180广告公司薪资揭秘：行业最高待遇

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>7月(yue)可(ke)能(neng)仍(reng)震(zhen)蕩(dang)，“中(zhong)特(te)估(gu)”或(huo)許(xu)走(zou)強(qiang)

每(mei)經(jing)編(bian)輯(ji)：肖(xiao)芮(rui)冬(dong)

（直(zhi)播(bo)嘉(jia)賓(bin)：梁(liang)杏(xing) 國(guo)泰(tai)量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)部(bu)總(zong)監(jian)；直播時(shi)間(jian)：2023年(nian)7月3日(ri)）

主(zhu)持(chi)人(ren)：朋(peng)友(you)們(men)下(xia)午(wu)好(hao)，歡(huan)迎(ying)收(shou)看(kan)今(jin)天(tian)的(de)直播。今天我(wo)们邀(yao)請(qing)到(dao)了(le)国泰量化投资部总监梁杏，总您(nin)好。

梁杏：主持人好，觀(guan)眾(zhong)朋友们好。

壹(yi)、短(duan)期(qi)震荡，長(chang)期不(bu)悲(bei)观

主持人：今天作(zuo)為(wei)7月份(fen)的第(di)一個(ge)交(jiao)易(yi)日，市(shi)場(chang)迎來(lai)了一个開(kai)門(men)紅(hong)。大(da)家(jia)聯(lian)想(xiang)到“五(wu)窮(qiong)六(liu)絕(jue)七(qi)翻(fan)身(shen)”，持續(xu)多(duo)年的一句(ju)古(gu)諺(yan)，都(dou)在(zai)期盼(pan)著(zhe)一个绝地(di)反(fan)擊(ji)，梁总覺(jiao)得(de)這(zhe)个可以(yi)期待(dai)嗎(ma)？

梁杏：我可能要(yao)給(gei)大家澆(jiao)點(dian)冷(leng)水(shui)。我上(shang)个月月初(chu)来这个節(jie)目(mu)的时候(hou)，提(ti)到市场短期可能繼(ji)续震荡調(tiao)整(zheng)。但(dan)是(shi)我们长期肯(ken)定(ding)是不悲观。現(xian)在我们還(hai)是这个观点。

为什(shen)麽(me)當(dang)时我们會(hui)觉得7月份可能沒(mei)有(you)那(na)么樂(le)观呢(ne)？一方(fang)面(mian)，6月份的时候，市场比(bi)較(jiao)震荡，或者(zhe)說(shuo)情(qing)緒(xu)不太(tai)高(gao)。一个很(hen)重(zhong)要的因(yin)素(su)是经濟(ji)數(shu)據(ju)不太理(li)想，4月份的数据当时不太好看，6月初我来做(zuo)节目的时候，5月份的经济数据还没出(chu)来，还是看4月份数据，现在5月份数据已(yi)经出来了，比4月份略(lve)有好轉(zhuan)，但还不夠(gou)理想。那么现在6月份的经济数据还没全(quan)部出来，可能要到十(shi)幾(ji)號(hao)出来。但是6月份的PMI值(zhi)已经出来了，还没回(hui)到50的榮(rong)枯(ku)線(xian)以上。至(zhi)於(yu)6月份的经济数据会怎(zen)么樣(yang)，现在还不好说。

我们经常(chang)说，股(gu)市是经济的晴(qing)雨(yu)表(biao)，之(zhi)前(qian)经济数据不是那么理想的时候，股市的情绪也(ye)就(jiu)不高，这兩(liang)者是有直接(jie)的關(guan)系(xi)在裏(li)面的。

另(ling)一方面，我们對(dui)资金(jin)面的情況(kuang)没有那么乐观。一个很重要的原(yuan)因，就是後(hou)面可能还有一些(xie)新(xin)股上市会给股市造(zao)成(cheng)比较大的资金壓(ya)力(li)。從(cong)歷(li)史(shi)情况来看，大的新股發(fa)行(xing)时市场还是会有短暫(zan)的压力。这就是我们稍(shao)微(wei)擔(dan)心(xin)一点点的地方。

