【招商策略】融资余额连续16周下滑，股市流动性继续承压——金融市场流动性与监管动态周报（0917）

上周，央行重启逆回购操作，连续3日净投放，实现全周货币净投放2300亿元，缓解跨季资金压力。央行加大公开市场操作引致金融机构融资成本全面回落，短期国债利率小幅抬升，长端基本持平。股市方面，成交额持续收缩，A股市场继续磨底，投资者观望与避险情绪浓厚。陆股通恢复净流入，集中配置食品饮料与化工。重要股东净减持与融资净卖出规模大幅增加。

?进入9月，资金面扰动因素明显增加，债券发行缴款、逆回购大规模到期、美联储加息几成定局、季末考核等。今日央行进行MLF操作投放2650亿元，维稳意图明显，稳定市场预期。从股票市场来看，外资流入节奏略有放缓但净流入趋势不改，股东减持规模总体不高，且市场融资压力较小，融资客净卖出成为市场流动性压力的重要来源。融资余额已经连续16周净流出，与2016年以来最低点8186亿元相差不到200亿元，反映出市场投资者情绪过度悲观。

?9月10日-9月14日，全周货币净投放2300亿元。上周央行重启逆回购操作，叠加1000亿国库现金定存到期，全周累计实现净投放2300亿元，资金面整体宽松。9月末跨季资金面承压叠加美联储加息预期强烈，市场流动性扰动因素增加，今日央行开展1年期MLF操作2650亿元，补充中长期流动性，稳定市场对跨季金面的预期。

?利率方面，金融机构流动性总体宽松，融资成本全面回落，R007与DR007小幅倒挂，短期国债利率小幅抬升，长端国债利率基本持平。截至9月14日，R007较前期降低15.1bp至2.59%，DR007较前期降低5.6bp至2.62%，利差出现倒挂至-0.03%。1年期国债到期收益率提升1.85bp至2.86%，10年期国债收益率微升0.5bp至3.63%，期限利差收窄1.35bp至0.77 %。

?股市方面，A股市场流动性大幅降低，招商A股流动性指数为-2.34，较前期大幅降低1.34。总体来看，重要股东大规模减持，不过主要是宝能系减持万科所致；外资流入有所放缓，融资客净卖出规模不减，市场流动性承压。市场成交额持续收缩，甚至出现单个交易日沪市成交额不足千亿的情形，A股继续磨底，投资者观望与避险情绪浓厚。

?从投资者偏好来看，融资客主要买入医药生物，境外资产大规模买入食品饮料、化工与电子。具体来看，融资客净买入最多行业为医药生物，净买入额为0.89亿元，其他净买入行业仅为休闲服务和建筑材料；净卖出规模较高的包括电子、非银金融等。陆股通净买入规模较高的包括伊利股份、中国石化等，净卖出规模较高的包括宝钢股份、恒瑞医药等。

?基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（9月13日）分别较前一期（9月6日）降低0.76%、0.74%至92.06%、82.65%。大盘股仓位较前一期增加2.32%至22.5%；中盘股仓位较前一期降低3.9%至22.7%，小盘股仓位较前一期提高0.84%至35.5%。

流动性专题

※央行维稳资金面，融资流出成市场流动性压力重要来源

今日央行在无货币政策工具到期的情况下开展MLF操作净投放2650亿元，利率与上期持平。9月以来，央行从零投放到上周净投放2300亿，再到今日开展的MLF操作，央行维稳资金面意图明显。

9月资金面扰动因素明显增加，主要包括以下几个方面：（1）地方政府债券发行规模大，数据显示，本周地方政府债券发行规模约3779亿元，是今年以来单周发行最大规模，债券发行缴款将对资金面形成一定压力，央行投放流动性对冲缴款压力；（2）9月美联储加息几成定局，市场或担心央行跟随上调操作利率对资金面的影响；（3）本周将有2700亿元逆回购到期，央行通过MLF操作释放流动性，稳定市场对资金面的预期；（4）临近季末，银行体系再次面临季节性流动性紧张，不过考虑到MPA考核已经逐渐常态化，对跨季资金的扰动有所减弱。

在各项资金面影响因素叠加情况下，央行近期加大货币资金投放，稳定市场预期。并且从市场利率表现来看，金融机构融资成本近期一直处于低位且相对平稳，尤其上周出现DR007与R007小幅倒挂，反映出金融体系短期资金面总体比较宽松。目前来看，央行维持资金面平稳明显，不过随着影响因素逐一落地，资金面宽松程度大概率会边际收敛，但总体无忧。

