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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】12月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)行(xing)情(qing)解(jie)析(xi)和(he)中(zhong)期(qi)研(yan)判(pan)——投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)(1222)

12月以来行情的(de)演(yan)繹(yi)源(yuan)於(yu)外(wai)部(bu)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)降(jiang)低(di)、內(nei)部政(zheng)策積(ji)極(ji)以及(ji)經(jing)濟(ji)金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)回(hui)暖(nuan)，站(zhan)在(zai)當(dang)前(qian)時(shi)點(dian)，短(duan)期壹(yi)方(fang)面(mian)我(wo)們(men)需(xu)要(yao)關(guan)註(zhu)季(ji)末(mo)年(nian)初(chu)短期流(liu)動(dong)性壓(ya)力(li)，另(ling)一方面也(ye)需要留(liu)一些(xie)短期出(chu)現(xian)的事(shi)件(jian)，但(dan)整(zheng)體(ti)来看(kan)不必(bi)過(guo)于擔(dan)憂(you)。中期我们依(yi)然(ran)延(yan)續(xu)年度(du)策略的觀(guan)点，即(ji)權(quan)益(yi)资產(chan)可(ke)能(neng)是(shi)未(wei)来五(wu)年最(zui)好(hao)的资产。

?【观策·論(lun)市(shi)】12月份特(te)別(bie)是中旬(xun)以来的行情主(zhu)要有(you)三(san)個(ge)促(cu)發(fa)因(yin)素(su)： 外部不确定性降低、内部政策积极、经济金融数据回暖。站在当前时点，短期而(er)言(yan)，一方面我们需要关注季末年初短期流动性压力，明(ming)年1月流动性压力將(jiang)明顯(xian)增(zeng)大(da)，除(chu)了(le)解禁(jin)压力、TMLF到(dao)期和季節(jie)性因素外，專(zhuan)項(xiang)債(zhai)发行将在明年年初構(gou)成(cheng)流动性需求(qiu)，導(dao)致(zhi)资金缺(que)口(kou)進(jin)一步(bu)擴(kuo)大，對(dui)降準(zhun)的訴(su)求有所(suo)增加(jia)。但是考(kao)慮(lv)到春(chun)节前CPI繼(ji)续上(shang)行的压力，貨(huo)幣(bi)政策数量(liang)工(gong)具(ju)仍(reng)面臨(lin)約(yue)束(shu)，如(ru)果(guo)流动性投放(fang)不及預(yu)期，則(ze)需要关注可能面临的流动性沖(chong)擊(ji)。另一方面也需要留意(yi)短期的一些事件：例(li)如，本(ben)次(ci)大基(ji)金一期減(jian)持(chi)短期或(huo)有情緒(xu)冲击，但我们認(ren)為(wei)不必过于担忧，後(hou)续大基金二(er)期将加大投资規(gui)模(mo)，國(guo)家(jia)長(chang)期支(zhi)持科(ke)技(ji)的大方向(xiang)也依然不變(bian)。此(ci)外，短期部分(fen)其(qi)他(ta)事件的冲击对情绪上或有一些影(ying)響(xiang)，但並(bing)不影响市場(chang)中期運(yun)行的邏(luo)輯(ji)。 中期我们依然延续年度策略的观点，即当前我们依然處(chu)在资本市场政策支持周期、科技周期和经济金融周期疊(die)加的環(huan)境(jing)下(xia)，权益资产可能是未来五年唯(wei)一能夠(gou)提(ti)供(gong)10%以上年化(hua)回报的资产。

