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ruguomeiyouchangshiguodehua，xiancongzuijiandandekaishi，shizhequzhangwoyouxidetaolu；youxiwanfajiandanqingsong，zhandijijia，quanxinchiji，jishizhandoukaiqixindezhanchang；tongguohangbandeqifeishijian，jiunenggouduizijidechuxingzuohaoguihua；zichuangwulinmijipeihewuxiayuanfenqianbianwanhuazhaomufengfuduoyangdebingzhong，genjuxianghukezhideguanxilaizuhechuzuijiadezhenxing，suishiduizhan;【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】節(jie)後(hou)流(liu)動(dong)性(xing)明(ming)顯(xian)改(gai)善(shan)，資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)改革(ge)持(chi)續(xu)推(tui)進(jin)——金(jin)融(rong)市场流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1012）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)回(hui)籠(long)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上升(sheng)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金和(he)融资资金均轉(zhuan)為(wei)流入(ru)，ETF转为净流出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持規(gui)模(mo)繼(ji)续縮(suo)小(xiao)，股市總(zong)體(ti)流动性有(you)所(suo)好(hao)转。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好來(lai)看(kan)，內(nei)外(wai)资偏好转为較(jiao)高(gao)壹(yi)致(zhi)性，北上资金加(jia)倉(cang)電(dian)子(zi)、电氣(qi)設(she)備(bei)、汽(qi)車(che)等(deng)；融资资金集(ji)中(zhong)買(mai)入电子、电气设备、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)等行業(ye)；創(chuang)业板(ban)ETF贖(shu)回较多(duo)，券(quan)商、信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF延(yan)续净申(shen)購(gou)。VIX指(zhi)數(shu)回落(luo)，美(mei)元(yuan)指数继续下降(jiang)，人(ren)民(min)币延续升值(zhi)。

? 提(ti)升上市公司(si)質(zhi)量(liang)文(wen)件(jian)發(fa)布(bu)，资本市场改革持续推进。《關(guan)於(yu)进一步(bu)提高上市公司质量的(de)意(yi)見(jian)》多方面加大(da)對(dui)上市公司股權(quan)融资的支(zhi)持力(li)度(du)，引(yin)導(dao)中长期(qi)资金入市。隨(sui)著(zhe)註(zhu)冊(ce)制(zhi)推廣(guang)以(yi)及(ji)再(zai)融资並(bing)购政(zheng)策的放(fang)松(song)，IPO及再融资规模年(nian)内均明显擴(kuo)大，社(she)融中直(zhi)接(jie)融资比(bi)例(li)近(jin)17%，相(xiang)比2019年的14%有明显提升。另(ling)外，提高上市公司及相关主(zhu)体違(wei)法(fa)违规成(cheng)本和健(jian)全(quan)上市公司退(tui)出制度將(jiang)助(zhu)力上市公司優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)。总体来看，相关政策細(xi)則(ze)未(wei)来有望(wang)陸(lu)续落地(di)，彰(zhang)显监管層(ceng)进行资本市场改革的決(jue)心(xin)，釋(shi)放改革紅(hong)利，有利于提升市场的風(feng)險(xian)偏好；中长期有利于为优质公司提供(gong)更(geng)好的融资環(huan)境(jing)。

?节后公开市场资金净回笼5000億(yi)元。上周逆(ni)回购到(dao)期5000亿元，由(you)于銀(yin)行体系(xi)流动性总量處(chu)于较高水(shui)平(ping)，节后央行并未开展(zhan)逆回购操(cao)作(zuo)。

? 节后货币市场利率下行，R007与DR007利差(cha)缩小；短、长端国债收益率均升高，同(tong)业存(cun)單(dan)发行量價(jia)齊(qi)跌(die)。截(jie)至(zhi)10月(yue)9日(ri)，R007较节前(qian)一周下行54.0bp，DR007下行51.3bp。1年期国债到期收益率上升5.6bp，10年期国债到期收益率上升4.2bp，期限(xian)利差缩小1.4bp至0.49%。同业存单发行规模减少(shao)111.8亿元，3個(ge)月和6个月同业存单发行利率上行。

