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zubuchuhu，huanchanghaifanmeiyike，pengchangliwuzouyibo。changkuaiduijue，cijizhandou，hezhongduoxiongdiyiqizaijumafadalu，jibaigengduoqianghandeguaiwu。fengfudegoutuxinxi，suishikeyiyongshoujiqingsongcaozuo；congjiandandeketingzhuangshidaohaohuadehaozhai，congjiandandegongjuzuzhuangdaojingmeidejiaju。yishangjiaoliandoushijingguojingtiaoxixuande，weinindailaiyiweifeichangyouzhidejinpaijiaolian。“藥(yao)妝(zhuang)茅(mao)”貝(bei)泰(tai)妮(ni)失(shi)速(su)：砸(za)20億(yi)銷(xiao)售(shou)費(fei)，1.39亿預(yu)付(fu)款(kuan)去(qu)向(xiang)未(wei)明(ming)

全(quan)年(nian)最(zui)大(da)的(de)促(cu)销季(ji)之(zhi)壹(yi)“618”激(ji)戰(zhan)正(zheng)酣(han)，曾(zeng)經(jing)被(bei)看(kan)作(zuo)是(shi)“药妆茅”的贝泰妮（300957.SZ）卻(que)備(bei)受(shou)煎(jian)熬(ao)，收(shou)到(dao)深(shen)交(jiao)所(suo)下(xia)發(fa)的問(wen)詢(xun)函(han)，股(gu)價(jia)還(hai)屢(lv)創(chuang)歷(li)史(shi)新(xin)低(di)，还正面(mian)臨(lin)主(zhu)要(yao)股東(dong)可(ke)能(neng)減(jian)持(chi)的局(ju)面。

6月(yue)1日(ri)，贝泰妮姍(shan)姗來(lai)遲(chi)披(pi)露(lu)了(le)對(dui)深交所年報(bao)问询函回(hui)復(fu)的公(gong)告(gao)。此(ci)前(qian)的5月15日，贝泰妮收到深交所下发的年报问询函，深交所圍(wei)繞(rao)存(cun)貨(huo)規(gui)模(mo)激增(zeng)、委(wei)托(tuo)加(jia)工(gong)模式(shi)、委托理(li)財(cai)變(bian)動(dong)、供(gong)應(ying)商(shang)集(ji)中(zhong)度(du)高(gao)、预付賬(zhang)款大增等(deng)方(fang)面向贝泰妮展(zhan)開(kai)質(zhi)疑(yi)。

在(zai)披露问询函回复公告當(dang)日，贝泰妮股价一度跌(die)至(zhi)90.86元(yuan)/股，再(zai)创上(shang)市(shi)以(yi)来的历史低點(dian)記(ji)錄(lu)。此後(hou)多(duo)日，贝泰妮股价仍(reng)不(bu)斷(duan)下跌，並(bing)屡创新低，最低跌至85.47元/股。近(jin)日股价有(you)所回升(sheng)，市值(zhi)仍較(jiao)巔(dian)峰(feng)時(shi)期(qi)蒸(zheng)发了近800亿元。

时代(dai)周(zhou)报记者(zhe)查(zha)閱(yue)贝泰妮所有公告，沒(mei)有发現(xian)贝泰妮对收到深交所问询函一事(shi)作出(chu)公告披露。

6月6日，就(jiu)年报问询函信(xin)息(xi)披露是否(fou)涉(she)嫌(xian)違(wei)规一事，时代周报记者致(zhi)電(dian)贝泰妮證(zheng)券(quan)部(bu)，工作人(ren)員(yuan)回复稱(cheng)“我(wo)們(men)不方便(bian)回应”。6月13日，时代周报再次(ci)就股价创新低、股东减持、存货改(gai)善(shan)、大單(dan)品(pin)策(ce)略(lve)、618销售業(ye)績(ji)等问題(ti)向贝泰妮发去了采(cai)訪(fang)提(ti)綱(gang)，截(jie)至发稿(gao)前贝泰妮表(biao)示(shi)仍在評(ping)估(gu)相(xiang)關(guan)问题。

销售效(xiao)率(lv)大打(da)折(zhe)扣(kou)

據(ju)華(hua)鑫(xin)证券研(yan)报，中國(guo)醫(yi)美(mei)市場(chang)從(cong)2017年的993亿元有望(wang)增加至2030年的6382亿元，其(qi)中輕(qing)医美市场占(zhan)比(bi)將(jiang)不断攀(pan)升，从2017年的40.4%占比有望提升至2030年的65.1%。

