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jianshenbaikezhishirangnizhangwogengduojianshenzhishi，kexuejianshenyundongbaohushentianquan；meitianduobuhaojugengjingzhuntuijian，yijianzhuiju，yidongshipinguanligengbianjie。xiaoshangjiakeyizaizheliyicixingdecaigouquanshangpin，xiangshouquanwangzuidijia。hailiangjiajuneirong0longyangchuanqizuixinban變(bian)盤(pan)壹(yi)觸(chu)即(ji)發(fa)

6月(yue)24日(ri)，普(pu)裏(li)戈(ge)任(ren)領(ling)攜(xie)的(de)瓦(wa)格(ge)納(na)集(ji)團(tuan)從(cong)烏(wu)克(ke)蘭(lan)前(qian)線(xian)回(hui)撤(che)，轉(zhuan)而(er)控(kong)制(zhi)了(le)頓(dun)河(he)畔(pan)羅(luo)斯(si)托(tuo)夫(fu)的俄(e)罗斯南(nan)部(bu)軍(jun)區(qu)總(zong)部，裝(zhuang)甲(jia)車(che)和(he)戰(zhan)士(shi)出(chu)現(xian)在(zai)街(jie)道(dao)上(shang)。

一夜(ye)变天(tian)，俄罗斯內(nei)战似(si)乎(hu)一触即发，頗(po)讓(rang)世(shi)界(jie)震(zhen)驚(jing)。

數(shu)小(xiao)時(shi)之(zhi)後(hou)，普里戈任的刑(xing)事(shi)立(li)案(an)將(jiang)被(bei)撤銷(xiao)、普里戈任将前往(wang)白(bai)俄罗斯、瓦格纳集团武(wu)装人(ren)員(yuan)从南部军区总部掉(diao)頭(tou)回營(ying)。

一夕(xi)又(you)平(ping)息(xi)，再(zai)次(ci)让世界感(gan)到(dao)意(yi)外(wai)。

好(hao)了，“武装叛(pan)亂(luan)”風(feng)波(bo)暫(zan)时得(de)以(yi)平息，有(you)惊無(wu)險(xian)，A股(gu)似乎也(ye)不(bu)用(yong)為(wei)之買(mai)單(dan)了。

但(dan)是(shi)……

01

在節(jie)前最(zui)后一個(ge)交(jiao)易(yi)日，A股三(san)大(da)指(zhi)数迎(ying)來(lai)集體(ti)大跌(die)，深(shen)成(cheng)指和創(chuang)業(ye)板(ban)指更(geng)是暴(bao)跌逾(yu)2%。港(gang)股反(fan)應(ying)更为劇(ju)烈(lie)，本(ben)周(zhou)連(lian)續(xu)4个交易日下(xia)挫(cuo)，恒(heng)指累(lei)跌5.6%，恒科(ke)指累跌8.3%。

那(na)麽(me)，市(shi)場(chang)究(jiu)竟(jing)在交易什(shen)么邏(luo)輯(ji)？

其(qi)實(shi)，从6月初(chu)以来，市场一直(zhi)在博(bo)弈(yi)政(zheng)策(ce)會(hui)大幅(fu)加(jia)碼(ma)。對(dui)於(yu)房(fang)地(di)產(chan)政策的期(qi)待(dai)尤(you)为強(qiang)烈，比(bi)如(ru)YY一线城(cheng)市会放(fang)開(kai)限(xian)購(gou)限售(shou)，大幅降(jiang)低(di)新(xin)房房貸(dai)利(li)率(lv)，甚(shen)至(zhi)期待大規(gui)模(mo)降低存(cun)量(liang)房贷利息。

不過(guo)，事实證(zheng)明(ming)，对于地产政策的强烈刺(ci)激(ji)預(yu)期，有一些(xie)落(luo)空(kong)了。

首(shou)先(xian)，一线城市房地产沒(mei)有任何(he)消(xiao)息，遲(chi)迟没有落地兌(dui)现所(suo)謂(wei)放开限购限售。

