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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>股(gu)價(jia)跌(die)到(dao)歷(li)史(shi)最(zui)低(di)，投(tou)資(zi)者(zhe)質(zhi)疑(yi)商(shang)業(ye)化(hua)能(neng)力(li) “疫(yi)苗(miao)明(ming)星(xing)股”康(kang)希(xi)諾(nuo)路(lu)向(xiang)何(he)方(fang)？

每(mei)經(jing)記(ji)者：金(jin)喆(喆) 林(lin)姿(zi)辰(chen) 每经編(bian)輯(ji)：陳(chen)俊(jun)傑(jie)

6月(yue)30日(ri)，康希诺（SH688185，股价83.43元(yuan)，市(shi)值(zhi)206.4億(yi)元）在(zai)天(tian)津(jin)河(he)東(dong)區(qu)凱(kai)悅(yue)酒(jiu)店(dian)召(zhao)開(kai)2022年(nian)年度(du)股东大(da)會(hui)，到場(chang)的(de)12位(wei)股东（及(ji)股东代(dai)表(biao)）頂(ding)著(zhe)熱(re)浪(lang)而(er)來(lai)，但(dan)康希诺的股价可(ke)能很(hen)難(nan)讓(rang)他(ta)們(men)高(gao)興(xing)。

今(jin)年的酷(ku)暑(shu)来得(de)比(bi)往(wang)年要(yao)猛(meng)烈(lie)，中(zhong)國(guo)北(bei)方很多(duo)城(cheng)市的氣(qi)溫(wen)已(yi)经亮(liang)起(qi)紅(hong)色(se)預(yu)警(jing)，但對(dui)康希诺而言(yan)，自(zi)己(ji)還(hai)在冬(dong)天。就(jiu)連(lian)来到股东大会現(xian)场的投资者面(mian)对管(guan)理(li)層(ceng)信(xin)心(xin)滿(man)满的解(jie)釋(shi)時(shi)，也(ye)調(tiao)侃(kan)道(dao)“要不(bu)是(shi)公(gong)司(si)低潮(chao)的时候(hou)，妳(ni)们不会這(zhe)麽(me)說(shuo)。”

當(dang)天，康希诺A股收(shou)盤(pan)報(bao)81.5元，市值202亿元，只(zhi)有(you)巔(dian)峰(feng)时的十(shi)分(fen)之(zhi)壹(yi)。当天盘中，康希诺一度觸(chu)及78.71元，創(chuang)历史新(xin)低。

有意(yi)思(si)的是，股吧(ba)裏(li)關(guan)於(yu)康希诺漲(zhang)跌趨(qu)勢(shi)的爭(zheng)論(lun)似(si)乎(hu)又(you)回(hui)到了(le)昨(zuo)天：一邊(bian)有人(ren)認(ren)為(wei)“重(zhong)大機(ji)会悄(qiao)然(ran)而至(zhi)”準(zhun)備(bei)抄(chao)底(di)；另(ling)一边有股民(min)认为，公司股价已不值80元。而據(ju)Wind數(shu)据，截(jie)至今年3月31日，康希诺的股民为2.38萬(wan)戶(hu)。

投资者糾(jiu)結(jie)“割(ge)肉(rou)” 质問(wen)为何还不放(fang)棄(qi)新冠(guan)疫苗

“我(wo)要不要‘割肉’？”一位投资者逮(dai)到机会就向管理层發(fa)问，他在会後(hou)的交(jiao)流(liu)中透(tou)露(lu)，自己在200元左(zuo)右(you)“站(zhan)崗(gang)”了很久(jiu)，现在不知(zhi)道要怎(zen)么辦(ban)。

《每日经濟(ji)新聞(wen)》记者註(zhu)意到，從(cong)2021年6月23日创下(xia)高點(dian)后直(zhi)落(luo)兩(liang)年，康希诺股价让A股和(he)港(gang)股的投资者一言难盡(jin)。無(wu)论是在200元左右入(ru)手(shou)，还是100元左右入手，到场投资者多还在“站岗”，不知有无扭(niu)虧(kui)的机会。

