杨德龙：抓住黄金十年，布局三大优势行业
杨德龙：抓住黄金十年，布局三大优势行业
杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
精彩观点：
1. 欧美经济有陷入滞胀的风险，通胀无牛市，这无疑会对欧美股市短期走势构成不利影响。
2. 巴菲特在中国有两笔投资，一笔赚了10倍，一笔赚了30倍，价值投资在中国同样适用。
3. 价值投资的本质就是做好公司的股东，通过做好公司的股东来实现财富增长。
4. 消费、科技和新能源三大方向受益中国经济转型，值得重点布局。
5. 楼市黄金10年结束之后，未来是股权投资的黄金10年，好公司的股权价值会越来越高。
5月10日，前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙先生，刚从美国第五次参加巴菲特股东大会回国，便通过WindTalk大咖讲坛分享了对经济形势、资本市场的最新研判，以及对巴菲特价值投资的深度感悟。
杨德龙先生，清华大学五道口金融学院全球金融博士(GFD)；2016年3月加盟前海开源基金，现任董事总经理、首席经济学家、基金经理；2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员；同时担任清北复交、中财、港中文等六大名校金融硕士行业导师。
一.美联储加息近尾声，转向尚早
1.俄乌冲突加剧通胀高企
从全球来看，欧美经济体均面临比较高的通胀的困扰，这是为过去几年欧美央行采取无限量化宽松的结果。又加上全球疫情肆虐，导致部分行业的供应链出现风险。
不容忽视的是，俄罗斯于去年2月24日进攻乌克兰，引起全球资本市场巨震，进一步加剧了石油、天然气、农产品供应紧张的局面，造成大宗商品价格上涨，加剧了欧美经济体通胀高企。
为了抗通胀，欧美均采取了不断加息、缩表的方式，这对于经济增速会形成比较明显的影响。所以从经济面来看，欧美经济有陷入滞胀的风险，既经济停滞、通货膨胀，通胀无牛市，这无疑会对欧美股市短期的走势形成不利的影响。
2. 美联储加息接近尾声，但将维持高位
5月3日，美联储宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%上调到5.0%至5.25%，并暗示“最后一次加息”。但由于美国通胀的韧性强，美联储可能会将高利率维持一年左右，美国经济放缓的可能性非常大，甚至可能导致负增长，出现衰退风险。
全球经济增速与10年前相比出现明显放缓，欧美经济增速放缓已逐步形成；我国经济因为基数越来越大（已达120万亿元人民币），加上经济转型以及疫情影响，增速也在下台阶。
今年来看，我国经济会延续复苏态势，而欧盟处于衰退的边缘，人民币对美元有升值的动力，人民币汇率走强将提升人民币资产的投资吸引力，提高国际资本对A股和港股的配置比例。
在这次巴菲特股东大会上，巴菲特和芒格一如既往的表达了中美关系“和则两利”的观点。我认为，中美发生大规模冲突的可能性不大，但高科技领域的竞争会加剧。
二. 转型中的中国经济
1.消费、科技成为经济增长最重要的引擎
中国经济转型持续推进，消费、科技成为经济增长最重要的引擎。还有一些消费加科技的行业，比如新能源，无论是光伏，还是新能源车产业链，一季报都表现了比较高的景气度，这实际上是我国经济转型的一个重要体现。
尤其值得一提的是，我国汽车一季度出口超100万辆，预计全年会达到400万辆，汽车成为我国的优势产业。我国经济增长的附加值在提升，科技含量在提升。
在投资上，我们就要布局经济转型受益的消费、科技和新能源，这些方向也是未来出现牛股集中的领域。过去几年A股行情也是围绕这三大方向展开。
今年五一小长假让我们看到了中国消费的复苏势头。当然，有一部分人的收入在疫情期间受到影响，所以整体还存在后劲不足。还需要通过提高就业率，发放消费券，以及对中低收入人群进行补贴等方式提升整体消费率。
2.房地产在逐步复苏
房地产已过了黄金年代，对房地产的需求在下降，对未来房价上涨的预期在修正，房地产可能会出现上涨，但很难回到以前的繁荣状态。此前出台的限购政策有可能会逐步取消，除了部分一线城市，房地产市场会逐步恢复到市场化状态。
房地产作为国民经济支柱产业，在稳定经济增长上还是一个重要的积极因素。
三. 价值投资在中国A股同样适用
1.美股十年长牛，A股结构性机会
过去十几年，美国先是走出了10年牛市，近2年在紧缩环境下出现回调，美股整体赚钱效应比较强。A股期间大幅震荡，主要体现出结构性行情，好的公司赚钱效应突出。
数据来源：Wind
很多人抱怨在A股赚不到钱，但股神巴菲特在中国股票上的两笔投资（中国石油、比亚迪），一个赚了10倍，一个赚了30倍，价值投资在中国同样适用。
2.收获和播种不在一个季节
在今年股东大会上，巴菲特就强调，你的投资成功来自于别人的愚蠢。当市场出现错误定价的时候，你敢不敢逆向操作。
在2022年10月底，大盘大幅下跌，很多投资者信心全无，前海开源期间以2.9亿元自购旗下基金，在所有公布自购的公募基金中，自购金额排名第一，体现了我们知行合一。
