「完整名单」记录着韩国AV女演员们！

【gongpingyouxipinshili，kuaisukaishiwuxudeng】·ziyouzoudongdedfangjian，rangnidemeilisuishisuidizhanshigeinideta，henidetamen！yishoukeyizhijieyongzuoqichong，huoyongyufuhuapeiyang，tongguotunshiqitayishoulaijinyibudichengchangjinhuahuodegenggaojiedenengli。shenweijinglingdexunyangshiniyeyiqicanjiamaoxianzhandougentamenyiqizuozhanzheliyouhenduodaniudejianlimoban，haiyouhenduodeyouxiujianlifanwenmianfeicankao。浙(zhe)商(shang)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)李(li)超(chao)：制(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)將(jiang)成(cheng)经济核(he)心(xin)驅(qu)動(dong)力(li)

近(jin)年(nian)來(lai)，隨(sui)著(zhu)(zhe)中(zhong)國(guo)城(cheng)鎮(zhen)化(hua)進(jin)入(ru)後(hou)半(ban)程(cheng)，大(da)規(gui)模(mo)房(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)已(yi)接(jie)近尾(wei)聲(sheng)，土(tu)地財(cai)政(zheng)轉(zhuan)型(xing)勢(shi)在(zai)必(bi)行(xing)。

2022年，地方(fang)政府(fu)土地出(chu)讓(rang)收(shou)入大幅(fu)下(xia)滑(hua)，全(quan)国土地出让收入比(bi)上(shang)年下降(jiang)23.3%。今(jin)年前(qian)4個(ge)月(yue)，地方政府性(xing)基(ji)金(jin)中的(de)国有(you)土地使(shi)用(yong)權(quan)出让收入為(wei)11761億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降21.7%。

“去(qu)年土地出让收入出現(xian)下降，但(dan)對(dui)地方壹(yi)般(ban)公(gong)共(gong)預(yu)算(suan)支(zhi)出影(ying)響(xiang)可(ke)控(kong)。按(an)照(zhao)2022年土地出让收入減(jian)收約(yue)2萬(wan)亿元匡(kuang)算，影响地方一般公共预算财力约3000亿元。”财政部(bu)部長(chang)劉(liu)昆(kun)今年3月在国新(xin)辦(ban)新聞(wen)发布(bu)會(hui)上表(biao)示(shi)。

不(bu)過(guo)，随着经济发展(zhan)进入新常(chang)態(tai)，“告(gao)別(bie)房地产，擁(yong)抱(bao)制造业”的趨(qu)势已逐(zhu)漸(jian)清(qing)晰(xi)。近日(ri)，圍(wei)繞(rao)地方财政、制造业投资等(deng)話(hua)題(ti)，時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)对浙商证券首席经济学家李超进行了(le)專(zhuan)訪(fang)。

浙商证券首席经济学家李超

1、土地出让收入或(huo)穩(wen)定(ding)在7万亿元左(zuo)右(you)

时代周报：土地出让收入大幅下滑是(shi)這(zhe)兩(liang)年非(fei)常受(shou)關(guan)註(zhu)的問(wen)题。2022年土地出让收入由(you)2021年高(gao)點(dian)8.7万亿大幅减少(shao)至(zhi)6.7万亿，占(zhan)地方政府性基金收入比重(zhong)在2020年達(da)到(dao)歷(li)史(shi)高点后有所(suo)下滑。我(wo)們(men)該(gai)怎(zen)麽(me)看(kan)待(dai)这么大體(ti)量(liang)的缺(que)口(kou)？

李超：賣(mai)地收入下滑是房地产市(shi)場(chang)調(tiao)整(zheng)的一个側(ce)面(mian)縮(suo)影，2022年为應(ying)对土地收入下滑，财政政策(ce)從(cong)两方面发力予(yu)以(yi)化解(jie)，为實(shi)现现金流(liu)層(ceng)面匹(pi)配(pei)，重点加(jia)速(su)已有政策落(luo)地，並(bing)適(shi)时增(zeng)加增量政策工(gong)具(ju)。一方面加速集(ji)中发行3.65万亿元的新增专項(xiang)債(zhai)，集中加速上繳(jiao)1.65万亿利(li)潤(run)。另(ling)一方面自(zi)2022年下半年起(qi)接連(lian)運(yun)用一系(xi)列(lie)準(zhun)财政工具，如(ru)可用於(yu)補(bu)充(chong)资本(ben)金的政策性金融(rong)工具等。

这些(xie)措(cuo)施(shi)有效(xiao)地填(tian)补了2022年卖地收入不足(zu)产生(sheng)的资金缺口。2023年以来，土地出让收入繼(ji)續(xu)低(di)迷(mi)的背(bei)景(jing)下，新增专项债发行仍(reng)處(chu)于較(jiao)高水(shui)平(ping)，我们認(ren)为进入Q3后随着剩(sheng)余(yu)专项债的发行完(wan)畢(bi)，仍有较高概(gai)率(lv)推(tui)出准财政工具幫(bang)助(zhu)緩(huan)解土地出让不足的壓(ya)力。