作為(wei)轻医美賽(sai)道(dao)的頭(tou)部玩(wan)家(jia)，主打敏(min)感(gan)肌(ji)護(hu)理的贝泰妮被市场寄(ji)予(yu)厚(hou)望，有著(zhu)(zhe)“药妆茅”的美譽(yu)，於(yu)2021年3月25日登(deng)陸(lu)深交所创业板(ban)后市值一度突(tu)破(po)1200亿元，被称为“中国功(gong)效性(xing)护膚(fu)品第(di)一股”。据官(guan)網(wang)，贝泰妮是一家集研发、生(sheng)產(chan)、營(ying)销及(ji)服(fu)務(wu)为一體(ti)，定(ding)位(wei)于皮(pi)肤健(jian)康(kang)互(hu)聯(lian)网+的大健康产业集團(tuan)，被認(ren)定为国家高新技(ji)術(shu)企(qi)业。

圖(tu)源(yuan)：贝泰妮官网

然(ran)而(er)，隨(sui)着中国功效性护肤品赛道市场的发展，舒(shu)敏、美白(bai)、抗(kang)衰(shuai)、修(xiu)复等各(ge)式細(xi)分(fen)需(xu)求(qiu)與(yu)差(cha)異(yi)化(hua)品牌(pai)相繼(ji)湧(yong)现，市场競(jing)爭(zheng)日趨(qu)激烈(lie)。

這(zhe)一变化也(ye)影(ying)響(xiang)到贝泰妮的业绩。

财报顯(xian)示，2020年至2022年，贝泰妮营业收入(ru)分別(bie)为26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元，分别同(tong)比增長(chang)35.64%、52.57%、24.65%；扣非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)分别为5.13亿元、8.13亿元、9.51亿元，分别同比增长31.05%、58.59%、17%。

近三(san)年，贝泰妮的营业收入和(he)扣非净利润盡(jin)管(guan)保(bao)持增长態(tai)勢(shi)，但(dan)增速雙(shuang)双显著下降(jiang)。

今(jin)年第一季度，贝泰妮的业绩增速進(jin)一步(bu)放(fang)緩(huan)。一季报显示，1-3月，贝泰妮的营业收入为8.63亿元，同比增长6.78%；扣非净利润为1.27亿元，同比增长1.72%，营业收入和扣非净利润增速双双跌至個(ge)位數(shu)，为上市以来最差表现。

或(huo)受业绩失速影响，贝泰妮存货周轉(zhuan)效率显著下降。

财报显示，2020年至2022年各期末(mo)，贝泰妮的存货余(yu)額(e)分别为2.54亿元、4.63亿元、6.71亿元，同期末存货周转天(tian)数分别为130.10天、133.72天、164.21天。

随着营收增速明显放缓，除(chu)了存货余额持續(xu)高增外(wai)，贝泰妮的存货周转天数从2021年的133.72天升至2022年的164.21天。

更(geng)讓(rang)人擔(dan)憂(you)的是，截至2023年一季度末，贝泰妮的存货周转天数为292.3天，遠(yuan)超(chao)去年同期（238.3天）。这意(yi)味(wei)着在上述(shu)周期內(nei)，贝泰妮的一件(jian)商品从生产到销售出去需要花(hua)掉(diao)近300天的时間(jian)，可見(jian)销售效率较低，产品变现速度较慢(man)。与之对比，2020年至2022年以及2023年一季度各报告期末，可比同行(xing)珀(po)萊(lai)雅(ya)（603605.SH）的存货周转天数分别为102.86天、106.19天、103.91天、117.7天，不僅(jin)远低于贝泰妮，且(qie)保持平(ping)穩(wen)态势。

对此，深交所在年报问询函中要求贝泰妮結(jie)合(he)存货明细構(gou)成(cheng)、周转情(qing)況(kuang)、生产销售模式、在手(shou)訂(ding)单、期后销售情况等說(shuo)明近三年存货规模持续增长的原(yuan)因(yin)，是否与收入规模变动情况匹(pi)配(pei)；说明近三年存货周转天数逐(zhu)年上升的原因；结合化妆品行业存货周转特(te)征(zheng)、产品保质期、较同行业可比公司(si)对比情况说明公司存货周转天数是否處(chu)于合理水(shui)平，是否存在滯(zhi)销、变质存货。

“近年来，公司品牌数量(liang)、产品SKU数量以及销售规模逐年上升，尤(you)其是線(xian)上销售规模的上升幅(fu)度较大，为滿(man)足(zu)线上销售的发货及时性和客(ke)戶(hu)满意度，存货的备货规模也随着逐年增加，从而導(dao)致存货周转天数逐年上升。”贝泰妮在公告中回复称。

