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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】年(nian)度(du)策略巡(xun)回(hui)路(lu)演(yan)中(zhong)的(de)2個(ge)認(ren)知(zhi)變(bian)化(hua)和(he)4大(da)分(fen)歧(qi)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1226）

近(jin)壹(yi)个多(duo)月(yue)我(wo)們(men)在(zai)全(quan)市(shi)場(chang)進(jin)行(xing)年度策略路演，發(fa)現(xian)投资者(zhe)對(dui)於(yu) “窪(wa)地(di)策略”“低(di)估(gu)值(zhi)+故(gu)事(shi)”、“穩(wen)增(zeng)長(chang)”“新(xin)能(neng)源(yuan)基(ji)建(jian)”认同(tong)度明(ming)顯(xian)上(shang)升(sheng)；对于稳增长力(li)度和節(jie)奏(zou)、熱(re)門(men)板(ban)塊(kuai)投资價(jia)值、部(bu)分最(zui)近热门“概(gai)念(nian)”板块持(chi)續(xu)度以(yi)及(ji)風(feng)格(ge)变化存(cun)在明显分歧。後(hou)续來(lai)看(kan)，我们对于明年總(zong)體(ti)大盤(pan)风格占(zhan)優(you)、二(er)季(ji)度之(zhi)后政(zheng)策发力的判(pan)斷(duan)依(yi)然(ran)沒(mei)有(you)变化，從(cong)市场特(te)征(zheng)来看，明年个股和細(xi)分賽(sai)道(dao)α行情(qing)特征可(ke)能較(jiao)為(wei)明显，此(ci)外(wai)，當(dang)前(qian)部分热门主(zhu)題(ti)投资可能逐(zhu)漸(jian)走(zou)向(xiang)產(chan)業(ye)趨(qu)勢(shi)投资。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市】对于2022年我们的核心判断是(shi)：市场前稳（低）后升，配(pei)置(zhi)關(guan)鍵(jian)詞(ci)“洼地”策略，报告(gao)发布(bu)之后提(ti)出(chu)的“洼地”策略開(kai)始(shi)受(shou)到(dao)市场关註(zhu)，今(jin)年以来表(biao)现较差(cha)但(dan)是估值较低的板块开始逆(ni)襲(xi)。近期(qi)路演中投资者主要(yao)有兩(liang)大认知变化和四(si)大分歧：认知对于“洼地策略”“低估值+故事”以及对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升。对于稳增长力度和节奏、热门板块投资价值、部分最近热门“概念”板块持续度以及风格变化存在明显分歧，对于主要分歧我们认为：1）二季度之后政策會(hui)明显发力；2）热门板块將(jiang)会演繹(yi)从行业β变为个股和细分赛道α行情；3）部分“概念”炒(chao)作(zuo)有可能从当前的偏(pian)主题投资逐渐走向产业趋势投资；4）在一个三(san)年中小(xiao)盘风格占优的周期中，明年总体有可能是階(jie)段(duan)性(xing)大盘风格占优。

【復(fu)盘·內(nei)观】本(ben)周A股市场指(zhi)數(shu)多数下(xia)跌(die)，主要原(yuan)因(yin)在于，1) 近期美(mei)聯(lian)儲(chu)官(guan)員(yuan)紛(fen)纷表述(shu)提前縮(suo)表和加(jia)息(xi)，給(gei)全球(qiu)风險(xian)偏好(hao)帶(dai)来明显的沖(chong)擊(ji)。2) 證(zheng)監(jian)会上周就(jiu)修(xiu)改(gai)《内地與(yu)香(xiang)港(gang)股票(piao)市场交(jiao)易(yi)互(hu)联互通(tong)機(ji)制(zhi)若(ruo)幹(gan)規(gui)定(ding)》公(gong)开征求(qiu)意(yi)見(jian)，对市场情緒(xu)造(zao)成(cheng)一定冲击；3)如(ru)上周市场環(huan)境(jing)類(lei)似(si)，A股投资者对年底(di)行情預(yu)期较为混(hun)亂(luan)，市场博(bo)弈(yi)加劇(ju)，今年漲(zhang)幅(fu)较大的核心赛道板块纷纷下跌。