其次，LPR降息力(li)度(du)並(bing)不給(gei)力。6月20日，央(yang)行(xing)公(gong)布(bu)，1年(nian)期LPR利率下降10BP，符(fu)合(he)市场预期，5年期降低10BP，低于市场预期的15BP。

5年期LPR没有特(te)殊(shu)照(zhao)顧(gu)，至少(shao)表(biao)明了監(jian)管(guan)層(ceng)对于房地产市场整(zheng)体還(hai)是保(bao)持(chi)審(shen)慎(shen)態(tai)度。并没有因(yin)为现在成交不好、投(tou)資(zi)增(zeng)速(su)下滑(hua)而放棄(qi)政策定(ding)力。

在LPR降息公告(gao)之前，經(jing)濟(ji)日報(bao)发布了一篇(pian)文(wen)章(zhang)，名(ming)为《金(jin)觀(guan)平：对经济復(fu)蘇(su)要(yao)有信(xin)心(xin)更要多(duo)些耐(nai)心》。

先普及(ji)一下概(gai)念(nian)。经济日报由(you)國(guo)務(wu)院(yuan)主(zhu)辦(ban)，中(zhong)宣(xuan)部领導(dao)與(yu)管理(li)，在宏(hong)观经济领域(yu)算(suan)是很(hen)權(quan)威(wei)的报紙(zhi)。金观平不是一个人，而是“经济日报观點(dian)評(ping)論(lun)”的諧(xie)音(yin)。

這(zhe)篇文章里面(mian)，直接(jie)了當(dang)指出：一系(xi)列(lie)積(ji)極(ji)变化(hua)表明，对于经济全(quan)面恢(hui)复要保持战略(lve)定力，多一些耐心，既(ji)不因短(duan)期波動(dong)誤(wu)判(pan)中国经济的大勢(shi)和主流(liu)，也不能(neng)在壓(ya)力之下自(zi)乱陣(zhen)腳(jiao)。要根(gen)據(ju)经济形(xing)势变化，采(cai)取(qu)更加精(jing)準(zhun)有力的措(cuo)施(shi)穩(wen)预期、增动力、强信心。

这比較(jiao)清(qing)晰(xi)明了地向(xiang)外界傳(chuan)達(da)了信號(hao)：对于宏观经济，要保持战略定力，不能因为经济一有压力，就(jiu)想(xiang)著(zhe)回去(qu)搞(gao)刺激房地产的老(lao)路(lu)。高(gao)質(zhi)量发展(zhan)，新发展格局(ju)才(cai)是正(zheng)道与趨(qu)势。

6月21日，经济日报刊(kan)发文章——《对房地产市场企(qi)稳回升(sheng)应有信心》。再次提(ti)出“房地产市场正處(chu)于調(tiao)整期，从过去的快(kuai)速上漲(zhang)逐(zhu)步(bu)过渡(du)到总量少一点，速度慢(man)一点，平稳发展的階(jie)段(duan)”。

这也算是解(jie)釋(shi)了为何5年期LPR只(zhi)降息10个BP，而不是更多。

其实，早(zao)在市场比较亢(kang)奮(fen)、滿(man)懷(huai)期待大力救(jiu)市房地产的时候(hou)，经济日报就曾(zeng)发布文章——《房地产市场企稳，还需(xu)一些耐心》（6月7日）。

对于房地产强刺激、大力放水(shui)救市的预期落空之后，国内金融(rong)市场开啟(qi)了一波回调。

股票(piao)市场，反应较为明顯(xian)。在《一个靈(ling)魂(hun)拷(kao)問(wen)：消費(fei)反转了嗎(ma)？》一文中，我(wo)們(men)也提到，对于以消费为首的順(shun)周期板塊(kuai)，如果(guo)有很强的政策力度的話(hua)，那么市场对于经济的预期就会发生(sheng)一些明显转向，那么消费板块可(ke)能就已(yi)经于6月初見(jian)底(di)了。如果新增政策迟迟不落地，或(huo)落地力度遠(yuan)不及预期的话，那么消费应該(gai)还是会萎(wei)靡(mi)不振(zhen)，震蕩(dang)不前。