?【中观·景(jing)氣(qi)】近(jin)期各(ge)个行業(ye)景气度变动幅(fu)度相(xiang)对有限(xian)，基本上是延续了三季度以来的变动趨(qu)勢(shi)。信(xin)息(xi)科技行业景气度保(bao)持向上趋势，体现在海(hai)外半(ban)导体設(she)備(bei)、全(quan)球(qiu)半导体銷(xiao)售(shou)額(e)、智(zhi)能手(shou)機(ji)产量、移(yi)动通(tong)信基站产量等(deng)指(zhi)標(biao)延续好轉(zhuan)趋势，同(tong)时国内流量需求熱(re)度依然高(gao)漲(zhang)；资源品(pin)行业各類(lei)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)窄(zhai)幅波(bo)动。中遊(you)制(zhi)造(zao)业中大部分行业尚(shang)未出现非(fei)常(chang)的起(qi)色(se)，而與(yu)工业自(zi)动化（工业机器(qi)人(ren)、机床(chuang)等）相关的細(xi)分領(ling)域(yu)出现了一定的好转。消(xiao)費(fei)服(fu)務(wu)行业，如白(bai)酒(jiu)、乳(ru)制品、畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)等依然保持較(jiao)好的景气度上行趋势。

?【资金·眾(zhong)寡(gua)】融资余(yu)额近萬(wan)億(yi)，“金融+家電(dian)+电子(zi)”为北(bei)上资金主旋(xuan)律(lv)。本周北上资金持续凈(jing)流入(ru)，12月以来連(lian)续三周均(jun)200亿元(yuan)以上的净流入规模。銀(yin)行、非银金融和家用(yong)电器依然位(wei)列(lie)净買(mai)入前三，而房(fang)地(di)产行业的增持強(qiang)度大幅回落(luo)。受(shou)中美(mei)第(di)一階(jie)段(duan)经貿(mao)協(xie)議(yi)文(wen)本達(da)成消息的提振(zhen)，融资资金净流入规模大幅扩張(zhang)，继续加倉(cang)电子、計(ji)算(suan)机，同时非银金融也受到青(qing)睞(lai)。信息技術(shu)ETF延续净贖(shu)回，不过最新(xin)数据显示(shi)科技类ETF规模有回升(sheng)跡(ji)象(xiang)。

? 【主題(ti)·風(feng)向】近期出现自动剎(sha)車(che)主题屬(shu)于自动駕(jia)駛(shi)的细分领域，包(bao)括(kuo)前期的ETC和TPMS（胎(tai)压監(jian)測(ce)）都(dou)是未来汽(qi)车自动驾驶得(de)以實(shi)现的必备，我们认为，未来自动驾驶产业鏈(lian)将先(xian)由(you)政策驅(qu)动下细分领域的主题投资为起点，即汽车各个功(gong)能模塊(kuai)的自动化，投资者(zhe)可以充(chong)分挖(wa)掘(jue)相关主题投资机會(hui)。

? 【数据·估(gu)值(zhi)】全部A股(gu)估值水(shui)平(ping)小(xiao)幅上行，处于歷(li)史(shi)估值水平的25.2%分位数。除醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、鋼(gang)鐵(tie)和食(shi)品飲(yin)料板(ban)块小幅下行外，其余板块估值水平均上行，其中国防(fang)軍(jun)工、傳(chuan)媒(mei)、商业贸易(yi)和輕(qing)工制造板块估值上升幅度较大。

? 风險(xian)提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，业績(ji)不及预期。

01

观策·论市——12月份以来行情解析和中期研判

12月份特别是中旬以来的行情主要有三个促发因素：外部不确定性降低、内部政策积极、经济金融数据回暖。

外部不确定性降低

我们在上周的周报中提出，整体来看，中美在经历了长达超(chao)过一年半的談(tan)判后，中美就(jiu)第一阶段经贸协议文本达成一致，隨(sui)后，国务院(yuan)关稅(shui)税则委(wei)員(yuan)会決(jue)定，对原计劃(hua)于12月15日(ri)12时01分起加征(zheng)关税的原产于美国的部分进口商品，暫(zan)不征收(shou)10%、5%关税，对原产于美国的汽车及零(ling)部件继续暂停(ting)加征关税，因此整体来看，贸易谈判取(qu)得了阶段性成果。 同时我们提出這(zhe)将帶(dai)来对经济和风险资产悲(bei)观预期的修(xiu)復(fu)以及强化科技創(chuang)新、知(zhi)識(shi)产权保護(hu)等领域的投资逻辑。

