夜宵必备：炒菜尽在眼前

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>招(zhao)商(shang)證(zheng)券(quan)總(zong)量(liang)團(tuan)隊(dui) | 2022年(nian)4月(yue)降(jiang)準(zhun)解(jie)讀(du)——总量組(zu)聯(lian)合(he)電(dian)話(hua)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)（20220417）

会议纪要

01

【宏(hong)觀(guan)-馬(ma)瑞(rui)超(chao)】

“五(wu)折(zhe)”降准透(tou)露(lu)了(le)哪(na)些(xie)信(xin)息(xi)

此(ci)次(ci)降准透露出(chu)兩(liang)層(ceng)信息：壹(yi)是(shi)在(zai)當(dang)前(qian)流(liu)動(dong)性(xing)总體(ti)充(chong)裕(yu)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，央(yang)行(xing)“打(da)折式(shi)”降准意(yi)在釋(shi)放(fang)維(wei)持(chi)寬(kuan)松(song)政(zheng)策(ce)的信號(hao)，並(bing)通(tong)過(guo)降低(di)銀(yin)行中(zhong)長(chang)期(qi)流动性成(cheng)本(ben)，促(cu)進(jin)企(qi)業(ye)中长期貸(dai)款(kuan)增(zeng)速(su)回(hui)升(sheng)；二(er)是額(e)外(wai)25BP的定(ding)向(xiang)降准說(shuo)明(ming)央行的政策重(zhong)點(dian)在向結(jie)構(gou)性政策傾(qing)斜(xie)，重点領(ling)域(yu)與(yu)薄(bo)弱(ruo)環(huan)節(jie)是央行下一步(bu)政策支(zhi)持的重点。

預(yu)計(ji)二季(ji)度(du)政策宽松的基(ji)調(tiao)沒(mei)有(you)變(bian)化(hua)，只(zhi)是政策重心(xin)將(jiang)從(cong)总量政策向结构性政策倾斜，貨(huo)幣(bi)政策调控(kong)方(fang)式将向數(shu)量型(xing)倾斜，降准降息的空(kong)間(jian)并未(wei)關(guan)閉(bi)。理(li)由(you)如(ru)下：

1）就(jiu)业形(xing)勢(shi)依(yi)然(ran)嚴(yan)峻(jun)，但(dan)结构性政策更(geng)加(jia)對(dui)癥(zheng)就业市(shi)場(chang)存(cun)在的结构性問(wen)題(ti)

2）信贷復(fu)蘇(su)尚(shang)未牢(lao)固(gu)，政策将著(zhe)力(li)推(tui)动中长期贷款企穩(wen)回升

3）面(mian)对外部(bu)形势变化，央行或(huo)選(xuan)擇(ze)“不(bu)跟(gen)風(feng)、不交(jiao)鋒(feng)”的中性策略(lve)

当前，货币政策已(yi)經(jing)不是影(ying)響(xiang)市场走(zou)向的核(he)心因(yin)素(su)，此次降准对市场的影响预计有限(xian)：債(zhai)市方面，“宽货币”的收(shou)斂(lian)与“宽信用(yong)”的增強(qiang)，容(rong)易(yi)使(shi)市场產(chan)生(sheng)“宽货币、緊(jin)信用”的格(ge)局(ju)正(zheng)在轉(zhuan)向“稳货币、宽信用”的预期，不利(li)债市；股(gu)市方面，降准并不会扭(niu)转上(shang)市公(gong)司(si)盈(ying)利偏(pian)弱的市场预期，市场期待(dai)的更多(duo)是財(cai)政政策、产业政策，以(yi)及(ji)防(fang)疫(yi)政策等(deng)方面的政策利好(hao)。

