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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】追(zhui)根(gen)溯(su)源(yuan)看(kan)中(zhong)報(bao)景(jing)氣(qi)——A股(gu)2018半(ban)年(nian)报深(shen)度(du)分(fen)析(xi)之(zhi)二(er)

基(ji)於(yu)中报業(ye)績(ji)情(qing)況(kuang)，我(wo)們(men)建(jian)議(yi)關(guan)註(zhu)具(ju)備(bei)需(xu)求(qiu)剛(gang)性(xing)的(de)大(da)眾(zhong)消(xiao)費(fei)品(pin)（飲(yin)料(liao)制(zhi)造(zao)、服(fu)裝(zhuang)家(jia)紡(fang)、醫(yi)療(liao)服務(wu)、医疗器(qi)械(xie)）、受(shou)益(yi)于中高(gao)端(duan)制造业復(fu)蘇(su)的領(ling)域(yu)（專(zhuan)用(yong)設(she)备、航(hang)空(kong)装备、装修(xiu)装飾(shi)、专业工(gong)程(cheng)）、將(jiang)進(jin)入(ru)业绩釋(shi)放(fang)期(qi)的新(xin)興(xing)產(chan)业（元(yuan)件(jian)、半導(dao)體(ti)、計(ji)算(suan)機(ji)應(ying)用）、以(yi)及(ji)低(di)估(gu)值(zhi)金(jin)融(rong)板(ban)塊(kuai)（銀(yin)行(xing)和(he)保(bao)險(xian)）。

? 供(gong)給(gei)端收(shou)縮(suo)和原(yuan)油(you)價(jia)格(ge)中樞(shu)上(shang)移(yi)驅(qu)動(dong)資(zi)源品盈(ying)利(li)修复。環(huan)保限(xian)产帶(dai)动水(shui)泥(ni)价格高位(wei)震(zhen)蕩(dang)上行，行业ROE（TTM）連(lian)續(xu)八(ba)個(ge)季(ji)度持(chi)续提(ti)升(sheng)，盈利修复能(neng)力(li)得(de)到(dao)加(jia)強(qiang)。鋼(gang)鐵(tie)行业權(quan)益乘(cheng)數(shu)持续下(xia)降(jiang)，钢铁行业通(tong)過(guo)增(zeng)加资产杠(gang)桿(gan)來(lai)擴(kuo)張(zhang)的發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)已(yi)經(jing)过去(qu)。與(yu)歷(li)史(shi)相(xiang)同(tong)時(shi)期相比(bi)，钢材(cai)庫(ku)存(cun)已经下降至(zhi)較(jiao)低的水平(ping)，同时资本(ben)開(kai)支(zhi)壹(yi)直(zhi)處(chu)于低位；但(dan)是(shi)过去幾(ji)年盈利的高基数可(ke)能使(shi)未(wei)来的增長(chang)承(cheng)壓(ya)。原油价格中枢上移和环保限产带动化(hua)工产品价格处于高位，而(er)需求端保持相對(dui)平穩(wen)，行业业绩持续改(gai)善(shan)；龍(long)頭(tou)企(qi)业扩大了(le)资本开支，Q2在(zai)建工程增速(su)加快(kuai)。煤(mei)炭(tan)行业资产杠杆依(yi)然(ran)处于高位；经營(ying)現(xian)金流(liu)占(zhan)收入的比重(zhong)在2017年四(si)季度達(da)到高位後(hou)回(hui)落(luo)，二季度出(chu)现反(fan)彈(dan)，由(you)于財(cai)务杠杆处于高位所(suo)以要(yao)警(jing)惕(ti)煤炭行业经营现金流改善的持续性。

? 具备需求刚性的大众消费品业绩確(que)定(ding)性较强。大众消费品如(ru)調(tiao)味(wei)品和肉(rou)制品的龙头公(gong)司(si)业绩增长情况良(liang)好(hao)，一方(fang)面(mian)是产品品類(lei)持续優(you)化，另(ling)一方面在于消费者(zhe)对于大众消费品的需求弹性较小(xiao)，带动日(ri)常(chang)消费品的景气度向(xiang)上。饮料制造行业主(zhu)要受益于龙头白(bai)酒(jiu)企业业绩延(yan)续了之前(qian)的高增长。服装家纺板块的业绩表(biao)现优于纺織(zhi)制造板块；女(nv)装和休(xiu)閑(xian)服饰的盈利性相对较强。医疗服务、医疗器械、化學(xue)制藥(yao)的成(cheng)长性较好，收入和凈(jing)利潤(run)增速处于高位。