内部政策积极

12月6日政治(zhi)局(ju)会议召(zhao)開(kai)，政治局会议内容(rong)显示，政策强調(tiao)“逆(ni)周期调节”和“托(tuo)底(di)”，2020年政策或難(nan)看到向上的“刺(ci)激(ji)”。三大攻(gong)堅(jian)戰(zhan)再(zai)次被(bei)强调且(qie)脫(tuo)貧(pin)攻坚表(biao)述(shu)順(shun)序(xu)被提前，“脱贫攻坚”或成为明年影响消费的重(zhong)要转移支付(fu)手段。强调加强基礎(chu)设施(shi)建(jian)设且沒(mei)有提到细分领域，传統(tong)和新型(xing)基建或齊(qi)頭(tou)并进。另外，会议将“提升科技实力和创新能力”作(zuo)为明年工作重点，意味(wei)著(zhe)2020年政策对科技产业的支持力度只(zhi)会有增無(wu)减。總(zong)体而言，科技和基建板块有望(wang)在明年得到更(geng)大力度的政策支持。

上周中央(yang)经济工作会议召开，对明年货币政策继续定调“維(wei)持流动性合(he)理(li)充裕(yu)”，同时强调宏(hong)观经济杠(gang)桿(gan)的穩(wen)定，意味着寬(kuan)信用刺激的概(gai)率(lv)较低，积极的財(cai)政政策将更加注重結(jie)构调整，而非全面发力。但在目(mu)前“经济下行压力加大”的背(bei)景下，明年货币政策易松(song)难緊(jin)，利(li)率存(cun)在进一步下行空(kong)間(jian)；若(ruo)下行压力加大，政策力度将会加大，以确保量的合理增长。民(min)生問(wen)题被放在明年工作安(an)排(pai)的重要位置(zhi)，科技和基建仍被重点强调，国企(qi)改(gai)革(ge)、土(tu)地改革为经济体制改革的重点，资本市场方面，最关鍵(jian)是提高上市公(gong)司(si)質(zhi)量和退(tui)市制度完(wan)善(shan)，创业板和新三板的改革需要稳步推(tui)进。

经济金融数据回暖

上周国家统计局公布(bu)2019年11月经济数据：11月固(gu)定资产投资累(lei)计同比(bi)5.2%、前值5.2%；社(she)会消费品零售总额11月單(dan)月同比8.0%，前值7.2%；工业增加值11月单月同比6.2%、前值4.7%。而前期公布的11月PMI数据超预期反(fan)彈(dan)，信貸(dai)数据回暖、社资规模增量同比回暖。整体来看，11月经济和金融数据整体均有所回暖。

站在当前时点，一方面，我们需要关注季末年初短期流动性压力，另一方面也需要留意短期的一些事件冲击：

明年1月流动性压力将有所增大

2019年11月重要股東(dong)公布的减持计划对應(ying)市值合计约625亿元，较前期继续回升。12月以来（截(jie)至(zhi)12月22日）公布的减持计划对应市值合计达到485亿，截至目前，年内公布且正(zheng)在进行的减持计划规模超过3000亿元（考虑到部分已(yi)经实施，实際(ji)低于此规模），总体待(dai)减持规模仍比较高.另外2020年1月解禁规模将超6000亿元，2020年年初解禁压力明显增大。

明年1月流动性压力将明显增大，除了解禁压力、TMLF到期和季节性因素外，专项债发行将在明年年初构成流动性需求，导致资金缺口进一步扩大，对降准的诉求有所增加。但是考虑到春节前CPI继续上行的压力，货币政策数量工具仍面临约束，如果流动性投放不及预期，则需要关注可能面临的流动性冲击。