【中观·景(jing)氣(qi)】11月北(bei)美、日(ri)本半(ban)導(dao)体設(she)備(bei)制造商出貨(huo)額(e)同比(bi)增幅擴(kuo)大；移(yi)動(dong)通信(xin)基站(zhan)产量(liang)当月同比降(jiang)幅扩大，程(cheng)控(kong)交換(huan)机当月产量同比增幅收(shou)窄(zhai)。1-11月新接(jie)船(chuan)舶(bo)訂(ding)單(dan)量同比保(bao)持较高(gao)增速(su)，手(shou)持船舶订单量累(lei)計(ji)值同比增幅略有收窄。11月主要企(qi)业叉(cha)車(che)同比增幅收窄，壓(ya)路机、裝(zhuang)載(zai)机同比降幅收窄，汽(qi)车起(qi)重(zhong)机同比降幅扩大，推(tui)土(tu)机銷(xiao)量同比轉(zhuan)負(fu)；金(jin)屬(shu)成形(xing)机床(chuang)产量当月同比增幅扩大。本周鋼(gang)坯(pi)、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)价格指数上行，螺(luo)紋(wen)钢价格下跌；焦(jiao)炭(tan)、焦煤(mei)期货价格上涨，动力煤期货价格下降。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北向资金小幅流(liu)出，醫(yi)藥(yao)ETF持续申(shen)購(gou)。北上资金凈(jing)流出12.2億(yi)元(yuan)；融(rong)资资金前四个交易日净流出21.5亿元；新成立(li)偏股类公募(mu)基金较前期回升至(zhi)228亿份(fen)；ETF延(yan)续净申购。行业偏好上，北上资金净買(mai)入(ru)较多的为電(dian)气设备、化工(gong)、电子(zi)等(deng)；融资资金净流入较多的为公用(yong)事业、采(cai)掘(jue)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)；医药ETF持续申购，信息技(ji)術(shu)ETF贖(shu)回较多。重要股東(dong)二級(ji)市场净減(jian)持规模(mo)扩大，计劃(hua)减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察(cha)——世(shi)界(jie)首(shou)條(tiao)35千(qian)伏(fu)公裏(li)级超(chao)导电纜(lan)投運(yun)，关注新型(xing)电力系(xi)統(tong)。为降低电力傳(chuan)輸(shu)損(sun)耗(hao)、推动电力工业变革(ge)，全球多个國(guo)家(jia)均(jun)在加大力度布局(ju)超导电缆市场。建議(yi)关注超导电缆产业化提速。

【数據(ju)·估值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)较上周下行，PE（TTM）下跌0.1X至16.6X，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的57.1%分位(wei)数。板块估值涨跌分化，其(qi)中，农林牧渔、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)板块估值上涨较多，电气设备板块下跌明显。

风险提示(shi)：产业扶(fu)持度不(bu)及预期，宏(hong)观經(jing)濟(ji)波(bo)动。

01

观策·论市——年度策略巡回路演中的2个认知变化和4大分歧

我们自(zi)2021年11月8日发布2022年年度策略报告后，在全市场进行了(le)为期一个多月的路演，我们总結(jie)了路演中，投资者认同、疑(yi)問(wen)和分歧。

?我们对于2022年的核心判断：市场前稳（低）后升，配置关键词“洼地”策略

1）2022年增量相(xiang)对放(fang)緩(huan)，结構(gou)机会趋于平淡(dan)，收益(yi)来自“洼地”——估值洼地，配置洼地，“人(ren)少(shao)便(bian)宜(yi)故事多”是2022年的選(xuan)擇(ze)主線(xian)

2）上半年经济下行压力加大，盈(ying)利(li)下行可能会超预期，且(qie)可能觸(chu)发匯(hui)率(lv)波动造成资金外流，上半年风险和挑(tiao)戰(zhan)较多，但是也(ye)会触发稳增长的超预期发力，导致(zhi)3季度后进入新一輪(lun)上行周期，市场走势“?”

3）行业配置圍(wei)繞(rao)“逆周期”政策发力【低估值】修复，以及順(shun)應(ying)新科(ke)技产业趋势的“顺科技”【TMT】为核心布局思(si)路。

核心配置思路如下圖(tu)：

自我们年度策略发布以后，受到市场明显关注，在WIND研(yan)报平臺(tai)以1.2萬(wan)的点击，为同期WIND收錄(lu)的年度策略报告的最高点击，而(er)我们的报告发布以来，我们提出的“洼地”策略开始受到市场关注，今年以来表现较差但是估值较低的板块开始逆袭。

? 市场认知变化1：对于“洼地策略”“低估值+故事”认同度明显上升

過(guo)去(qu)三年由(you)于增量资金持续入市，形成了非(fei)常(chang)典(dian)型的正(zheng)反(fan)饋(kui)，因此优質(zhi)標(biao)的、核心资产、白(bai)馬(ma)龍(long)頭(tou)受到资金的持续追(zhui)捧(peng)。甚(shen)至出现了“只(zhi)要质地足(zu)夠(gou)好，估值上限(xian)可以不用看的比较極(ji)端(duan)的观点”。 這(zhe)種(zhong)策略能够獲(huo)得(de)成功(gong)的核心原因是场外的增量资金通过机构化的资金入市，场外的增量资金是無(wu)法(fa)感(gan)知估值的高低的。而且过去主流寬(kuan)基指数並(bing)未(wei)大涨，因此A股的整(zheng)体估值并不貴(gui)，因此结构性的贵就隱(yin)藏(zang)在了整体的相对便宜中間(jian)。

但是今年以来部分績(ji)优白马股业绩低预期市场，也出现了比较明显的調(tiao)整，投资者也开始意識(shi)到单純(chun)只看过去经營(ying)狀(zhuang)況(kuang)和质地好壞(huai)，并不见得真(zhen)的能高枕(zhen)无憂(you)。当然我们也分析(xi)了，其核心原因是今年2月份之后增量资金明显放缓，市场存量博弈的格局更(geng)加明晰(xi)。投资者为了尋(xun)求景气度最高的方(fang)向，减倉(cang)部分景气度较低的板块和个股，导致了出现了明显调整。而我们在路演中给市场计算(suan)了明年增量资金的態(tai)势可能会放缓，考(kao)慮(lv)到过去两个月基金发行规模確(que)實(shi)较为一般(ban)，因此明年增量资金放缓成为市场的共(gong)有认知。过去依靠(kao)无限增量资金堆(dui)出来的高估值策略可能会失(shi)效(xiao)。在这种情况下，我们感受到市场对于估值水平的看重度会进一步(bu)的提升， 因此在过去两个月的调仓过程当中，部分投资者逐渐开始调出了一些(xie)估值比较贵的板块和标的，而买入了一些雖(sui)然基本面(mian)没有特別(bie)好，但是未来有改善(shan)空(kong)间或(huo)邏(luo)輯(ji)，但估值比较便宜的板块和个股。