时代周报：土地财政此(ci)前在推动城镇化进程、补充地方财力等方面发揮(hui)了重要(yao)作(zuo)用。但我们也(ye)看到，很(hen)多(duo)地方政府对土地财政的依(yi)賴(lai)度(du)日益(yi)上升(sheng)，部分(fen)地區(qu)甚(shen)至高达50%以上，您(nin)能(neng)否(fou)談(tan)一下，这会产生哪(na)些问题呢(ne)？

李超：土地财政依赖度较高产生了两方面问题：一方面对土地财政的依赖度较高導(dao)致(zhi)地方政府对房地产市场的调控，天(tian)然(ran)具有“盼(pan)漲(zhang)不盼跌(die)”的预期(qi)，在房地产市场化的二(er)十(shi)多年进程中，土地财政依赖性较強(qiang)也是推升房地产價(jia)格(ge)的原(yuan)因(yin)之(zhi)一，房地产快(kuai)速发展吸(xi)納(na)了眾(zhong)多人(ren)力、物(wu)力、财力等等，一定程度上也影响了其(qi)他(ta)产业的发展，随着房住(zhu)不炒(chao)政策实施和(he)地产大周期的切(qie)換(huan)，房地产及(ji)土地市场面臨(lin)的困(kun)難(nan)，一定程度上也映(ying)射(she)着地方政府产业转型的压力。

其二，从地方政府角(jiao)度来看，土地财政是地方政府城市经營(ying)的重要保(bao)障(zhang)，房地产及土地市场的火(huo)熱(re)帮助地方政府解決(jue)了一定历史階(jie)段(duan)的资金问题，为城市发展帶(dai)来了持(chi)续的资金投入，但也产生了與(yu)之相(xiang)匹配的地方政府债務(wu)问题，随着房住不炒政策实施和地产大周期的切换，土地财政內(nei)在邏(luo)輯(ji)的變(bian)化，对地方政府增收節(jie)支和债务付(fu)息(xi)提(ti)出了更(geng)高水平的要求(qiu)，一方面需(xu)要剝(bo)離(li)部分支出責(ze)任(ren)和事(shi)权，厘(li)清地方政府债务範(fan)疇(chou)，另一方面需要積(ji)極(ji)推动产业結(jie)構(gou)转型，用改(gai)革(ge)的方式(shi)化解土地财政依赖和潛(qian)在债务压力。

圖(tu)源(yuan)：图蟲(chong)創(chuang)意(yi)

时代周报：近两年房地产市场波(bo)动明(ming)顯(xian)，土地出让收入也有显著下滑。比如今年1-4月土地出让金同比下降了21.7%。但从4月數(shu)據(ju)来看，環(huan)比已经开始(shi)有所好(hao)转，同比增幅-0.7%，已经创了2021年12月以来的新高。从长遠(yuan)来看，您认为土地出让收入未(wei)来形(xing)势会怎樣(yang)？

李超：土地出让收入是财政收入的重要支撐(cheng)来源，未来土地出让收入可能会稳定在7万亿元左右平稳增长。

一方面土地市场的决定因素(su)是房地产市场的变化，近两年房地产市场的波动一定程度上导致了土地出让收入的显著下滑，后续将逐步(bu)平稳增长，伴(ban)随着城镇化、现代化和居(ju)民(min)收入水平的提升，剛(gang)需与改善(shan)性需求决定了房地产市场仍会保持一定的平稳增长，供(gong)地面积也将保持平稳增长，大幅惡(e)化的概率较低。

另一方面在房住不炒、共同富(fu)裕(yu)和产业转型的大背景下，地方政府对土地价格的管(guan)控也将较强，我们认为土地溢(yi)价率大概率保持低速正(zheng)增长。

时代周报：对于彌(mi)补土地财政缺口的路(lu)徑(jing)，您认为有哪些是可行的？

李超：我们认为，其一，加大地方政府专项债规模，近年来专项债相关的法(fa)律(lv)法规及基礎(chu)設(she)施逐步完善，资金与项目(mu)匹配也进一步深(shen)化，专项债发行需滿(man)足项目收入可覆(fu)蓋(gai)舉(ju)债规模的要求，一定程度上也有助于债务化解。

