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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)宗(zong)光(guang)、邢(xing)曙(shu)光：保(bao)衛(wei)5%目(mu)標(biao)，是(shi)時(shi)候(hou)行(xing)動(dong)起(qi)來(lai)了(le)

李宗光系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，誠(cheng)通(tong)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)所長(chang)

6月(yue)15日(ri)，国家統(tong)計(ji)公(gong)布(bu)了5月份(fen)经济數(shu)據(ju)。5月份，工(gong)業(ye)增(zeng)加(jia)值(zhi)同(tong)比(bi)增长3.5%，增速(su)低(di)於(yu)前(qian)值5.6%，也(ye)低于預(yu)期(qi)值4.1%；1—5月份，全(quan)国固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)资（不(bu)含(han)農(nong)戶(hu)）同比增长4.0%，增速低于前值4.7%，也低于预期值4.5%；5月份，社(she)會(hui)消(xiao)費(fei)品(pin)零(ling)售(shou)總(zong)額(e)同比增长12.7%，增速低于前值18.4%，也低于预期值13.6%。

年(nian)初(chu)社会普(pu)遍(bian)認(ren)為(wei)，考(kao)慮(lv)到(dao)低基(ji)数以(yi)及(ji)疫(yi)情(qing)管(guan)控(kong)放(fang)松(song)後(hou)的(de)報(bao)復(fu)性(xing)需(xu)求(qiu)釋(shi)放，2023年全年经济增速可(ke)以輕(qing)松達(da)到5%。然(ran)而(er)，5月份数据全面(mian)低于预期，工业增加值同比僅(jin)增长3.5%，三(san)四(si)季(ji)度(du)隨(sui)著(zhu)(zhe)基数效(xiao)應(ying)的提(ti)高(gao)，经济增速可能(neng)低于二(er)季度，這(zhe)意(yi)味(wei)完(wan)成(cheng)5%年度经济增长目标的壓(ya)力(li)驟(zhou)然上(shang)升(sheng)。考虑到政(zheng)策(ce)的滯(zhi)后性，保卫5%经济增长目标，各(ge)方(fang)需要(yao)快(kuai)速行动起来。

圖(tu)1、5月经济数据

数据来源(yuan)：诚通证券研究所，Wind

基数效应消退(tui)后，工业生(sheng)产增速下(xia)滑(hua)幅(fu)度較(jiao)大(da)

4月份工业生产同比增速较高，达到了5.6%，主(zhu)要是由(you)于2022年4月上海(hai)等(deng)地(di)疫情管控帶(dai)来的低基数效应。5月份，基数效应消退，工业生产同比增速下滑至(zhi)3.5%。2022年末(mo)我(wo)国優(you)化(hua)疫情防(fang)控措(cuo)施(shi)后，積(ji)压的需求得(de)到释放，2023年壹(yi)季度经济出(chu)現(xian)脈(mai)沖(chong)式(shi)复蘇(su)。积压需求释放后，由于经济主體(ti)资产負(fu)債(zhai)表(biao)受(shou)到不同程(cheng)度的損(sun)壞(huai)，修(xiu)复起来需要时間(jian)，需求随之(zhi)轉(zhuan)弱(ruo)，進(jin)而拖(tuo)累(lei)工业生产。

此(ci)外(wai)，一季度海外经济也出现了短(duan)暫(zan)回(hui)升，这使(shi)得一季度中国出口(kou)呈(cheng)现较強(qiang)的韌(ren)性，但(dan)是二季度海外经济調(tiao)整(zheng)的風(feng)險(xian)加大，5月份中国出口同比下降(jiang)7.5%，工业企(qi)业出口交(jiao)貨(huo)值也同比下降5%，这也拖累了工业生产。

從(cong)行业来看(kan)，5月份，汽(qi)車(che)生产同比增长23.8%，增速雖(sui)然较上月下降，但是仍(reng)維(wei)持(chi)较高水(shui)平(ping)。这和(he)5月份汽车銷(xiao)量(liang)、汽车出口数据一致(zhi)，都(dou)是增速有(you)所回落(luo)，但仍较高，表明(ming)我国汽车工业實(shi)力在(zai)不斷(duan)增强。此外，電(dian)氣(qi)機(ji)械(xie)及器(qi)材(cai)和運(yun)輸(shu)設(she)備(bei)生产增速也较高。疫情影(ying)響(xiang)減(jian)弱，醫(yi)藥(yao)生产同比下降4.4%，不過(guo)降幅较上月有所收(shou)窄(zhai)。非(fei)金(jin)屬(shu)礦(kuang)物(wu)制(zhi)品生产同比下降2.6%，金属制品生产同比小(xiao)幅下降0.1%，或(huo)許(xu)和投资需求较弱有關(guan)。