展(zhan)望(wang)明年市场， 对于“洼地策略”的认可度明显提升，也就是說(shuo)投资者試(shi)图去寻找(zhao)一些机构配置比较低、估值比较便宜，但在明年的背(bei)景下有可能会发生(sheng)邊(bian)際(ji)改善，从而实现估值修复的板块和个股。因此在过去的两个月像(xiang)电子元器(qi)件(jian)，通訊(xun)设备，汽车零(ling)部件，水泥(ni)地产等过去估值较低但估值相对比较便宜，景气度有可能会改善的个股的板块都(dou)受到了资金的追捧。

另(ling)外一个策略也浮(fu)出水面，就是 “低估值+故事”的策略，虽然主营业務(wu)可能成长性较为一般。但是，在当前新能源、元宇(yu)宙(zhou)、智(zhi)能车，工业互联網(wang)等快(kuai)速发展的背景之下，很(hen)多公司(si)很都开始向新的方向转型，虽然目(mu)前来看，转型的成敗(bai)与效果(guo)并不见得能够真实落(luo)地，但是在当前这樣(yang)的一个思潮(chao)之下，但凡(fan)妳(ni)有一个能够提升估值的故事，市场也开始认。也就是说隨(sui)著(zhe)经济的下行景气度的下行，估值的安(an)全边际被(bei)賦(fu)予(yu)更高的責(ze)任(ren)。而经济下行的背景之下，企业盈利均乏(fa)善可陳(chen)， 則(ze)业绩边际改善只能依靠是否(fou)能够有新的产业，新的故事，新的逻辑，那(na)麽(me)在当下以及明年上半年，主营业务给予估值安全边际，而公司又(you)能够提供(gong)未来一个较为明确的发展前景的公司，能够受到市场更多的追捧。

? 市场认知变化2：对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升

由于中央(yang)经济工作会议比较明确提出了需(xu)求收缩、供给收缩、预期转弱(ruo)的三大压力。且明年要迎(ying)接二十(shi)大的勝(sheng)利召(zhao)开，因此稳增长的必(bi)要性和緊(jin)迫(po)性是明显提升市场对于稳增长认同度明显提升，虽然对于力度和节奏皆(jie)有分歧，但是考虑到明年无论如何(he)都会推出更加明确的稳增长计划，因此投资者对于一些受益于稳增长发力的板块，例(li)如房(fang)地产，水泥，基建等板块配置，开始进行了一定程度的配置。

除(chu)此之外，在稳增长的措(cuo)施(shi)中，对于新能源基建的认知度明显提升，由于在当前房租(zu)不炒的大背景下，进一步大规大幅刺(ci)激(ji)房地产的概率较低，而传统基建的空间较为有限，在当前低碳(tan)发展的背景之下，新能源基建能够扮(ban)演的作用将会更加明显。而在过去段時(shi)间，部分地方政府(fu)也推出了因地制宜的新能源基建计划。因此市场上对于明年新能源基建的预期进一步回升。

? 市场分歧1：对于稳增长力度、节奏有分歧。

我们在报告当中，稳增长政策见效要到二季度，但二季度之后为明显超越(yue)出市场预期体现为中长期新增社(she)融增速的大幅改善，因此我们也认为下半年稳增长受益的板块将会出现明显的上升。

但是从市场的反馈情况来看，有两种不同的观点，第(di)1种观点认为，既(ji)然在中央经济工作会议明确提出了稳增长要发力的态度，那么由于地方政府将会很快落实见效，因此一季度就会明显的改善，是不会等到二季度。因此市场也不会呈(cheng)现前低后高，而是一开年就会有较好的表现。甚至有一种观点认为，如果上半年发力就能见效，此后稳增长的力度反而会削(xue)弱，导致市场呈现前高后低的局面。对此我们也是分析了过往(wang)重要会议的年份发力的节奏，我们会发现。如果以新增社融增速評(ping)估发力的力度，幾(ji)乎(hu)都是二季度之后新增社融增速出现明显的改善。而伴(ban)随着新增社会增速的改善，以上证50代(dai)表的价值龙头往往会有更好的表现。

第2种典型的观点认为，由于当前房地产政策不可能会明显放松(song)，再(zai)加之地方財(cai)政有限，因此稳增长的力度相对来说比较有限，过高预期稳增长的力度和节奏。这样一来，这部分投资者更願(yuan)意去寻找有技术进步或产业趋势带来的结构性机会。我们的观点是认为，由于明年是特殊(shu)年份，重要的会议将要召开，因此无论如何。最終(zhong)在二季度之后政策会明显发力。

? 市场分歧2：对于热门板块投资价值出现较大分歧。

过去投资者对于以白酒(jiu)为代表的食品饮料、CXO为代表的医療(liao)、新能源汽车为代表的新能源板块均长期看好，盡(jin)管(guan)今年内这些板块均出现较为明显的调整，但是不改大家对这些板块的长期投资价值的判断。由于这些板块在今年以来或者过去一段时间出现了明显的调整，因此很多投资者认为明年的市场可能会仍(reng)然呈现类似于白酒/CXO/新能源汽车为代表的板块成为主力上涨板块的判断。而不太(tai)认为洼地策略能有较好的表现。