其二，积极探(tan)索(suo)准财政工具常态化，根(gen)据新预算法，政府性基金是专项用于特(te)定公共事业发展的收支预算，簡(jian)單(dan)理(li)解就(jiu)是财政重点推进经济建(jian)设的财政预算。我国土地财政的依赖性反(fan)映在政府性基金对卖地收入的依赖之上，2022年卖地收入不足导致政府性基金支出受到擾(rao)动，决策层通(tong)过一系列准财政工具填补资金缺口、满足地方政府事权需要，取(qu)得(de)了较好的效果(guo)，參(can)考(kao)财政直(zhi)达機(ji)制的思(si)路，准财政工具常态化使用也是一个可選(xuan)的方式。

其三(san)，积极拓(tuo)展数字(zi)要素相关稅(shui)收，我国创新性的将数据要素纳入生产要素范畴，从数据要素自身(shen)的所有权、使用权等逻辑来看，可积极培(pei)育(yu)数据要素相关税收，借(jie)以填补土地出让收入不足的问题。

2023年新增专项债规模3.8万亿。（图源：浙商证券研(yan)报）

2、预計(ji)全年制造业投资呈(cheng)震(zhen)蕩(dang)走(zou)低态势

时代周报：您此前也提到，當(dang)前的结构调整主(zhu)要体现在“告别房地产，拥抱制造业”。目前，全国整体支持实体经济，很多地方从去年开始喊(han)出“重返(fan)制造业”的口號(hao)，为什(shen)么制造业在接下来的发展阶段如此重要？

李超：我国经济正由高速增长阶段向(xiang)高質(zhi)量发展阶段转型，经济发展进入新常态，更加注重结构優(you)化，转型升級(ji)，着力提高经济发展质量和效益。相比基建、地产投资受逆(ni)周期政策主导，制造业投资的提升需要依靠(kao)实体部門(men)的内生动力，即(ji)必須(xu)源自真(zhen)实的利润、下遊(you)需求驱动或供給(gei)短(duan)缺拉(la)动，制造业投资是实体经济健(jian)康(kang)度的真实体现，是解决就业问题的重要領(ling)域(yu)。制造业的高质量发展也是我国构建现代化产业体系的关鍵(jian)一环，也是我国经济增长的重要源泉(quan)，因此以实体经济为主体要求保持制造业占一定比重。

根据世(shi)界(jie)銀(yin)行的数据，中国制造业占GDP的比重在2006年达到峰(feng)值(zhi)，讀(du)数为32.5%，在2011年开始逐渐降低，2022年读数为27.69%，下降了4.8个百(bai)分点。当前我国的经济发展正处于结构调整、动能转换期，推动经济高质量发展還(hai)需要以制造业为擔(dan)当，尤(you)其是高技(ji)術(shu)制造业将成为未来经济增长的引(yin)擎(qing)。

未来“新制造稳增长”格局(ju)下，制造业投资将替(ti)代傳(chuan)統(tong)的基建、地产投资，成为经济的核心驱动力。一方面，经济高质量发展需要产业基础再(zai)造，即产业新能源化和产业数字化，实现制造业的新能源及数字化转型。另一方面，兼(jian)顧(gu)国家安(an)全需要依靠制造业，通过强鏈(lian)补链实现制造业的自主可控，確(que)保重点产业链供应链安全。保持“制造业在GDP中的比重基本稳定”是“十四(si)五(wu)”时期的一个重要目標(biao)。

从近幾(ji)年的发展情(qing)況(kuang)来看，告别房地产、拥抱制造业的趋势已逐渐清晰。一是自2020年以来，制造业增加值增速长期显著高于房地产业增加值增速，2021年以来房地产业占GDP的比重總(zong)体呈现下行态势，而(er)制造业占GDP的比重則(ze)呈现总体擡(tai)升的趋势；二是制造业固(gu)定投资投资增速显著高于房地产投资增速，且(qie)地产投资增速显著下滑；三是近年来总体看高技术制造业增加值增速显著高于与地产关系较为緊(jin)密(mi)的鋼(gang)鐵(tie)、水泥(ni)等传统行业。

图源：图虫创意

时代周报：制造业投资领域目前主要的拉动力是什么？您之前提到，政策引导技改投资成为制造业的拉动力量，该如何(he)理解？

李超：作为知(zhi)識(shi)经济的載(zai)体，高技术产业与制造业不可分割(ge)。高技术制造业投资是制造业投资的重要拉动力。高技术制造业是指(zhi)国民经济行业中R&D投入强度相对高的制造业行业，包(bao)括(kuo)：醫(yi)藥(yao)制造，航(hang)空(kong)、航天器(qi)及设備(bei)制造，電(dian)子(zi)及通信(xin)设备制造，计算机及办公设备制造，医療(liao)儀(yi)器设备及仪器仪表制造，信息化学品(pin)制造等6大類(lei)。受政策、技术、市场等多方面因素拉动，高技术制造业投资延(yan)续强勁(jin)增长态势。2023年1-3月累(lei)计同比增速达到15.2%，比制造业投资高出8.2个百分点。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、19.9%。

