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復(fu)星(xing)的(de)文旅板(ban)塊(kuai)今(jin)年能(neng)扭(niu)亏吗？

作(zuo)者(zhe) | 蒲(pu)肅(su)

來(lai)源(yuan) | 债市(shi)觀(guan)察(cha)

2022年的复星系(xi)可(ke)以(yi)用(yong)“減(jian)壓(ya)”和(he)“甩(shuai)包(bao)”来形(xing)容(rong)，在(zai)债務(wu)压力(li)之(zhi)下(xia)，郭广昌不(bu)得(de)不選(xuan)擇(ze)變(bian)賣(mai)資(zi)產(chan)、出(chu)售(shou)股(gu)權(quan)，来降(jiang)低(di)债务風(feng)險(xian)，但(dan)在减压的同(tong)時(shi)，郭广昌將(jiang)未(wei)来的發(fa)展(zhan)重(zhong)點(dian)放(fang)在了商(shang)業(ye)和文旅板块。

郭广昌曾(zeng)表(biao)示(shi)，复星将在未来的五(wu)到(dao)十(shi)年迎(ying)来壹(yi)個(ge)全(quan)新的发展機(ji)遇(yu)期(qi)，“复星所(suo)從(cong)事(shi)的家(jia)庭(ting)消(xiao)費(fei)产业，将逐(zhu)步(bu)迎来需(xu)求(qiu)的提(ti)升(sheng)，我(wo)們(men)線(xian)下的商业和文旅板块将首(shou)先(xian)迎来快(kuai)速(su)的反(fan)彈(dan)。”

而(er)主(zhu)打(da)文旅板块的复星旅文（1992.HK）也(ye)通(tong)過(guo)2022年財(cai)報(bao)回(hui)應(ying)了郭广昌的預(yu)判(pan)，其(qi)管(guan)理(li)層(ceng)表示，复星旅文去(qu)年的营收、毛(mao)利(li)等(deng)數(shu)據(ju)明(ming)顯(xian)好(hao)轉(zhuan)，關(guan)鍵(jian)财务数据“振(zhen)奮(fen)人(ren)心(xin)”，尤(you)其是(shi)营收達(da)到137.78億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長(chang)48.8%。

但在增长之外(wai)，复星旅文仍(reng)有(you)兩(liang)大“頑(wan)疾(ji)”，分(fen)別(bie)是較(jiao)高的负债率和连续的亏损。同时，复星旅文目(mu)前(qian)還(hai)有太(tai)倉(cang)复遊(you)城(cheng)仍處(chu)於(yu)建(jian)設(she)中(zhong)，对這(zhe)个预期投(tou)资超(chao)百(bai)亿的項(xiang)目，复星旅文已(yi)經(jing)開(kai)始(shi)尋(xun)求合(he)作夥(huo)伴(ban)共(gong)同开发。

郭广昌重視(shi)的这块文旅业务，去年还在靠(kao)出售股权為(wei)复星系“補(bu)血(xue)”，今年能否(fou)實(shi)現(xian)扭亏为盈(ying)还未可知(zhi)。

负债率高企(qi)，近(jin)三(san)年累(lei)計(ji)亏损超50亿

截(jie)至(zhi)2022年末(mo)，复星旅文资产负债率93.06%，創(chuang)6年来新高，總(zong)负债353亿元，比2021年增加(jia)了約(yue)10亿元，总资产379.3亿元，同比增加6.5亿元，杠(gang)桿(gan)比例(li)由(you)2021年的48.8%提高至53.6%。

其中，复星旅文计息(xi)銀(yin)行(xing)借(jie)款(kuan)及(ji)其他(ta)借款总額(e)为119.61亿元，一年內(nei)到期的借款为24.75亿元，而现金(jin)及银行結(jie)余(yu)约29.84亿元，较上(shang)年末减少(shao)了15.51亿元，但基(ji)本(ben)可以覆(fu)蓋(gai)一年到期的借款。