我们的看法是，以消(xiao)費(fei)科技医药新能源为代表的板块是未来长期的选股方向，但是过去这些板块估值擡(tai)升幅度较大，尽管在过去一段时间出现了估值的调整，但是整体来看仍处在估值较高的位置，那么这样的一个估值背景之下又缺(que)乏增量资金的流入，而整体景气度在经济下行背景下业绩難(nan)以整体超预期，则这些板块里面的个股会因为业绩的分化而出现表现的分化，那么这些热门板块会将从板块性质的表现变化为其中的细分赛道和个股的细分領(ling)域(yu)的投资机会，从行业β变为个股和细分赛道的α行情。

? 市场分歧3：部分最近热门板块是“概念”炒作，缺乏业绩支(zhi)撐(cheng)，很难走遠(yuan)。

我们在报告中提出了明年的赛道和主题的投资主线，其中重点推薦(jian)了元宇宙、新能源基建以及AIOT。在路演中重点推荐了元宇宙/新能源基建中的储能/氫(qing)能以及AIOT中的智能駕(jia)駛(shi)/工业互联网。在过去一段时间元宇宙，氢能/智能驾驶零部件等板块表现较好。很多投资者质疑明年元宇宙储能氢能智能驾驶这些最近大家关注度比较高的板块是否能有业绩的落地，认为可能概念炒作而无法成为大的产业趋势。

但是我们认为元宇宙当下是海(hai)外国内科技巨(ju)头重点力推，甚至部分地方政府也开始作为产业发展的方向。因此未来的产业发展趋势较为明朗(lang)和明确，有可能从当前的偏主题投资逐渐走向产业趋势。而氢能和储能，则是在明年新能源基建大放異(yi)彩(cai)的背景下，有可能会有较大彈(dan)性的领域和方向，因此这些领域尽管当前股价表现活(huo)躍(yue)，如有调整仍是值得參(can)与的全年的主线机会。

? 市场分歧4：中小风格剛(gang)有起色(se)不到一年，很难回到大盘风格。

我们在报告中提出，明年是典型的业绩下行周期，因此业绩的确定性稳定性以及是否能受益于稳增长政策发力成为选择风格的重要方向，因此明年整体来看应該(gai)是偏大盘风格占优。过去在高盈利增速背景之下，大家选择盈利弹性高的中小风格将会明显弱化。

而在路演过程中。有部分投资者认为风格一旦(dan)转化则是一个趋势性的，不可能说今年是中小风格，然后到了明年又回到了大盘风格。同时当前国家对于專(zhuan)精(jing)特新和反壟(long)断仍十分重視(shi)，整体来看，政策的导向较有利于中小公司的发展。

誠(cheng)然，在过去几轮风格演变的过程中，通常会出现一轮趋势2~3年，那么过去刚出现不到一年的中小风格占优，似乎风格趋势尚(shang)未走完(wan)。但是我们也看到过去这种2~3年的趋势走势过程当中，也出现了阶段性的风格往另外一个方向漂(piao)移的可能性，比如说2013年到2015年的小盘风格占优中间，在2014年的下半年就出现了明显的大盘风格占优的格局。而在2017~2020年大盘风格占优的过程当中，在2020年疫(yi)情爆(bao)发之后，也出现过阶段性小盘风格占优的格局。所(suo)以总的来看，我们傾(qing)向于认为自2021年是一个小盘风格占优的起点，应该是一个三年的中小风格占优的长周期。 但在这个过程当中，由于明年盈利压力加大且稳增长可能会发力，因此明年总体来看，有可能会是阶段性大盘风格占优。而中小公司由于经济下行过程中，向下弹性也较大，因此很多中小公司会因为业绩低预期，而出现股价比较明显的调整。

而对于政策对市场风格的影(ying)響(xiang)，我们還(hai)是关注是否落实到真实的业绩上，尽管政府三令(ling)五(wu)申要大力发展专精特新，但是专精特新中小风格是否能够走出来，完全是根(gen)据产业发展趋势，公司自身(shen)的技术水平，管理(li)水平等等，因此我们倾向于认为专精特新的大力发展带来的是个股的α机会，而并非中小风格決(jue)定因素(su)。而对于反垄断对于产业资本这些，在本次(ci)中央经济工作会议中是做(zuo)了最新的定调。

? 投资詢(xun)问最多的板块和几乎无人问的板块：

当投资者问如何看待(dai)xx板块的时候(hou)，根据我们过去的经驗(yan)，往往是他(ta)準(zhun)备买或买了一点点，然后看是否要进一步加仓或者重仓；当然也有部分投资者是重仓，但是想(xiang)要减仓，所以问一问。

根据过去两个月路演过程当中，投资者询问较多的行业，我们大概估算了一下，对于 食品饮料、軍(jun)工、地产、豬(zhu)、疫情受损板块（如航(hang)空运输、酒店(dian)、餐(can)饮、旅(lv)遊(you)、机场）等询问的最多。

几乎无人问的行业： 銀(yin)行保险、传媒(mei)通信、钢铁煤炭

? 总结

自我们的2022年年度策略报告发布之后，我们提出的“洼地”策略开始受到市场关注，今年以来表现较差但是估值较低的板块开始逆袭。总结近期路演，市场投资者有明显的两点认知变化：1）对于“洼地策略”“低估值+故事”认同度明显上升；2)对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升。对于市场上存在的4大分歧，我们思考如下：