第三(san)个方面，就是美(mei)联儲(chu)近(jin)期的表態(tai)。在上半(ban)年的时候，我们一直都在说，到五六月份加(jia)息(xi)可能就差(cha)不多結(jie)束(shu)了，甚(shen)至今年年底(di)就有可能开啟(qi)降(jiang)息的历程(cheng)。但是现在来看，鮑(bao)威(wei)爾(er)的表态还是有一点点偏(pian)鷹(ying)的。大家又(you)担心，是不是下半年还要再(zai)加两次(ci)息。如(ru)果(guo)到时候美国经济数据不理想的話(hua)，那这个担憂(you)可能就不是那么高。如果它(ta)的通(tong)脹(zhang)，包(bao)括(kuo)GDP、就業(ye)数据都还比较强，那么加息也不是没有可能。但是我之前给大家講(jiang)過(guo)一个道(dao)理，我们不認(ren)为它可以这样持续强勢(shi)地加息。

原因是什么呢？假(jia)設(she)说它现在加到5.5%，美国一年GDP也就两个点。就像(xiang)一个人，他(ta)一年掙(zheng)两萬(wan)塊(kuai)錢(qian)，得还5.5万的房(fang)貸(dai)，他不可能一直能还下去(qu)的。要么他就啃(ken)老(lao)，要么就是用(yong)之前的積(ji)蓄(xu)。今年3月份矽(gui)谷(gu)銀(yin)行出問(wen)題(ti)了，说明(ming)其(qi)實(shi)美国经济也並(bing)没有这么强。所(suo)以我们其实并不觉得说它具(ju)備(bei)連(lian)续持续加的能力，但是美联储口(kou)嗨(hai)一下造成的市场压力也是很大的。所以我们要看下半年是不是真(zhen)的会加息两次。如果不加，或者说加息压力小(xiao)，那市场的風(feng)險(xian)偏好就能上来。如果他嘴(zui)上说加两次，但实際(ji)上只(zhi)加了一次，那么市场也是OK的，馬(ma)上就可以有一个乐观的反映(ying)。

主持人：所以这个也是一種(zhong)不確(que)定性(xing)，对市场存(cun)在一定的压制(zhi)。

梁杏：对，其实还有一点就是市场对于政(zheng)策(ce)的預(yu)期。

主持人：其实上次您也主要聊(liao)到了政策预期这个事(shi)。现在时间又过去了大概(gai)一个多月，在政策预期这條(tiao)线上，您觉得它对于接下来市场走势是会形(xing)成压力还是形成提振(zhen)支(zhi)撐(cheng)？畢(bi)竟(jing)现在離(li)7月底的重要会議(yi)也越(yue)来越近了。

梁杏：之前一直没有明确的一些政策出来，都是小作文(wen)在市场上滿(man)天飛(fei)。所以市场就是靠(kao)着小作文一天漲(zhang)一天跌(die)，處(chu)于一个不太有序(xu)或者比较糾(jiu)结的狀(zhuang)态。

其实我们之前也设想过，可能会有哪(na)些政策。比如说供(gong)给側(ce)的政策和(he)需(xu)求(qiu)侧的政策。供给侧的政策，我们之前设想的其中一个已经兌(dui)现了。就是OMO降了10个BP之后，“麻(ma)辣(la)粉(fen)”和LPR也都跟(gen)着降了10个BP。这是连续十来个月，第一次降低(di)市场公(gong)开操(cao)作的利(li)率(lv)。后续的话，有可能还会有降準(zhun)的操作，甚至也不排(pai)除(chu)如果美联储進(jin)入(ru)到降息通道的话我们可能也会降息。毕竟我们貨(huo)幣(bi)操作空(kong)间还是比较大的，我们的基(ji)准利率现在还是有空间可以操作的。这个是供给侧方面的一个相(xiang)关政策。还有地產(chan)商(shang)的一些融(rong)资放(fang)松(song)的政策，也是屬(shu)于供给侧。