来源：企业财报

复星旅文管理层表示，现金及银行结余减少，主要(yao)是用于償(chang)还银行借款及其他借款，去年这類(lei)借款减少了约13亿元。

另(ling)外，复星旅文2022年末的计息银行借款约为24.74亿元，該(gai)项借款从2018年的约7.5亿元激(ji)增至2019年的20.38亿元，从2019年~2022年一直(zhi)保(bao)持(chi)在20亿元以上的水(shui)平(ping)。

从业内角(jiao)度(du)来看(kan)，文旅项目大多(duo)需要负债经营，而且(qie)回报周(zhou)期很(hen)长。复星旅文“投资＋开发”的組(zu)合拳(quan)发展模(mo)式(shi)，當(dang)然(ran)更(geng)需要融(rong)资支(zhi)持。

总體(ti)来看，复星旅文在規(gui)模擴(kuo)張(zhang)上还是比较克(ke)制(zhi)的，这決(jue)定(ding)了复星旅文的债务风险保持在可控(kong)範(fan)圍(wei)内，但同时也决定其现金流(liu)回报也不會(hui)太高。

在2018年上市之前，复星旅文主要做(zuo)了两件(jian)事，一是私(si)有化(hua)全球(qiu)连鎖(suo)度假(jia)村(cun)Club Med，二(er)是引(yin)入(ru)並(bing)興(xing)建三亞(ya)?亚特(te)蘭(lan)蒂(di)斯(si)（2018年4月(yue)正(zheng)式开业），这两项总投资约180亿元，也是复星旅文的两大基石(shi)。

复星旅文管理层介(jie)紹(shao)，2022年Club Med营业额达120.11亿元，同比增长108%，恢(hui)复至2019年的99%，经調(tiao)整(zheng)EBITDA（稅(shui)息折(zhe)舊(jiu)及攤(tan)銷(xiao)前利潤(run)）约为21.88亿元。

而另一大主力项目——三亚亚特兰蒂斯，由于受(shou)國(guo)内疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，2022全年只(zhi)有3个月的正常(chang)運(yun)营时間(jian)，分别是1、2、7三个月，在有限(xian)的正常运营时间内貢(gong)獻(xian)了6亿元收入，全年贡献收入8.77亿元，但经调整EBITDA减少至2.89亿元，同比降幅(fu)约为55.6%。

来源：企业官(guan)網(wang)-三亚?亚特兰蒂斯

整体来看，复星旅文去年在凈(jing)利润上依(yi)然是亏损狀(zhuang)態(tai)，亏损金额为5.45亿元。这也是复星旅文从2018年上市5年以来，连续第(di)3年亏损，累计亏损超过58亿元。

但复星旅文管理层对净利润的感(gan)受是“今年比去年好回答(da)一些(xie)”，畢(bi)竟(jing)亏损额度同比2021年已经减少了近22亿元，收窄(zhai)幅度接(jie)近80%。

而且，管理层对2023年的净利润预期比较樂(le)观，他認(ren)为，从去年运营情況(kuang)的恢复情况，以及今年前两个月的全球项目恢复速度来看，2023年是一个比较正面(mian)的年份(fen)，在收入、利润率等方(fang)面可以有所期待(dai)。

百亿文旅项目仍需卖房(fang)“回血”

在文旅市場(chang)复蘇(su)的同时，复星旅文的规模扩张仍在徐(xu)徐進(jin)行中，比如(ru)太仓复游城，以及前不久(jiu)复星透(tou)露(lu)的打造(zao)青(qing)島(dao)亚特兰蒂斯项目的计劃(hua)。

复游城是复星旅文在私有化Club Med和建设三亚?亚特兰蒂斯後(hou)，开发的自(zi)有品(pin)牌(pai)。目前主要是麗(li)江(jiang)复游城和太仓复游城，相(xiang)比回报较为順(shun)暢(chang)的Club Med和三亚?亚特兰蒂斯，这两个复游城项目仍处于回本期。