?股市方面，节后A股市场流动性好转，招商A股流动性指数为-1.43，较前期回升。北上资金转为大幅(fu)净流入，规模为112.7亿元；融资余(yu)額(e)升高，融资资金净买入规模为107.4亿元；ETF净流出19.4亿元。重要股东净减持规模和公布的計(ji)劃(hua)减持规模继续下降。

?从投资者偏好来看，陆股通(tong)净买入规模较高的行业有电子、电气设备、汽车等，净賣(mai)出规模较高的是(shi)休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、国防(fang)軍(jun)工(gong)、银行等； 融资资金买入较多的为电子、电气设备、医药生物等，僅(jin)卖出商业貿(mao)易(yi)、鋼(gang)鐵(tie)、綜(zong)合(he)和家(jia)用(yong)电器(qi)行业，且(qie)卖出规模较小。个股方面，陆股通净买入比亞(ya)迪(di)最(zui)多，净卖出中国中免(mian)最高；融资客(ke)大幅加仓立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)，融资净卖出较多的为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)。 创业板、金融地產(chan)、军工ETF转为赎回，券商、信息技术ETF延续净申购，但(dan)规模明显缩小。净申购规模最高的为国泰(tai)中證(zheng)全指证券公司ETF；净赎回最高为華(hua)夏(xia)国证半(ban)导体芯(xin)片(pian)ETF。

?海(hai)外市场风险偏好改善，美元指数回落，十(shi)年期美债收益率上升；人民币延续升值。具(ju)体地，VIX较前期下降2.63至25.00。美国1年期国债收益上升3.0bp，10年期国债收益率上升9.0bp，期限利差较前期扩大6.0bp。美元指数较前期下降0.80點(dian)。

? 风险提示(shi)：中美关系出現(xian)新(xin)的惡(e)化(hua)；信用环境緊(jin)缩超(chao)預(yu)期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 提升上市公司质量文件发布，资本市场改革持续推进

10月9日，国务院(yuan)发布了(le)《关于进一步提高上市公司质量的意见》，文件从六(liu)个方面对提高上市公司质量提出相應(ying)的措(cuo)施(shi)和政策意见。主要包(bao)括(kuo)提高上市公司治(zhi)理(li)水平、推动上市公司继续做(zuo)优做強(qiang)、健全上市公司退出機(ji)制、解(jie)决上市公司突(tu)出問(wen)题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形(xing)成提高上市公司质量的工作合力等。

第(di)一，多方面加大对上市公司股权融资的支持力度，引导中长期资金入市。1）从发行制度上，将全面推行、分(fen)布實(shi)施证券发行注册制，通過(guo)多樣(yang)化的上市標(biao)準(zhun)为企(qi)业提供便(bian)捷(jie)的上市渠(qu)道(dao)；2）大力发展对科(ke)技型(xing)、创新型企业、专精特(te)新“小巨(ju)人”的股权投资，支持企业发展；3）促(cu)进市场化并购重組(zu)；4）完(wan)善上市公司融资制度，包括完善再融资发行條(tiao)件、发展权益類(lei)基(ji)金，包括探(tan)索(suo)建(jian)立对机構(gou)投资者的长周期考(kao)核(he)机制等。

2019年科创板推出后，注册制試(shi)点已(yi)經(jing)推广至创业板，在(zai)目(mu)前存量和增(zeng)量改革经驗(yan)的基礎(chu)上，未来注册制改革将继续推广至其(qi)他(ta)板塊(kuai)。考慮(lv)到主板和中小板企业覆(fu)蓋(gai)行业範(fan)圍(wei)更加广泛(fan)，在先(xian)行经验的基础上将进行差異(yi)化和有針(zhen)对性的政策设计。并且我(wo)們(men)看到，今(jin)年IPO规模已经超过2019年全年，其中科创板和创业板貢(gong)獻(xian)较大，随着注册制的推广，IPO规模有望继续加速(su)扩大。

另外，2018年10月以来，并购重组政策和再融资政策陆续放松，开啟(qi)新一輪(lun)政策寬(kuan)松周期。在政策的支持下，A股定(ding)增预案(an)明显增加。截至9月末(mo)，年内新增的定增预案擬(ni)募(mu)资规模已经超过1萬(wan)亿。