这不是一個(ge)可以(yi)輕(qing)易(yi)回答(da)的问題(ti)。臺(tai)上(shang)坐(zuo)着康希诺的六(liu)位高管和一位職(zhi)工(gong)代表監(jian)事(shi)，沒(mei)有人就此(ci)问题表態(tai)。

康希诺股东大会现场

（从左至右分別(bie)是公司董(dong)事会秘(mi)書(shu)崔(cui)進(jin)，首(shou)席(xi)財(cai)務(wu)官(guan)羅(luo)樨(xi)，首席運(yun)營(ying)官巢(chao)守(shou)柏(bai)，董事長(chang)宇(yu)學(xue)峰，首席科(ke)学家(jia)朱(zhu)濤(tao)，首席商务官王(wang)靖(jing)，职工代表监事周(zhou)媛(yuan)）圖(tu)片(pian)来源(yuan)：每经记者林姿辰攝(she)

提(ti)起康希诺，就繞(rao)不开新冠疫苗。2020年8月，顶着“新冠疫苗第(di)一股”的光(guang)環(huan)，康希诺在科创板(ban)发行(xing)价高達(da)209.71元/股。当时正(zheng)值醫(yi)藥(yao)“牛(niu)市”，尽管有不少(shao)聲(sheng)音(yin)质疑康希诺没有一款(kuan)疫苗商业化、亏損(sun)上亿，但市场依(yi)然不缺(que)買(mai)單(dan)的人。上市第一天，康希诺大涨124%，股价报470元。

2021年2月，国家药监局(ju)附(fu)條(tiao)件(jian)批(pi)准康希诺重組(zu)新型(xing)冠狀(zhuang)病(bing)毒(du)疫苗(5型腺(xian)病毒載(zai)體(ti))的注冊(ce)申(shen)請(qing)。在业績(ji)预期(qi)下，康希诺股价从370元一路飆(biao)涨到近(jin)800元。到2021年中，康希诺的前(qian)十大流通(tong)股东里有9家都(dou)是基(ji)金，其(qi)中5家是第二(er)季(ji)度新进入，还有3家增(zeng)持(chi)，到第二季度末(mo)有117家机構(gou)持有康希诺。

新冠疫苗也確(que)實(shi)为康希诺帶(dai)来实质性(xing)的變(bian)化，2021年康希诺营收突(tu)破(po)43亿，同(tong)比增长17174.82%，歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)为19.14亿，同比增长582.65%，成(cheng)为港交所(suo)第五(wu)家去(qu)“B”生(sheng)物(wu)科技(ji)股。

但涨也新冠疫苗，跌也新冠疫苗。2022年开始(shi)，国內(nei)外(wai)新冠疫苗市场环境(jing)发生較(jiao)大变化，新冠疫苗需(xu)求(qiu)量(liang)较上年同期大幅(fu)下降(jiang)，且(qie)部(bu)分地(di)区供(gong)大于求，市场競(jing)争不斷(duan)加(jia)劇(ju)。2023年4月，康希诺子(zi)公司上海(hai)上药康希诺生物制(zhi)药有限(xian)公司的新冠疫苗生產(chan)線(xian)开始停(ting)产。

预期落空(kong)，康希诺生物业绩出(chu)现断崖(ya)式(shi)下挫(cuo)。据康希诺2022年年报，公司实際(ji)营收为10.35亿元，同比下降75.94%；归母净利润为亏损9.09亿元，扣(kou)非(fei)净利润为亏损10.33亿元，亏损幅度同比擴(kuo)大157.49%。同时，康希诺計(ji)提8.02亿元新冠疫苗相(xiang)关资产減(jian)值损失(shi)，及存(cun)貨(huo)跌价准备1.38亿元。

不過(guo)康希诺没有放弃新冠疫苗。年报顯(xian)示(shi)，mRNA新冠疫苗在康希诺的在研(yan)名(ming)单中。截至2022年底，該(gai)疫苗已完(wan)成臨(lin)床(chuang)IIb期試(shi)驗(yan)，同时康希诺的上海临港mRNA产业化基地也在试生产mRNA新冠疫苗，設(she)计产能1亿支(zhi)。