其中，位(wei)于江苏太仓市的太仓复游城预计开发成(cheng)本高达132亿元（主要为土(tu)地(di)收購(gou)和建设成本），配(pei)建的可售物(wu)业为高层住(zhu)宅(zhai)，建築(zhu)面積(ji)约为55.4萬(wan)平米(mi)。截至2022年末，太仓复游城可售住宅建筑面积约为22.93万平米，可售套(tao)数2020套，已售1082套，销售额约28.38亿元。

太仓复游城从2021年1月开始動(dong)工(gong)，预计在2025年~2026年全部(bu)完(wan)工，建设周期长达5~6年，从投资额度来說(shuo)相当于又(you)一个三亚亚特兰蒂斯。

由于其投资成本较大，复星旅文已经表示，正在探(tan)索(suo)與(yu)其他公(gong)司(si)关于项目开发及运营的戰(zhan)略(lve)合作机会。

来源：企业官网-太仓复游城效(xiao)果(guo)圖(tu)（部分）

此(ci)外，丽江复游城开发成本约为40亿元。为加快现金流回流，复星旅文在丽江复游城开发了低密(mi)度獨(du)院(yuan)和低层合院，定位为“雪(xue)山(shan)腳(jiao)下的度假屋(wu)”，2020年开始动工。

截至2022年末，丽江复游城獲(huo)得销售許(xu)可證(zheng)的度假屋共482套，已售数量(liang)为88套，销售额约1.08亿元。

业内熟(shu)知，文旅项目在建设前期主要是通过配件的可售物业（主要是商品住宅）来回籠(long)资金，而目前房地产行业仍未出现明显回暖(nuan)，文旅住宅的销售也不像(xiang)前幾(ji)年文旅大熱(re)时好卖。

而丽江和太仓复游城的销售情况也印(yin)证了上述(shu)观点，截至2022年末，丽江和太仓复游城累计产生(sheng)的成本合计约为74.18亿元，而可售物业销售额合计约为29.46亿元，回笼资金约为成本的39.7%。

对比三亚·亚特兰蒂斯，项目开发周期约为4年，投资约110亿元，到项目开业时，地产物业的销售已经回笼资金110亿元。比较来看，丽江复游城目前依靠卖房实现资金回笼的进度并不快，而太仓复游城距(ju)離(li)上海(hai)较近，去化前景(jing)可期。

同时，不久前的3月26日(ri)，复星在2023山東(dong)省(sheng)旅游发展大会上对外透露，将在青岛打造一个新的亚特兰蒂斯项目。

这对于在太仓复游城项目上已经开始寻找(zhao)合作开发伙伴的复星旅文来说，青岛亚特兰蒂斯不知何(he)时能实现。

此外，在3月6日有消息稱(cheng)，复星旅文正考(kao)慮(lv)出售旗(qi)下英(ying)国老(lao)牌旅行公司Thomas Cook，与部分潛(qian)在购買(mai)者展开初(chu)步討(tao)論(lun)。

复星旅文在2019年收购Thomas Cook并成立(li)托(tuo)邁(mai)酷(ku)客(ke)生

来源：企业官网-THOMAS COOK CHINA 托迈酷客

活(huo)方式平臺(tai)及旅行社(she)，其中托迈酷客中国2022年的訂(ding)單(dan)量达36.7万单，同比增长20.3%；Thomas Cook英国营业额同比增长236.5%至12亿元。

从复星旅文的全球业务来看，如今正处于复苏和增长态勢(shi)，选择出售旗下公司并不符(fu)合业务发展趨(qu)势，目前复星旅文对上述消息尚(shang)未給(gei)予(yu)公开回复。

雖(sui)然今年文旅市场复苏，但复星旅文目前所处的階(jie)段(duan)其实并不輕(qing)松(song)，复星旅文是借势扩大复游城、亚特兰蒂斯等品牌规模，还是限于资金压力，局(ju)限在目前的市场之内，还有待观察。

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