科(ke)技是我国在新发展格局中能否取得优势的关键。科技部的重組(zu)有助于发挥我国科技创新的举国体制优势。3月16日《黨(dang)和国家机构改革方案(an)》印(yin)发，科学技术部重组成为关注重点，本次(ci)机构改革将其部分職(zhi)能调出，但其重要性有所提升，本次调整更多体现精(jing)简职责、聚(ju)焦(jiao)科技主业的思路，让科学技术部全力謀(mou)劃(hua)科技事业发展。

随着科技部重组，我国科技创新体系的逐步明确，我们认为，加强科技创新的举措有望(wang)进一步加快落地并发挥更好的效果。

目前国際(ji)环境(jing)依然復(fu)雜(za)嚴(yan)峻(jun)，外(wai)需增长存(cun)在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，工业产品价格仍在下降，企(qi)业效益恢(hui)复面临不少困难，特别是民間(jian)投资乏(fa)力的势頭(tou)未見(jian)拐(guai)点，预计制造业资本开支动能偏(pian)弱(ruo)。制造业投资的下行压力核心在于企业预期尚(shang)未明朗(lang)化，产能利用率也处于较低水平，企业盈(ying)利能力的走弱也影响了资本开支的意願(yuan)和能力。綜(zong)合(he)研判(pan)，制造业的修(xiu)复还需政策持续发力。

时代周报：4月份(fen)的制造业采(cai)購(gou)经理指数（PMI）为49.2%，时隔(ge)三个月再度跌入榮(rong)枯(ku)線(xian)以下。为什么采购热度又(you)在降溫(wen)？缺的是什么？要推动制造业回(hui)暖(nuan)，现在要做(zuo)的当务之急(ji)是什么？

李超：实际上PMI指数衡(heng)量的不僅(jin)是采购情况，它(ta)包含(han)生产、采购、就业、庫(ku)存、配送(song)等各(ge)个方面，是表征(zheng)制造业景氣(qi)度的一个综合指标。4月制造业景气水平有所回落，制造业PMI指数较前值回落2.7个百分点，是历史上4月份回落幅度最(zui)大的一次。其中，新訂(ding)单指数大幅下降4.8个百分点至48.8%，显示出市场有效需求有所不足。原因主要有以下几点：

一、房地产市场经过一季(ji)度的脈(mai)沖(chong)式反彈(dan)之后有所降温，汽(qi)車(che)、手(shou)机等可选耐(nai)用品消(xiao)費(fei)在政策缺位(wei)的情况下持续承(cheng)压，有效需求不足，疊(die)加PPI持续回落导致利润空间收窄(zhai)，企业生产热情降温。

二、经济结构调整在财税貨(huo)幣(bi)信貸(dai)支持下继续推进，部分工业行业出现产能过剩，物价呈现下行趋势，工业企业盈利持续较深的負(fu)增长，资本开支意愿回落；

三、企业信心仍显不足，尤其是民营企业，4月民间固定资产投资增速仅为0.4%，处于相对较低水平。

針(zhen)对制造业增速回落，我们认为，当务之急是解决企业盈利下行的问题。企业是国民经济的主要载体，企业带动的居民就业也是民生之关键。一方面，要持续擴(kuo)大国内需求，充分发挥我国超大规模市场优势，有效釋(shi)放(fang)内需潜力，尤其在新能源汽车、智(zhi)能家居等新领域；另一方面，下半年美(mei)聯(lian)儲(chu)加息暫(zan)缓后，我国将受益于国际收支、匯(hui)率改善，货币政策空间打(da)开，可以通过降息的方式降低企业融资成本。

制造业PMI及生产指数、新订单指数（图源：浙商证券研报）

时代周报：您对于下半年制造业复蘇(su)的态势是怎么看的？您对全年制造业投资的预測(ce)大概是怎么样的？

李超：展望2023年下半年，制造业投资既(ji)有政策支持也有产能相对过剩困扰，成为最不确定性变量，我们傾(qing)向于增速逐渐回落。预计2023年制造业投资累计增速为5.2%，延续前期以来的放缓趋势，第(di)二、三、四季度制造业投资当季同比增速预计分别为5.2%、4.9%和4.4%。

我们认为，制造业投资的下行压力核心在于企业预期尚未明朗化，产能利用率也处于较低水平，企业盈利能力的走弱也影响了资本开支意愿和能力。2023年下半年制造业或面临较多挑(tiao)戰(zhan)，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。产能利用率維(wei)持低位使得规模效应不足仍推升工业企业成本，工业仍处于去库阶段，预计本輪(lun)去库周期或在今年二季度末(mo)三季度初(chu)左右完成。

综合研判，后续制造业的资本开支取决于中下游需求侧的修复斜(xie)率及其对应的持续性，预计2023年制造业投资呈现震荡走低的态势。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)辑：