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huamianchaojideqingxinjianyue，bingqiehaikeyixuedaogengduodecihui，wuyizhongfengfuzijidecihui；chiyeqianlijiaotuzhizhongdijiezhanmeng，weilefangzhibeidirenlvequbiyaodeshihouhaishiyaoxunqiumengyoudexiezhu。zhenshianlizhenshibaojiazhenshipaimaidebiaozhun，keyijiejuedingzhizhongxinxibutoumingdezhigu。yishanghuijiledaliangshiyongguodeyingyu，rangnixuehuiyunyongsuoxuedeyingyu；shoujizaixianxuexichaojifangbian，mianfeijiaoxuexinxi，yijianxiazai；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】社(she)融(rong)拐(guai)點(dian)，市(shi)場(chang)轉(zhuan)機(ji)，但(dan)這(zhe)次(ci)又(you)不(bu)壹(yi)樣(yang)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0412）

新(xin)增(zeng)社融增速(su)再(zai)度(du)迎(ying)來(lai)向(xiang)上(shang)拐点，未(wei)来企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)有(you)望(wang)逐(zhu)季(ji)改(gai)善(shan)，市场迎来转机。但與(yu)以(yi)前(qian)不同(tong)的(de)是(shi)，这次社融增速回(hui)升(sheng)，地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)仍(reng)然(ran)疲(pi)軟(ruan)，政(zheng)府(fu)和(he)企业成(cheng)為(wei)加(jia)杠(gang)桿(gan)的主(zhu)力(li)，这導(dao)致(zhi)投资方(fang)向或(huo)与以往(wang)經(jing)驗(yan)有所(suo)不同。重(zhong)磅(bang)要(yao)素(su)市场改革(ge)的文(wen)件(jian)为長(chang)期(qi)增长前景(jing)指(zhi)明(ming)了(le)道(dao)路(lu)，當(dang)下(xia)時(shi)点看(kan) ，To G(goverment)領(ling)域(yu)盈利恢(hui)復(fu)將(jiang)會(hui)更(geng)快(kuai)，新舊(jiu)基(ji)建(jian)相(xiang)關(guan)仍是市场主要布(bu)局(ju)的方向，金(jin)融板(ban)塊(kuai)可(ke)提(ti)高(gao)关註(zhu)度，科(ke)技(ji)在(zai)海(hai)外(wai)疫(yi)情(qing)緩(huan)解(jie)後(hou)仍可作(zuo)为中(zhong)期布局的方向。

?【觀(guan)策·論(lun)市】社融拐点，市场转机，但这次又不一样。3月(yue)社融超(chao)預(yu)期，且(qie)主要源(yuan)於(yu)中长期融资需(xu)求(qiu)的回升，六(liu)個(ge)月新增中长期社融滾(gun)動(dong)同比(bi)增速達(da)到(dao)31%，類(lei)似(si)2005年(nian)8月、2008年11月、2012年9月、2016年1月和2019年1月，此(ci)次社融拐点有望帶(dai)来市场转机。具(ju)體(ti)到不同部(bu)門(men)来看，企业和政府是加杠杆的主要力量(liang)，受(shou)疫情和地产政策環(huan)境(jing)影(ying)響(xiang)，居(ju)民(min)部门融资增速或難(nan)以大(da)幅(fu)回升，但基建審(shen)批(pi)項(xiang)目(mu)在3月已(yi)经大幅回升，政府加杠杆将带为新基金和旧基建带来投资机会，未来一个階(jie)段(duan)To G有望占(zhan)優(you)。另(ling)外，要素市场改革文件發(fa)布，釋(shi)放(fang)要素紅(hong)利、提高潛(qian)在增长率(lv)，将提升市场對(dui)于长期企业盈利增速预期，並(bing)且勞(lao)动力人(ren)才(cai)、资本(ben)、技術(shu)和數(shu)據(ju)等(deng)無(wu)一不与5G開(kai)啟(qi)的新一輪(lun)技术革命(ming)有关，科技领域仍是中长期值(zhi)得(de)布局的重要方向。

