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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：最(zui)新(xin)公(gong)布(bu)的(de)2022年(nian)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)透(tou)露(lu)了(le)哪(na)些(xie)信(xin)號(hao)？

2023年，政(zheng)策(ce)需(xu)統(tong)籌(chou)發(fa)力(li)

擴(kuo)大(da)內(nei)需、暢(chang)通(tong)内循(xun)環(huan)

在(zai)各(ge)項(xiang)政策呵(he)護(hu)下(xia)，在市(shi)場(chang)主(zhu)體(ti)

預(yu)期(qi)改(gai)善(shan)中(zhong)，中國(guo)经济的常(chang)態(tai)回(hui)歸(gui)之(zhi)路(lu)

或(huo)將(jiang)更(geng)迅(xun)速(su)更紮(zha)實(shi)

2022年第(di)四(si)季(ji)度(du)中国实際(ji)GDP同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)2.9%，全(quan)年同比增长3%，均(jun)超(chao)出(chu)市场预期，中国经济在持(chi)重(zhong)緩(huan)進(jin)中迎(ying)來(lai)新篇(pian)章(zhang)。

從(cong)2022年12月(yue)主要(yao)经济指(zhi)標(biao)看(kan)，疫(yi)情(qing)沖(chong)擊(ji)下生產(chan)走(zou)弱(ruo)，但(dan)内需指标開(kai)始(shi)回暖(nuan)，這(zhe)是(shi)壹(yi)個(ge)頗(po)為(wei)積(ji)極(ji)的信号。尤(you)其(qi)是，基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)繼(ji)續(xu)发揮(hui)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)，制(zhi)造(zao)業(ye)高(gao)景(jing)氣(qi)延(yan)续，以(yi)及(ji)房(fang)地(di)产市场在改善，令(ling)投资對(dui)優(you)化(hua)供(gong)給(gei)結(jie)構(gou)的關(guan)鍵(jian)作用开始顯(xian)現(xian)；而(er)消(xiao)費(fei)特(te)別(bie)是商(shang)品(pin)零(ling)售(shou)迅速修(xiu)復(fu)，則(ze)讓(rang)我(wo)們(men)看到(dao)了消费作为“内循环”引(yin)擎(qing)的提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)。

展(zhan)望(wang)2023年，出口(kou)走弱後(hou)，政策更需统筹发力，扩大内需、畅通内循环。在各项政策积极呵护下，在市场主体预期改善中，中国经济的常态回归之路或将更迅速，也(ye)更扎实，我们预計(ji)2023年中国GDP增速将達(da)到5%以上(shang)。

2022年中国经济持重缓进

2022年第四季度中国实际GDP同比增长2.9%，高於(yu)Wind统计的市场预期值(zhi)（1.9%）。实际值和(he)预期值差(cha)距(ju)較(jiao)大可(ke)能(neng)原(yuan)因(yin)在于：一是，疫情防(fang)控(kong)优化后，中国经济从“J曲(qu)線(xian)”底(di)部(bu)走出的時(shi)间比预期更早(zao)；二(er)是，季度GDP核(he)算(suan)以生产法(fa)为基礎(chu)，加(jia)總(zong)各行(xing)业的增加值得(de)到。相(xiang)对需求(qiu)，2022年四季度生产端(duan)受(shou)疫情的影(ying)響(xiang)要小(xiao)些，而通過(guo)观測(ce)需求側(ce)的高頻(pin)指标可能低(di)估(gu)了中国经济的恢(hui)复速度。不(bu)过，由(you)于国家(jia)统计局(ju)並(bing)未(wei)如(ru)同此(ci)前(qian)公布2022年第三(san)季度GDP数据时那(na)樣(yang)，在當(dang)天(tian)公布各行业的不變(bian)價(jia)GDP同比增速（按(an)照(zhao)近(jin)年公布年度GDP的慣(guan)例(li)，预计該(gai)数据将于2023年1月18日(ri)公布），因此暫(zan)时難(nan)以从行业視(shi)角(jiao)分(fen)析(xi)2022年第四季度GDP增速超预期的原因。

2022年中国实际GDP同比增长3.0%，高于市场预期的2.8%，预计2023年GDP增速目(mu)标将設(she)定(ding)在5%以上。目前全国31个省(sheng)份(fen)均已(yi)公布2023年各自(zi)的GDP增速目标，用GDP加權(quan)平(ping)均为5.6%。2021年和2022年各省市自治(zhi)區(qu)加权平均的GDP增速目标，分别比全国GDP增速目标高0.8个百(bai)分點(dian)和0.6个百分点。据此推(tui)斷(duan)2023年全国GDP增速目标在5%左(zuo)右(you)，或5%以上。