需求侧的话，我们之前也和一些分(fen)析(xi)師(shi)聊过，关于发钱还是发券(quan)还有过一些爭(zheng)論(lun)。当时我是觉得可以发券，发钱会有很多问题。最(zui)根(gen)本(ben)的问题是在于，我们现在要解(jie)決(jue)的是需求的驅(qu)動(dong)和拉(la)动。就是说把(ba)老百(bai)姓(xing)的存款(kuan)讓(rang)它流(liu)通起(qi)来。如果发钱，很多人又不花(hua)，就可能又變(bian)成了存款，不到我们想要的效(xiao)果，发券我认为它多多少(shao)少能起到一定的杠(gang)桿(gan)作用。但是发券也有很多操作上的问题。

主持人：没錯(cuo)。我聽(ting)到的情况是，就算(suan)以類(lei)似(si)发券的这种方式(shi)来促(cu)进消(xiao)費(fei)，可能也不是治(zhi)本的那种政策。而(er)且(qie)如果體(ti)量特別(bie)大，好像也不现实。

梁杏：不现实，因为如果要发券，那肯定还是一个負(fu)債(zhai)，这个舉(ju)债誰(shui)来出，国家还是地方？现在地方財(cai)政也不是那么理想，如果国家出它就要通盤(pan)考(kao)慮(lv)，有时候就照(zhao)顧(gu)不到一些地方的需求。所以这些都是我们的探(tan)討(tao)，但是我们相信(xin)从国家管(guan)理層(ceng)的角(jiao)度(du)来说，他们会有更(geng)宏(hong)观的視(shi)角，会有更多的信息和数据，肯定还是能够根据经济的实际情况，做出一个更適(shi)合(he)的方案(an)。

主持人：咱(zan)们说回到市场，那在这个階(jie)段(duan)，市场在政策角度的预期对于未(wei)来市场運(yun)行更多的是一种限(xian)制性的因素，还是推(tui)动性的因素。它可能是在接下来一段时间市场反復(fu)去发酵(jiao)和博(bo)弈(yi)的一种动力来源(yuan)？

梁杏：我觉得还是会博弈的，比如说6月份的经济数据如果还不够好，那这种博弈它就会持续。

主持人：那这也是市场上涨的潛(qian)在动力来源？

梁杏：妳(ni)说的也有道理。政策出来之前大家博弈或者埋(mai)伏(fu)，等(deng)到出来了之后，可能就下去。但是可以看一下前面两个月，这个東(dong)西(xi)一直也没有出来，行情可能又下去了。所以这个东西，它不一定绝对就是市场的上涨动力。

主持人：博弈本身就是一个波(bo)动影(ying)響(xiang)的因子(zi)，而不是趨(qu)势影响的因子。

梁杏：对，是波动。比如说7月份会有中報(bao)数据披(pi)露(lu)，但是中报的披露就是一个结構(gou)化的情况。肯定有好有不好，所以中报披露談(tan)不上会成为市场整体上涨的一个驱动力。市场要出现指(zhi)数整体性的上涨，还是需要考虑我前面说的几个因素，一个是经济数据要好转，另外(wai)一个就是有符(fu)合市场预期的政策能出来。还有就是资金面有改(gai)善(shan)，包括美联储加息预期減(jian)輕(qing)，甚至包括匯(hui)率穩(wen)定的预期，都很重要。现在这几点还都在观察(cha)的阶段。

二(er)、短期人工(gong)智(zhi)能或有调整，长期依(yi)然(ran)看好

主持人：所以，最終(zhong)落(luo)到你的结论上，是不是可以理解为，整体市场还是在震荡。那整个市场的结构呢？我们看到最近熱(re)点此(ci)起彼(bi)伏，7月份市场的结构谁强谁弱(ruo)，梁总怎么判(pan)斷(duan)？

梁杏：我们一直推薦(jian)的一条主线是人工智能，我觉得7月份可能还是会调整。因为7月份中报要出，它的基本面可能还是不太跟得上二級(ji)市场上涨的步(bu)伐(fa)。