?【中观·景氣(qi)】創(chuang)业板业績(ji)在連(lian)續(xu)兩(liang)个季度回暖(nuan)之(zhi)后转为下行(xing)，2020Q1业绩增速再度转負(fu)。创业板2019Q3/2019Q4/2020Q1單(dan)季度歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)增速为27.7%/41.5%/-26.0%，進(jin)入(ru)今(jin)年一季度之后，由(you)于絕(jue)大多(duo)数公(gong)司(si)受到新冠(guan)狀(zhuang)肺(fei)炎(yan)带来的负面(mian)沖(chong)擊(ji)，创业板整(zheng)体业绩改善受阻(zu)；一季报创业板业绩预告(gao)向好(hao)比例(li)僅(jin)为34.4%，与之前的向好率相比出(chu)現(xian)明顯(xian)下滑(hua)。创业板中的權(quan)重行业，如(ru)計(ji)算(suan)机、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、電(dian)子(zi)、电气設(she)備(bei)、傳(chuan)媒(mei)等板块盈利均(jun)为负增长，其(qi)中电子、医药和传媒板块业绩增速大約(yue)保(bao)持(chi)在-10%左(zuo)右(you)或以內(nei)。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】北(bei)上资金繼(ji)续回流(liu)，融资转为净買(mai)入。4月7日(ri)~4月10日期間(jian)，陸(lu)股通(tong)继续回流，净流入規(gui)模(mo)較(jiao)前一周小(xiao)幅擴(kuo)大；融资资金最(zui)近(jin)一周转为净流入；新成立(li)公募(mu)基金继续放缓，ETF资金转为净流出。行业偏(pian)好上，北上资金在电子行业從(cong)大幅净买入转为小幅净流出，食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)和非(fei)銀(yin)延(yan)续净买入。融资资金继续加倉(cang)農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)行业，其他(ta)净买入较高的为电子、医药、计算机。重要股東(dong)二(er)級(ji)市场从净增持转为净減(jian)持，计劃(hua)减持规模有所扩大。

? 【主題(ti)·風(feng)向】本周产业观察(cha)——数据上升到了生产要素高度，关注大数据、数字(zi)经濟(ji)主题。数据要素作为生产要素的重要組(zu)成部分(fen)，对经济的重要性(xing)明显提升。本次《意(yi)見(jian)》最重要的變(bian)化(hua)之一新增了“数据”要素。重視(shi)数据要素的作用(yong)本質(zhi)上是肯(ken)定(ding)数字经济在國(guo)民经济中的重要作用。目前中国数字经济规模达4.73萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)，位(wei)列(lie)全(quan)球(qiu)第(di)二，占GDP比重为34.8%。数字经济的崛(jue)起(qi)疊(die)加新科技周期的来臨(lin)，将成为驅(qu)动经济发展(zhan)的最重要的力量之一。

?【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)略有上行。电子、紡(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)板块估值水平下行，而(er)国防(fang)軍(jun)工(gong)、休(xiu)閑(xian)服務(wu)、医药生物、传媒板块估值上行幅度较大。

?风險(xian)提示(shi)：经济数据低(di)于预期，政策支(zhi)持力度不及(ji)预期，疫情扩散(san)超预期。

01

观策·论市——社融拐点，市场转机，但这次又不一样

※ 新增中长期信(xin)貸(dai)增速出现拐点，或预示市场转机

2020年3月，社融数据大超预期，累(lei)计新增社融增速达到28.7%，而且有別(bie)于2019年同期新增社融回升主要靠(kao)短(duan)期贷款(kuan)和票(piao)据融资而中长期信贷增速非常(chang)低迷(mi)，这一次中长期信贷成为新增社融主要力量，按(an)照(zhao)我(wo)們(men)的測(ce)算，六个月新增中长期社融滚动增速同比达到31%。在悲(bei)观情緒(xu)支配(pei)下，很(hen)多投资者(zhe)都(dou)无视了这个利好，但是——

转机来了。

现在市场上有很多“形(xing)而上”的擔(dan)憂(you)，比如世(shi)界(jie)格(ge)局变化，文化文明冲突(tu)，当然，不可否(fou)認(ren)这些(xie)很重要，在很多时候(hou)確(que)定了市场的长期方向。但是市场看什(shen)麽(me)呢(ne)，是预期的季度盈利——quarter by quarter。预期一季度电子盈利好，那(na)1-2月电子就(jiu)大漲(zhang)，后来疫情爆(bao)发，訂(ding)单堪(kan)忧，就跌(die)；一季度医療(liao)器(qi)材(cai)賣(mai)的好，业绩超预期，市场就买医药。我们前面寫(xie)了一个关于二戰(zhan)期间股票走(zou)勢(shi)的报告，美国股票市场1942年4月见底(di)，因(yin)为美国在1942年开始(shi)全面对日作战，很多企业开始转做(zuo)军用产品订单，政府发債(zhai)，企业盈利，股市就涨，市场就这么理(li)性。