02

【策略-陳(chen)剛(gang)】

降准的信号意義(yi)、疫情(qing)的影响和(he)投(tou)資(zi)的應(ying)对

本次降准的信号意义：在中美(mei)利差(cha)快(kuai)速縮(suo)窄(zhai)甚(shen)至(zhi)倒(dao)掛(gua)的情形下，本次降准体現(xian)出國(guo)內(nei)货币政策依然是以我(wo)為(wei)主(zhu)的狀(zhuang)態(tai)，而(er)人(ren)民(min)币匯(hui)率(lv)和北(bei)上资金(jin)流出的壓(ya)力均(jun)挺(ting)过了中美利差收窄最(zui)快速的階(jie)段(duan)，为後(hou)續(xu)政策调整(zheng)留(liu)出空间。而3月社(she)融(rong)全(quan)面超预期，新(xin)增社融增速大(da)幅(fu)上行19%以上的較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)，中长期融资增速转正，這(zhe)是A股歷(li)次大底(di)的重要條(tiao)件(jian)，隨(sui)着稳增长發(fa)力和社融增速进一步改(gai)善(shan)，国内经濟(ji)有望(wang)在不久(jiu)之(zhi)后逐(zhu)漸(jian)走出低谷(gu)。疫情对产业鏈(lian)沖(chong)擊(ji)的最壞(huai)阶段或已经过去(qu)：当前随着部分(fen)地(di)區(qu)疫情的見(jian)頂(ding)趨(qu)势已现，而近(jin)期相(xiang)关企业的复工(gong)复产安(an)排(pai)已经出爐(lu)，对产业链的影响最坏的時(shi)候(hou)或已经过去。投资的应对：稳增长依然为选行选择的业核心，首(shou)选新開(kai)工提(ti)速受(shou)益(yi)板(ban)塊(kuai)如水泥(ni)、工业金屬(shu)、鋼(gang)鐵(tie)、化工，地产政策进一步强调健(jian)康(kang)循(xun)环，困(kun)境(jing)反(fan)转行业可(ke)以关註(zhu)家(jia)居(ju)、消(xiao)費(fei)建(jian)材(cai)，新基建仍(reng)然高景氣(qi)，可以关注光(guang)伏(fu)、风电、儲(chu)能(neng)、鋰(li)电。此外，前期受到(dao)部分地区疫情影响的相关产业链股價(jia)明顯(xian)下跌(die)，随着部分地区疫情的见顶趋势，复工复产的安排的出炉，相关领域股价可能迎(ying)來(lai)修(xiu)复。

03

【固收-李(li)豫(yu)澤(ze)】

配(pei)置(zhi)行情歸(gui)来

二季度，我們(men)前期建议投资者(zhe)不必(bi)过度悲(bei)观的三(san)条邏(luo)輯(ji)没有實(shi)質(zhi)性变化：一是年内固收+产品(pin)开放贖(shu)回高峰(feng)在3月中上旬(xun)，接(jie)下来即(ji)使存在權(quan)益资产联动赎回，單(dan)邊(bian)拋(pao)压恐(kong)怕(pa)不会簡(jian)单复制(zhi)前期；二是理财擴(kuo)規(gui)模(mo)的主線(xian)并未完(wan)全消失(shi)，只是3月短(duan)暫(zan)“遇(yu)冷(leng)”，而后续理财产品配置倾向固收類(lei)资产，信用市场仍将獲(huo)得(de)增量资金的支撐(cheng)；三是地产债风險(xian)释放的持续，会加劇(ju)配置範(fan)圍(wei)收窄，核心区域高票(piao)息城(cheng)投债、具(ju)有盈利做(zuo)安全墊(dian)的周(zhou)期债及银行资本補(bu)充工具将是今(jin)年配置重点。

立(li)足(zu)当下，二季度票息资产配置行情有望持续演(yan)繹(yi)。我们建议投资者关注：1）强财政省(sheng)份(fen)区縣(xian)級(ji)平臺(tai)债及国家级園(yuan)区类平台债，供(gong)給(gei)收缩预期与搶(qiang)籌(chou)疊(die)加，其(qi)是不可多得的收益增强工具，剩(sheng)余(yu)期限2年附(fu)近是较为適(shi)当的选择；2）国股行3年至4年资本补充工具絕(jue)对收益依舊(jiu)有吸(xi)引(yin)力，但要把(ba)控好进场节奏(zou)。

04

【银行-廖(liao)誌(zhi)明】

降准对银行股的利好有多大？

1）降准时点符(fu)合预期，幅度略低於(yu)市场预期。4月13日(ri)国務(wu)院(yuan)常(chang)务会议指(zhi)出，“适时運(yun)用降准等货币政策工具”，过往(wang)幾(ji)年来看(kan)，国常会明確(que)提及降准后，央行往往会很(hen)快宣(xuan)布(bu)降准。因而，4月15日（周五）央行宣布降准25BP，时点符合预期。不过，本次降准25BP，幅度低于市场预期。过往十(shi)几年来看，降准往往以50BP或其倍(bei)数进行，本次开啟(qi)了降准25BP的新阶段。

2）我们認(ren)为，降准幅度较小(xiao)的原(yuan)因有三。其一，当前流动性较充裕，降准必要性不高；其二，降准空间不大，2015年初(chu)以来，金融機(ji)构加权平均法(fa)定准備(bei)金率下降了10個(ge)百(bai)分点以上，本次降准前僅(jin)为8.4%，距(ju)離(li)央行格外看重的5%仅剩下300多BP空间。其三，货币宽松空间受到明显約(yue)束(shu)。全年通脹(zhang)共(gong)振(zhen)，年内国内CPI恐明显走高；中美全面倒挂，资本外流压力或上升。