2023年中国经济工(gong)作的重点之一是推動(dong)信心(xin)恢复，5%以上的GDP增速目标有(you)助(zhu)于更好(hao)推动市场主体和居(ju)民(min)信心的改善，我们预计增长目标设为5%以上的概(gai)率(lv)更大。这也符(fu)合(he)年度GDP增速目标連(lian)续性(xing)的規(gui)律(lv)，2012年～2022年期间，除(chu)2020年受疫情影响未设增长目标外(wai)，其余(yu)年份的增速目标要麽(me)持平于前一年，要么较前一年下調(tiao)0.5个百分点，而2022年全国GDP增速目标为5.5%左右。

当然(ran)，实现该目标增速，2023年有必(bi)要圍(wei)繞(rao)扩大内需、畅通内循环，政策统筹发力。2022年前三季度，貨(huo)物(wu)和服(fu)務(wu)凈(jing)出口对中国GDP累(lei)计同比的貢(gong)獻(xian)率为32%，創(chuang)2009年以来同期新高。但2022年第四季度中国出口同比增速已持续回落(luo)，除直(zhi)接(jie)拖(tuo)累经济外，還(hai)會(hui)通过制造业投资、就(jiu)业和消费等(deng)渠(qu)道(dao)间接抑(yi)制经济。

从2022年12月主要经济指标的同比看，中国内需已出现修复。2022年12月服务业生产指数从前值-1.9%提高至(zhi)-0.8%，固(gu)定资产投资当月同比增速从前值0.8%提高至3.1%，社(she)会消费品零售总額(e)当月同比增速从前值-5.9%提高至-1.8%，折(zhe)射(she)内需強(qiang)弱的进口当月同比增速也从-10.6%回升至-7.5%。中国防疫政策调整(zheng)相对较快(kuai)，“发燒(shao)”、“咳(ke)嗽(sou)”、“新冠(guan)”等相关詞(ci)匯(hui)的百度搜(sou)索(suo)指数已于2022年12月下旬(xun)見(jian)頂(ding)，内需高频指标也已连续三周(zhou)改善，隨(sui)著(zhe)疫情好轉(zhuan)内需将继续修复。

工业生产走弱 制造业投资延续高景气趨(qu)勢(shi)

2022年12月工业增加值同比增长1.3%，前值2.2%，创2022年6月以来新低。季调后2022年12月工业增加值环比0.06%，是2011年公布该数据以来的同期最低值。工业生产走弱后，2022年12月工业企(qi)业产銷(xiao)率出现超季節(jie)性回升，从96.4%提高至97.7%，而过去(qu)四年同期平均提高0.6个百分点。

我们预计，2022年12月工业生产走弱的原因有二：一是，新冠感(gan)染(ran)人(ren)数增加后，在影响工业生产的同时，也可能让一部分从业人員(yuan)提前返(fan)鄉(xiang)。从三大門(men)類(lei)看，2022年12月工业增加值同比回落主要是受制造业的拖累。制造业是工业吸(xi)納(na)就业的主体，其增加值同比较快走弱亦(yi)映(ying)射出疫情的影响。二是，盡(jin)管(guan)内需在恢复，但总体来看内需恢复还處(chu)在初(chu)期，疊(die)加出口交(jiao)货值同比继续回落，工业企业訂(ding)單(dan)需求总体不强，因此企业生产意(yi)願(yuan)可能主动降(jiang)低。2022年12月工业企业产销率雖(sui)较快回升，但仍(reng)明(ming)显低于近年同期，工业品整体处于供过于求的格(ge)局。

另(ling)外，制造业投资当月同比增速回升，延续高景气趋势。从已公布增速的13个子(zi)行业数据看，電(dian)气機(ji)械(xie)及器(qi)材(cai)制造业、有色(se)金(jin)屬(shu)冶(ye)煉(lian)及壓(ya)延业、通用设備(bei)制造业和汽(qi)車(che)制造业2022年12月的投资同比增速较高。和前值相比，2022年12月有色金属冶炼及压延业、汽车制造业的投资同比回升幅(fu)度较大。

2023年制造业投资将面(mian)臨(lin)出口下行和产能利(li)用率较低的雙(shuang)重压制，政策需要继续加大对制造业投资的支持，短(duan)期穩(wen)增长的同时中长期也有助于优化供给。目前来看，制造业投资面临的压力有二：一是，2022年高出口依(yi)賴(lai)度行业贡献了制造业投资增量(liang)的一半(ban)以上。随着出口放(fang)缓压力进一步(bu)体现，可能将向(xiang)相关制造业行业的投资傳(chuan)導(dao)；二是，2022年四季度制造业产能利用率降至75.8%，比前五(wu)年同期低2个百分点。前兩(liang)年制造业投资的韌(ren)性持续超预期，这会逐(zhu)步形(xing)成(cheng)产能，因此2023年制造业产能利用率或将进一步下移(yi)。我们認(ren)为，2023年需要继续在諸(zhu)如綠(lv)色低碳(tan)、智(zhi)能制造、自主可控和汽车产业鏈(lian)等重点領(ling)域(yu)，发挥政策的支撑撬(qiao)动作用，釋(shi)放制造业转型(xing)升級(ji)的投资需求。制造业投资当月同比增速回升，延续高景气趋势。从已公布增速的13个子行业数据看，电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延业、通用设备制造业和汽车制造业2022年12月的投资同比增速较高。和前值相比，2022年12月有色金属冶炼及压延业、汽车制造业的投资同比回升幅度较大。