前期市场很悲观，根(gen)本原(yuan)因還(hai)是因为企业盈利受到疫情冲击影响很大，很多人套(tao)了一个很宏(hong)大的悲观邏(luo)輯(ji)，但是我相信， 一旦(dan)企业盈利开始改善，股市三(san)根陽(yang)線(xian)，很多投资者又会把(ba)同样的事(shi)件做完(wan)全相反(fan)的解讀(du)。筆(bi)者经常会問(wen)一个问题，美国禁(jin)止(zhi)出口(kou)发动机和芯(xin)片(pian)給(gei)中国，对A股上市公司到底是利好还是利空(kong)？其實(shi)这个答(da)案(an)很难回答，又非常容(rong)易(yi)回答——有盈利就利好，沒(mei)盈利就利空。

对于A股全局来說(shuo)，盈利从哪(na)兒(er)来？不管(guan)怎(zen)样得有錢(qian)再说。所以，新增社融增速始終(zhong)扮(ban)演(yan)著(zhu)(zhe)一个关鍵(jian)角(jiao)色(se)，领先(xian)于上市公司企业盈利增速。

所以，社融拐点也(ye)成为市场重要的拐点信號(hao)，歷(li)史(shi)来看2005年8月，2008年11月，2012年9月，2016年1月，2019年1月都成为重要的拐点信号。

很多时候大家(jia)会说，这次不一样，但是“有钱有盈利，没钱没盈利”这个原理可能(neng)是過(guo)去(qu)，现在和将来都不会变的。所以，大概(gai)率的，这 次社融拐点可能还是一样预示着市场的拐点。

钱在人在。

※ 但是这次明显不一样

在中国的政策体系(xi)裏(li)面，面对经济下行，一般(ban)的政策手(shou)段非常“凱(kai)恩(en)斯(si)”，就是放松(song)地产，加碼(ma)基建。因此，经济下行必(bi)然貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松，货币宽松必然利率下行，利率下行必然放松地产加码建築(zhu)，而社融数据必然下行。这是一个老(lao)套的分析(xi)範(fan)式(shi)。在这種(zhong)范式中，居民部门融资增速和政府企业部门融资增速基本是同步(bu)的。

到了2014年，经济再一次下行，本次经济下行后，寄(ji)希(xi)望于調(tiao)結(jie)構(gou)，促(cu)改革，利用新興(xing)产业发展的方式来穩(wen)定经济，但是由于产能过剩(sheng)的问题较为嚴(yan)重，到了2015年，由于地产和基建需求遲(chi)迟未能启动，经济增速继续下行，引(yin)发了匯(hui)率和股票市场的大幅波(bo)动。

到了2016年，居民和政府企业部门融资再度同步扩張(zhang)，经济在2016~2017年基本稳定了。2018年开始，防范重大风险三年攻(gong)堅(jian)战开始，企业政府和居民部门的融资增速大幅下行。2019年有一个小幅反彈(dan)，但基本保持着下行趨(qu)势。

2020年伊(yi)始，一个从未出现的现象(xiang)出现了。2020年由于1月开始，新冠疫情开始蔓(man)延，经济下行壓(ya)力加大，央(yang)行針(zhen)对企业的信贷支持，采(cai)取(qu)增加專(zhuan)项再贷款、再贷款再貼(tie)现专用額(e)度，引导金融机构加大对抗(kang)疫保供(gong)、复工复产、脫(tuo)貧(pin)攻坚、春(chun)耕(geng)备耕、畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)、外貿(mao)行业等的信贷支持。受此影响，企业中长期性质社融同比增速回升至(zhi)41%。