? 雲(yun)计算、5G产业鏈(lian)、半导体等(deng)科(ke)技(ji)类板块将迎(ying)来上行周(zhou)期。中兴事(shi)件波(bo)沖(chong)擊(ji)通信(xin)设备产业链的多(duo)家公司业绩；目(mu)前处于4G的收尾(wei)阶段，明(ming)年5G建设将會(hui)提速，運(yun)营商及产业链公司将在5G的拉(la)动下迎来盈利修复。受益于部(bu)分被(bei)动元器件（如MLCC）漲(zhang)价，元件板块盈利表现比较好。半导体行业的净利润保持了快速的增长，中國(guo)的半导体銷(xiao)售(shou)額(e)增速保持逆(ni)勢(shi)向上的態(tai)势；電(dian)子(zi)板块的资本扩张较快。计算机行业內(nei)业绩分化明顯(xian)，云计算业务增长确定性较强，在企业内生(sheng)需求和政(zheng)府(fu)政策的支持下，云计算的基礎(chu)设施(shi)趨(qu)于成熟(shu)，接(jie)下来公有(you)云将会是云计算板块比较确定的发展方向。

? 中高端制造业复苏带动专用设备、装修装饰、航空等板块业绩持续好轉(zhuan)。上半年制造业投(tou)资回暖(nuan)，基建投资有望(wang)在政策扶(fu)持下迎来一定的反弹。专用设备（工程机械等）的投资完(wan)成额和业绩增长较快；基础建设、专业工程和装修装饰板块訂(ding)單(dan)量(liang)相会增加，從(cong)而带动业绩加速提升。軍(jun)工多个細(xi)分板块业绩持续改善，兵(bing)器、航空航天(tian)装备、船(chuan)舶(bo)等盈利好转主要受到行业内提質(zhi)增效(xiao)的显著(zhu)成果(guo)，特(te)別(bie)是以中航系(xi)為(wei)代(dai)表的航空装备板块业绩改善趋势较为确定；产业资本持续进場(chang)为军工板块注入積(ji)極(ji)信號(hao)。

? 建议关注具备需求刚性的大众消费品（饮料制造、服装家纺、医疗服务、医疗器械）、将进入业绩释放期的新兴产业（元件、半导体、计算机应用）、受益于中高端制造业复苏的领域（专用设备、航空装备、装修装饰、专业工程）以及低估值金融板块（银行和保险）。

風(feng)险提示(shi)：三(san)季报业绩不(bu)及預(yu)期，貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)加劇(ju)

01

信息(xi)技術(shu)业

1、通信——运营商资本开支处于谷(gu)底(di)

剔(ti)除(chu)中兴通訊(xun)后，通信行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为14.3%和-2.7%。一方面，受到贸易摩擦的影(ying)響(xiang)，中兴通讯付(fu)出了巨(ju)额罰(fa)款(kuan)並(bing)且(qie)日常经营狀(zhuang)况嚴(yan)重受損(sun)；中兴事件波及通信设备产业链的多家公司，上半年通信设备行业（剔除中兴通讯）收入增速和盈利增速分别下滑(hua)至21.5%和-3.7%。

另一方面，三大运营商的资本开支在2015年达到4G的建设頂(ding)峰(feng)之后开始(shi)回落，目前处于4G的收尾阶段，5G建设尚(shang)未大規(gui)模(mo)展开，目前的资本开始依然处于低位。从明年开始，5G建设将会提速，三大运营商及产业链公司将在5G的拉动下迎来上行周期。

2、电子——被动元器件和半导体业绩突(tu)出

电子行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为13.0%和0.8%。在2016年和2017年电子行业营收和利润保持较快的增长，特别是电子制造和光(guang)学光电子细分行业在过去兩(liang)年的净利润增长保持在30%以上。但是由于去年同期较高的基数，目前智(zhi)能手(shou)机換(huan)机需求相对弱(ruo)势，上半年收入和利润增长表现一般(ban)。

细分行业方面，元件和半导体的表现相对较好。主要受益于部分被动元器件（如MLCC）涨价，相应公司的盈利表现比较好。半导体行业的净利润保持了快速的增长，全(quan)球(qiu)範(fan)圍(wei)内半导体的需求相对平稳，特别是歐(ou)洲(zhou)和美(mei)洲的半导体销售增长进入下行通道(dao)，但是中国的半导体销售额增速保持逆势向上的态势。值得注意(yi)的是，电子板块的资本扩张较快，上半年在建工程增速高达65.7%。

