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zuizhiyutongnianIP，douqulaixi，quanshijiezuishouhuanyingdekatongzhiyi；ciaosikajinxiangjiangdezhu；【huiyuanquanyi】zhucejichengweihuiyuan，xiangshouchaodijiayouhui，zhuanxianghuiyuanshangpin，haiyougengduofulixiangbutingqqhuaxiashoujibanxiangxinyouxilimianmeiyigeguankadouhuigeiwomendailaikuaile，laidaozhelikaishijinxingwanshua。chaokujingjichang，xianshangPKsuishikaiqi，paibingbuzhencelvezhishang，chengmingzhiluweinikaiqi！張(zhang)憶(yi)東(dong)：A股(gu)下(xia)半(ban)年(nian)數(shu)字(zi)經(jing)濟(ji)為(wei)主(zhu)線(xian)，港(gang)股在(zai)沼(zhao)澤(ze)底(di)部(bu)，適(shi)合(he)當(dang)債(zhai)券(quan)配(pei)置(zhi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1、從(cong)周(zhou)期(qi)性(xing)角(jiao)度(du)看(kan)，美(mei)股上(shang)下兩(liang)難(nan)，震(zhen)蕩(dang)市(shi)，下半年有(you)望(wang)先(xian)揚(yang)後(hou)抑(yi)，沒(mei)有上半年行(xing)情(qing)好(hao)；从結(jie)構(gou)性的(de)維(wei)度來(lai)說(shuo)，美股有三(san)方(fang)面(mian)變(bian)化(hua)：新(xin)的科(ke)技(ji)浪(lang)潮(chao)、再(zai)工(gong)業(ye)化以(yi)及(ji)清(qing)潔(jie)能(neng)源(yuan)化......

2、對(dui)A股来说，還(hai)將(jiang)延(yan)續(xu)“螺(luo)螄(si)殼(ke)裏(li)做(zuo)道(dao)場(chang)”，建(jian)議(yi)多(duo)關(guan)註(zhu)结构，減(jian)少(shao)預(yu)測(ce)指(zhi)数，而(er)且(qie)不(bu)應(ying)該(gai)靠(kao)预测指数来投(tou)資(zi)。

總(zong)體(ti)来说，经济低(di)位(wei)復(fu)蘇(su)、政(zheng)策(ce)托(tuo)底，下半年A股市场可(ke)能还是(shi)壹(yi)個(ge)平(ping)衡(heng)市，数字经济在今(jin)年下半年仍(reng)是最(zui)強(qiang)的主线，而且會(hui)進(jin)一步(bu)擴(kuo)散(san)，甚(shen)至(zhi)会向(xiang)先进制(zhi)造(zao)的方向扩散，半導(dao)体、算(suan)力(li)、軍(jun)工、智(zhi)能汽(qi)車(che)、機(ji)器(qi)人(ren)等(deng)可以逢(feng)低配置。

3、港股作(zuo)为離(li)岸(an)市场真(zhen)的好可憐(lian)，雖(sui)然(ran)便(bian)宜(yi)得(de)要(yao)死(si)，但(dan)是在港股做投资，就(jiu)像(xiang)在底部做俯(fu)臥(wo)撐(cheng)，如(ru)果(guo)做錯(cuo)了(le)節(jie)奏(zou)，就可能会被(bei)沼泽底吞(tun)噬(shi)。

因(yin)此(ci)，对於(yu)港股而言(yan)，我(wo)建议，不要把(ba)它(ta)当作本(ben)土(tu)股市，動(dong)輒(zhe)想(xiang)要抄(chao)底，反(fan)而把它当作债券市场来長(chang)期配置，也(ye)許(xu)才(cai)是最終(zhong)的贏(ying)家(jia)之(zhi)道。

近(jin)日(ri)，興(xing)业證(zheng)券全(quan)球(qiu)首(shou)席(xi)策略(lve)分(fen)析(xi)師(shi)张忆东在兴业证券2023年中(zhong)國(guo)资本市场高(gao)端(duan)論(lun)壇(tan)暨(ji)中期策略会上，分享(xiang)了中国及全球市场下半年机会。