现在来看，2022年10月是一个很好的布局时机，大家要记住“收获和播种不在一个季节”。
四. 拥抱核心资产，看好三大行业
1. 价值投资的本质就是做好公司的股东
楼市黄金10年结束之后，未来是股权投资的黄金10年，好公司的股权价值会越来越高。近2年好公司的下跌，给大家提供了一个底部布局的机会。
一部分优质龙头股从2021年春节之后持续回调，可以说已跌出了价值，具备了布局价值。
价值投资的本质就是做好公司的股东。所以，全球投资者不远万里，来到美国小镇奥马哈来参加巴菲特股东大会，现场感受价值投资的魅力，就是希望自己能够通过做价值投资，做好公司的股东来实现财富增长，而不是追涨杀跌，频繁交易。
2.三大方向资产受益中国经济转型
从经济转型角度看，三大方向的资产受益中国经济转型，值得重点布局：
（1）第一个是消费。消费是值得拿着养老的品种，值得长期投资，这是我2016年就提出的观点。
中国拥有庞大的人口基数，全球最大的实物消费市场。近2年受疫情影响，消费股出现了下跌，但这只是暂时的。在未来很长时间内，消费市场仍是最具活力、最具增长潜力的板块之一。
（2）第二个是新能源。我国大力发展新能源有两个个目的，首先是实现“双碳”目标，负起大国责任；再者是能源安全，我国70%的原油、40%的天然气依靠进口，发展新能源是我国能源安全战略的重要一步。
今年很多光伏龙头股，虽然业绩很好，但估值已跌到历史低位，所以大家可以关注龙头股或新能源主题基金的投资机会。
（3）第三个是科技股。在新经济方面，新能源、芯片、互联网、半导体以及其他的科技板块无疑是发展的重点。今年以来科技股大涨，特别是人工智能相关的板块涨幅明显。
不过，巴菲特认为，当前人工智能投资还属于风险投资，而不是价值投资。如果未来，人工智能领域出现了类似苹果公司的企业，能够获得很好的盈利，这时候不排除价值投资者会配置。
我们要选择转型受益的三大方向，同时选择行业龙头，因为龙头股拥有盈利能力强、成长性好、市场占有率高等特点。
五. 居民储蓄大转移带来的机会
2023年一季度居民存款增加近10万亿元，在楼市投资机会减少之后，股市有望吸引更多的资金流入。
来源：Wind
从不同国家楼市和股市的配置比例来看，中国楼市和股市的市值对比最鲜明，达到10倍；而在欧美发达国家，楼市和股市配置基本是一比一。随着我国经济的发展，家庭资产配置楼市的比例会减少，配置股市的比例会增加。
未来投资机会主要体现在两块，一是核心区域的房产依然具有稀缺性，抗通胀的能力比较强；另外一个是，股票或基金有望成为居民财产性收入的重要途径。
六. 做中国特色价值投资
做价值投资不能机械照搬巴菲特的经验，因为A股市场有自身的特点。所以，这些年我一直在倡导做中国特色的价值。
比如要买中国的优势产业，中国核心资产，考虑到中国市场散户投资者占比较大，市场波动加大，A股市场经常存在错误定价的机会，这其实为价值投资者提供了一个做大波段的机会。
在过去10年来，前海开源基金成功实现二次逃顶，三次抄底，在市场拐点做出了正确判断。
在判断市场拐点的时候，考虑八大因素，包括：政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主体和基本面，通过大类资产配置小组来决定我们的权益资产仓位，从而获得一个比较好的表现。
2023年A股和港股都属于结构性牛市行情，每个阶段都有一个领涨板块。与结构性熊市的区别是，结构性牛市是板块轮番上涨，结构性熊市是板块轮番下跌。
7.问答
1.前海开源基金倡导的价值投资有什么特点？如何避免价值陷阱？
杨德龙：我提出的中国特色价值投资概念，一是配置中国优势产业，配置中国经济转型受益行业；另外，在仓位管理上要比较灵活，因为A股市场波动大。
在股市上不能进行简单的跨行业比较，因为行业发展前景不同，有的行业未来盈利增长慢了，估值会比较低；有些行业，比如消费股，具有品牌价值，就可能享受估值溢价。但可以与历史估值做比较。
对于一些夕阳行业，还有一些周期行业的盈利顶点，尽管估值比较低，还是不能配置，这些就属于估值陷阱，要避开。
除了低估值陷阱，还要高估值陷阱。一些成长股的故事比较多，估值推上了上百倍，也要规避这种泡沫化陷阱。
2.如何看待后续中特估行情？
杨德龙：中特估属于今年领涨板块之一。低估值蓝筹股具备价值回归的机会，“探索中国特色估值体系”的提出起到了催化效果，虽然积累一定涨幅，但估值上还不算贵。中特估有望成为贯穿全年的一个主线，大家可以继续去挖掘。
3.如何控制科技成长股的回撤？
杨德龙：在A股控制回撤还主要看仓位控制，就像房地产广告一样：地段、地段、还是地段，在A股投资规避波动还是要控制仓位。
除了控制仓位外，还需要控制行业占比，这样波动就会比较小。
最后，还是要配置到白马股，即使下跌了，也不会失眠、睡不着。
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