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【denglu】zengjiayouxiangdenglugongneng。yongchuizhisousuoyinqingsousuogeleixiaoshuo，zhijieyuedugengfangbian。youxizhongyouxuankudejinengshifangtexiao，nengrangnideshijiaogangengjiadeshushi；zekeyijinxingxiayibudeyidong，haiyouyixiexuanzhuandefengchedengdeng，doushiyonglaifadiandezhuangzhi。chaoshuangdedajiganhehualitexiao，hualishizhuangchipangqingsongguajihuoqu，haikeyifachuxiangliangdelianzhao億(yi)緯(wei)鋰(li)能(neng)：90亿定(ding)增(zeng)剛(gang)結(jie)束(shu)又(you)發(fa)70亿可(ke)轉(zhuan)債(zhai)，瘋(feng)狂(kuang)募(mu)資(zi)擴(kuo)產(chan)背(bei)後(hou)有(you)何(he)“秘(mi)密(mi)”？

近(jin)年(nian)來(lai)，隨(sui)著(zhe)動(dong)力(li)電(dian)池(chi)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)的(de)總(zong)體(ti)下(xia)降(jiang)，相(xiang)關(guan)产業(ye)产能過(guo)剩(sheng)的問(wen)題(ti)也(ye)浮(fu)出(chu)水(shui)面(mian)。壹(yi)邊(bian)是(shi)锂电池行(xing)业各(ge)位(wei)大(da)佬(lao)高(gao)喊(han)“产能过剩”，一边卻(que)是锂电頭(tou)部(bu)企(qi)业亿纬锂能（300014.SZ）繼(ji)續(xu)疯狂扩产。基(ji)於(yu)上(shang)述(shu)背景(jing)，不(bu)僅(jin)市(shi)場(chang)、輿(yu)論(lun)質(zhi)疑(yi)公(gong)司(si)頻(pin)繁(fan)扩产是否(fou)有产能过剩風(feng)險(xian)，交(jiao)易(yi)所(suo)對(dui)此(ci)亦(yi)存(cun)在(zai)諸(zhu)多(duo)疑问。

6月(yue)26日(ri)晚(wan)間(jian)，公司发布(bu)公告(gao)，回(hui)復(fu)深(shen)交所此前(qian)对其(qi)不特(te)定对象(xiang)发行可转债申(shen)請(qing)文(wen)件(jian)的審(shen)核(he)问詢(xun)。據(ju)悉(xi)，此前公司擬(ni)通(tong)过发行可转债募资70亿元(yuan)，其中(zhong)40亿元拟用(yong)于23GWh的圓(yuan)柱(zhu)磷(lin)酸(suan)鐵(tie)锂儲(chu)能动力电池項(xiang)目(mu)，30亿元拟投(tou)入(ru)21GWh的大圆柱乘(cheng)用車(che)动力电池项目。在《审核问询函(han)》中，交易所圍(wei)繞(rao)公司募投项目技(ji)術(shu)路(lu)線(xian)是否存在被(bei)替(ti)代(dai)的风险、在持(chi)有較(jiao)多貨(huo)幣(bi)资金(jin)及(ji)交易性(xing)金融(rong)资产的情(qing)況(kuang)下是否存在过度(du)融资等(deng)问题展(zhan)開(kai)问询。

實(shi)際(ji)上，公司提(ti)出发行可转债的時(shi)间在去(qu)年年底(di)，然(ran)而(er)自(zi)公告发布后公司股(gu)价就(jiu)持续走(zou)低(di)。可見(jian)，二(er)級(ji)市场投资者(zhe)可能並(bing)不看(kan)好(hao)其发行可转债募资，或(huo)許(xu)大家(jia)是擔(dan)心(xin)“产能过剩”，畢(bi)竟(jing)這(zhe)個(ge)詞(ci)近年来已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)锂电池板(ban)塊(kuai)最(zui)大的利(li)空(kong)因(yin)素(su)。截(jie)至(zhi)6月27日收(shou)盤(pan)，公司股价報(bao)收于58.92元，上漲(zhang)0.27%，总市值(zhi)1205亿元。