与此同时，地方政府专项债发行提速，一季度发行地方政府专项债1.58万亿，比去年同期多增6332亿元。

指导性贷款和地方政府融资成3月社融增速大幅回升的主力军。

往常，隨(sui)着企业政府部门融资的回升，往往会伴(ban)随着房(fang)地产市场的活(huo)躍(yue)，居民部门融资需求回升，但是，受前期疫情以及3月地产销售恢复缓慢(man)影响，居民部门的信贷增速为-15%。

居民和企业政府部门的融资增速出现了前所未有的背(bei)離(li)。

如果(guo)拆(chai)来来看，原因也非常清(qing)楚(chu)，三月以来疫情逐漸(jian)缓解，复产复工加速，但是地产销量恢复速度缓慢，30大中城(cheng)市的地产销售面積(ji)同比仍为较大幅度负增长，跟(gen)2012年、2014年、2017年的同期水平较为类似，而2017年由于有棚(peng)改货币化的支持，三四(si)五(wu)线城市销售额火(huo)爆，2017年房地产全局销量仍不錯(cuo)。

而这一次，受疫情影响，地产销售本身(shen)受到的影响时间比较长，加之居民收(shou)入预期受到影响，而房住(zhu)不炒(chao)深(shen)入人心(xin)，同时棚改货币化已经逐渐退(tui)出，政府也反复強(qiang)调专项债不得用于土(tu)地儲(chu)备和棚改。在这种环境綜(zong)合(he)情況(kuang)下，地产销售压力较大。在4月10日召(zhao)开的一季度金融統(tong)计数据发布会上，央行相关负責(ze)人表(biao)示房地产市场的“三稳”（稳地價(jia)、稳房价、稳预期）基调中，稳预期尤(you)其重要，预期不稳反而对经济傷(shang)害(hai)更大。 我们需要关注这种基调的微(wei)妙(miao)变化。但无论如何(he)，地产政策很难像(xiang)以前一样转为大幅扩张性，未来将会適(shi)度微调，以稳为主。我们无法(fa)期待(dai)居民负债增速再像往常一样增速大幅回升。

政府方面，随着全球財(cai)政刺(ci)激(ji)政策同步开启，也有很多人期待中国政府也公布一个类似的“刺激”计划，但是恐(kong)怕(pa)会落(luo)空。为什么一定要大张旗(qi)鼓(gu)宣(xuan)揚(yang)呢，事先张扬，这样不好。随着经济下行压力加大，发改委(wei)审批项目增速默(mo)默加速，到了3月底，同比去年已经增速达到110%，审批金额达到8万亿。当然，这完全符(fu)合此前327政治(zhi)局会議(yi)定的基调——“积極(ji)的财政政策要更加积极有为”。

这种政策发力点的不一样会造(zao)成什么结果呢？过去经验，如果政府居民部门同时加杠杆，房地产需求明显改善，那么地产、家电、汽(qi)車(che)、家居将会确定性改善，所以往往股价会有不错的表现，同为耐(nai)用消(xiao)費(fei)品屬(shu)性的电子也不错。而房地产和基建共(gong)振(zhen)，周期中的有色也会有不错表现。

但是这一次，如果地产是以稳为主，难以大幅回升，为了对抗经济下行政府投资加码，那么跟政府投资相关的领域将会更加受益(yi)，哪些是属于政府性质的投资呢，那毫(hao)无疑(yi)问就是新旧基建，传统基建——建筑建材軌(gui)交(jiao)園(yuan)林环保，新基建——5G、数据中心、人工智(zhi)能、工业互(hu)聯(lian)網(wang)、充(chong)电樁(zhuang)及车联网、政务教(jiao)育(yu)医疗信息(xi)化建设等等。 所以，下一阶段TO G优于TO C。

钱去哪儿人去哪儿。

※ 更大的不一样——要素市场改革

但是，光(guang)靠政府加杠杆也不是长久(jiu)之计，与此同时，另外一份(fen)重磅文件出爐(lu)——《关于构建更加完善的要素市场化配置(zhi)体制(zhi)机制的意见》。

在经济增长理论里面，无论哪种经济模型(xing)，最终都会落实到生产要素的增长。也就是说，要实现潜在经济增长率的提升，一定是要素投入的增加和要素效(xiao)率的提升。

