“300亿操盘手”曾晓洁内部沟通纪要：市场或迎底部复苏，这些行业有量级机会
“300亿操盘手”曾晓洁内部沟通纪要：市场或迎底部复苏，这些行业有量级机会
中国老牌私募中，源乐晟的发展曲线稳步向上。
这家私募的掌门人曾晓洁操盘超300亿元资金，近一年与诸多基金经理一样遭遇强劲“逆风”。
市场波诡云谲之际，曾晓洁现身一场内部沟通会，与基金持有人进行了深度沟通，对宏观背景板、复苏路径、产业机会、股市反转情景等问题，一一作出解答。
资事堂整理如下，以飨读者。
1、展望下半年，考虑到股市估值的分位，市场有相当可能迎来底部复苏。
2、理性考虑经济发展逻辑与政策托底效应，持续悲观带来的库存压降及未来可能到来的刺激政策，都有可能在下半年造成预期的反转。
3、国企ROE的提升对应现阶段的低估，叠加此类公司健康的现金流和较高的分红率，在估值或可对冲经济慢复苏的影响。
4、（考虑到）中国应用人群的庞大，中国企业竞争的（热烈）程度，产品应用层面的打磨，我们相信在AI的应用层面，中国有可能做得比海外更好。
5、港股和中概股资产的投资难度确实比A股、美股要大得多，我们会尽可能降低这方面配置。
6、新能源板块需求端再次大规模抬头之前，这类产业可能会经历一段时间的产能出清，因此也会对股价出现显著压制。
7、个别中药企业利润释放的动力在增强。如果未来出现回调，我们会考虑增加中药股相应配置，用以替代消费品仓位。
底部复苏
回顾过去半年的资本市场，在管控放开后，经济复苏反弹力度与其他国家或地区不同，且在不同行业和层级，出现了明显的结构分化。
地产与基建这两大传统经济复苏支柱也出现了明显变化，仅有部分需求扩张的产业、新兴产业等出现了一定机会。
展望下半年，随着经济逐步的企稳，叠加托底政策的助力，尽管短期强复苏的概率需要观察，但考虑到股市估值的分位，市场有相当可能迎来底部复苏。
曾晓洁强调，虽然短期确实不容盲目乐观，但市场在现在这么低的位置，没有必要过度悲观。估值低不是买入的理由，但我们相信市场越低的时候机会蕴含的也就更多一些。
国企股估值可对冲宏观影响
曾晓洁透露：今年三月中左右，源乐晟重新审视今年的经济格局和产业逻辑后，投研团队就以下资产进行了持有，希望能在未来有一定效果：
【国企改革及运营提效对应的产业机会】过去经济发展路径中，各类国企承担起了稳定行业供给端的巨大作用，相对淡化了作为公司实体的盈利性和增速弹性。
随着今年国企提效改革的启动，更加市场化的定价机制可能使过去国企无法释放的利润得到体现，ROE的提升对应现阶段的低估，叠加此类公司健康的现金流和较高的分红率，在估值重塑上或可对冲经济慢复苏的影响。
【与AI相关的科技类产业机会】我们认为本轮AI技术的应用将对社会生产和生活带来巨大的效率提升，过程中所蕴含的能量级非常巨大，也会在相关产业的需求端带来值得关注的投资机会。
在标的端，我们也会优先考虑需求端带来的盈利增速去选择标的，同时也对周边产业尤其是率先实现降本增效的行业进行重点关注。
复苏类产业的量级机会
虽然现阶段市场存在谨慎情绪，但理性考虑经济的发展逻辑与政策的托底效应，持续悲观带来的库存压降及未来可能到来的刺激政策，都有可能在下半年造成预期的反转。
这个逻辑成立的话，则可以复刻2022年底复苏类产业反弹的量级机会，因此投资组合也对相关产业做了一定关注和持有。
在方向性行业逻辑之外，对于受益于现行经济环境下供给端成本下降，或需求端依然有扩张的行业，诸如火电、中药等，源乐晟也会关注此类细分赛道的机会。
新能源股要等待时机
曾晓洁认为，新能源为代表的高端制造产业，在过去一轮的产业升级中，借由技术突破及产业链优势，出现了国产市占率或海外渗透率显著的提升，也因此获得了行业巨大的增速和股价可观的表现。
他进一步分析称：随着本轮产业周期进入中后半段，更多玩家的进入、产能的扩充，也使得大多行业进入了供给端竞争加剧的困局。
在需求端再次大规模抬头之前，这类产业可能会经历一段时间的产能出清，因此也会对股价出现显著压制。
我们希望在需求恢复或供给优化后，能抓住相关产业新一轮的机会。
调减医药股
曾晓洁透露：投研团队重点关注创新药和中药。
2023年以来的反弹中，他们逐步调减部分估值偏贵或业绩不及预期的医药仓位。
但港股创新药今年以来大幅下挫中，源乐晟一直有部分头寸在创新药当中。
中药的仓位一直并不高，个别中药公司背后逻辑是国有企业改革后，企业利润释放的动力在增强。
如果未来出现回调，会考虑增加中药股相应配置，用以替代消费品仓位。
谈及互联网公司配置
源乐晟的互联网板块投资，2023年年初配置较高，目前仓位有所压降。
当下资本市场，受机构低配下最严重的是中概股和港股，尤其一些港股互联网企业波动非常大。
目前此类资产估值处于低位，如果未来经济趋势反转，会考虑逢低增加配置。
基金运作的挑战颇多
曾晓洁对持有人称：基金组合承受了较大的波动，投研团队习惯于按照原来的框架去寻找景气的方向，在2022年遭遇较大挑战。
去年很多企业的盈利超预期，但一直不停杀估值，背后反映的是投资者对产业未来前景的不同看法，而我们的投资策略过于执着于短期的景气度。
今年源乐晟对整个投资框架做了改进、迭代。团队上我们扩充人员储备，调整考核导向，增加投研的覆盖广度和深度。最后，我们要扩大视野。
今年以来整体A股呈现出来结构性分化特点，我们考虑首先增加组合操作的灵活性，适度提高换手率；其次，追求偏左侧的投资，适时止盈，努力在波动中赚钱，而不是沉迷执着于认定的好公司。
AI应用空间，中国更大
我们相信AI是一次产业浪潮，但需要做的事情是甄别具体哪些公司是实际受益的。
中国AI的大模型和应用才刚刚起步，但由于中国的应用人群是非常庞大的，且中国的企业的热烈竞争，（推动）产品应用层面地打造更加完美，相信AI的应用层面，我们有可能做得比海外更好。
源乐晟对此方向也倾注较多精力，但目前A股许多偏纯粹概念炒作类的机会确实不会参与。主要选取了一些算力、游戏等基本面有支撑的公司做一些配置。
降低港股和中概股配置
港股和中概资产的投资难度确实比A股、纯美股要大得多，会尽可能降低这方面配置。
当然，如果经济出现较大反转，港股会是弹性更足的机会。目前我们会把精力更多放到A股和美股上，港股上我们会选择做一些交易动作。返回搜狐，查看更多
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