股价接(jie)连创新低，自然引(yin)起投资者不满。在6月30日的年度股东大会上，有投资者对康希诺的在建(jian)工程(cheng)情(qing)況(kuang)发问，质疑公司做(zuo)了不必(bi)要的投资。

康希诺董事长宇学峰回應(ying)稱(cheng)，新冠疫情百(bai)年不遇(yu)，作(zuo)为一家疫苗企(qi)业，康希诺有自己的技術(shu)平(ping)台，当然要全(quan)力以赴(fu)地去研发疫苗。这不光是一个疫苗本(ben)身(shen)带来的商业机会，更(geng)多的还有一个社(she)会責(ze)任(ren)，他想(xiang)这一点大家也应该认同也可以理解。“而且在整(zheng)个过程当中，我们认为还是尽了我们最大的努(nu)力，也有所收獲(huo)的。”

他说，接下来疫情会有哪(na)些(xie)变化，誰(shui)也不知道，现在新冠疫情逐(zhu)漸(jian)进入一个常(chang)态化，时不时来一輪(lun)，确实不像(xiang)最早(zao)认为的还需要大規(gui)模(mo)使(shi)用(yong)，但是对高危(wei)人群(qun)、老(lao)年人还是有价值。原(yuan)有生产新冠疫苗的设备和廠(chang)房(fang)不会被(bei)浪費(fei)，还可以轉(zhuan)产做别的事情。另外，对于做新冠疫苗的企业来说，某(mou)種(zhong)程度上还带有创新点，正是因(yin)为有创新点，才(cai)面临了更多的挑(tiao)戰(zhan)，也能夠(gou)給(gei)大家提供更好(hao)的保(bao)護(hu)。

但宇学峰也提到，从公司的发展(zhan)战略(lve)上，一定(ding)不会是新冠单一一个品(pin)种，康希诺在新冠之前已经有非常豐(feng)富(fu)的产品线。公司最近幾(ji)个产品不断拿(na)到新的临床批件，还有几个临床有很好的进度，公司在全力以赴地把(ba)新冠前甚(shen)至受(shou)到新冠影(ying)響(xiang)的一些产品，尽快(kuai)推(tui)向市场。“我们因为新冠疫苗有了走(zou)入国际的机会，也在逐渐打(da)开国际市场。”

图片来源：公司2022年年报

康希诺首席财务官罗樨说，对于新冠疫苗是盈(ying)利的还是不盈利的，或(huo)者是说能不能为股东带来好的回报，公司已经有了非常清(qing)晰(xi)的认識(shi)。未(wei)来是不是还要在新冠上面做大量投入，这个答案(an)也是清晰的。在固(gu)定投资上，也会在尽最大可能在合(he)规的前提下，把相应的产能都集(ji)中在非新冠相关的产品。

股民质疑商业化能力 高管两次(ci)表示“遺(yi)憾(han)”

除(chu)了新冠疫苗，目(mu)前康希诺还有预防(fang)腦(nao)膜(mo)炎(yan)球(qiu)菌(jun)的四(si)价（Mcv4曼(man)海欣(xin)）、二价疫苗（Mcv2美(mei)奈(nai)喜(xi)）和预防埃(ai)博(bo)拉(la)病毒的Ad5-EBOV疫苗三(san)款产品上市。

《每日经济新闻》记者了解到，美奈喜、曼海欣主(zhu)要用于嬰(ying)幼(you)兒(er)，面对国内不断走低的出生率(lv)，这两个产品的增长空間(jian)仍(reng)然存在壓(ya)力。据东兴證(zheng)券(quan)医药行业分析(xi)師(shi)胡(hu)博新的測(ce)算(suan)，假(jia)设新生儿人口(kou)約(yue)1000万/年，曼海欣定价參(can)考(kao)我国香(xiang)港特(te)区、美国同品种价格(ge)的50%-60%，假设450元/劑(ji)、取(qu)3針(zhen)免(mian)疫程序(xu)，该产品2023年创收有望(wang)达13.50亿元。