部分事件对情绪的冲击

12月20日匯(hui)頂(ding)科技、国科微(wei)、兆(zhao)易创新等三家半导体公司发布大基金将减持的公告(gao)。　根(gen)据公告，大基金计划自披(pi)露(lu)該(gai)减持计划公告日起15个交(jiao)易日后的3个月内，采(cai)取集(ji)中競(jing)价交易方式(shi)减持兆易创新、汇顶科技、国科微的股份，均不超过公司总股本的1%，即分别不超过321.08万股、455.73万股、179.99万股。

我们认为，此次大基金减持系(xi)正常的退出，大基金一期总规模1387亿，于2018年基本投资完畢(bi)，最終(zhong)撬(qiao)动超过5000亿的社会投资规模，從(cong)投向来看，大基金一期主要投向芯(xin)片(pian)制造环节，作为市场化管(guan)理的基金，大基金以产业扶(fu)持为最终目的，根据国内集成电路(lu)产业链的发展(zhan)情況(kuang)进退有序也较为正常，后续集成电路产业投资主力规模将由大基金二期来完成。

目前，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于今(jin)年10月22日注冊(ce)成立(li)，注册资本2041.5亿元，根据官(guan)方人士(shi)表述，大基金二期将对在刻(ke)蝕(shi)机、薄(bo)膜(mo)设备、测試(shi)设备和清(qing)洗(xi)设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龍(long)头企业做(zuo)大最强，形(xing)成系列化、成套(tao)化裝(zhuang)备产品；继续填(tian)補(bu)空白，加快(kuai)开展光(guang)刻机、化學(xue)机械(xie)研磨(mo)设备等核(he)心(xin)设备以及关键零部件的投资布局，保障(zhang)产业链安全。

本次大基金减持短期或有情绪冲击，但不必过于担忧，当前我们正处在5G带来的新一輪(lun)科技周期，国家政策的核心是以支持硬(ying)科技为代(dai)表的科技政策方向和以支持股票(piao)市场为核心的资本市场政策方向，短期大基金一期的退出动作僅(jin)仅是正常运作，后续大基金二期将加大投资规模，国家长期支持科技的大方向也依然不变。

此外，短期部分其他事件的冲击对情绪上或有一些影响，但并不影响市场中期运行的逻辑。中期我们依然延续年度策略的观点，即当前我们依然处在资本市场政策支持周期、科技周期和经济金融周期叠加的环境下，在剛(gang)兌(dui)打(da)破(po)，信托、债券(quan)型产品、银行理财及货币基金收益率将会继续下行以及房住(zhu)不炒(chao)的政策下，权益资产可能是未来五年唯一能够提供10%以上年化回报的资产。

02

资金·众寡——融资余额近万亿，“金融+家电+电子”为北上资金主旋律

本周北上资金持续净流入，12月以来连续第三周累计200亿元以上的净流入规模。银行、非银金融和家用电器依然位列净买入前三，而房地产行业的增持强度大幅回落。受中美第一阶段经贸协议文本达成消息的提振，融资资金净流入规模大幅扩张，继续加仓电子、计算机，同时非银金融本周也受到青睐。本周信息技术ETF延续净赎回，相比之(zhi)下，消费、医药、金融地产和原材料ETF净申(shen)購(gou)。

本周（12月16日~12月20日）北上资金净流入212.41亿元，较上周小幅增加。行业偏(pian)好上， 北上资金净买入规模较高的行业为银行（40.86亿元）、非银金融（25.02亿元）、家用电器（23.15亿元）；仅食品饮料行业净賣(mai)出（-2.86亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括格力电器（14.56亿元）、中国平安（11.20亿元）、京(jing)东方A（10.84亿元）等；净卖出较高的为万科A（-3.58亿元）、海康(kang)威(wei)視(shi)（-3.38亿元）、浪(lang)潮(chao)信息（-3.19亿元）。从增减持强度来看，银行最近一周增持强度明显扩大，商业贸易、电气设备的增持强度也有所增加；房地产增持强度下降，电子、传媒、化工、建築(zhu)材料等增持强度持续下降。綜(zong)合全月情况来看，12月以来“金融+家电+电子”持续得到北上资金加仓。