张忆东从三部分和(he)大(da)家分享，先聊(liao)美国市场，再聊中国经济，最后分享投资策略。

以下是投资作业本（微(wei)信(xin)ID：touzizuoyeben）整(zheng)理(li)的精(jing)華(hua)內(nei)容(rong)，分享給(gei)大家：

美股先扬后抑，三方面变化是“长牛(niu)”開(kai)始(shi)

先从美国说起(qi)，从策略的角度談(tan)一下对于下半年美国经济和股市的理解(jie)。

从基(ji)本面的维度，我們(men)还是覺(jiao)得美国经济会下行；但是从無(wu)風(feng)險(xian)收(shou)益(yi)率(lv)的维度来看，相(xiang)对正(zheng)面，因为美债长端利(li)率还将下行。所(suo)以，美股下半年有望先扬后抑，是一个震荡市，但這(zhe)是周期性的角度。

如果从结构性的维度来说，美股有三方面变化：新的科技浪潮、再工业化以及清洁能源化，这可能是一个“长牛”的开始。

第(di)一个变化是新科技浪潮。

隨(sui)著(zhu)(zhe)美国十(shi)年期国债收益率的回(hui)落(luo)，对于科技行业、科技行情往(wang)往都(dou)是正面的，这是从歷(li)史(shi)经驗(yan)的視(shi)角来看。

因为无风险利率的回落有利于科技行业及估(gu)值(zhi)，特(te)別(bie)是科技行业自(zi)身(shen)層(ceng)面的景(jing)氣(qi)都在向上走(zou)的階(jie)段(duan)，它估值驅(qu)动的持(chi)续性可能更(geng)强。

可以看到(dao)，今年以来，特别是近期前(qian)五(wu)大的科技股，对于標(biao)普(pu)500指数驱动力達(da)到70%以上，基本上就是科技股拉(la)动了美股指数。剔(ti)除(chu)科技股龍(long)頭(tou)，美国股市其(qi)實(shi)没有那(na)麽(me)强。

如果跟(gen)過(guo)去(qu)類(lei)比(bi)，这一波(bo)科技浪潮更像90年代(dai)的信息(xi)高速(su)公(gong)路(lu)，並(bing)不像10年代的移(yi)动互(hu)聯(lian)網(wang)時(shi)代，現(xian)在的政策驱动比当年更强，所以先进制造、AI、計(ji)算机、芯(xin)片(pian)的资本开支(zhi)在顯(xian)著提(ti)升(sheng)。

第二(er)个变化是再工业化。在大国博(bo)弈(yi)的时代，无论是新能源还是半导体，可以看到美国本土投资不斷(duan)攀(pan)升。

在去年高基数的情況(kuang)下，今年電(dian)气設(she)備(bei)类的进口(kou)增(zeng)速还维持比較(jiao)高的增长。

我们还看到一个有意(yi)思(si)的情况，今年以来收入(ru)同(tong)比和環(huan)比都在增长的主要集(ji)中在先进制造业，其中科技含(han)量(liang)较强。

所以，美国的再工业化不是低端制造业的回歸(gui)，而是先进制造业的驱动。

第三个变化是清洁能源化。

傳(chuan)統(tong)能源逐(zhu)漸(jian)从过去的高波动周期股轉(zhuan)变为價(jia)值股，特别是从2022年以来，许多传统產(chan)业股票(piao)开始下跌(die)，但这些(xie)高股息、高分紅(hong)的能源股反而逆(ni)勢(shi)走强。

从2022年1月(yue)至今，标普500能源行业指数是36.6%的漲(zhang)幅(fu)，因为资本开支在收縮(suo)，现在传统行业做减法(fa)，所以屬(shu)于剩(sheng)者(zhe)为王(wang)，赢家通(tong)吃(chi)。

这对中国也有一定(ding)的啟(qi)示(shi)。我们的一些传统行业，特别是以能源行业为代表(biao)的传统行业的龙头公司(si)，逐渐从高波动的周期股走向高股息、高分红的价值股。