3、计算机——云计算业务增长确定性强

计算机行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为45.0%和16.5%，其(qi)中计算机应用业绩改善较为明显，上半年净利润增速为28.0%，2017年净利润增速为18.5%。行业内部不同公司的业绩分化较为明显，市(shi)值较大的龙头公司保持高增长，而市值较小、并購(gou)增长弱势等尾部公司业绩表现较差(cha)。

在企业内生需求（如应用新一代互(hu)聯(lian)網(wang)技术、加快数字(zi)化进程）和政府政策的支持下，云计算的基础设施趋于成熟，接下来公有云将会是云计算板块比较确定的发展方向。

4、傳(chuan)媒(mei)——业绩表现平淡(dan)，存量商譽(yu)待(dai)消化

传媒行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为16.4%和3.0%，业绩表现较为平淡。行业整(zheng)体商誉占净资产比例(li)上升至26.8%，遠(yuan)高于非(fei)金融行业商誉占净资产的比例；2015年传媒行业的盈利改善主要依賴(lai)于并购重組(zu)，目前在監(jian)管(guan)趋严的情况下内生增长乏(fa)力。

02

中遊(you)制造

1、汽(qi)車(che)——整车业绩承压，零(ling)部件公司利润貢(gong)獻(xian)大

汽车行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为12.2%和7.1%，整体业绩增长不及收入增长，主要在于整车板块面臨(lin)著(zhe)原材料涨价和消费端产品促(cu)销的雙(shuang)重压力。上半年汽车整车板块的收入增速为12.9%，而净利润增速下滑至1.4%；受到购置(zhi)稅(shui)优惠(hui)政策退(tui)出的影响，2018年乘用车销量承压。

汽车零部件板块营收和业绩表现均(jun)好于汽车整车，中报收入增速和盈利增速分别为17.5%和19.5%；由于原材料涨价以及整车廠(chang)议价能力相对较强，零部件供应商的毛(mao)利润可能会受到擠(ji)压。长期来看，汽车零部件产业升級(ji)以及国产化进程加快将会提升零部件供应商的核(he)心(xin)競(jing)爭(zheng)力。

汽车零部件公司为汽车行业带来了80%左(zuo)右(you)的净利润增量。从中报利润增增量来看，2018年上半年整个汽车行业的利润增量为48.2億(yi)元，汽车零部件板块带来的利润增长高达82%，汽车整车和汽车服务的利润增长僅(jin)占10%和2%。

2、机械设备——工程机械持续复苏，销量景气延续

机械设备行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为23.8%和14.9%，专用设备行业的盈利增长持续性较强。其中，工程机械板块中报业绩增长达到77.1%，盈利增速中枢性比去年有所下移，但是过去几年行业去库存较为完全，未来存量设备新舊(jiu)更(geng)替(ti)将使得挖(wa)掘(jue)机、叉(cha)车、推(tui)土(tu)机、装載(zai)机等工程机械的销量增长保持韌(ren)性，为行业盈利持续改善带来支撐(cheng)。

2018年上半年制造业投资回暖，下半年基建投资有望在政策扶持的带动下迎来一定的反弹。设备制造的固(gu)定资产投资完成额保持向上的增长势头，特别是专用设备（工程机械、印(yin)刷(shua)包(bao)装机、纺织服装设备等）的投资完成额增长较快。

3、国防(fang)军工——核心企业盈利符(fu)合(he)预期，产业资本入场增持

军工行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为8.8%和65.0%，多个细分板块业绩持续改善。兵器、航空航天装备、船舶等盈利好转主要受到行业内提质增效的显著成果，特别是以中航系为代表的航空装备板块业绩改善趋势较为确定。

控(kong)股股東(dong)增持下屬(shu)上市公司彰(zhang)显行业信心。六(liu)月(yue)。航空工业集(ji)團(tuan)增持中航电子、中行资本、中航科工等下属上市公司；中国航发、中船重工、中船工业等中央(yang)直属军工企业陸(lu)续增持下属上市公司，产业资本持续进场为市场注入积极信号，以军工央企为中心的产业链上下游公司的长期投资价值得到进一步(bu)确認(ren)。多家军工企业入選(xuan)国企改革(ge)“双百(bai)行动”名(ming)单，军工企业的改革工作(zuo)得到进一步推进，同时2018年是国防预算支出增长较快一年。