后疫情时代(dai)，服(fu)務(wu)业景(jing)气度仍较高，文(wen)娛(yu)、住(zhu)宿(xiu)餐(can)飲(yin)、批(pi)發(fa)零售、交通运输等線(xian)下服务业拉(la)动下，5月份服务业生产指(zhi)数增速达到11.7%，仍维持在较高水平。不过，从5月份服务业PMI、服务业业务活(huo)动预期指数同比均(jun)下降来看，后期服务业景气度或逐(zhu)漸(jian)回落。

图2、工业生产同比下降

数据来源：诚通证券研究所，Wind

图3、行业生产增速

数据来源：诚通证券研究所，Wind

图4、服务业生产同比略(lve)降

数据来源：诚通证券研究所，Wind

房(fang)地产、制造(zao)业投资增速下降

5月投资累计同比增长4%，增速较上月下降0.7個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。單(dan)5月投资同比增长2%，增速下降1.9个百分点。单月及累计投资增速連(lian)續(xu)三个月下滑，顯(xian)示(shi)需求不断走(zou)弱。

5月基礎(chu)设施建(jian)设投资(不含电力)累计同比增长7.5%，增速繼(ji)续下滑。但是单月数据出现改(gai)善(shan)，单5月基建投资同比增长10.3%，增速较上月增加2.4个百分点，扭(niu)转了连续兩(liang)个月的下滑趨(qu)勢(shi)。前期地方债发行以及基建配(pei)套(tao)资金落地，或许逐渐发揮(hui)作(zuo)用(yong)。考虑到单月的房地产投资、制造业投资增速仍在下滑，基建投资需要进一步(bu)发挥穩(wen)增长作用。

图5、投资同比增速继续回落

数据来源：诚通证券研究所，Wind

图6、三大投资单月增速

数据来源：诚通证券研究所，Wind

单5月制造业投资同比增长5.1%，增速较上月下降0.2个百分点，连续两个月下滑，这主要受企业经營(ying)预期不佳(jia)以及利(li)潤(run)下滑影响。前4个月工业企业利润同比下降20.6%，降幅仍较大。同时，BCI企业投资前瞻(zhan)从4月份的68.18%下降至5月份的62.66%。从結(jie)構(gou)上看，电气机械及器材制造业、汽车制造业、化学原(yuan)料(liao)及化学制品制造业累计投资同比仍维持较高增速，而紡(fang)織(zhi)业、运输设备制造业、医药制造业累计投资同比回落。

图7、行业累计投资增速

数据来源：诚通证券研究所，Wind

房地产行业数据普遍下滑。5月新(xin)開(kai)工面积、销售面积、竣(jun)工面积同比增长-28.5%、-19.8%和24.5%，增速均较前值分別(bie)回落0.1、7.9與(yu)7.3个百分点。施工面积同比回落36.4%，增速较前值略有回升9.4个百分点。新开工面积增速放緩(huan)，保交樓(lou)政策以来表现较为强勁(jin)的竣工数据也拐(guai)頭(tou)回落，未(wei)来若(ruo)开工数据不能继续保持，則(ze)施工、竣工数据有进一步下滑態(tai)势。

图8、房地产新开工面积、销售面积、施工面积、竣工面积同比回落

数据来源：诚通证券研究所，Wind

新房、二手(shou)房销售高頻(pin)数据也呈现回落态势，表现弱于季節(jie)性。5月份30大中城(cheng)市(shi)商(shang)品房成交面积表现弱于往(wang)年同期，二手房数据受益(yi)于稅(shui)费、带押(ya)过户等政策的推(tui)动，回落幅度较为溫(wen)和。表明随着一季度积压需求释放，5月房地产市場(chang)需求端(duan)修复再(zai)次(ci)放缓。