下半年如果有超(chao)预期的风险，那就来自于美国通脹(zhang)没有如期下行，政策超预期，观察(cha)点在9月份(fen)的议息会议。

总体来講(jiang)，美国今年下半年通胀会下来，但是下来会非(fei)常(chang)慢(man)。美联儲(chu)加(jia)息到了尾(wei)聲(sheng)，但是降(jiang)息今年非常难看到，它保(bao)持较高利率，呈(cheng)现较长一段时間(jian)，最终在今年的四(si)季(ji)度对经济形(xing)成(cheng)一定的拖(tuo)累(lei)。这个可能性比较大。

美元(yuan)震荡走弱(ruo)，年底到96，美债向上空(kong)间不大

美元下半年可能也是先强后弱，三季度美元不会弱到哪(na)兒(er)去，还是保持一个强势震荡，但是随着美国经济的进一步走弱，快(kuai)了三季度末(mo)、慢了四季度，美元指数将向100以下震荡。

我们还是维持美元指数年底可能到96的基本判(pan)断，四季度对于人民(min)幣(bi)是正面效(xiao)应。

美债可能还是维持此前的判断，这一次(ci)美债10年期反彈(dan)到3.8%的位置差(cha)不多了，这一次从前面3.2%反弹到3.8%，再向上的空间不大。

反过来说到了今年四季度，我们还是認(ren)为美债十年期收益率能夠(gou)回到3.5%以下，这可能对全球的风险资产是正面的。

基于历史規(gui)律(lv)的研(yan)究(jiu)，我们还是认为对于美国的长债利率已(yi)经先于联邦(bang)基金(jin)目(mu)标利率見(jian)頂(ding)了，去年10月份美债十年期4.34%这个位置，已经是这一輪(lun)美国加息周期的高点，后面美债长端利率就应该是震荡回落。

下半年美国无风险收益率回落的过程(cheng)中，全球市场包(bao)括(kuo)美股市场不具(ju)有什(shen)么系(xi)统性风险，更多是一个周期性的沖(chong)擊(ji)。

总体来说，下半年的行情，节奏上是先扬后抑，而从區(qu)间最终的涨跌幅来看，会比今年上半年弱。下半年随着美国经济回落，美股基本面走弱，美股的风险溢(yi)价可能会有所增加。这是短(duan)周期擇(ze)时的视角。

A股延续“螺蛳壳里做道场”，关注“安(an)全”發(fa)展(zhan)模(mo)式(shi)下，三條(tiao)投资思路

讲一下中国经济基本面，請(qing)大家关注两个字——安全。

中国已经进入到高質(zhi)量发展的新阶段。我们需(xu)要关注的是高科技、高技術(shu)产业，把重(zhong)点放(fang)在高技术产业。

总体来说，经济的中低增速已经成为常態(tai)，大家不要老(lao)想着大刺(ci)激(ji)、强刺激、走老路，这已经一去不复返(fan)了。“低增长、低利率、穩(wen)中求(qiu)进”的格(ge)局(ju)会持续很(hen)长时间，这才是重点。

在这樣(yang)一个基本宏(hong)观假(jia)设下，又(you)回到了2012年当年讲的“螺蛳壳里做道场”的框(kuang)架(jia)——不要去过度关注宏观经济总体的增速，而是聚(ju)焦(jiao)在结构，圍(wei)繞(rao)结构找(zhao)亮(liang)点。

从安全发展的结构角度来看，有三个方面值得大家多关注。

首先，尋(xun)找新需求。在总体有效需求不足(zu)的背(bei)景下，埋(mai)怨(yuan)是没有意義(yi)的，应该去找新需求。

新需求就在剛(gang)才提到的拉动GDP的新亮点，也就是高技术領(ling)域(yu)，聚焦在新科技以及“補(bu)短板(ban)”的领域，这些领域是有新需求的，而且是不断扩张的新需求。

结合海(hai)外(wai)新一轮的科技創(chuang)新周期下，以AIGC、智能駕(jia)駛(shi)为代表的数字经济，将成为需求端的新动能。

第二个方面，在低利率时代，业績(ji)稳定增长的高股息资产，是难得的，物(wu)以稀(xi)为貴(gui)。

因此，可以用(yong)类债券的配置思路，挖(wa)掘(jue)優(you)质传统行业的龙头、“不死鳥(niao)”。对那些能持续分红的企(qi)业好一点，要珍(zhen)惜(xi)它们，以长打(da)短，哪怕(pa)它们的股性较弱、交(jiao)易(yi)不活(huo)躍(yue)