4、交(jiao)通运輸(shu)——匯(hui)率(lv)貶(bian)值冲击航空盈利

交通运输行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为23.9%和-4.2%；高速公路(lu)、机场、铁路运输和物(wu)流板块的成长性较强。物流板块中报盈利增速回升至18.1%，龙头快遞(di)公司（如順(shun)豐(feng)、圓(yuan)通、韻(yun)达）业务量保持快速增长，盈利性得到改善；下半年“双十(shi)一”到来将为快递行业带来较多的业务量。铁路运输板块中报盈利增速回升至10.8%。

人(ren)民(min)幣(bi)持续贬值对于擁(yong)有较多外(wai)币負(fu)債(zhai)的航空公司而言(yan)無(wu)疑(yi)是加重了成本压力，汇兌(dui)损失(shi)的增加对于盈利造成较大的冲击。同时，上半年原油价格不斷(duan)上行也(ye)加重了航空公司的航油成本。人民币贬值和原油价格对航空板块造成了很(hen)大的冲击。

5、电气设备——光伏(fu)产业链产品价格下调冲击业绩

电气设备行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为16.2%和1.3%；其中电源设备盈利增速下滑至-20.5%，光伏设备板块净利润回落最(zui)为明显，主要是受到“531新政”之后光伏产业链产品价格下行的影响。在新能源汽车销量增速回落、光伏产能尚未出清(qing)的情况下，新能源汽车产业链的业绩释放還(hai)未到时机。

6、建築(zhu)装饰——緊(jin)信用下经营现金流惡(e)化

建筑装饰行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为11.6%和15.6%；专业工程和装修装饰的业绩改善相对较好。上半年在信貸(dai)融资紧张以及PPP逐(zhu)步规劃(hua)的影响下，建筑装饰特别是園(yuan)林(lin)工程子行业的盈利增长放緩(huan)；行业经营现金流占收入比重相比去年同期进一步下滑。

展望下半年，若(ruo)基础建设相关政策落地(di)，基础建设、专业工程和装修装饰板块订单量相会增加，从而带动业绩增速提升。

03

消费服务

1、農(nong)林牧(mu)漁(yu)——生豬(zhu)价格低迷(mi)是业绩表现不佳(jia)的核心原因(yin)

农林牧渔行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为9.6%和-36.5%，上半年生猪价格持续低迷是板块业绩表现不佳的核心原因，七(qi)月以来猪肉价格反弹，生猪養(yang)殖(zhi)的利润由负转正(zheng)，预计下半年盈利情况将迎来一定的好转；禽(qin)类价格持续反弹为禽养殖板块带来景气支撑；水产养殖相对高景气，渔业净利润增长达到58.9%。

下游养殖业行情低迷疊(die)加疫(yi)苗(miao)事件使得动物保健(jian)行业盈利增长持续放缓；種(zhong)植(zhi)业业内竞争激(ji)烈(lie)，行业库存量较大，雖(sui)然收入有所增长，但是盈利改善受到竞争加剧的冲击而中止(zhi)。猪肉价格下行拖(tuo)累(lei)飼(si)料业的利润增长，若生猪养殖利润改善并且猪肉价格維(wei)持相对高位时，饲料业的盈利将会得到改善。

2、食(shi)品饮料——大众消费品需求弹性小，业绩平稳增长

食品饮料行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为16.5%和31.9%，业绩增长平稳，毛利率持续改善。大众消费品如调味品和肉制品的龙头公司业绩增长情况良好，一方面是产品品类持续优化，另一方面在于消费者对于大众消费品的需求弹性较小，带动日常消费品的景气度向上。饮料制造行业主要受益于龙头白酒企业业绩延续了之前的高增长。

3、纺织服装——休闲服饰盈利波动性较小

纺织服装行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为13.3%和5.6%，服装家纺板块的业绩表现优于纺织制造板块。分子板块来看，男(nan)装行业的盈利未有好转跡(ji)象(xiang)，女装和休闲服饰的盈利性相对较强。二季度纺织制造板块毛利率略有提升，服装家纺毛利率小幅(fu)下降。

4、医疗保健——医疗服务和化学制药成长性好

医疗保健行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为22.8%和21.6%。细分行业方面，医疗服务和化学制药的成长性较好。