鈦(tai)媒(mei)体APP发現(xian)，首(shou)先(xian)，公司之(zhi)所以(yi)频繁扩产储能/动力电池或许是源(yuan)于近十(shi)年其业務(wu)重(zhong)心已经发生(sheng)變(bian)化(hua)，而储能/动力电池业务目前也已成为其營(ying)业收入的主(zhu)要(yao)来源；其次(ci)，公司在发行70亿元可转债預(yu)案(an)之前已落(luo)地(di)90亿元定增，并且(qie)其賬(zhang)面资金也较为充(chong)沛(pei)，流(liu)动性资金可能并不短(duan)缺(que)；最后，早(zao)在2022年，公司就已经开始(shi)频繁扩張(zhang)产能，而年度营业收入雖(sui)然創(chuang)出歷(li)史(shi)新(xin)高，但(dan)是其背后隱(yin)憂(you)仍(reng)需(xu)小(xiao)心。

近十年业务重心大转移(yi)，從(cong)消(xiao)費(fei)电池到(dao)储能/动力电池

2001年，惠(hui)州(zhou)亿纬锂能股份(fen)有限(xian)公司成立(li)，其當(dang)时发家的核心业务却不是做(zuo)储能/动力电池，而是做面向(xiang)工(gong)控(kong)設(she)備(bei)、胎(tai)壓(ya)監(jian)測(ce)器(qi)等領(ling)域(yu)的消费類(lei)电池（锂原电池）。由(you)于公司产品(pin)质量(liang)不錯(cuo)，通常(chang)都(dou)能使(shi)用數(shu)年，所以在市场上頗(po)受(shou)消费者歡(huan)迎(ying)。

随着公司的逐(zhu)年发展，在2008年，公司就成为紐(niu)扣(kou)电池领域的王(wang)者，屬(shu)于中國(guo)最大、世(shi)界(jie)第(di)五(wu)，并在2009年成功(gong)上市。而上市当年，公司营业收入即(ji)突(tu)破(po)2亿元，凈(jing)利潤(run)4000萬(wan)元。

2013年，公司开始转型(xing)生产动力电池。不过，由于那(na)时“騙(pian)”補(bu)貼(tie)企业眾(zhong)多，发展方(fang)向又不清(qing)晰(xi)，公司的动力电池业务也沒(mei)有得(de)到比(bi)较好的盈(ying)利。

不过，转機(ji)很(hen)快(kuai)来襲(xi)。2014年，公司以4.39亿元收購(gou)深圳(zhen)麥(mai)克(ke)韋(wei)爾(er)科(ke)技有限公司（思(si)摩(mo)尔国际前身(shen)）50.1%的股權(quan)。据悉，2014年—2017年，公司营业收入的14%—31%一度来自当时大熱(re)的电子(zi)煙(yan)业务。由于电子烟当时處(chu)于风口(kou)，2020年7月，头頂(ding)“电子烟第一股”的思摩尔国际在香(xiang)港(gang)上市，上市后股价持续走強(qiang)，市值最高时超(chao)过5000亿港元，而董(dong)事(shi)長(chang)劉(liu)金成的身价也因此暴(bao)增上千(qian)亿元。不过，如(ru)同(tong)很多行业具(ju)有周(zhou)期(qi)性特點(dian)一樣(yang)，思摩尔国际的业績(ji)高峰(feng)之后便(bian)开始下滑(hua)，進(jin)而導(dao)致(zhi)公司投资收益(yi)下降。

2015年前后，公司发力动储能/动力电池。由于当时受益于新能源汽(qi)车和(he)储能市场的爆(bao)发，公司动力电池和储能电池业务快速(su)上量。2018年，公司和SKI合(he)作(zuo)成立亿纬集(ji)能子公司，进入戴(dai)姆(mu)勒(le)供(gong)應(ying)鏈(lian)。2019年，公司成为起(qi)亞(ya)的供应商(shang)。公司通过这四(si)年的努(nu)力，不仅收獲(huo)奔(ben)馳(chi)、捷(jie)豹(bao)路虎(hu)、寶(bao)馬(ma)、现代起亚等多家全(quan)球(qiu)主流车企訂(ding)單(dan)，還(hai)供货小鵬(peng)汽车、廣(guang)汽埃(ai)安(an)等造(zao)车新勢(shi)力。