新房、二手房價(jia)格(ge)也出现回落。统计局(ju)数据显示，5月份，一线城市新建商品住宅(zhai)销售价格環(huan)比上漲(zhang)0.1%，涨幅回落0.3个百分点；二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点。二手房方面，5月，一线城市二手住宅销售价格由环比上涨0.2%转为下降0.4%。二、三线城市二手住宅销售价格由环比持平分别转为下降0.3%和0.2%。

房地产市场量、价齊(qi)跌(die)，表明前期地产刺(ci)激(ji)政策的利好(hao)已(yi)基本(ben)释放完畢(bi)。未来若因(yin)城施策进一步落地，OMO利率(lv)调降后，央(yang)行进一步降低MLF与LPR利率，有望(wang)對(dui)后市形(xing)成一定支(zhi)撐(cheng)。

图9、房地产销售同比增速回落

数据来源：诚通证券研究所，Wind

消费放缓修复步伐(fa)

5月份消费品零售数据同比增幅放缓。5月份社会零售销售总额同比增长12.7%，增速低于前值18.4%和预期值13.6%，同比增速显著收窄，表明经济复苏态势有所放缓。

其(qi)中餐饮收入(ru)同比增长35.1%，虽然增速较前值回落8.7个百分点，但依(yi)然强劲，反(fan)映(ying)出疫情管控放松之后线下消费依然旺(wang)盛(sheng)。此外，除(chu)汽车外消费品零售总额同比增速为11.5%，较上月回落5个百分点；商品零售同比增速为10.5%，较前值回落5.4个百分点。

分項(xiang)来看，必(bi)選(xuan)消费同比各品類(lei)增速显著回落。5月份服裝(zhuang)鞋(xie)帽(mao)、化妝(zhuang)品类、日用品类同比增长17.6%、11.7%与9.4%，增幅分别较前值收窄14.8、12.6与0.7个百分点。从季节性規(gui)律(lv)来看，由于618消费讓(rang)利的刺激，必选消费品往往4月之后小幅回落，6月再季节性走高。

图10、5月份必选消费品整体回落

数据来源：诚通证券研究所，Wind

可选消费中汽车消费依然强劲，但各分项增速均有所回落。汽车品类同比增长24.2%，虽然增速较前值下滑13.8个百分点，但依然亮(liang)眼(yan)。汽车品类表现与乘(cheng)聯(lian)社数据保持一致，5月乘用车销售同比增长28.6%。五(wu)一期间大量新品和低价新款(kuan)汽车推出，消费需求有所释放。5月以来，生态环境(jing)部(bu)等五部門(men)联合(he)发布了《关于实施汽车国六(liu)排(pai)放标準(zhun)有关事宜(yi)的公告(gao)》，有助(zhu)于汽车市场稳定；发改委(wei)、国家能源局印(yin)发了《关于加快推进充(chong)电基础设施建设 更(geng)好支持新能源汽车下鄉(xiang)和乡村(cun)振(zhen)興(xing)的实施意見(jian)》；国务院(yuan)常(chang)务会議(yi)提出要鞏(gong)固和擴(kuo)大新能源汽车发展(zhan)优势，延(yan)续和优化新能源汽车车輛(liang)購(gou)置(zhi)税减免(mian)政策，有利于进一步稳定汽车市场预期。利好汽车消费的政策密(mi)集(ji)出臺(tai)，有望对后续汽车消费形成支撑。

其他(ta)家电品类、石(shi)油(you)及制品及汽车品类同比分别增长0.1%与4.1%，增速较前值放缓4.6与9.4个百分点。建築(zhu)装潢(huang)类则跌幅扩大，同比下滑14.6%，增速放缓3.4个百分点。石油制品消费放缓部分受到油价调降的影响，5月16日，国內(nei)汽、柴(chai)油价格每(mei)噸(dun)分别降低380元(yuan)和365元，消费单价降低带动支出整体回落。家电、建筑装潢则与房地产市场成交、开工数据下降一致。

图11、5月份可选消费品普遍回落

数据来源：诚通证券研究所，Wind

多(duo)舉(ju)措稳就(jiu)业，失(shi)业率平稳

城鎮(zhen)调查(zha)失业率较前值持平。5月份全国城镇调查失业率为5.2%，与前值保持一致。2023年4月，国常会发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促(cu)发展惠(hui)民(min)生的通知(zhi)》，政府(fu)多次强调多举措稳崗(gang)稳就业。受益于政策发力，在PMI、工业增加值数据继续回落的态势下，失业率得以维持不變(bian)。