房地产行业略(lve)有改善 商品零售开始恢复

2022年，房地产行业紓(shu)困(kun)政策持续落地下，12月份的房地产相关指标均出现改善。销售方(fang)面，商品房销售面积和金额的当月同比增速分别从2022年11月的-33.3%和-32.2%，提高至12月的-31.5%和-27.7%。投资方面，房地产投资完(wan)成额、竣(jun)工面积和施(shi)工面积的当月同比，分别从2022年11月的-19.9%、-20.2%和-52.6%，回升至12月-12.2%、-6.6%和-48.3%。领先(xian)指标方面，本(ben)年購(gou)置(zhi)土(tu)地面积和新开工面积的当月同比分别从2022年11月的-58.5%和-50.8%，回升至-51.7%和-44.3%。2022年12月房地产相关指标整体好转，一是因为2021年同期的基数低，二是與(yu)房企融(rong)资“三箭(jian)齊(qi)发”逐步奏(zou)效(xiao)有关。

展望2023年，我们预计房地产投资对中国经济的拖累将明显趋弱：

第一，在“保(bao)稳定”要求下，预计2023年房企融资将继续改善。2022年11月房企融资“三箭齐发”，和前期所(suo)出臺(tai)的政策相比更加务实。2022年12月房地产开发资金来源(yuan)同比增速从前值-35.4%回升至-28.7%。其中，国内貸(dai)款(kuan)同比增速从前值-30.5%大幅回升至-5.5%；在信用債(zhai)一级发行整体收(shou)縮(suo)的情況(kuang)下，据“克(ke)而瑞(rui)”统计，2022年12月百家典(dian)型房企融资环比增长84%，年内首(shou)次(ci)单月突(tu)破(po)1000億(yi)。中央(yang)经济工作会議(yi)在房地产部分新增“保稳定”的提法，而保稳定的核心是“保交樓(lou)”，预计2023年将围绕保交楼推动房企融资进一步好转。

第二，领先指标显示(shi)2023年房地产施工将有支撑。新开工方面，100大中城(cheng)市土地成交面积（12个月移动平均）同比增速领先于房屋(wu)新开工面积同比增速半年左右。根(gen)据这一领先关系(xi)判(pan)断，目前房屋新开工面积同比增速可能已近底部位(wei)置。存(cun)量房屋项目方面，歷(li)史(shi)经驗(yan)显示，新开工面积（12MA）同比增速领先竣工面积（12MA）同比增速3年左右，但2021年三季度开始这種(zhong)领先滯(zhi)后关系消失(shi)。这意味(wei)着2021年第三季度以来，應(ying)竣工但实际未竣工的商品房面积在持续累积。随着房企融资改善，“保交楼”取(qu)得更大进展，将推动存量项目加快施工。

此外，2022年12月社会消费品零售总额同比增速为-1.8%，较前值-5.9%明显改善。

分消费类型看，主要是商品零售在推升，其当月同比增速从2022年12月的-5.6%回升至-0.1%；而餐(can)飲(yin)收入(ru)当月同比增速从2022年11月的-8.4%降至-14.1%，主要原因可能是疫情扩散(san)期间居民外出和在外消费的频率下降。随着经济向常态快速回归，预计餐饮收入增速将较快回暖。

分行业看，多(duo)数行业2022年12月限(xian)额以上企业零售总额同比增速较前值回升。2022年12月，中西(xi)藥(yao)品类限额以上零售同比增长39.8%，与疫情扩散后的防疫用药需求有关。汽车类限额以上零售额同比增速从2022年11月的-4.2%回升至4.6%，可能与部分汽车销售刺(ci)激(ji)政策在年末(mo)退(tui)出（如汽车购置稅(shui)減(jian)半），从而一部分需求在政策退出前集(ji)中释放有关。2022年12月，限额以上零售额同比增速靠(kao)后的行业，一是化妝(zhuang)品和珠(zhu)寶(bao)等可選(xuan)消费，二是电器音(yin)像(xiang)器材、建築(zhu)裝(zhuang)潢(huang)、家具(ju)等地产后周期消费品。预计随着“保交楼”工作的不断推进，相关装修需求或帶(dai)动地产后周期消费改善。

（钟正生为平安(an)證(zheng)券(quan)首席(xi)经济學(xue)家；張(zhang)德(de)禮(li)为平安证券资深(shen)宏观分析師(shi)）

作者(zhe)：钟正生 张德礼

編(bian)輯(ji)：王(wang)曉(xiao)霞(xia)

運(yun)營(ying)编辑：肖(xiao)冉(ran)

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