5月23日、5月26日晚(wan)8点，京(jing)东、淘(tao)寶(bao)天貓(mao)分别在拉(la)开了本(ben)輪(lun)“618”美妆序(xu)幕(mu)。今年“618”，贝泰妮旗(qi)下品牌薇(wei)諾(nuo)娜(na)的大单品特护霜(shuang)推(tui)出兩(liang)瓶(ping)組(zu)合裝(zhuang)，贈(zeng)品较今年“318”及去年“双十(shi)一”增加；屏(ping)障(zhang)修护系(xi)列(lie)亦(yi)进入直(zhi)播(bo)间，价格(ge)折扣力(li)度加大且擴(kuo)大追(zhui)赠。

6月1日，薇诺娜公布(bu)了首(shou)日战绩。截至5月31日24时，薇诺娜天猫旗艦(jian)店(dian)开售36分鐘(zhong)销售额破1亿元，薇诺娜迪(di)士(shi)尼(ni)限(xian)定禮(li)盒(he)开售4小(xiao)时便已(yi)售罄(qing)，舒缓修护凍(dong)幹(gan)面膜(mo)前4小时销量破458萬(wan)片(pian)。此外，贝泰妮旗下第二(er)大核(he)心(xin)品牌薇诺娜宝贝獲(huo)得(de)了天猫嬰(ying)童(tong)护肤TOP3成绩。

从这一回复与时间節(jie)点看，贝泰妮是否是为了“618”等大促备货，从而导致2023年一季度末的存货周转天数进一步上升？尽管存在这種(zhong)可能性，但也反(fan)映(ying)出贝泰妮或在销售效率方面，尤其是电商渠(qu)道可能出现了一定的问题。

在这一业务板塊(kuai)，贝泰妮也出现了高管的变动。今年3月，贝泰妮联合创始(shi)人之一、非獨(du)立(li)董(dong)事董俊(jun)姿(zi)離(li)職(zhi)。据美妆行业媒(mei)体青(qing)眼(yan)报道，董俊姿称得上是贝泰妮的“二號(hao)员工”。从最开始为公司招(zhao)攬(lan)人才(cai)，搭(da)团隊(dui)，到接(jie)手品牌市场业务和后来的电商业务，董俊姿一路(lu)走(zou)来见证了贝泰妮和薇诺娜品牌的成长。

贝泰妮披露的高管資(zi)料(liao)显示，现年42歲(sui)的董俊姿，曾于2005年3月至2011年5月任(ren)滇(dian)虹(hong)药业人事主管、人力资源部经理、人力资源總(zong)監(jian)、总裁(cai)辦(ban)主任；2012年10月开始在贝泰妮就职；2019年3月起(qi)任贝泰妮董事、副(fu)总经理。可以看出，作为分管贝泰妮电商业务的重(zhong)要領(ling)导者，董俊姿帶(dai)领和见证了贝泰妮的线上业绩一路狂(kuang)奔(ben)，并为此作出了重大貢(gong)獻(xian)。

董俊姿离职的同时，贝泰妮也官宣(xuan)了張(zhang)梅(mei)为继任者。根(gen)据张梅的簡(jian)历介(jie)紹(shao)，她(ta)于2012年7月加入贝泰妮，曾担任過(guo)商务经理、电商分销总监、品牌市场中心总经理、总裁营销助(zhu)理等职位。“张总（张梅）也是创业团队的元老(lao)，她也是一开始就在电商板块，是薇诺娜天猫旗舰店的001号客服，她对电商的熟(shu)悉(xi)程(cheng)度很(hen)深。”贝泰妮公关总监钟巍(wei)在接受媒体采访时表示。

在销售效率方面，还需註(zhu)意的是存货跌价準(zhun)备計(ji)提，时代周报记者发现贝泰妮对1年以内的庫(ku)存商品跌价准备计提比例(li)变化较为明显。

公告显示，2020年—2022年各期末，对于1年以内的库存商品，贝泰妮采取(qu)的跌价准备计提比例分别为1.62%、1.01%、0.57%，对应的库存商品期末金(jin)额分别为2.03亿元、4.06亿元、5.11亿元。可见，随着库存商品规模越(yue)大，贝泰妮的跌价准备计提比例縮(suo)小。