为什么大家不喜(xi)歡(huan)刺激？而喜欢改革，这是因为，刺激政策往往是以加杠杆的形式存(cun)在，它(ta)在短期内提高了经济增速，提高经济的产能利用率，但是一旦刺激效應(ying)消退的話(hua)，经济增速又会回到原来的水平和状態(tai)。这种这种增长方式的副(fu)作用也是非常大的，一方面不斷(duan)提高的杠杆，存在债务风险可能。另外一方面，对经济的擾(rao)动也非常大，使(shi)得经济周期波动较大，从而持续引发供应过剩和供应偏緊(jin)。

除(chu)此之外，经济刺激还有一个非常大的问题就是，不是以提高各(ge)种生产要素的积极性作为出发点，而是对个别行业进行刺激，这产生一个最大的问题就是既(ji)得利益者不断獲(huo)利，而对于其他行业其他领域的人来说可能貢(gong)獻(xian)不大，可能存在不平衡(heng)的问题。但是如果进行改革，使得各种生产要素都能夠(gou)有机会參(can)与競(jing)爭(zheng)，解放生产力，那如此一来的话，对于每(mei)个人、每种生产要素来说都有了机会和进步的动力，通过市场化机制进行流转，进入最高效率的领域，也就有助(zhu)于提升长期经济潜在增速。

过往改革开放本质是什么？其实本质就是改革的本质就是讓(rang)建国后积累的人口红利得最大程(cheng)度的释放，人盡(jin)其用；开放的本质开放吸(xi)引资本以及先进生产力进入中国，使得资本的效率得以大幅提升。

而现在，随着人口老齡(ling)化，人口增长率的下降(jiang)，中国的人口红利已经接(jie)近消退。 但是在土地、人才、资本、技术、数据等方面的红利仍在，如何激发以上五种生产要素的红利，从而提高中国潜在经济增长率，成为当前改革开放任(ren)务的重中之重。

对于A股来说，面对短期经济下行压力，如果采取传统的经济刺激模式，雖(sui)然会在短期内改善经济状态，但 释放要素红利、提高潜在增长率，則(ze)能够提升市场对于长期企业盈利增速预期，有助于提高市场的长期风险偏好。

尤其是数据作为一种生产要素，是去年十(shi)九(jiu)屆(jie)四中全会首(shou)提，这次文件中做了更詳(xiang)細(xi)的描(miao)述(shu)，其重要性不言(yan)而喻(yu)。

无论是劳动力人才、资本、技术和数据，都与当前5G开启的新一轮技术革命有很大的关系， 因此，从长期红利的角度来講(jiang)，科技领域仍然是值得长期布局的领域。虽然短期遭(zao)遇(yu)了海外疫情冲击所引发的对科技型企业盈利的担忧，但是海外疫情一旦缓解，将会迎来内外需的共振。因此，从中期的角度，我们仍然看好科技板块的投资机会。

02

中观·景气——2020Q1创业板业绩增长再度转负

截(jie)至4月12日，创业板上市公司2020年一季报业绩预告基本披(pi)露(lu)完畢(bi)，本文将针对创业板一季报业绩情况做出分析。根据已经披露的公司业绩预告中值测算 ，创业板2020Q1/2019年累计归母净利润增速测算值为-26.0%/54.0%，2019Q3/2018年累计归母净利润增速为-6.7%/-79.6%。（注明：本文選(xuan)取一致可比口徑(jing)为测算样本，比如2019年年报业绩增速测算的样本为去年同期之前上市的公司）

剔(ti)除发生较大额非经常性損(sun)益或盈利体量过大的极值公司后，创业板2020Q1/2019年累计归母净利润增速测算值为-35.2%/46.5%，2019Q3/2018年累计归母净利润增速为0.2%/-81.1%。由于创业板中大多数公司的市值和盈利等体量较小，部分发生较大额盈利变动或其他非经常性损益的公司往往给整个板块带来较多的幹(gan)扰，因此将这部分公司剔除。 （注明：被(bei)剔除掉(diao)的公司包(bao)括(kuo)樂(le)视网和溫(wen)氏(shi)股份）