1) 对于稳增长力度、节奏有分歧: 我们分析了过往重要会议的年份发力的节奏，我们发现，如果以新增社融增速评估发力的力度，几乎都是二季度之后新增社融增速出现明显的改善。而伴随着新增社会增速的改善，以上证50代表的价值龙头往往会有更好的表现；此外由于明年是特殊年份，重要的会议将要召开，无论如何，最终在二季度之后政策会明显发力；

2) 对于热门板块投资价值的较大分歧：在板块估值较高，缺乏增量资金流入、整体景气度业绩难以超预期的背景下，热门板块将从行业β变为个股和细分赛道的α行情；

3) 部分最近热门板块是“概念”炒作，缺乏业绩支撑，很难走远的分歧：元宇宙未来的产业发展趋势较为明朗和明确，有可能从当前的偏主题投资逐渐走向产业趋势；而氢能和储能则是在明年新能源基建大放异彩的背景下，有可能会有较大弹性的领域和方向，因此这些领域尽管当前股价表现活跃，如有调整仍是值得参与的全年的主线机会；

4) 中小风格刚有起色不到一年，很难回到大盘风格的分歧：在一个三年的中小风格占优的长周期中，由于明年盈利压力加大且稳增长可能会发力，因此明年总体来看，有可能会是阶段性大盘风格占优。

02

复盘·内观——多数下跌，新能源大幅调整

本周A股主要市场指数多数下跌，主要指数中消费龙头指数大幅上涨，小盘价值、上证50、大盘价值指数等小幅上涨。从成交上来看，本周日均成交10837亿元，日均成交与上周相比有所缩量。南(nan)向资金本周净流入港股133.2亿港幣(bi)，北向资金本周净流出A股12.2亿人民(min)币。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1) 近期美联储官员纷纷表述提前缩表和加息，给全球风险偏好带来明显的冲击。2) 证监会上周就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，擬(ni)限制内地投资者参与陸(lu)股通交易，对市场情绪造成一定冲击；3)如上周市场环境类似，A股投资者对年底行情预期较为混乱，市场博弈加剧。今年涨幅较大的核心赛道板块纷纷下跌，带动股指下跌。

本周A股市场主要偏向中大盘风格，例如上证50、中小100等典型的中大盘指数涨幅居(ju)前，而中证1000跌幅居前。从行业风格上来看，本周申万一级行业整体多数下跌，行业指数中农林牧渔、食品饮料、建築(zhu)材(cai)料涨幅居前，跌幅居前的行业分别有电力设备、有色金属、钢铁。从涨跌原因来看，本周涨幅第一的农林牧渔行业主要由于行业轮动（今年整体跌幅较大、猪价见底，部分投资者对于明年猪价上涨有一定预期）。本周大涨食品饮料板块（新能源下跌后带来的板块轮动，部分品种的涨价预期）。电力设备大幅下跌主要由于新能源板块下跌，一方面板块的估值属于较高分位，另外一方面由于年底博弈使(shi)得今年集(ji)中持仓的品种波动较大。

03

中观·景气——11月北美、日本半导体设备制造商出货额同比增幅扩大

11月北美半导体设备制造商出货额同比增幅扩大。11月北美半导体设备制造商出货额为39.14亿美元，同比增长50.6%，较上月增幅扩大9.2个百(bai)分点。

11月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。11月日本半导体设备制造商出货额为2815.89亿日元，同比增长58.29%，较上月增幅扩大9.21个百分点。

11月份移动通信基站产量当月同比降幅扩大。11月移动通信基站产量当月值为42.3万信道，当月同比下降15.7%（前值-1.9%）；2021年1-11月，我国移动通信基站产量为480.5万信道，累计同比下降44.2%，降幅较前值收窄1.7个百分点。

11月份程控交换机当月产量同比增幅收窄。11月份程控交换机产量当月值为52.9万线，同比上升4.3%（前值112.6%）；1-11月份累计产量为631.2万线，累计同比下降3.8%，降幅较上月有所收窄。

1-11月新接船舶订单量同比保持较高增速，手持船舶订单量累计值同比增幅略有收窄。1-11月新接船舶订单量累计值为6364.0万载重噸(dun)，累计同比上升182.59%，繼(ji)续保持较高增速。1-11月手持船舶订单量累计值为9639.0万载重吨，累计同比上升35.88%，较上月增幅收窄2.37个百分点。

11月主要企业叉车同比增幅收窄，压路机、装载机同比降幅收窄，汽车起重机同比降幅扩大，推土机销量同比转负。

11月主要企业推土机当月销量当月同比降低19.9%，较上月降幅扩大19.9个百分点；主要企业叉车销量当月同比增长2.03%，较上月增幅收窄4.7个百分点；主要企业汽车起重机销量当月同比降低59.5%，较上月降幅扩大4.3个百分点。

11月主要企业压路机销量当月值1101台，较上月减少3台，同比下降18.1%，降幅较上月收窄6.9个百分点，较2019年同期下降8%。1-11月销量累计值为18470台，累计同比增长1.89%，增幅较前值收窄1.6个百分点，较2019年同期增长18%。

11月金属成形机床产量当月同比增幅扩大。11月金属成形机床产量为2.1万台，同比增长11%，增幅较上月扩大5.9个百分点；1-11月金属成形机床累计产量为19.3万台，同比增长3.8%，增幅较上月收窄2.3个百分点。