若(ruo)剔(ti)除新冠疫苗，康希诺2023年的收入增长主力或仍然来自曼海欣、美奈喜和Ad5-EBOV疫苗，但三者是否(fou)达到此前预期，有投资者在股东大会上提出质疑，並(bing)由(you)此对康希诺的商业化能力提出质疑。

“我记得2年前，崔總(zong)说明年的銷(xiao)售(shou)額(e)是10个亿，你们每一次给的销售预期指(zhi)引都没达到，我不知道你们是怎么反(fan)思这个问题。”这名投资者还列(lie)舉(ju)了几家疫苗上市企业高管的背(bei)景(jing)，表示康希诺的管理层都是高学历的知识分子背景，对公司的商业化能力提出质疑。

回答这个问题时，康希诺首席商务官王靖两次表示“遗憾”。她(ta)说，曼海欣在2022年6月30日拿到第一个批簽(qian)发，正好一年可以做市场推廣(guang)活(huo)動(dong)。但很遗憾的是，2022年的下半(ban)年因为遇到了疫情封(feng)控(kong)，使得團(tuan)隊(dui)确实是没有办法(fa)像正常的新产品上市一樣(yang)做推广工作。一直是到今年春(chun)節(jie)结束(shu)后，所有团队封控解除，才开始真(zhen)正能够放开手去做市场推广。

“所以也非常遗憾，我们到今天为止(zhi)只有4个多月的时间是真真正正开始做这个产品推广，确实是晚(wan)了一些，與(yu)资本市场的预期也是看(kan)上去有一些差(cha)異(yi)，但是，在这4个多月中，我自己认为商业化团队是给了一个非常满意的答卷(juan)的。”王靖如(ru)此表示。

康希诺董事会秘书崔进則(ze)表示，前述(shu)投资者提到的一些上市公司的业绩与产品所在的細(xi)分市场也高度相关。康希诺的Mcv4在中国是开拓(tuo)者，它(ta)的市场地位類(lei)似于多年前巴(ba)斯(si)德(de)的五聯(lian)苗、輝(hui)瑞(rui)的13价肺(fei)炎疫苗，都有一个持續(xu)教(jiao)育(yu)的过程，“（跟(gen)同行）不能类比，我们也在反思怎么能够走出来一条最適(shi)合康希诺的路”。

但投资者并不买賬(zhang)，一位来自上海的投资者追(zhui)问，他带3歲(sui)的小(xiao)孩(hai)去打Mcv4，没有人告(gao)知他有康希诺的疫苗。记者发现，根(gen)据康希诺在上证e互(hu)动上的回復(fu)，2023年初(chu)至4月底，曼海欣僅(jin)有四批次产品获得《生物制品批签发证明》。

崔进回应称，疫苗的推广先(xian)从省(sheng)級(ji)准入开始，然后到区縣(xian)准入，在很多地方需要有实际的POP遴(lin)選(xuan)和准入过程。所以去年拿到了批签发以后，康希诺絕(jue)大多数的精(jing)力放在全国各(ge)省、区县的准入上，去年底、也就是上市6个月内完成了27个省份(fen)的准入。截止到现在，除了西(xi)藏(zang)，已经完成了全国所有其他省份的准入。

“我们也看了一下曼海欣最近这段(duan)时间在江(jiang)浙(zhe)滬(hu)整体的一些表现情况，比如看MP比，在一些地区特别是上海有一些地区已经追平了在市场上賣(mai)了12年的五联（指法国賽(sai)诺菲(fei)巴斯德的潘(pan)太(tai)欣）。”崔进说，从整体销售势态看、特别是一二线城市，从今年春节到现在为止打了这4个多月的仗(zhang)，我覺(jiao)得我们是越(yue)来越有信心了。它的需要非常明确，找(zhao)对了学术推广的方式，这个产品是有很明确的優(you)势去说服(fu)基层接种医生以及家长选擇(ze)，确实是越来有信心了。

据他介(jie)紹(shao)，目前曼海欣的重点推广是搶(qiang)新生儿第一针，这个产品最重要的特点就是早预防早接种早保护，因为它畢(bi)竟(jing)能够长出4个血(xue)清型。三岁整体转化为结核(he)疫苗的比例(li)相对比较低，现在主要是在新生儿一岁以内的转化率，我们现在都在沖(chong)这个环节。