5、家用电器——增长溫(wen)和回落

家用电器行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为17.3%和21.4%。进入2018年后，地产周期对于家电行业的拉动作用逐漸(jian)減(jian)弱，营收和盈利增长均开始温和回落。

04

资源品

1、建材——水泥行业ROE大幅改善

建材行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为28.3%和100.0%，环保限产使得供给端收紧从而带动价格高位震荡上行。自(zi)2017年下半年开始水泥价格持续上涨，水泥制造子行业在2016、2017和2018年上半年均保持了100%以上的净利润增速，盈利能力大大改善；水泥行业ROE（TTM）连续八个季度持续提升，由2016年二季度的1.6%提升至目前的18.5%，盈利修复能力得到加强。

2、钢铁——盈利能力修复，财务杠杆下降

钢铁行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为8.3%和132.6%。行业盈利能力持续修复，ROE（TTM）已经大幅提升至16.3%，同时权益乘数持续下降，钢铁行业通过增加资产杠杆来扩张的发展阶段已经过去。与历史相同时期相比，钢材库存已经下降至较低的水平，同时资本开支一直处于低位，供给端持续收紧有望为钢材价格带来一定的支撑；但是过去几年盈利的高基数可能使未来的增长承压。

3、化工——受益于油价高位和供给格局(ju)改善

化工行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为15.7%和48.8%，原油价格中枢上移和环保限产带动产品价格处于高位，而需求端保持相对平稳，行业业绩持续改善；同时龙头企业扩大了资本开支，二季度在建工程增速加快。

细分行业中，化学纖(xian)维和化学制品的中报收入增速为43.6%/19.3%，盈利增速为66.9%/52.9%；盈利改善主要得益于行业毛利率的持续上行，上半年化学纤维和化学制品的毛利率分别为10.6%和25.0%。

展望下半年，布(bu)油价格中枢已经上行，环保限产对于行业的影响可能会进一步深化，部分化工品的价格有望保持在相对高位。

4、采(cai)掘——经营现金流改善持续性待驗(yan)證(zheng)

采掘行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为11.6%和34.8%。石(shi)油开采和采掘服务行业盈利大增主要是受到原油价格上涨的驱动，开采板块将扩大相应的资本开支从而带动油服行业的收入盈利双升。动力煤价格处于高位，相比去年同期行业盈利增速出现回落。煤炭行业的权益乘数依然处于高位，财务杠杆高企的压力不容(rong)小視(shi)；经营现金流占收入的比重在2017年四季度达到高位后回落，二季度出现反弹，由于财务杠杆处于高位所以要警惕经营现金流改善的持续性。

5、有色(se)金属——工业金属业绩分化，小金属表现较好

有色行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为9.9%和35.9%，延续了去年盈利改善的趋势。

细分行业中，工业金属净利润转为负增长，板块业绩表现较为分化，金属鋁(lv)和鉛(qian)相应公司业绩表现不佳，金属銅(tong)表现相对突出；稀(xi)有金属、金属非金属新材料在去年高基数的基础上保持了较高的增速，金属鈷(gu)和鋰(li)价格处于高位带动产业链公司业绩改善。

05

金融地产

1、房(fang)地产——剔除土地购置费投资增长放缓

房地产行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为24.2%和39.1%，净利润增速快于收入增速，整体业绩符合市场预期。二季度以来，全国房地产调控范围扩大并且调控力度趋严，销售额和销售面积增速均有所放缓。房地产投资完成额累计增速居(ju)高不下，但是剔除土地购置费因素(su)以后投资完成额增长一直处于放缓中。

2、非银——券(quan)商业绩分化较大

证券业2018年H1收入增速和盈利增速分别为-8.1%和-25.2%，市场行情低迷拖累券商经营业绩，上市券商中的龙头公司业绩表现较好。保险行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为7.6%和29.8%。

3、银行——不良贷款率延续下降

银行业2018年H1收入增速和盈利增速分别为6.2%和6.2%，行业盈利增速繼(ji)续保持回升趋势，上半年不良贷款率下降。

06

投资建议和景气行业汇總(zong)

基于中报业绩情况，我们建议关注具备需求刚性的大众消费品（饮料制造、服装家纺、医疗服务、医疗器械）、将进入业绩释放期的新兴产业（元件、半导体、计算机应用）、受益于中高端制造业复苏的领域（专用设备、航空装备、装修装饰、专业工程）以及低估值金融板块（银行和保险）。

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关注

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