图12、5月城镇调查失业率与前值持平

数据来源：诚通证券研究所，Wind

具(ju)体来看，就业方面表现分化，25—59歲(sui)调查失业率显著回落，青(qing)年失业率依然嚴(yan)峻(jun)。25—59岁调查失业率为4.1%，较前值回落0.1个百分点，創(chuang)疫情以来同期新低；16—24岁人(ren)口失业率为20.8%，较前值扩大0.4个百分点。青年失业率已经连续5个月上升，並(bing)持续创2019年以来同期新高。虽然7月毕业季之后，青年失业率讀(du)数往往季节性回落，但即(ji)便(bian)回落也仍在歷(li)史(shi)高位(wei)，政策面不能掉(diao)以轻心(xin)。

数据来源：诚通证券研究所，Wind

结论

通过本文分析(xi)，我們(men)得出以下结论：

第(di)一，5月份工业增加值同比增速仅为3.5%，预示完成5%年度经济增长目标難(nan)度骤然上升。5%经济增长目标，是两会政府工作报告最(zui)核(he)心的经济目标，是必須(xu)要完成的。考虑到2022年的低基数和2023年疫情管控放松后的报复性需求释放，实现2023年5%经济增长目标，在年初被(bei)认为是“十(shi)拿(na)九(jiu)稳”的。5%经济增长目标留(liu)出了较高安(an)全邊(bian)際(ji)，更多是一種(zhong)“底(di)线”性目标，而非一种“进取(qu)”性目标。底线性目标不能轻易(yi)棄(qi)守(shou)，否(fou)则社会信(xin)心会出现较大波(bo)动。

二季度以来，高频经济指标出现明显放缓。5月份工业增加值仅有3.5%。6月份，随着低基数效应消失，及增长动能进一步放缓，工业增加值同比增速可能降到3%以下。这意味着二季度工业增加值同比增速可能不到3%，即便考虑到服务业的相(xiang)对高景气等因素(su)，二季度GDP同比增速突(tu)破(po)5%难度较大。下半(ban)年，随着低基数效应消失，GDP同比增速大概(gai)率会低于二季度。这意味着，在沒(mei)有大力度稳增长措施的情景下，完成5%经济增长目标的难度骤然上升。

第二，盡(jin)管过去(qu)两个月，经济学界(jie)持续强烈(lie)呼(hu)籲(xu)，但稳增长响应仍偏(pian)遲(chi)缓。一个很(hen)重(zhong)要的原因，就是对本輪(lun)经济下行的严峻性认識(shi)不足(zu)，认为即使经济出现一定波动，5%的（底线）目标也一定能达到。5月份的数据表明，经济周(zhou)期下行和通縮(suo)的压力遠(yuan)超(chao)各方预期，如(ru)不重視(shi)，可能对未来3—5年增长前景形成实質(zhi)性影响。

第三，稳增长需要的是全面的、大力度措施，尽快扭转社会预期。过去一段(duan)时间的稳增长，側(ce)重于某(mou)一領(ling)域(yu)的预调微(wei)调、精(jing)准滴(di)灌(guan)，避(bi)免经济过快下滑。當(dang)前，总需求明显出现問(wen)題(ti)，社会通缩预期严重，信心低迷(mi)。5月份，社会零售销售总额同比增长12.7%，低于前值的18.4%；投资同比增长2%，增速下降1.9个百分点；出口同比下降7.5%，而上月则是增长8.5%；CPI仅同比增长0.2%，通脹(zhang)不足；PPI下降4.6%，降幅扩大。

实踐(jian)证明，总量问题靠(kao)滴灌和结构性政策是解(jie)決(jue)不了的。需要的是一攬(lan)子(zi)、有力度的措施，迅(xun)速稳住总需求。拖的时间越(yue)长，花(hua)费代价越高。经济增长中樞(shu)不断下降问题，如果(guo)长期得不到改变，未来將(jiang)会極(ji)为被动，经济方面的各种挑(tiao)戰(zhan)和压力将越来越大。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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