图源：贝泰妮公告

从整(zheng)体计提比例来看，贝泰妮也明显低于可比同行珀莱雅。

2020年—2022年各期末，珀莱雅的存货跌价准备计提比例分别为5.18%、5.77%、5.78%，呈(cheng)逐年上升态势；贝泰妮的存货跌价准备计提比例分别为3.82%、2.84%、2.93%，整体呈下降态势。

1.39亿元预付款去哪(na)了？

除了存货周转天数变长外，贝泰妮的预付账款也存在异常(chang)情况。

财报显示，2021年末和2022年末，贝泰妮的预付账款余额分别为4642万元、4161万元，均(jun)不足5000万元。2023年一季度末，贝泰妮的预付账款余额却高達(da)1.39亿元。

为何(he)贝泰妮突然向供应商预先(xian)支(zhi)付巨(ju)额资金，资金是否流(liu)向关联方？

对此，深交所在年报问询函中要求贝泰妮说明2022年末、2023年一季度末余额前5名(ming)预付对象(xiang)名称、对应交易(yi)内容(rong)、交易金额、涉及具(ju)体产品或服务内容，是否具备商业實(shi)质；前述预付对象与贝泰妮持股5%以上股东、实際(ji)控(kong)制(zhi)人、董事、监事、高級(ji)管理人员是否存在关联关系，是否存在资金占用(yong)或违规提供财务资助情形(xing)。

同时，深交所还要求贝泰妮结合采購(gou)模式、结算(suan)政(zheng)策及供应商变化情况等说明2023年一季度末预付款項(xiang)余额大幅增长的原因及合理性。

“2023年一季度末预付账款余额大幅增长的主要原因系公司为应对第二季度公司系列大促活(huo)动而提前支付的各项平臺(tai)推廣(guang)充(chong)值款、直播达人预订坑(keng)位等市场推广服务预付款项，根据实际消(xiao)耗(hao)进行结算，具有合理性。”贝泰妮在公告中对此回复称。

2023年一季度末贝泰妮对前五(wu)名预付款对象的预付金额之和为1.07亿元，而2022年一季度末前五名预付对象的预付金额之和仅为4680.39万元，增幅巨大。

此外，时代周报记者发现，对于深交所要求披露的预付对象名称，贝泰妮并未詳(xiang)细披露，只(zhi)用“供应商+数字(zi)”表示。

图源：贝泰妮公告

图源：贝泰妮公告

需注意的是，2022年贝泰妮的销售费用高达20.48亿元，同比增长21.84%；销售费用率为40.84%，其中宣傳(chuan)推广费用率为30.6%。可见，2022年高销售费用未能給(gei)贝泰妮带来业绩的高增长。

主要股东忙(mang)减持

业绩失速下，贝泰妮股东用腳(jiao)投(tou)票(piao)，近一年来紛(fen)纷大额减持套(tao)现。

2023年4月21日，贝泰妮发布公告，第二大股东天津(jin)紅(hong)杉(shan)聚(ju)业股權(quan)投资合夥(huo)企业（有限合伙）（以下简称“红杉聚业”）擬(ni)计减持公司股份(fen)不超过1270.8万股（即(ji)不超过公司总股本的3%）。

早(zao)在去年4月，红杉聚业等多个原始股东就开始在二级市场撤(che)退(tui)。

2022年4月25日，贝泰妮发布公告称，持股21.58%的股东红杉聚业拟在3个月内减持不超过公司总股本4%的股份；持股5.91%的股东廈(sha)門(men)重樓(lou)投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“重楼投资”）拟在3个月内减持不超过公司总股本1%的股份。

2022年7月22日，贝泰妮再度发布公告称，持股8.81%的股东厦门臻(zhen)麗(li)咨(zi)询有限公司（以下简称“臻丽咨询”）拟在3个月内减持不超过公司总股本3%的股份。

2022年12月9日，2023年1月12日，贝泰妮分别发布公告称，股东臻丽咨询、红杉聚业拟在3个月内分别减持不超过3%、2.5%的股份。

6月12日有投资者向贝泰妮提问：愛(ai)美客用2亿-4亿元回购股份，公司股价这麽(me)弱(ruo)，難(nan)道就不考(kao)慮(lv)回购嗎(ma)？

6月14日贝泰妮在投资者互动平台表示，公司目(mu)前暫(zan)無(wu)回购计劃(hua)，未来如(ru)有籌(chou)划重大事项，将根据相关规定及时履(lv)行信息披露義(yi)务。近日，贝泰妮股价有觸(chu)底(di)反彈(dan)跡(ji)象，6月16日，贝泰妮收报96.98元/股，近5日主力净流入8907.63万元。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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