兩(liang)融方面，截至12月19日，融资余额为9968.81亿元， 当周融资净流入290.41亿元，净流入规模较前一周大幅增加。从行业偏好来看，电子、计算机仍然保持融资净买入前三甲(jia)，非银金融本周受到关注，本周无行业融资净卖出。具体的，电子、非银金融和计算机分别融资净买入65.12亿元、52.29亿元和30.84亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括京东方A（14.48亿元）、南(nan)京證(zheng)券（6.79亿元）、万科A（6.36亿元）等；净卖出较高个股包括隆(long)基股份（-2.88亿元）、華(hua)泰(tai)证券（-1.85亿元）、分众传媒（-1.62亿元）等。

从ETF净申购来看，信息技术和券商ETF持续净赎回，消费、医药、金融地产和原材料净申购。具体来看，本周前四(si)个交易日，信息技术、券商和军工行业ETF累计净申购分别净赎回1.78亿份、0.65亿份和1.00亿份，消费、医药、金融地产和原材料行业ETF当周分别净申购0.37亿份、1.27亿份、2.32亿份和0.09亿份。不过从最新数据来看，信息技术ETF份额有回升迹象。

从资金需求来看，重要股东减持规模、公告的计划减持规模均大幅增加。本周重要股东二級(ji)市场增持16.30亿元，减持244.69亿元，净减持228.39亿元，相比上周净减持73.46亿元的规模大幅增加。而减持规模大幅增加主要源于万科的股东鉅(ju)盛(sheng)华和前海人壽(shou)在12月合计减持超过5亿股，对应减持市值超过150亿元；另外，京东方股东重慶(qing)渝(yu)资通过大宗(zong)交易减持超过6亿股，对应减持市值约27亿元。公告的计划减持规模为102.68亿元，较前期的54.37亿元大幅增加。

03

中观·景气——半导体设备出货额继续好转，流量需求高涨

近期各个行业景气度变动幅度相对有限，基本上是延续了之前的变动趋势。信息科技行业景气度保持向上趋势，体现在海外半导体设备、全球半导体销售额、智能手机产量、移动通信基站产量等指标延续好转趋势，同时国内流量需求热度依然高涨；资源品行业各类原材料价格窄幅波动，其中水泥(ni)价格上行趋势不减，是资源品行业中景气度向上且较为持久(jiu)的行业之一。中游制造业中大部分行业尚未出现非常的起色，而与工业自动化（工业机器人、机床等）相关的细分领域出现了一定的好转，一方面是低基数的原因但更多(duo)的是受到需求端(duan)的驱动。消费服务行业，如白酒、乳制品、畜禽养殖等依然保持较好的景气度上行趋势。

04

主题·风向——关注自动驾驶细分产业链

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨1.80%，滬(hu)深(shen)300周度上涨1.24%，本周涨幅居(ju)前的主题大部分都是TMT主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、DRAM、NAND Flash涨价——服务器内存模組(zu)价格领涨，开啟(qi)2020年DRAM涨价序幕(mu)、内存、固態(tai)硬盤(pan)价格开涨，消费类NAND Flash价格指数半月涨幅逾(yu)6%

根据集邦(bang)咨(zi)詢(xun)观察(cha)，目前主流服务器内存模组成交量已经明显大幅增加，均价欲(yu)跌(die)不易，服务器业者在DRAM备货的态度转趋积极。展望2020年第一季，由于1X納(na)米(mi)产品供货不顺影响持续，加上短期需求面展望强勁(jin)，预估服务器内存单价将正式反弹，季增幅约5%。

此外，由于NAND Flash顆(ke)粒(li)、SSD、閃(shan)存卡(ka)，以及嵌(qian)入式产品等价格均出现不同程(cheng)度的涨幅，据ChinaFlashMarket报价，自11月底涨价以来，到截止(zhi)至12月16日，消费类NAND Flash价格指数涨幅已达6.4%。