第三个方面，是更少的机会，阿(e)爾(er)法的机会，就是跌出(chu)价值的绩优股。

下半年数字经济为最强主线，并向先进制造方向扩散

最后，讲一下投资策略。

对A股来说，还将延续“螺蛳壳里做道场”，建议多关注结构，减少预测指数，而且不应该靠预测指数来投资。

总体来说，经济低位复苏、政策托底，下半年A股市场可能还是一个平衡市，增量资金不足，这種(zhong)情况下，数字经济在今年下半年仍是最强的主线，而且会进一步扩散，甚至会向先进制造的方向扩散，半导体、算力、军工、智能汽车、机器人等可以逢低配置。

会不会风格切(qie)換(huan)？最快等到四季度再说，在此之前，主线还是科技成长的轮动和扩散。

港股在沼泽底部 适合当债券长期配置

港股现在在底部了，但是，这个底部是一个沼泽一样的底部，沼泽底不深(shen)但容易陷(xian)进去。2021年之后，港股作为一个受(shou)地(di)緣(yuan)政治(zhi)风险主导的离岸市场，估值体系崩(beng)塌(ta)并重建，还没有结束(shu)。

美股下半年行情，刚才已经讲过了，上下两难、震荡市、前高后低，没有今年上半年行情好，但是以AI为主导的科技行情可能已经奏響(xiang)了时代最强音(yin)。

港股與(yu)A股、和美股不同，A股和美股是由(you)本土资金主导的市场，而地缘政治风险持续影(ying)响外资，港股作为离岸市场真的好可怜，虽然便宜得要死，但是在港股做投资，就像在底部做俯卧撑，如果做错了节奏，就可能会被沼泽底吞噬。

因此，对于港股而言，我建议不要把它当作本土股市，动辄想要抄底，反而把它当作债券市场来长期配置，也许才是最终的赢家之道。

所以港股的主线还是deep value高股息的央(yang)国企龙头。

从全球化思维来考(kao)慮(lv)，就像巴(ba)菲(fei)特買(mai)日本的商(shang)社(she)和美国的石(shi)油(you)一样，它们本质上是高股息且具有深度价值。

我们可以将其视为债券而长期配置，而非进行短期的股票炒(chao)作。

在这方面，我们可以精選(xuan)一些央国企的电信運(yun)營(ying)商、能源、公共(gong)事(shi)业、保险、大銀(yin)行或(huo)少数央企地产等相关的港股，特别是股息率持续数年在10%以上的，这是港股核心主线。

至于其他(ta)的港股，那就是重建遊(you)戲(xi)规則(ze)了。

首先，精选先进制造的阿尔法机会。但是，寧(ning)願(yuan)在A股中寻找高科技和先进制造的机会，也不要动辄去抄底所謂(wei)便宜的港股。如果A股实在找不到机会，才可以考虑港股，因为，盡(jin)管(guan)賽(sai)道相同，但赛场（股票市场）不同，估值不具可比性。

其次，互联网龙头的估值体系重建。目前處(chu)于历史估值底部，如果港股年内有short cover式交易性机会，可以优选互联网龙头。但是，展望未(wei)来，不排(pai)除部分互联网龙头目前的估值是处于长期的“顶部的底部”。

第三，餐(can)飲(yin)旅(lv)游、食(shi)品(pin)饮料(liao)、紡(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)等领域，精选向低线城(cheng)市、低线渠(qu)道扩张的、高性价比的消(xiao)費(fei)品牌(pai)，肯(ken)定有阿尔法机会。

但总体来说，我们应该好好珍惜A股的结构性机会，戰(zhan)略性看多A股、战略性看多美股的科技行情；对于港股我们认为可以把它当做债市，也值得配置。

张忆东 从业证書(shu)編(bian)號(hao)：S0190510110012

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本文(wen)作者：王麗(li) 来源：投资作业本返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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