao)整(zheng)净亏损分别为2.77亿、3.44亿和1.25亿元。

互(hu)聯(lian)網(wang)医療(liao)是一個(ge)萬(wan)亿市場(chang)，根(gen)据“弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利文(wen)”报告(gao)，中(zhong)国2022年的医药市场規(gui)模(mo)，以(yi)零(ling)售(shou)端(duan)銷(xiao)售額(e)计，已(yi)经达到人民币1.9万亿元。零售端销售额預(yu)计將(jiang)由2021年的人民币1.8万亿元以4.1%的年复合增(zeng)長(chang)率(lv)增至(zhi)2027年的人民币2.4万亿元。

药师帮是中国院外数字化医药产业服务平台，其(qi)收入主(zhu)要(yao)来自(zi)其自营业务销售医药产品(pin)，以及(ji)在(zai)药师帮平台交易(yi)的賣(mai)家(jia)的傭(yong)金(jin)。其他(ta)业务还包(bao)括(kuo)向(xiang)基(ji)層(ceng)医疗機(ji)構(gou)收取(qu)診(zhen)斷(duan)檢(jian)測(ce)服务費(fei)、向药店(dian)收取SaaS解(jie)決(jue)方案(an)费用(yong)。

2015年，药师帮App推(tui)出(chu)并开始(shi)運(yun)营平台业务。截(jie)至2022年12月31日，药师帮吸(xi)引(yin)了约35.4万家药店以及17.3万家基层医疗机构在其平台上進(jin)行交易，过去(qu)3年其平台上的月活(huo)躍(yue)买家数量(liang)分别约为20.2万个、25.6万个、30.8万个。卖家数量從(cong)2020年的3600个增长到了2022年的6000多(duo)个。

2022年，药师帮的总GMV（商(shang)品交易总额规模）达到378亿元，自2020年起(qi)的年复合增长率为38.6%，這(zhe)兩(liang)項(xiang)数据在中国領(ling)先(xian)的院外数字化医药产业服务平台中均(jun)排(pai)名(ming)第(di)一，且(qie)2022年的市场份(fen)额为21%。

然(ran)而(er)，这樣(yang)一家公司如(ru)何(he)常(chang)年亏损？

野马财经翻(fan)閱(yue)《招股书》发现，按(an)业务分布(bu)劃(hua)分，雖(sui)然药师帮的自营业务貢(gong)獻(xian)了絕(jue)大部(bu)分的营收，但这部分业务的利潤(run)并不高(gao)。2020年至2022年，药师帮自营业务毛(mao)利率分别为5.1%、5.2%、6.2%。作为对比(bi)，平台业务和其他創(chuang)新(xin)业务在2022年毛利率分别达到82.1%和40.6%，遠(yuan)高于自营业务。这对于药师帮来說(shuo)并不是好(hao)消(xiao)息(xi)。

来源：药师帮《招股书》

另(ling)一方面(mian)，自营业务下(xia)極(ji)高的药品采(cai)購(gou)成(cheng)本也(ye)在影(ying)响著(zhe)药师帮的盈利能力(li)。2022年，药师帮的采购成本126.6亿元，较2021年增加(jia)39.4%，占(zhan)营收的88.69%。如何降(jiang)低(di)成本，也是药师帮實(shi)现扭(niu)亏的關(guan)鍵(jian)。

除(chu)此(ci)之(zhi)外，伴(ban)隨(sui)着年复一年的亏损，是药师帮销售及营销支(zhi)出的急(ji)劇(ju)增加。

为了增強(qiang)獲(huo)客(ke)能力，药师帮在营销上花(hua)了不少(shao)功(gong)夫(fu)。2022年，药师帮营销及推廣(guang)费用为20.57亿元，而2020年和2021年，这一数据分别为17.43亿元、18.69亿元。对于销售支出的增加，药师帮认为一是销售、营销員(yuan)工(gong)薪(xin)资、福(fu)利的增加，二(er)是自营业务履(lv)约费用的增加。

行业人士(shi)认为，可(ke)以预見(jian)的是，在未(wei)来很(hen)长一段(duan)時(shi)間(jian)，倉(cang)儲(chu)、物(wu)流(liu)及营销推广等(deng)费用还會(hui)持(chi)续不断地(di)增加。药师帮在《招股书》中表(biao)示，计划主要通(tong)过擴(kuo)大买家群(qun)體(ti)并提(ti)升(sheng)买家參(can)與(yu)度、增加医药流通业务和创新业务的收入、優(you)化整体成本及开支結(jie)构这三项措(cuo)施(shi)实现盈利能力。

本次(ci)上市，药师帮的募(mu)集(ji)资金约45%预计将用于进一步(bu)发展(zhan)医药流通业务；约25%预计将用于进一步发展其他业务；约22%预计将用于研(yan)发；约8%预计将用作营运资金及一般(ban)企业用途(tu)。

药企“抵(di)制(zhi)”、资本青(qing)睞(lai)