2、雲(yun)计算——工信部将从五方面入手推动云计算产业快速(su)发展

在“第九(jiu)屆(jie)中国云计算标准和应用大会”上，工信部信軟(ruan)司副(fu)司长董(dong)大健(jian)表示，下一步，工信部将从五方面入手推动云计算产业快速发展。一是持续優(you)化发展环境，规範(fan)云计算市场，培(pei)育(yu)龙头骨(gu)幹(gan)企业；二是加快突(tu)破核心技术，加快云计算在自主基础软硬件平臺(tai)上的適(shi)配(pei)遷(qian)移，推动云计算以5G、工业互(hu)聯(lian)網(wang)、大数据、人工智能、區(qu)块链等技术融合创新；三是深入推动企业上云应用云；四是完善云计算的标准体系；五是打造安全保障体系。（c114）

3、数字(zi)货币——穆(mu)长春：数字货币并不是大家理解的加密(mi)资产，而是人民币的数字化

中国人民银行数字货币研究(jiu)所所长穆长春表示，对于人民银行研发的数字人民币，并不是大家理解的加密资产，而是人民币的数字化。币花(hua)不炒，人民币是用来花的，不是用来炒作的，不具有比特币的炒作特性，也不具有像(xiang)稳定币一樣(yang)需要货币籃(lan)子资产进行币值支撐(cheng)的要求（上证报）

4、石(shi)墨(mo)烯(xi)——我国实现等離(li)子体宏观制备石墨烯

中国科学技术大学工程科学学院热科学和能源工程系夏(xia)维东教(jiao)授(shou)研究團(tuan)隊(dui)与合作者合作，提出“利用磁(ci)分散(san)电弧(hu)产生大面积均勻(yun)热等离子体合成石墨烯”的新方法(fa)，突破了热等离子体工藝(yi)或高能耗(hao)、或产品均匀性低和生产稳定性不足(zu)的技术瓶(ping)頸(jing)，有望实现大规模连续生产。（科技日报）

5、生物天(tian)然气——国家发改委、国家能源局等十(shi)部委发布《关于促进生物天然气产业化发展的指导意見(jian)》

《指导意见》提出，到2025年年产量超过100亿立方米，到2030年超过200亿立方米。加强规划指导，編(bian)制全国、省(sheng)级、地市或縣(xian)级规划（开发建设方案(an)），融入能源、可再生能源和天然气发展战略、规划及天然气产供儲(chu)销体系。指导大型能源企业编制发展规划，面向全国规划布局工业化项目。加快生物天然气工业化商业化开发建设，实施分布式商业化开发建设和专业化企业化投资建设管理，推进生物天然气技术进步，加强生物天然气标准化建设，培育和创新商业化模式，加快形成现代化新興(xing)工业。建立健全生物天然气产业体系。

6、游戲(xi)——中宣(xuan)部馮(feng)士新：今年共(gong)批(pi)准1468款(kuan)游戏 ，基本滿(man)足企业正常发展需求

12月19日，2019年中国游戏产业年会大会在海南省海口市舉(ju)行。中宣部出版(ban)局副局长冯士新表示，今年是中宣部承(cheng)担游戏行业管理職(zhi)能的第一个整年，这一年着力推动游戏行业向高质量邁(mai)进，优化審(shen)批流程，提高审批效(xiao)率。今年以来国家新聞(wen)出版总署(shu)共批准出版运營(ying)游戏1468款，基本满足了企业正常发展需求。（中证网）

7、自动刹车——2021年起日本新型国产车須(xu)配备自动刹车

据多家日本媒体报道(dao)，日本国土交通大臣(chen)赤(chi)羽(yu)一嘉(jia)17日宣布，針(zhen)对日本高齡(ling)人士驾车导致交通事故(gu)頻(pin)发等社会问题，从2021年11月起日本国产新款乘(cheng)用车必须安装自动刹车系统。日本国土交通省方面表示，必须安装自动刹车系统的车輛(liang)包括2021年11月起销售的日本国产新型车和改版车。现已销售的车型将从2025年12月开始(shi)适用新规。对于进口的新车型和现有车型，实施新规的时间分别是2024年6月前后和2026年6月前后。（央视）