3月份的时候我讲过，軟(ruan)件(jian)ETF（515230）4月份调整的概率很大，因为它的基本面其实还没有跟上它的涨幅(fu)。现在依然还存在这个问题，软件的估值还是偏高的，也就意(yi)味(wei)着它透(tou)支了未来基本面的上涨。所以人工智能这条主线里面，我觉得软件在7月份调整的概率还是有的。但是长线看，还是很不错的。

芯(xin)片(pian)的话，短期来看，从去年到现在，在国产替(ti)代(dai)和人工智能这两条主线的驱动下一直也有上涨。但它的基本面就是短空长多。芯片的估值相对来说还可以，它现在的估值位(wei)置(zhi)和2019年那一輪(lun)行情启动时估值差不多。

主持人：也就是说7月份市场会更在意业績(ji)情况，人工智能这条主线7月份可能还是有震荡。但是如果想布(bu)局(ju)长遠(yuan)的话，再看整个下半年的话，人工智能恰(qia)恰是你應(ying)該(gai)去埋伏和慢(man)慢去布局的时候。

梁杏：人工智能我们之前也反复给大家讲过，它离不开三要素——算力、算法(fa)、数据，还有应用就是遊(you)戲(xi)。

1、游戏

我们之前4月份的时候认为软件可能要调整，后来到五六月份的时候，因为游戏涨得太高了，所以我们也呼(hu)籲(xu)大家不要去追(zhui)高。

原因是什么呢？游戏它有两条邏(luo)辑，一条逻辑是版(ban)号的发放。但是这个对它业绩的改善可能要明年才(cai)能兑现，相当于现在已经透支明年的业绩了。第二条逻辑就是AIGC降本增(zeng)效，但是就算它砍(kan)掉(diao)50%的研(yan)发成本，但整个研发成本在游戏成本里面占(zhan)比也才15%。其实不是大頭(tou)。所以游戏ETF（516010）涨到100%的时候我们就喊(han)大家不要追高。

当然东西是好东西，但现在真的很貴(gui)，这个是人工智能的应用端(duan)。如果真的想要投资，不如去搞(gao)搞影视ETF（516620），把它作为游戏ETF的平(ping)替。

2、通信

我们还是回到算力、算法、数据里面。算力的话之前给大家介(jie)紹(shao)过，对应的就是芯片ETF（512760）、通信ETF（515880）。尤(you)其是人工智能的数据量，真的是非(fei)常的龐(pang)大。OpenAI自(zi)己(ji)的研究(jiu)说了，3-4个月算力的需求就要翻倍(bei)。所以，为什么通信板(ban)块里面的光(guang)模(mo)块会这么火(huo)在，就是因为光是速(su)度最快(kuai)的东西。只有通过光，或者说接近光速来傳(chuan)輸(shu)，才能達(da)到最快的传输。

3、芯片

芯片，我们经常说短空长多。但我今天还要跟大家讲，芯片在TMT板块里面就是食(shi)物(wu)鏈(lian)的頂(ding)端。为什么呢？大家可以看一下，通信还有計(ji)算機(ji)行业，甚至包括应用端的传媒(mei)行业，哪一个不需要芯片？甚至包括其他的比如说新能源車(che)也需要大量的芯片。雖(sui)然由(you)于大疫(yi)三年等各(ge)种原因，芯片现在基本面是往(wang)下走的，因为需求不够。但是长线是真的不错，现在又有新增的AI芯片需求。AI芯片里面90%以上都是GPU。我看了一下它的增速很快，我自己拍(pai)腦(nao)袋(dai)的话，差不多AI的这一块的需求占比到明年年底达到10%，应该问题不大。

之前的芯片需求构成中，通信可能占到40%，计算机行业和3C产品(pin)的占比可能有30%，新能源车的占比大概是10%多。目前是传統(tong)的需求占比在往下掉，今年年底可能会起来，因为我们的经济慢慢也在复蘇(su)。再加上新增的AI芯片需求，所以它的长线是非常的理想的。

包括这种自主可控(kong)，我们现在28納(na)米(mi)的光刻(ke)机完(wan)全国产化了吗？可能国产化了，我看網(wang)上有一些网友是这么揣(chuai)測(ce)的。但是不管怎么说，我们肯定要向(xiang)两到三纳米进发，还有很长很长的路(lu)要走。