时至今(jin)日，政策落地力度被证明是不及预期的，消费板块演(yan)繹(yi)了第(di)二(er)種(zhong)情(qing)形。我们看(kan)到，白酒(jiu)板块在本周连跌3日，跌幅高达5.5%。

当然(ran)，A股市场也整体回撤不小，港股跌得更多。

匯(hui)率方(fang)面，美(mei)元(yuan)兑離(li)岸(an)人民(min)幣(bi)从上周五(wu)收(shou)盘的7.128一路貶(bian)值(zhi)到如今的7.215。10年期国債(zhai)市场，價(jia)格周二上涨0.12%，周三繼(ji)续上涨0.09%。

接下来，A股可能依(yi)然会演绎经济“弱(ruo)现实，弱预期”路线。

02

本周，海(hai)外金融市场也出现了一些新的变化。首先看大宗(zong)商(shang)品(pin)，WTI原(yuan)油(you)2日累跌4%，现价报69.5美元/桶(tong)；銅(tong)、鋁(lv)、鎳(nie)、錫(xi)等(deng)金屬(shu)均(jun)下跌1%-2%。

股市方面，5个交易日標(biao)普500累跌1.75%，纳指累跌2.11%，道指累跌2%。歐(ou)洲(zhou)市场中，法(fa)国CAC40和德(de)国DAX指数均累跌3%。亞(ya)太(tai)地区最为火(huo)熱(re)的日经225也累跌了2.74%。

整体来看，不管是商品，还是股票市场，端(duan)午(wu)假(jia)期整体偏(pian)空多一些。在我看来，海外市场也陸(lu)续转入(ru)“经济衰(shuai)退(tui)”的交易逻辑主线上来了。

貨(huo)币政策方面，颇多超(chao)预期的地方。比如，6月英(ying)国央行将利率上调50个基(ji)点至5%，超出市场预期的25个基点。而在今年3月、5月均加息25个基点。英国重(zhong)新加快加息节奏(zou)，让市场始(shi)料(liao)未(wei)及。

美国方面，鮑(bao)威爾(er)在周四(si)的聽(ting)证会重申(shen)，針(zhen)对利率終(zhong)点，个人观点与本月公布的经济预期一致(zhi)。在最新的点阵圖(tu)中，FOMC委(wei)员对2023年政策利率的中值预期是5.6%，約(yue)等于还有兩(liang)次25基点的加息。

该番(fan)话对于市场预期产生了一些影(ying)響(xiang)。据CME美聯(lian)儲(chu)工(gong)具(ju)观察(cha)，市场预期7月会加息一次，11月再加息一次的概率也升高到了20%，而降息预期基本都(dou)消散(san)了。

欧美货币政策没有放松(song)之際(ji)，经济层面卻(que)不斷(duan)传来疲(pi)軟(ruan)信号。

6月，欧元区PMI初值錄(lu)得近(jin)37个月低位(wei)的43.6，不及预期的44.8%。此(ci)外，服(fu)务业PMI初值录得近5个月低位52.4，遜(xun)于预期的54.5和5月的55.1。这使(shi)得6月綜(zong)合PMI初值录得50.3，较5月的52.8下降了2.5个点，也是近5个月以来的最低水平。

欧洲经济两大火车头——德国和法国也熄(xi)火了。6月德国制造(zao)业PMI初值为41，低于预期的43.5，位于37个月新低。法国服务业PMI初值僅(jin)为48，低于预期的52。

美国方面，6月Markit制造业PMI创6个月新低、萎縮(suo)加剧，服务业PMI创2个月新低，今年以来首次放緩(huan)。制造业和服务业的下滑令(ling)综合PMI创下3个月新低。此外，日本方面，6月制造业和服务业PMI均有所放缓。