在上述背景之下，公司的动力电池业务終(zhong)于一飛(fei)沖(chong)天(tian)。財(cai)报顯(xian)示(shi)，其动力电池产品于2015年开始进入市场銷(xiao)售(shou)，2016年实现規(gui)模(mo)化销售，2018年时已成为公司增量最大的业务。2021年年报显示，当年公司锂離(li)子电池业务实现营收超150亿元，占(zhan)总营收近六(liu)成，并首次超过消费类电池业务。而2022年锂离子电池业务占比高達(da)93.79%，显然已经成为其营收支(zhi)柱。

回看公司近十年电池业务重心转移路徑(jing)，从一开始的锂原电池、消费电池发展成为国內(nei)速度飞快的动力储能电池廠(chang)商，或许就明(ming)白(bai)为何公司近年来持续押(ya)註(zhu)动力储能电池扩张的戰(zhan)略(lve)。

90亿定增刚落地，账面资金较为充沛，又发行70亿可转债

2022年6月7日，公司拟向特定对象发行股票(piao)募资90亿元，用于乘用车锂离子动力电池项目（34亿元）、HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目（26亿元）及补充流动资金（30亿元）。其中，公司控股股東(dong)亿纬控股、刘金成、駱(luo)錦(jin)紅(hong)分(fen)別(bie)認(ren)购30亿元、20亿元、40亿元。而亿纬控股由刘金成、骆锦红夫(fu)妻(qi)二人(ren)分别持股50%。此次90亿元定增实則(ze)由刘金成夫妻全部认购。

时隔(ge)半(ban)年，2022年12月9日，公司又提出上述拟发行可转债募资不超过70亿元的预案。今(jin)年3月28日对预案进行修(xiu)订，5月发布申报稿(gao)，并于5月25日获得深交所的受理(li)。申报稿显示，本(ben)次可转债70亿元募资主要投向兩(liang)个方向，分别是23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目。

实际上，两次再(zai)融资时间间隔并不长，并且公司流动性资金也并不短缺。数据显示，2018年—2022年，公司资产負(fu)债表(biao)中的货币资金余(yu)額(e)分别为11.22亿元、20.97亿元、38.04亿元、68.09亿元、90亿元。而截至2023年3月31日，其货币资金余额更(geng)是高达92.65亿元，交易性金融资产余额为36.96亿元。

一边是流动性资金较为充沛，另(ling)一边却是近年来大舉(ju)再融资。在这样的大背景下，公司的再融资动机確(que)实不得不讓(rang)市场产生懷(huai)疑。为此，深交所在问询函中强調(tiao)，在前次募投项目尚(shang)未(wei)实施(shi)完(wan)毕，且持有较多货币资金及交易性金融资产的情况下，短期内再次进行融资并扩产的必(bi)要性和合理性在哪(na)裏(li)？是否存在过度、频繁融资的情形(xing)？

对此，公司回复稱(cheng)，货币资金與(yu)交易性金融资产金额较大，主要是公司2022年向特定对象发行股票募集资金到账所致，募集资金均(jun)有对应使用用途(tu)。截至2023年3月末(mo)公司货币资金及交易性金融资产扣去票据保(bao)證(zheng)金、前次募投项目募集资金，实际可自由支配(pei)货币资金为80.87亿元，需用于償(chang)还1年内到期的銀(yin)行借(jie)款(kuan)49.03亿元以及除(chu)本次可转债募投项目外(wai)的其他(ta)动力储能及消费类锂离子电池项目建(jian)设（项目建设资金需求(qiu)約(yue)83.00亿元），现有资金無(wu)法(fa)滿(man)足(zu)公司募投项目建设资金需求。且随着下遊(you)客(ke)戶(hu)需求持续爆发、公司销售规模穩(wen)步(bu)提升(sheng)，公司需要储备较多资金用于日常经营周转。截至2023年3月31日，公司结構(gou)性存款系(xi)公司在确保主营业务日常運(yun)营所需资金的前提下，为提高暫(zan)时閑(xian)置(zhi)资金的使用效(xiao)率(lv)和管(guan)理水平(ping)，提高股东回报，在嚴(yan)格保证流动性与安全性的前提下购買(mai)的短期、中低风险产品。