所以芯片是一个非常长线的方向。你也可以在这过程中进行波段操作，如果做不来那就长线拿(na)着，我觉得问题也不是很大。

我们最近还獲(huo)批(pi)了，全市场第一个半導(dao)体设备材(cai)料(liao)ETF（159516）。我们经常说，算力、算法、数据这三要素中卡(ka)脖(bo)子最厲(li)害(hai)的就是算力。算力里面卡脖子最厉害是在芯片，芯片里面卡脖子最厉害的是最上游的设备和材料。

6月30号荷(he)蘭(lan)那邊(bian)有出口管制，光刻机的出口管制要生(sheng)效了。阿(e)斯(si)麥(mai)尔以后给我们出口光刻机的门檻(kan)会越来越高。

所以整体来看，人工智能主线里面，半导体芯片、通信现在的估值都还可以，软件的估值稍微有点贵，但是也还可以。游戏介绍的估值特别贵，建(jian)议大家短期回避(bi)一下。

三、7月可继续关註(zhu)中特估主线

梁杏：7月份我觉得中特估这条线应该可以。中特估在今年上半年已经有了很好的收益(yi)。后来也有调整，投资者就总来问，还能不能涨。

我们给大家分析一下中特估有望(wang)继续上涨的一个逻辑。第一点就是经历了前期的上涨了之后，有很多国企(qi)央(yang)企上市公司(si)的PB就回到了1，回到1之后，就可以做再融资。从理论上讲，再融资和ROE的擴(kuo)張(zhang)是成正(zheng)相关的。

第二点，我们知(zhi)道年初的时候，国资委(wei)对国央企的考核(he)要求从“两利四(si)率”改成了“一利五率”。其中一个是把考核指標(biao)改成了ROE，第二个就是从營(ying)业利潤(run)考核改成了现金比率的考核。这个很重要，之前营业利润可以是收不回来的壞(huai)賬(zhang)，但是你要考核现金，它就很難(nan)再去搞这样的一些花头。

所以，从这两个逻辑来看，我们认为它的ROE是可以持续改善的，可以支撑这个估值的持续扩张。

我们知道，下半年9、10月份大概会迎来“一帶(dai)一路”的十周(zhou)年。那个时候可能市场情绪上也会有一些催(cui)化，可能会有相应的基本面上的訂(ding)單(dan)落地等等。

中特估这条主线，大家可以关注央企共(gong)贏(ying)ETF（517090）。它跟蹤(zong)的指数非常厉害，有接近40%的三桶(tong)油(you)，有20%的建築(zhu)，还有15%的通信。已经有7.5成都是今年涨的比较好的品种，而且这个指数也是比较綜(zong)合的一个品种，大家可以关注。

四、其他机会梳(shu)理

主持人：还有什么要補(bu)充(chong)的一些中短期的机会方向吗？

梁杏：还有一些机会也值得关注，但它未必(bi)在7月份都绝对强势。之前也给大家提过，比如说醫(yi)藥(yao)里面的生物医药ETF（512290），它就是一个非常长线的投资机会。

现在心脑血(xue)管疾(ji)病(bing)，各种癌(ai)癥(zheng)都没有被(bei)攻(gong)克(ke)，实际上可能还是要依托(tuo)于生命(ming)科(ke)學(xue)技(ji)術(shu)的进步，把这些病种去攻克掉。那它就意味着一个非常长线的投资机。

包括之前给大家讲过養(yang)殖(zhi)行业的投资逻辑，可能也不一定绝对在7月份就会上涨。但是我觉得大家还是可以关注养殖ETF（159865）的。

7月份短期可能相对强势的机会，除了中特估之外，我觉得可能还有一个方向，就是夏(xia)季(ji)高溫(wen)板块。最近真的太热了，就像家電(dian)ETF（159996）、綠(lv)电ETF（159669），甚至煤(mei)炭(tan)ETF（515220）短期可能都会有表现。但可能这些就偏短线了。

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