事(shi)实上，药师帮创始人兼(jian)CEO張(zhang)步鎮(zhen)并非(fei)出身(shen)于医药背(bei)景(jing)，在创立(li)药师帮以前，是做(zuo)房(fang)地产生(sheng)意(yi)的。

张步镇1997年畢(bi)业于北(bei)京(jing)科(ke)技(ji)學(xue)院通信(xin)工程(cheng)專(zhuan)业，1999年入職(zhi)搜(sou)房网，此后张步镇在搜房网一步一个腳(jiao)印(yin)，做到了CTO、副(fu)总裁(cai)的位(wei)置(zhi)。

2010年，张步镇跟(gen)着搜房网赴(fu)美上市，实现了财富(fu)自由。然而，为公司效(xiao)力15年后，2014年他選(xuan)擇(ze)离职，创辦(ban)药师帮，轉(zhuan)戰(zhan)医药领域(yu)。

虽然医药背景不足(zu)，但张步镇的互联网经驗(yan)豐(feng)富。药师帮与搜房网一样，都是典(dian)型(xing)的垂(chui)直领域互联网平台。

张步镇曾说，“互联网行业创业最核(he)心(xin)的點(dian)不是比别人做的更(geng)好，而是跟别人做得(de)不同(tong)。”

药师帮做到了这点，却也因(yin)此遭(zao)受(shou)过多家药企的联合“封杀”。

2019年4月，揚(yang)子(zi)江(jiang)药业、哈(ha)药集團(tuan)、九(jiu)州(zhou)通、太(tai)极集团、雲(yun)药集团以及吉(ji)林(lin)敖(ao)東(dong)等13家药企先后发布通告，要求(qiu)经销商暫(zan)停(ting)向药师帮平台供(gong)貨(huo)。

这些(xie)药企普(pu)遍(bian)认为，药师帮客戶(hu)长期(qi)以低价销售药企产品，擾(rao)亂(luan)了傳(chuan)統(tong)医药市场价格(ge)。对此，药师帮曾公开回应稱(cheng)，药师帮主要負(fu)責(ze)審(shen)核供应商资質(zhi)，并不介(jie)入商家的销售環(huan)節(jie)。

药师帮的模式虽与药企有过摩(mo)擦(ca)，却一直被资本看好。

江蘇(su)一位大型連(lian)鎖(suo)药店总经理(li)曾向医药新媒(mei)体平台“賽(sai)柏(bai)藍(lan)”表示，“當(dang)时的资本有錢(qian)，且喜(xi)歡(huan)聽(ting)故(gu)事，恰(qia)好药师帮又(you)有个好故事。”

因此，自药师帮创立以来，就(jiu)不断收获融(rong)资，在IPO前夕(xi)，还一直有投资机构及企业进入。如今(jin)资本盛宴开席(xi)，誰(shui)能共享？

复星医药、百度、陽(yang)光(guang)人壽(shou)共享资本盛宴

药师帮成立之初(chu)，就获得了资本的看好，2015年收获了来自常春(chun)藤(teng)资本等5家机构的1600万元天(tian)使(shi)輪(lun)融资。

2016年，复星医药(600196.SH)入场，在其领投下，药师帮又收获5500万元A轮融资。

此后数年，松(song)禾(he)资本、順(shun)为资本、老(lao)虎(hu)环球基金等多家明(ming)星VC/PE机构与企业競(jing)相进入，药师帮6轮融资总额30.49亿元。

值得註(zhu)意的是，在遞(di)交《招股书》前一个月，药师帮还根据阳光人寿等2021年6月3日的认股權(quan)證(zheng)，向其发行E-2轮的优先股，該(gai)轮融资8520万美元（约合人民币6.17亿元）。

来源：药师帮《招股书》

《招股书》显示，药师帮在上市后的股东架(jia)构中，张步镇通过MIYT Holdings Limited持股19.82%，为公司的第一大股东。

元知(zhi)集团通过百盈发展持股12.96%；老虎环球基金通过Internet Fund持股12.65%；松禾资本通过Genius II Found Limited、Genius V Found Limited、上海(hai)绩旭(xu)分别持股5.36%、0.73%、0.75%，合计间接(jie)持股6.84%。

来源：药师帮《招股书》

此外，在其他股东中，常春藤投资持股3.2%；High Mountain Capital Limited持股1.29%；Smart Venture Management Limited持股0.37%。

在计入公眾(zhong)持股量的股东中，H Capital V, L.P. 持股9.42%；复星医药持股8.75%；DCM Investments持股8.43%；齊(qi)秀(xiu)国通过Ivy Pacific GX Limited持股1.94%；顺为资本持股3.87%；百度持股2.2%；阳光人寿持股2.2%；SIG Global China Fund I, LLLP持股1.69%；深(shen)圳(zhen)市高捷(jie)智(zhi)慧(hui)持股1.29%；广州新星花城(cheng)创业投资持股0.37%；Yue DU持股0.23%。

另外还有其他公众股东持股2.5%。

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