值得一提的是，公司除上述定增募集90亿元外，还曾(zeng)在2019年4月定增募集25亿元，2020年10月定增募集25亿元。为何公司的再融资需求如此多？对此，钛媒体APP致电亿纬锂能询问，上市公司表示其过往(wang)历史融资都是有订单需求才(cai)去市场融资，公司扩产是以销定产，不會(hui)盲(mang)目的扩张，会提前做好生产规劃(hua)。

此外，钛媒体APP注意(yi)到，公司最近一次申请可转债融资发生在2017年，計(ji)划融资8亿元拟投向高性能锂离子动力电池二期项目，但該(gai)次可转债融资申请最终因没有获得中国证监会的通过，而以失(shi)敗(bai)告终。

营收创新高，疯狂扩张产能，背后隐忧仍存

4月17日，公司发布2022年年报，实现营业总收入363.04亿元，同比增长114.82%；歸(gui)属母(mu)公司股东净利润35.09亿元，同比增长20.76%。从数据来看，公司营业收入的增速遠(yuan)超净利润。

2022年公司营业收入再创历史新高，作为锂电池头部企业的亿纬锂能算(suan)是交出了(le)一份亮(liang)眼(yan)的成绩单。只(zhi)是，在这靚(liang)麗(li)业绩的背后，公司隐忧依(yi)舊(jiu)存在。从财务数据来看，2022年公司销售毛(mao)利率创下历史新低。2020年—2022年，公司销售毛利率分别为29%、22%和16%，整(zheng)体呈(cheng)下滑趨(qu)势。而公司历史财务数据显示，2006年—2021年的16年间，其销售毛利率在22%—33%之间波(bo)动，从未低于20%。

对此，公司在回函中称，毛利率变动与上游原材料价格、下游市场需求等较为相关。2021年以来，受行业快速发展影(ying)響(xiang)，部分原材料出现短期供需不平衡(heng)的情况，价格有所上涨，导致公司自2021年度开始綜(zong)合毛利率有所下降。2022年下半年以来，随着公司与下游客户价格聯(lian)动取(qu)得積(ji)極(ji)进展，且上游原材料价格总体企稳并有所回落，公司产品毛利率得到修复。

值得注意的是，从2021年第三(san)季(ji)度开始，公司的营收增速就开始远超净利润增速，巧(qiao)合的是在2021年三季度报公布不久(jiu)后，公司股价从150元左(zuo)右(you)的高点一路下跌(die)至今，目前公司市值较高点已经蒸(zheng)发超千亿。

实际上，公司在2022年就开始频频扩产了。在2022年3、4、5、9月，公司进行扩产投资公告，根(gen)据公告数据计算其投资金额约在800亿元左右。

在人員(yuan)配置上，2022公司也进行大规模的扩张，整体增加(jia)12601名(ming)员工，同比增加84.99%。其中，生产人员增加9449人，同比增长94.09%；技术人员增加2033人，同比增长94.16%；行政(zheng)人员则增加946人，同比增加47.27%。

不过，虽然增加不少(shao)人，但人均薪(xin)酬(chou)却出现下滑，数据显示，公司2022年人均薪酬为11.57万元，同期，的人均薪酬为18.57万元，两家公司人均薪酬相差(cha)7万元。而在2021年时，公司人均薪酬12.52万元，人均薪酬则是在14.42万元。

债务方面。2020年—2022年，公司负债率分别为35.13%、54.22%和60.35%，出现連(lian)年上升的趋势。今年一季度末的总负债来到515亿元。要知(zhi)道(dao)，2009年上市时，公司负债总额仅为6805万元，14年间翻(fan)757倍(bei)。

更加令(ling)人担忧的是，截至2022年末，公司存货账面价值为85.88亿元，同比增长131.36%。此外，由于存货的增加，原材料在去年出现降价，导致公司不得不计提存货跌价準(zhun)备，2021年时，存货跌价准备计提0.48亿元，2022年已经增至1.19亿元。（本文首发钛媒体App，作者｜翟(zhai)智(zhi)超）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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