尽管管理层对曼海欣的前景充(chong)满信心，但《每日经济新闻》记者注意到，市场此前曾(zeng)有康希诺“牽(qian)手”辉瑞来推动曼海欣在境外市场销售的预期，但二者最終(zhong)于2022年6月终止合作。曼海欣在今年上半年表现如何，还得等(deng)半年报披(pi)露后才能見(jian)分曉(xiao)。

而目前康希诺的在研項(xiang)目中，距(ju)離(li)商业化目標(biao)最近的是已完成临床III期试验的PCV13i疫苗，即(ji)13价肺炎球菌疫苗。值得一提的是，PCV13i疫苗并非市场首发，沃(wo)森(sen)生物（SZ300142，股价26.44元，市值425亿元）的沃安(an)欣、康泰(tai)生物（SZ300601，25.87元，市值288.9亿元）的維(wei)民菲寶(bao)均(jun)屬(shu)于同类疫苗。

今年8月迎(ying)来全面解禁(jin) 管理层：大家不要过度緊(jin)張(zhang)

今年8月14日，上市满三年的康希诺將(jiang)有4746.63万股解禁，占(zhan)总股本的19.18%。因此，有投资人在股东大会现场问到原始股东是否有减持计劃(hua)，擔(dan)心进一步(bu)冲擊(ji)公司股价。

崔进表示，大家看到的上限可能是千(qian)万规模的减持，但对于控股股东来说，如果(guo)A股股价低于发行价，他们是不能减持的，这一部分（接近3400万股）是不会流向市场的，“所以在（减持）这一点上的話(hua)请大家不要过度的紧张”。

另外，关于提请股东大会给予(yu)董事会回購(gou)A股和H股股份的一般(ban)性授(shou)權(quan)的两项議(yi)案，以及《关于提请股东大会授权董事会以簡(jian)易程序向特定对象(xiang)发行股票(piao)的议案》也将投资者的目光再(zai)次聚(ju)焦(jiao)到公司股价和融(rong)资上——

“（回购）这是迫(po)于市场压力嗎(ma)？”

“公司的货幣(bi)资金和交易性金融资产大概(gai)是50亿左右，现在还要向资本市场拿錢(qian)，到底是为了什(shen)么？有点看不太懂(dong)。”

对于第一个问题，罗樨表示，为了维护市值或者出于一些压力而做的回购绝对不是有意義(yi)的回购，而康希诺之前做的回购都是有实际意义的回购，即是基于管理层当时对市场的判(pan)断和预期，认为公司股票的市场价格低于公司价值而做的回购。未来公司如果实施(shi)回购，仍将遵(zun)循(xun)这一原则。

对于第二个问题，罗樨表示公司目前的几个融资方案都还處(chu)于提案提议階(jie)段。从正常经营业务和账上现金的匹(pi)配(pei)程度看，公司目前还是非常安全和健(jian)康的，但基于公司的发展战略，未来有些非常规事项的现金支出是不可控的，例如国际合作，商务合作，也可能有一些产品的license out或license in。

“雖(sui)然现在的账上现金比较多，但会隨(sui)着我们未来的消(xiao)耗(hao)减少。从企业运营安全的角(jiao)度来说，我们需要提前打一个富余(yu)量，把融资安排(pai)上。因为不管哪个市场，即使是简易程序，在中国证监会的審(shen)批也大概需要8个月，所以等到账上现金只剩(sheng)几个月的安全线才去籌(chou)划这件事情，这是不可能的。”罗樨说。

而崔进坦(tan)言，现在生物医药市场的环境不好，公司需要未雨(yu)綢(chou)繆(mou)去儲(chu)备融资平台和路徑(jing)。“现阶段仅仅是取得前置(zhi)的相关融资工具(ju)的审批，并不代表我们后续就一定要去執(zhi)行，”崔进表示，关于后续的正常股票发行，公司内部肯(ken)定要对发行方案进行审慎(shen)的论证，到时候再去履(lv)行董事会、股东大会的程序。

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