11月民航旅客(ke)周转量下行，民航货郵(you)周转量上行。11月民航旅客周转量为315.83亿人公里，月环比下行44.52%；民航货邮周转量为23.95亿吨公里，月环比上行5.63%。

本周钢坯、铁矿石价格指数上行，螺纹钢价格下跌。截(jie)至12月24日，钢坯价格指数周环比上行0.77%至4426.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行0.35%至4845.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行6.13%至448.64。

焦炭、焦煤期货价格上涨，动力煤期货价格下降。截至12月24日，焦炭期货价格周环比上行2.22%至3129.5元/吨；焦煤价格周环比上行5.81%至2285.5元/吨；动力煤期货价格周环比下行4.30%至708.2元/吨。

04

资金·众寡——北向资金小幅流出，医药ETF持续申购

从全周资金流动的情况来看，本周因节日因素，北上资金周五休(xiu)市暫(zan)停(ting)交易，四个交易日净流入流出额波动较小，全周整体转小幅净流出；融资资金转净流出，新成立偏股公募基金规模回升，ETF延续净申购。具(ju)体来看，北上资金本周净流出12.2亿元；融资资金前四个交易日合(he)计净流出21.5亿元；新成立偏股类公募基金288亿份，较前期回升；ETF延续净申购，对应净流入147亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中滬(hu)深(shen)300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购70.8亿份。其中，沪深300、創(chuang)业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和雙(shuang)创50ETF分别净申购11.6亿份、净申购6.0亿份、净申购8.8亿份、净申购1.8亿份、净申购8.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回12.9亿份；消费ETF净申购3.5亿份；医药ETF净申购24.3亿份；券(quan)商ETF净申购16.4亿份；金融地产ETF净申购3.8亿份；军工ETF净赎回1.6亿份；原材料ETF净申购1.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购8.5亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金228.0亿份。

本周（12月19日-12月23日）北上资金净流出12.2亿元，相比前期下降。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电气设备、化工、电子等，分别净买入21.6亿元、21.6亿元、10.3亿元；集中賣(mai)出食品饮料、建筑材料、银行等，净卖出规模達(da)-29.5亿元、-10.0亿元、-7.8亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为天(tian)賜(ci)材料、联创电子、海爾(er)智家等；净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)五糧(liang)液(ye)、平安银行、药明康(kang)德(de)等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流出21.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入公用事业，净买入额达6.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括采掘、农林牧渔、汽车等；净卖出的主要是电子、有色金属、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括美錦(jin)能源、大北农、隆(long)基股份等，净卖出较多的主要包括科大讯飛(fei)、中国电建、五矿稀(xi)土等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大；计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持8.8亿元，减持194.2亿元，净减持185.3亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括采掘、休閑(xian)服(fu)务、非银金融等；净减持规模较高的行业包括化工、房地产、电子等。本周公告的计划减持规模为116.8亿元，较前期下降。

05

主题·风向——世界首条35千伏公里级超导电缆投运，关注新型电力系统

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌1.03%，创业板指下跌4.00%，沪深300下跌0.67%。本周涨幅居前的主要为中药、农业、PCB等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）半导体芯(xin)片(pian)——台積(ji)电将推出5nm汽车电子平台和2nm新晶(jing)体管架(jia)构

12月22日，在中国集成电路设计业2021年会暨(ji)无錫(xi)集成电路产业创新发展高峰(feng)论壇(tan)（ICCAD 2021）上，台积电（中国）总经理羅(luo)鎮(zhen)球表示，台积电将于明年3月推出5nm汽车电子工藝(yi)平台，同时台积电将在2nm的节点推出Nanosheet/Nanowire的晶体管架构并采用新的材料。罗镇球还表示台积电从今年开始大幅提升资本开支，在2021年-2023年，会在已(yi)扩产的基礎(chu)上投资超过1000亿美元。

（2）半导体显示——京(jing)东方发布中国半导体显示领域首个技术品牌(pai)

12月21日，京东方召开发布会，正式(shi)对外发布中国半导体显示领域的首个技术品牌，开创了“技术+品牌”双价值驅(qu)动的新紀(ji)元。京东方攜(xie)代表行业领先(xian)的高端液晶显示技术ADS Pro、高端柔(rou)性显示技术f-OLED和高端玻(bo)璃(li)基新型LED显示技术α-MLED三大技术品牌体系和标识。京东方科技集團(tuan)总裁(cai)劉(liu)曉(xiao)东稱(cheng)，“全球每(mei)四块液晶显示屏(ping)，就有一块来自京东方”，他介(jie)紹(shao)，f-OLED屏幕(mu)为水滴(di)型可折(zhe)疊(die)显示屏，屏幕折痕(hen)为行业最淺(qian)，通过自主研发的鉸(jiao)鏈(lian)和结构设计可实现360度折叠，α-MLED屏幕采用玻璃基背板、半导体工艺、微(wei)米(mi)级封(feng)装，屏幕厚(hou)度可达10毫(hao)米。京东方董(dong)事长陈炎(yan)顺表示，公司将以技术品牌的发布为契(qi)机，全面推动公司“屏之物(wu)联”的创新之路，邁(mai)入一个极致絢(xuan)爛(lan)、可感知、可触摸(mo)的新“视界”。