3）降准对银行股构成利好。本次降准释放长期资金5300億(yi)左(zuo)右(you)，可适当降低银行負(fu)债成本。我们靜(jing)态測(ce)算(suan)，本次降准25BP可提升上市银行凈(jing)利潤(run)约0.2%（年化）。此外，監(jian)管(guan)鼓(gu)勵(li)银行下调存款10BP左右，也(ye)有利于银行稳定负债成本，緩(huan)解息差压力。

4）稳增长政策效(xiao)果(guo)或逐步显现，驅(qu)动银行估(gu)值(zhi)修复，银行板块22年漲(zhang)幅或達(da)20%。我们繼(ji)续旗(qi)幟(zhi)鮮(xian)明積(ji)極(ji)看多银行板块，降准叠加鼓励降低存款利率上限，有利于降低银行负债成本，驱动银行行情向好发展(zhan)。个股方面，我们主推估值较低、业績(ji)靚(liang)麗(li)、发力财富(fu)管理的優(you)质银行-江(jiang)苏、南(nan)京(jing)、寧(ning)波(bo)、杭(hang)州(zhou)、常熟(shu)、成都(dou)、興(xing)业及平安银行等。房(fang)地产行业好转将对部分房地产企业融资较多的股份行构成明显利好。4月金股-江苏银行。

05

【非(fei)银-鄭(zheng)积沙(sha)】

降准如期而至，券商股還(hai)剩哪些利好？

如果前期市场下跌主要归咎(jiu)于经济复苏趋缓和政策刺(ci)激(ji)不足，那(na)麽(me)4月7日总理召(zhao)开经济形势座(zuo)談(tan)会，4月9日证监会主席(xi)发表(biao)主题演講(jiang)可能会成为政策刺激踩(cai)油(you)門(men)的標(biao)志信号。会上总理分析(xi)疫情等突(tu)发因素超预期，明确要求(qiu)統(tong)筹疫情防控和经济发展，政策靠(kao)前发力、适时加力，同(tong)时准备新预案(an)；证监会主席强调推进全面注冊(ce)制改革(ge)，加速国際(ji)化进程(cheng)。據(ju)此，我们判(pan)斷(duan)财政政策和货币政策有望同步、靠前发力，资本市场提振信心舉(ju)措(cuo)有望加强。考(kao)慮(lv)券商股波动特(te)征(zheng)（政策敏(min)感(gan)型、流动性敏感型）和前期超跌基礎(chu)，我们认为券商股后续有望迎来“深(shen)蹲(dun)起(qi)跳(tiao)”。

投资建议：主线策略尋(xun)找(zhao)主營(ying)业务市占(zhan)率提升个股，支线策略寻找特色(se)化潛(qian)力股。推薦(jian)東(dong)方财富、中金公司等。关注廣(guang)发证券、華(hua)林(lin)证券、国联证券等。东方财富主营的证券交易、两融、基金代(dai)銷(xiao)业务景气度仍维持较好水平，市占率提升大趋势不变，业绩大概(gai)率实现同比(bi)增长；中金公司等憑(ping)借(jie)人才(cai)优势、业务先(xian)发优势、资产负债表优势实现可持续性增长；此外，广发证券沿(yan)襲(xi)财富管理优势基础、华林证券发力互(hu)联網(wang)+证券享(xiang)受抖(dou)音(yin)流量紅(hong)利、国联证券側(ce)重投顧(gu)业务藍(lan)海(hai)市场等，均有望取(qu)得较好股价表现。

06

【房地产-趙(zhao)可】

三年不开張(zhang)， 开张吃(chi)三年

行业大背景变化，08-18年长达十年的加杠(gang)桿(gan)周期结束，以“降斜率”換(huan)行业“持续和稳健性”或是未来的长期特点，投资人或順(shun)势而为，长期价值成长投资人或成为配置主力；行业波动率下降，企业内功(gong)“護(hu)城河(he)”优势凸(tu)显，賭(du)性玩(wan)家難(nan)以进场，未来政策只会“獎(jiang)励”到少(shao)数房企的成长；标的荒(huang)或持续，未来一年或看到行业去庫(ku)存和少量房企加库存持续并存，而后或有并購(gou)逻辑接力，建议投资人抱(bao)紧“西(xi)瓜(gua)”，等待估值溢(yi)价和经营层面销售(shou)拿(na)地等的持续驗(yan)证；行业成长能力可能出现“漏(lou)鬥(dou)型”特征，全国布局能力的房企隱(yin)含(han)更强的现金流管理能力、产品理解力以及城市深耕(geng)能力具备更强成长，而区域性公司雖(sui)仍然会前赴(fu)后继出现，但增长边界(jie)能夠(gou)跨(kua)越(yue)腰(yao)部规模的难度越来越大；行业配置逻辑已经从博(bo)弈(yi)政策为主转为“交易政策更稳健改善下的競(jing)爭(zheng)格局改善”，后续若(ruo)行业右侧出现，并购也将放量来加持个股α，这或是一个持续性更长的逻辑接力。