8、智能汽车——百(bai)度Apollo首(shou)届生态大会：自动驾驶、车路协同、智能车联三大平台重磅(bang)升级发布

12月18日，Apollo在长沙(sha)举辦(ban)首届生态大会。大会上，Apollo 发布了全球首个点到点城(cheng)市自动驾驶开放能力、中国最成熟(shu)的自动驾驶云、新一代智能交通解决方案、小度车載(zai)2020等15大新品及解决方案。其中，Apollo 自动驾驶开放平台重磅发布 Apollo5.5，其“点到点城市自动驾驶”能力将全面开放，这是该能力在全球范圍(wei)内的首次对外开放。

9、云游戏——騰(teng)訊(xun)游戏与英(ying)偉(wei)达达成战略合作，构建START云游戏平台

据腾讯游戏官微，12月18日，腾讯游戏与英伟达簽(qian)署战略合作备忘(wang)錄(lu)，共同宣布成立联合创新实驗(yan)室(shi)，构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台，同时在游戏烘(hong)焙(bei)、游戏引(yin)擎(qing)、游戏人工智能领域开展技术合作和创新实踐(jian)，共同探(tan)索(suo)未来新的产品形态和应用场景。

本周产业观察——自动驾驶产业化路徑(jing)开启，关注最先产业化细分领域

事件：据多家日本媒体报道，日本国土交通大臣赤羽一嘉17日宣布，针对日本高龄人士驾车导致交通事故频发等社会问题，从2021年11月起日本国产新款乘用车必须安装自动刹车系统。日本国土交通省方面表示，必须安装自动刹车系统的车辆包括2021年11月起销售的日本国产新型车和改版车。现已销售的车型将从2025年12月开始适用新规。对于进口的新车型和现有车型，实施新规的时间分别是2024年6月前后和2026年6月前后。

我们在12月10日的科技周报中提出：当前市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，典(dian)型的如ETC主题、TWS主题以及近期的TPMS（胎压监测）主题，这带給(gei)我们的启示是：存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距(ju)离事件催(cui)化时点越(yue)近的题材越容易受到投资者的追(zhui)捧(peng)。当前主题市场的这些变化将会对影响我们后续的主题投资思(si)路，例如我们前期在提出的VR/AR、云游戏、云电腦(nao)、云手机等以及前期和近期出现的TOF，mini LED等可能因为催化事件出现后到业绩兑现的时间较短而成为投资机会较为确定的领域。

而近期出现自动刹车主题属于自动驾驶的细分领域，包括前期的ETC和TPMS（胎压监测）都是未来汽车自动驾驶得以实现的必备，我们认为，未来自动驾驶产业链将先由政策驱动下细分领域的主题投资为起点，即汽车各个功能模块的自动化，投资者可以充分挖掘相关主题投资机会。

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数据·估值——整体A股估值持续上行

全部A股估值水平小幅上行。截至12月20日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3X至14.8X，处于历史估值水平的25.2%分位数。创业板估值本周继续上行， PE（TTM）上行0.6X至41.7X，处于历史估值水平的28.9%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3X至12.2X，处于历史估值水平的38.1%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.4X至24.2X，处于2014年以来历史估值的21.2%分位。

在行业估值方面，本周除医药生物、钢铁和食品饮料板块小幅下行外，其余板块估值水平均上行。本周申万一级行业中，国防军工、传媒、商业贸易和轻工制造板块估值上升幅度较大，上行幅度超多1.0X。其中国防军工板块市盈(ying)率上行1.9X，处于历史估值水平的59.7%分位；传媒板块估值上行1.4X，处于历史水平的14.0%分位；商业贸易板块估值上行1.3X至13.6X，处于0.6%历史分位；轻工制造估值上行1.1X至23.8X。截至12月20日收盘，一级行业估值排名(ming)前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、通信、医药生物。

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