随着直接融资环境的改善，IPO及再融资规模扩大，国内直接融资比例（（社融中债券融资+非(fei)金融企业股票(piao)融资）/新增社融）持续提升。截至8月末，2020年内社融中直接融资比例近17%，相比2019年的14%有明显提升。

第二(er)，提高上市公司及相关主体违法违规成本和健全上市公司退出制度将助力上市公司优胜劣汰。1）嚴(yan)格(ge)退市监管，包括完善退市标准、簡(jian)化退市程(cheng)序(xu)、严厲(li)打(da)擊(ji)通过財(cai)务造(zao)假(jia)、利益輸(shu)送(song)、操縱(zong)市场等方式(shi)恶意规避(bi)退市行为；2）拓(tuo)宽多元化退出渠道，完善并购重组和破(po)产重整(zheng)等，优化流程、提高效(xiao)率，暢(chang)通主动退市、并购重组、破产重整等上市公司多元化退出渠道；3）加大執(zhi)法力度，增加法制供給(gei)，大幅提高违法违规成本。

总体来看，《关于进一步提高上市公司质量的意见》为提高上市公司质量提供了綱(gang)領(ling)性指导，相关的政策细则未来有望陆续落地。政策的出台彰显监管层进行资本市场改革的决心，释放改革红利，有利于提升市场的风险偏好，中长期有利于提高上市公司质量，为优质的公司提供更好的融资环境。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（10月5日-10月9日）公开市场资金净回笼5000亿元，节前一周资金净回笼2500亿元。上周逆回购到期5000亿元，由于银行体系流动性总量处于较高水平，节后央行并未开展逆回购操作。节前一周，为維(wei)護(hu)季(ji)末流动性平穩(wen)，央行开展2100亿元逆回购操作，逆回购到期4600亿元。

节前一周货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均上行，期限利差缩小。截至9月30日，R007为2.55%，较前期上行0.58bp，DR007为2.45%，较前期下行0.68bp，兩(liang)者利差缩小0.09bp至0.10%。1年期国债到期收益率上升3.5bp至2.65%，10年期国债到期收益率上升1.9bp至3.15%，期限利差缩小1.6bp至0.50%。

节前一周同业存单发行量价齐降，3个月、6个月同业存单发行利率均下行。9月27日-9月30日，同业存单发行216只(zhi)，较上期减少482只，发行总规模1094.1亿元，较上期减少2017.4亿元；截至9月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期變(bian)化-5.3bp、-3.7bp、-12.7bp至2.74%、2.83%、3.03%。

节后货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均上行，期限利差缩小。截至10月11日，R007为2.01%，较前期下行54.0bp，DR007为1.94%，较前期下行51.3bp，两者利差缩小2.7bp至0.08%。1年期国债到期收益率上升5.6bp至2.70%，10年期国债到期收益率上升4.2bp至3.19%，期限利差缩小1.4bp至0.49%。

同业存单发行量跌价升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。10月5日-10月9日，同业存单发行161只，较上期减少55只，发行总规模982.3亿元，较上期减少111.8亿元；截至10月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-11.5bp、5.7bp、12.5bp至2.62%、2.89%、3.16%。

04

股市资金供需(xu)

（1）资金供给

资金供给方面，9月28日- 9月30日，偏股类公募基金发行511.4亿份(fen)，较前期上升，处于歷(li)史(shi)较高水平。股票型ETF资金转为大幅净流入，对应规模230.1亿元。融资余额降低(di)， 全周整个市场融资净卖出254.5亿元，截至9月30日，A股融资余额为13887.5亿元。陆股通资金本周转为净流出，當(dang)周净流出规模为40.8亿元。

节后，偏股类公募基金发行120.0亿份，较前期下降。股票型ETF资金转为净流出，对应规模19.4亿元。融资余额升高， 全周整个市场融资净买入107.4亿元，截至10月11日，A股融资余额为13994.8亿元。陆股通资金本周转为净流入，当周净流入规模为112.7亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，9月28日-9月30日，IPO融资金额较前期降低至59.1亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为897.6亿元，较前期降低；重要股东净减持规模回落，净减持136.5亿元；公告(gao)的计划减持规模52.8亿元，较前期下降。