（3）5G——工信部：稳妥(tuo)有序(xu)开展5G和千兆(zhao)光(guang)网建设 我国建成开通5G基站超过130万个

12月20日电，全国工业和信息化工作会议在北京以视頻(pin)形式召开。会议強(qiang)调，2022年要抓(zhua)好六(liu)个方面重点任务。一是着力提振(zhen)工业经济，为稳定经济大盘提供有力支撑。扩大新能源汽车、綠(lv)色智能家电、绿色建材消费。做好重大外资項(xiang)目服务保障(zhang)。二是加快推进基础和关键领域创新突(tu)破(po)，进一步增强产业链供应链韌(ren)性。三是加大对中小企业的紓(shu)困(kun)幫(bang)扶，促(cu)进企业专精特新发展。四是强化应用导向。稳妥有序开展5G和千兆光网建设，到2022年底千兆光网具备覆(fu)蓋(gai)超过4亿戶(hu)家庭(ting)的能力。五是推动制造业数字(zi)化转型向縱(zong)深拓(tuo)展，增强产业发展新优势新动能。六是实施工业领域碳达峰行动，稳步推进产业绿色低碳转型。工信部部长肖(xiao)亞(ya)慶(qing)表示，我国建成开通5G基站超过130万个，5G终端用户达到4.97亿户。2022年，将进一步提升信息通信服务能力，稳妥有序开展5G和千兆光网建设。

（4）超导电缆——上海：世界首条35千伏公里级超导电缆示範(fan)工程正式投运 全力推动打(da)造具有全球影响力的超导产业高地

12月22日，国家电网公司在上海興(xing)建的世界首条35千伏公里级超导电缆示范工程正式投运。这是国内新型电力系统建设领域一项重大核心技术突破，标誌(zhi)着我国超导输电应用迈入全球领先行列(lie)。超导技术作为具有战略意義(yi)的前沿(yan)引(yin)领技术，随着城(cheng)市化和工业化的飞速发展，在城市电网改造、磁(ci)懸(xuan)浮交通、大科學(xue)装置等领域都展现出廣(guang)泛(fan)应用前景。尤(you)其是高溫(wen)超导输电，被譽(yu)为本世纪电力行业的一场革命(ming)，将会是21世纪最具潛(qian)力的电力应用技术。由于超导电缆的体积小，因此开挖(wa)鋪(pu)设的工作量少，不需建设单獨(du)的隧(sui)道，同时可大幅度减少输电系统在传输过程中的损耗，节約(yue)了电网建设的整体投资，且有助(zhu)于新型电力系统降低碳排(pai)放。下一步，上海将全力推动打造具有全球影响力的超导产业高地。

（5）消费电子——華(hua)为发布首款(kuan)纵向折叠屏手机P50 Pocket、首款搭(da)载HarmonyOS的智能眼(yan)鏡(jing)

12月23日，华为在冬(dong)季新品发布会上正式发布首款纵向折叠屏手机P50 Pocket。P50 Pocket擁(yong)有6.9英(ying)寸(cun)超大柔性屏、21:9的屏幕比例、2790x1188超高分辨(bian)率、120hz刷(shua)新率及P3全局色彩管理。P50寶(bao)盒(he)重量僅(jin)为190g，厚度为7.2mm，宽度为75.5mm。P50宝盒搭载全新一代水滴铰链，实现多維(wei)联动升降，屏幕平整度提升28%。

冬季新品发布会上，华为智能眼镜发布。这是首款搭载HarmonyOS的智能眼镜设备，可同时連(lian)接两台智能终端，搭载了开放式揚(yang)聲(sheng)器并能保障通話(hua)隐私(si)，可智能操(cao)控实现消息及时播(bo)报。续航方面，磁吸(xi)式充(chong)电可做到4.5小时通话、16小时綜(zong)合佩(pei)戴(dai)；价格方面，光学眼镜款1699元、太陽(yang)眼镜款1899元。华为消费者BG CEO余(yu)承(cheng)东宣(xuan)布，目前，搭载HarmonyOS设备数突破2.2亿，2021年生态设备发货量达1亿+。

（6）氢能——国家能源集团：要推进煤电机組(zu)“三改联动” 推进新能源发电与电解(jie)水制氢耦(ou)合发展

12月20日，国家能源集团16日召开氢能产业发展专题会。集团公司黨(dang)组副(fu)書(shu)記(ji)、总经理刘国跃表示，要深入研究(jiu)氢能助力集团公司低碳转型的路徑(jing)。要在已有的科研成果和发展基础上，把(ba)握(wo)氢能产业发展脈(mai)絡(luo)，选择好技术路线，稳步开展工程科技示范，紮(zha)实稳妥布局项目。要推进煤电机组“三改联动”，推进新能源发电与电解水制氢耦合发展，推进燃(ran)煤机组摻(chan)燒(shao)液氨(an)探(tan)索(suo)综合减汙(wu)降碳，推进新能源制氢与现代煤化工耦合发展，推进煤炭生产运输及輔(fu)助环节的氢基新能源替(ti)代，更好地发揮(hui)氢能在传统化石能源和可再生能源、新能源的耦合作用。

（7）晶圓(yuan)——台积电与索尼(ni)合资在日本建设晶圆代工廠(chang)获官方核准

12月20日电，晶圆代工厂台积电赴(fu)日本设立JASM晶圆厂的投资案(an)12月20日获得了中国台灣(wan)经济部投资審(shen)议委(wei)员会的通过，核准台积电以最高2378亿日元（约133.64亿元人民币），赴日本设立JASM晶圆厂，从事集成电路、其他半导体装置制造、销售(shou)、測(ce)试与电路辅助设计业务，就近滿(man)足日本客户需求。据报道，台积电是在今年11月决议与索尼合资设立JASM，采22/28納(na)米制程，月产能4.5万片。