从股票市场来看，近期外资流入节奏略有放缓但净流入趋势不改，股东减持规模总体不高，且市场融资压力较小，融资客净卖出成为市场流动性压力的重要来源。6月以来，融资余额已经连续16周净流出，截至9月14日，融资余额仅为8378亿元，与2016年以来最低点8186亿元相差不到200亿元。融资余额的连续下降以及成交额低迷，反映出市场投资者情绪过度悲观，市场仍需静待投资者悲观情绪修复。

监管动向

货币政策工具与资金成本

9月10日-9月14日，全周货币净投放2300亿元。上周，为应对月中缴税、政府发债缴款等因素的影响，央行重启逆回购操作，连续3日净投放，共进行2700亿7天和600亿14天逆回购操作，叠加1000亿国库现金定存到期，一周累计实现净投放2300亿元，资金面整体宽松。9月末跨季资金面承压叠加美联储加息预期强烈，市场流动性扰动因素增加，今日央行开展1年期MLF操作2650亿元，补充中长期流动性，缓解市场对跨季资金面趋紧的担忧。

利率方面，金融机构融资成本全面回落，短期国债利率小幅抬升，长端国债利率基本持平。截至9月14日，R007较前期降低15.1bp至2.59%，DR007较前期降低5.6bp至2.62%，利差出现倒挂至-0.03%。1年期国债到期收益率提升1.85bp至2.86%，10年期国债收益率微升0.5bp至3.63%，期限利差收窄1.35bp至0.77 %。

同业存单各期限发行利率涨跌不一。9月10日-9月14日，同业存单发行722只，发行总规模5225.3亿元；截至9月14日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动4.48bp、-5.27bp、-4.70bp至3.01%、2.96%、3.72%。

外汇市场

9月10日-9月14日，美元指数收于94.97，较前一期回落0.44点。同期人民币汇率指数下跌0.47点至93.05。

9月14日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.8362、6.8521、6.88015，分别较前一周变动0.0150、0.0142、0.0111。人民币汇率企稳，跌势放缓。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，9月10日-9月14日，公募基金发行13.1亿份，较前期大幅减少37.5亿份；私募基金成立募资0.6亿元，较前期增加0.3亿元；融资客继续净卖出81.9亿元，规模较前期大幅增加39.1亿元；截至2018年9月14日，融资余额为8378.1亿元；外资恢复净流入，流入金额为38.6亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，9月10日-9月14日，IPO募资44.2亿元，未来一周无IPO募资；限售解禁市值324.4亿元，较前一期增加31.7亿元，后一周解禁规模将增加至486.1亿元；重要股东由净增持转为净减持，减持规模为68.0亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约59.7亿元，较前期增加7.71亿元。

投资者情绪

9月10日-9月14日，VIX指数较前一周降低2.81，收于12.07 。另外当周融资买入额为860.16亿元，较前期减少116.31亿元；占A股成交额比例为7.12%%，较前期降低0.42%。总体来看，成交额持续收缩，甚至出现单个交易日沪市成交额不足千亿的情形，A股市场继续磨底，投资者观望与避险情绪浓厚。

投资者偏好

（1）陆股通

9月10日-9月14日，陆股通大规模买入食品饮料、化工与电子。具体来看，陆股通净买入规模较高的包括食品饮料、化工、电子等，净买入规模分别为8.94亿元、6.28亿元、5.86亿元。个股方面，净买入规模较高的包括伊利股份、中国石化、海康威视、五粮液、三一重工等，净卖出规模较高的包括宝钢股份、恒瑞医药、贵州茅台等。

（2）融资交易

9月10日-9月14日，融资客在大部分行业净卖出，主要买入医药生物。具体来看，净买入最高行业为医药生物，净买入额为0.89亿元，其他净买入行业仅为休闲服务和建筑材料，剩余行业均为净卖出；净卖出规模较高的包括电子、非银金融、银行等。个股方面，融资净买规模最高的为乐普医疗，融资净买入2.34亿元，其他净买入规模较高的包括恒瑞医药、长春高新、恒邦股份等；融资净卖出规模最高的为万华化学，其他净卖出规模较高的包括兴业银行、京东方A、四维图新等。

（3）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（9月13日）分别较前一期（9月6日）降低0.76%、0.74%至92.06%、82.65%。大盘股仓位较前一期增加2.32%至22.5%；中盘股仓位较前一期降低3.9%至22.7%，小盘股仓位较前一期提高0.84%至35.5%。

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