节后，IPO融资金额继续降低至36.5亿元， 未来一周IPO预计融资将增加至77.2亿元；限售解禁市值为26.7亿元，较前期大幅降低，未来一周解禁规模将回升至649.6亿元；重要股东净减持规模回落，净减持3.4亿元；公告的计划减持规模43.6亿元，较前期继续下降。

05

投资者情(qing)緒(xu)

10月5日-10月9日，当周融资买入额为644.8亿元；截至10月9日占(zhan)A股成交(jiao)额比例为9.38%，较前期升高1.84%，投资者交易活(huo)躍(yue)度继续改善，股权风险溢(yi)价降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

9月28日-9月30日，陆股通资金净流出40.8亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括电气设备、电子、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等。食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)和非银金融两个行业大规模净卖出，分别净卖出21.5亿元和17.0亿元。

节后第一个交易日，陆股通资金净流入112.7亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括电子、电气设备、汽车等。休闲服务行业大规模净卖出，并且减仓国防军工、银行和建築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)，四(si)大行业分别净卖出12.7亿元、4.8亿元、4.8亿元和1.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括比亚迪（+11.2亿元）、隆(long)基股份（+10.1亿元）等；净卖出规模较高的包括中国中免（-12.4亿元）、药明康(kang)德(de)（-2.9亿元）、平安(an)银行（-2.4亿元）等。

（2）融资交易

9月28日-9月30日，融资资金继续净流出，当周净流出254.5亿元。具体来看，融资资金均净卖出，卖出较多的为电子（-31.9亿元）、医药生物（-28.3亿元）、非银金融（-23.7亿元）等行业。

节后10月9日，融资资金转为净流入107.4亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为电子（+22.0亿元）、电气设备（+18.7亿元）、医药生物（+12.2亿元）等。融资客仅卖出家用电器（-1.4亿元）、综合（-0.5亿元）、钢铁（-0.1亿元）和商业贸易（-0.1亿元）四个行业。个股方面，融资净买入规模最高为立讯精密（+4.2亿元），寧(ning)德時(shi)代(dai)（+3.6亿元）次(ci)之(zhi)；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-2.0亿元）和东山(shan)精密（-1.4亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好转为较高一致性。

（3）ETF净申购赎回

9月27日-9月30日，ETF净申购，当周净申购20.6亿份，对应资金净流入230.1亿元。宽指ETF大多净申购，滬(hu)深(shen)300ETF赎回较多；券商和信息技术ETF仍(reng)獲(huo)青(qing)睞(lai)，且净申购规模明显扩大；金融地产和军工ETF转为净申购。具体的，沪深300ETF净申购8.0亿份，前期净赎回2.5亿份；创业板ETF净申购3.9亿份，前期净赎回4.5亿份；中证500ETF净申购2.6亿份，前期净赎回7.3亿份；上证50ETF净赎回0.4亿份，前期净赎回0.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购92.7亿份，券商ETF净申购18.4亿份；医药ETF净赎回1.1亿份，原(yuan)材(cai)料ETF净赎回1.1亿份。

节后，ETF转为净赎回，当周净赎回18.3亿份，对应资金净流出19.4亿元。宽指ETF申赎參(can)半，创业板ETF赎回较多；金融地产、军工ETF转为赎回，券商、信息技术ETF延续净申购，但规模明显缩小。具体的，沪深300ETF净申购7.0亿份；创业板ETF净赎回7.9亿份；中证500ETF净申购1.9亿份；上证50ETF净赎回1.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.6亿份，券商ETF净申购1.5亿份；金融地产ETF净赎回3.9亿份，军工ETF净赎回0.8亿份。

节后，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+1.6亿份），华夏上证50ETF（+0.4亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-3.8亿份），匯(hui)添(tian)富(fu)中证长三(san)角(jiao)一体化发展ETF（-2.2亿份）次之。

07

外汇市场

9月28日-9月30日，美元指数下降，截止(zhi)10月4日，美元指数收于93.81，较前期（9月27日）下降0.74，人民币汇率指数较前期下降0.06点收94.40。美元兌(dui)人民币中間(jian)价较前期保(bao)持不(bu)变，收于6.81，美元兑人民币即(ji)期汇率和美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别变动-0.01、-0.04，收于6.81和6.78，人民币小幅升值。