中国方面，制造业PMI也从2月份(fen)的52.6%一路下跌至5月份的48.8。总之，全球(qiu)PMI自年初以来的上升趋势被无情打(da)破(po)。

PMI是宏观经济的前瞻(zhan)性(xing)指标。全球PMI都在放缓，也暗(an)示(shi)了全球经济在放缓。

海外主要发达国家(jia)可能还将陷(xian)入衰退之中。其中，欧元区已经连续两个季(ji)度下降，已经進(jin)入技(ji)術(shu)性衰退範(fan)疇(chou)。并且(qie)，欧洲央行还将继续加息抗(kang)通(tong)脹(zhang)，经济不会有向上修(xiu)复的动能，还将继续放缓，乃(nai)至衰退。

从去年以来，在高利率高通胀大背(bei)景(jing)下，美国经济保持韌(ren)性，主要有两方面原因。第一，疫(yi)情期間(jian)实施了大规模財(cai)政政策，导致居(ju)民有大量超額(e)储蓄(xu)；第二，美国放开移(yi)民政策，去年人口(kou)增速为1%左(zuo)右(you)，今年去到1.1%，而之前每(mei)年大概是0.5%。

不过，不能因为前期表现出一定韧性就看好接下来的美国经济。在我看来，通胀回歸(gui)2%与经济大幅放缓（衰退）其实有不可调和的矛(mao)盾(dun)。

如果看庫(ku)存周期，美国销售总额同(tong)比，即需求(qiu)在今年3月已经負(fu)增長(chang)了。按(an)照歷(li)史(shi)经驗(yan)，美国库存总额同比大概也将在未来幾(ji)个月进入负值。

逻辑上講(jiang)，高利率货币政策的累积效(xiao)应和滯(zhi)后效应将开始显现，且前期因为銀(yin)行破产引(yin)发的信贷緊(jin)缩以及商业地产风险，将加剧这一进程(cheng)。

从本周密(mi)集披(pi)露(lu)PMI等核(he)心宏观数据后，海外商品市场以及股票市场均作(zuo)出了相(xiang)關(guan)反应，且接下来有望(wang)继续演绎“经济衰退”主线逻辑。

如果是这樣(yang)的话，对于国内股票市场亦(yi)是一种压力。

03

端午假期，出遊(you)人次达到1.06億(yi)人次，恢复至2019年同期的112.8%，而旅(lv)游收入为373.1亿元，恢复至2019年同期的94.9%。这个复苏狀(zhuang)态其实是邊(bian)际有所下滑，不如五一假期。

房地产方面，据高頻(pin)数据显示，6月比过去几年同期均要差(cha)一些。这从側(ce)面也证明了房地产市场还未触底。5年期LPR降息10个BP之后，可能依舊(jiu)无法扭(niu)转当前弱势状态。主要逻辑还是人们对于未来收入预期仍(reng)未实质性改(gai)善(shan)。

出口方面，5月同比下滑7.5%，而预期是+0.1%。鑒(jian)于海外经济体逐步走(zou)弱的表现，今年出口这架(jia)馬(ma)车应该是指望不上了。

总之，弱现实妥(tuo)妥的。正因如此，央行等多部門(men)在6月份下场打出降息、降费等組(zu)合拳(quan)，但力度总体还是托而不舉(ju)，或許(xu)无法力挽(wan)狂(kuang)瀾(lan)。

如果接下来，经济进一步走弱，到时候說(shuo)不一定市场又会如6月份一样来交易与博弈政策。畢(bi)竟7月又要开召(zhao)开政治(zhi)局会議(yi)了。

但个人拍(pai)腦(nao)袋(dai)認(ren)为，一样不要预期过高，年初設(she)置(zhi)5%的目(mu)标已经決(jue)定了很多東(dong)西(xi)，且有“不要有大幹(gan)快上的沖(chong)动”的定调，上层定力还是很足(zu)的。

现在，对于场外的朋(peng)友(you)，不妨(fang)多点耐心，多一点定力。对于场内的朋友，如果没有在AI，亦或是中特估(gu)等市场主线上，也挺(ting)難(nan)熬(ao)的，但也没有办法。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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