配置思(si)路(lu)：行业配置逻辑已经从博弈政策为主转为“交易政策更稳健改善下的竞争格局改善”，后续若行业右侧出现，并购也将放量来加持个股α，这或是一个持续性更长的逻辑接力。堅(jian)持超配“招保(bao)萬(wan)金中华龍(long)”等，β“体验”大不同。

房地产角(jiao)度，建议持续关注“招保万金中华龙” （招商蛇(she)口(kou)，保利发展，万科(ke)A，金地集(ji)团，中国海外发展，华润置地，龙湖(hu)集团）等，关注有边际变化的：越秀(xiu)、綠(lv)城，华僑(qiao)城等。基本面築(zhu)底的第(di)二阶段可关注部分有商业模式优化的彈(dan)性民企，如金科股份等。区域型公司关注：建发股份等，部分区域型公司有一定博弈空间，但需(xu)关注货值对销售增长的保障(zhang)，以及去化率的持续性。现金流隐匿(ni)性大或从来都是依賴(lai)负债为主周转的标的建议回避(bi)；

产业链角度，重視(shi)产业链上各(ge)細(xi)分板块供应商的估值修复，关注輕(qing)工、建材、家居家电等相关板块的估值修复弹性；

生态链角度，重视顺延(yan)于开发的转型如购物(wu)中心/寫(xie)字(zi)樓(lou)/长租(zu)公寓(yu)/产业园/物流地产等标的及围繞(rao)房地产生态链的转型如設(she)计/集采(cai)及建造(zao)/交易/资产管理/房地产科技(ji)等长賽(sai)道(dao)机会，如物管关注【碧(bi)桂(gui)园服(fu)务】【保利物业】【招商积余】等，商管关注【华润万象(xiang)生活(huo)】【星(xing)盛(sheng)商业】等；关注REITs标的长赛道布局。

07

【量化与基金評(ping)价-王(wang)武(wu)蕾(lei)】

当前指数水平隐含了怎(zen)樣(yang)的增速预期

站(zhan)在当期时点，指数的调整中多少反映(ying)了对指数盈利增速下滑(hua)的擔(dan)憂(you)、多少是指数估值收缩所(suo)造成的，这是本期周報(bao)关注的焦(jiao)点。

首先，通过对指数历史(shi)收益的分解，可以发现：第一，指数长期收益的影响要素来源(yuan)于盈利的增长，但年度来看估值的波动貢(gong)獻(xian)要大于盈利；第二，不同指数年内收益的影响中，盈利和估值的重要度有差異(yi)，数据显示(shi)出300指数年内收益的主導(dao)因素是盈利，而500和創(chuang)业板指数的年内收益主导因素中盈利和估值并重。

其次，结合回归模型以及结合宏观经济数据和微(wei)观市场环境，我们推算静态估值的年内变化，进而推算隐含的盈利增速预期，可以发现：第一，对于滬(hu)深300指数，年内收益的主要影响来源于估值的收缩，投资者对300指数年内的盈利增速为0.21%；第二，对于中证500和创业板指数，当前收益的主要影响来源于对盈利增速的下滑担忧，估值的变动影响较小，投资者对500和创业板指数盈利增速的隐含预期值达到了-19.12%和-23.95%

最后，结合分析師(shi)一致(zhi)预期增速观察(cha)，可以发现：第一，对于沪深300指数交易的核心在于估值的修复，当前指数点位(wei)隐含的2022年静态估值已處(chu)于历史偏低水平，我们重点跟蹤(zong)后续宽信用和指数换手(shou)率的变动情況(kuang)，等待情緒(xu)的修复；第二，对于中证500指数，可以看到指数存在盈利和估值雙(shuang)修复的机会，尤(you)其是当前隐含的盈利增速较低已有较高的安全边际；第三，对于创业板指，交易的核心在于指数盈利增长的兌(dui)现程度，但由于静态估值水平仍然较高，需要关注貼(tie)现率上行对指数估值的压制。

? 风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散(san)超预期

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