节后美元指数继续下降，截至10月11日，美元指数收于93.01，较前期下降0.80点。

人民币汇率指数较前期下降0.14点报收94.26。截至10月11日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.03、-0.10、-0.06，收于6.78、6.71和6.69，人民币继续小幅升值。

另外，港(gang)币汇率近期一直处于强方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去(qu)两周，多位(wei)官(guan)員(yuan)发表(biao)講(jiang)話(hua)。美聯(lian)儲(chu)主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表示如(ru)果(guo)财政和货币政策協(xie)同工作，直到经濟(ji)明显擺(bai)脫(tuo)困(kun)境，復(fu)蘇(su)将會(hui)更强勁(jin)、更快(kuai)。另外美联储不急(ji)于停(ting)止向经济提供支持，将在適(shi)当的时候(hou)取(qu)消(xiao)紧急工具。羅(luo)森(sen)格倫(lun)認(ren)为有很(hen)大的必(bi)要延长薪(xin)酬(chou)保障(zhang)计划（PPP），预计不会出现大规模的银行破产浪(lang)潮(chao)，银行面臨(lin)的风险在很大程度上已经反(fan)映(ying)在了股价中。美联储会議(yi)紀(ji)要显示，如果未来的财政支持大大少于预期，或(huo)大大晚(wan)于的预期，复苏的步伐(fa)可(ke)能(neng)会慢(man)于预期。与会者普(pu)遍(bian)预期服务业支出将在一段(duan)时间内保持低迷(mi)，从而(er)抑(yi)制复苏步伐。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉(la)加德表示财政和货币政策必須(xu)相互(hu)配(pei)合，欧洲央行尚(shang)未实现利率逆转；需要保持足(zu)夠(gou)的刺(ci)激(ji)来实现目标。欧洲央行会议纪要显示随着金融市场紧張(zhang)局(ju)势的緩(huan)解，月度资产购买的步伐可能会放缓；最近欧元汇率升值对9月份欧洲央行工作人员预測(ce)中的通脹(zhang)前景(jing)产生了实质性影(ying)響(xiang)；盡(jin)管通胀在预期期内逐(zhu)漸(jian)回升，但预计中期内通胀仍将维持在低位。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示日本央行的措施正(zheng)在产生影响，将继续堅(jian)定地实施宽松的政策，必要时会毫(hao)不猶(you)豫(yu)地增加宽松政策；需要非常(chang)警(jing)惕(ti)2021年底(di)LIBOR的結(jie)束(shu)。上周日本央行在东京(jing)发布央行数字(zi)货币报告，稱(cheng)对数字货币的需求可能会迅(xun)速上升，需要为数字货币形势的变化做好准备。

（2）利率

9月28日- 9月30日，美债短端较前一周保持不变，长端收益上升，利差扩大。美国1年期国债收益率保证于0.12%，10年期国债收益率较前期上行3bp至0.69%，利差较前期扩大3bp收于0.57%。截至9月27日，美元LIBOR上漲(zhang)不一， 隔(ge)夜(ye)和1周LIBOR分别下降0.21bp和0.38bp；1个月和3个月LIBOR较上期分别上升0.21bp和1.60bp。

节后，美债短端、长端收益率均较节前上升，利差扩大。美国1年期国债收益率前期上行3bp至0.15%，10年期国债收益率较前期上行9bp至0.79%，利差较前期上升6bp收于0.64%。截至10月11日，美元LIBOR上涨不一， 隔夜、1周、1个月 LIBOR分别上升0.05bp、0.21bp和0.52bp；3个月LIBOR下降0.94bp。

（3）海外市场情绪

节前VIX指数小幅下降，全周较前期（9月25日）下降0.01至26.37，处于历史中等水平，全球(qiu)市场风险偏好改善。标普500指数上升1.96%，納(na)斯(si)達(da)克(ke)指数上涨2.33%。

节后VIX指数大幅下降，全周较前期（9月30日）下降2.63至25.00，处于历史中等水平，全球市场风险偏好继续改善。上周标普500指数上升3.84%，纳斯达克指数上涨4.56%。此(ci)外，美国9月非农新增就(jiu)业人数66.1万，失(shi)业率（季調(tiao)）继续下降至7.90%；ISM制造业PMI回落至55.4，好于市场预期。

重 要 聲(sheng) 明

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