（8）元宇宙——百度副总裁马傑(jie)：元宇宙的路很长 “希(xi)壤(rang)”不做虛(xu)拟资产交易

12月21日，百度副总裁马杰表示，在当前的网络技术条件下，视覺(jiao)、聽(ting)觉和交互是阻(zu)礙(ai)元宇宙发展的三座(zuo)大山(shan)，技术难度带来的挑战非常大，解决元宇宙难题的路径，需要突破一系列的技术瓶(ping)頸(jing)，需要强大基础技术能力的支撑。目前，百度智能雲(yun)的分布式云，能够支持元宇宙的用户随时随地接入，此次“希壤世界”就大量使用了分布在各(ge)地的边緣(yuan)计算节点资源。对于在这个虚拟的世界里是否会有虚拟房产等类似的交易，马杰表示，虽然“希壤”引入了类似區(qu)块链的底層(ceng)技术，但“希壤”世界里不会有虚拟货币，也不会做虚拟资产的交易。

（9）蘋(ping)果链——苹果首款电动车Apple Car或将于明年9月问世

据行业媒体报道，苹果首款电动车Apple Car或将于明年9月问世，比原先规划提早(zao)至少两年，原型车已经在美国加州(zhou)上路测试。苹果按(an)照(zhao)iPhone备料催(cui)货慣(guan)例，近期向和大、貿(mao)联-KY、和勤(qin)、富(fu)田(tian)等台湾汽车零组件厂提出备货要求，将相关业内企业入列首批(pi)供应链。

（10）数字辦(ban)公——金山数字办公平台正式发布

12月22日，2021金山数字办公大会在京舉(ju)行。会上正式发布了金山数字办公平台。该平台是基于金山办公产品矩(ju)陣(zhen)，进行云化、中台化改造和二次开发后，打造的涵(han)盖内容(rong)创作与管理、協(xie)同办公、业务数字化的赋能解决方案。作为办公数字化转型交互樞(shu)紐(niu)，可支撑政府、国企、央企、规模民企在内的大型、超大型组織(zhi)，建立专属的数字化办公平台。

本周产业观察——世界首条35千伏公里级超导电缆投运，关注新型电力系统

12月22日，世界首条35千伏公里级超导电缆示范工程在上海建成投运。

超导输电的原理是在零下196攝(she)氏(shi)度的液氮(dan)环境中，利用超导材料的超导特性，使电力传输介质接近于零电阻，电能传输损耗趋近于零，从而实现低电压等级的大容量输电。根据国网上海电力总工程師(shi)謝(xie)偉(wei)，一条35千伏超导电缆相当于传统220千伏电缆的输送(song)容量，可以替代4-6条相同电压等级传统电缆，较以往可节省(sheng)70%的地下管廊(lang)空间，超导电缆非常適(shi)用于将大容量电能直(zhi)接输送到寸土寸金的城市中心区域。

此前，美国、日本、韓(han)国、德国等国已经有多组长距(ju)離(li)高温超导线缆并入电网，但是全长均约为1公里，1公里到1.2公里需要解决一些瓶颈才(cai)能实现。此次示范工程的成功投运不仅开创了公里级超导电缆在全球城市核心区域的应用先例，同时也在核心的材料、技术和装备上实现完全自主知识产權(quan)。

根据前瞻(zhan)经济学人，超导产业链上游是各类金属与非金属材料，如釔(yi)、鋇(bei)、鉍(bi)、鍶(si)、硼(peng)等金属；中游是超导材料，如YBCO、BSCCO和MgB2等；下游是超导应用产品，如超导电缆、超导限流器、超导濾(lv)波、超导储能以及超导发电机等。

根据新思界产业研究中心发布的《2021-2025年超导电缆行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，2015年以来，全球超导电缆市场呈现快速增长态势，到2019年市场规模约为2.7亿美元。预计2019-2025年，全球超导电缆市场将继续以11.9%左(zuo)右(you)的增速快速上升，到2025年市场规模将达到5.3亿美元左右。为降低电力传输损耗、推动电力工业变革，全球多个国家均在加大力度布局超导电缆市场。

在碳中和背景下，新型电力系统的建设势在必行，国网与南网均提出了较大的投资计划。建议关注超导电缆产业化提速及相关产业投资机会。

06

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至12月24日收盘，全部A股PE（TTM）下跌0.1X至16.6X，处于历史估值水平的57.1%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下跌1.9X至50.3X，处于历史估值水平的53.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周下跌0.05X至13.4X，处于历史估值水平的77.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周下行0.05X至18.2X，处于历史估值水平的6.2%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，农林牧渔、食品饮料板块估值上涨较多，涨幅超过1.5X，电气设备板块下跌较明显，跌幅超过3.5X。其中，农林牧渔板块上涨2.0X至36.4X，处于73.5%历史分位；食品饮料板块上涨1.7X至47.7X，处于93.3%历史分位；电气设备板块估值下跌3.7X至49.6X，处于90.2%历史分位。截至12月24日收盘，一级行业估值排名(ming)前五的行业分别是国防(fang)军工、计算机、电气设备、食品饮料、休闲服务。

- END -

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