创业板业绩在连续两个季度回暖之后再次回落至负增长。2019Q1/2019Q2/2019Q3/2019Q4/2020Q1整体创业板单季度归母净利润增速为-17.0%/ -31.7%/ 27.7%/ 41.5%/ -26.0%；剔除掉极值公司（温氏股份和乐视网）之后，2019Q1/2019Q2/2019Q3/2019Q4/2020Q1整体创业板单季度归母净利润增速为-10.4%/ -6.8%/ 17.9%/ 25.9%/ -35.2%。整体创业板业绩在2019年第三季度和第四季度出现较大幅度回暖；而进入今年一季度之后，由于绝大多数公司受到新冠状肺炎带来的负面冲击，创业板整体业绩改善受阻。 2020年一季度创业板整体业绩增速与2019年第二季度盈利增速水平相当。

从业绩预告类型来看，一季报创业板业绩预告向好比例仅为34.4%，与之前的向好率相比出现明显下滑。仅有食品饮料、公用事业、医药生物、电子、有色金属行业一季报预告向好比例超过40%，而电气设备、国防军工、建筑材料、休闲服务等板块业绩预告向好率偏低。（业绩预告向好类型包含(han)续盈、略增、预增、扭(niu)虧(kui)等四种类型）

从一级行业的绝对增速来看，一季度仅有有色金属和商业贸易板块盈利保持正(zheng)增长，这与去年同期低基数预计成份股数量较少(shao)有一定的关系；汽车和食品饮料行业实现了较为微弱(ruo)的正增长。 创业板中的权重行业，如计算机、医药生物、电子、电气设备、传媒等板块盈利均为负增长，其中电子、医药和传媒板块业绩增速大约保持在-10%左右或以内。

整体来看，整体创业板的业绩预告类型向好率遠(yuan)低于去年四季度的情况，但也有部分行业在整体业绩大幅下滑的背景下凸(tu)显了一定的盈利韌(ren)性。 结合业绩预告类型、行业分布以及业绩增速，电子、医药生物、传媒、电气设备、通信、军工等板块业绩下行幅度有限(xian)。

03

资金·众寡——北上资金继续回流，融资转为净买入

从全周资金流动的情况来看，4月7日~4月10日期间，陆股通继续回流，净流入规模较前一周小幅扩大；融资资金最近一周转为净流入，在前4个交易日净流入近70亿元；新成立公募基金继续放缓，ETF资金转为净流出。

从ETF净申(shen)購(gou)来看，本周前四个交易日ETF總(zong)份额略有下降，信息技术和券(quan)商ETF总体净贖(shu)回。具体来看，本周前四个交易日，股票型ETF总体净赎回32亿份，信息技净赎回1.15亿份，券商ETF净赎回12.4亿份。滬(hu)深300ETF继续申购，创业板ETF、中證(zheng)500ETF等净申购。

陆股通净流入规模扩大至81.5亿元。行业偏好上，电子行业从前一周的大幅买入（+30.57亿元）转为小幅流出（-4.4亿元）；食品饮料（+30.27亿元）、医药（+7.08亿元）、非银（6.34）仍延续较大规模净买入；机械(xie)设备转为较大规模净买入（+13.37亿元）。其他净卖出的行业包括地产、汽车等。个股方面，净买入规模较高的主要包括五糧(liang)液(ye)（13.74亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（9亿元）、三一重工（8.12亿元）等；净卖出规模较高的为牧原股份（-3.9亿元）、利歐(ou)股份（-2.3亿元）。

两融方面，融资资金回流，融资余(yu)额提高。当周前三个交易日融资净流入近70亿元。从行业偏好来看，电子、农林牧渔、医药、计算机等净买入额较高，食品饮料、休闲服务、交運(yun)等融资净卖出规模居前。具体的，电子、农林牧渔融资净买入14.9亿元、12.48亿元；食品饮料、休闲服务分别融资净卖出3.18亿元、2.63亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括牧原股份（3.3亿元）、深科技（2.8亿元）等；净卖出较高个股包括贵州茅台（-4.7亿元）、中国国旅(lv)（-2.4亿元）等。

从资金需求来看，重要股东净减持，公布的计划减持规模有所扩大。本周重要股东二级市场增持1亿元，减持47亿元，净减持46亿元，从前期的净增持转为净减持。另外，公告的计划减持规模为136亿元，较前期明显扩大。

04

主题·风向——数据上升到了生产要素高度，关注大数据、数字经济主题

本周市场反弹，Wind全A指数周度上涨1.68%，沪深300周度上涨1.51%，创业板指本周上涨2.27%，本周涨幅居前的主要为计算机、医药、军工和农业相关的主题为主。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、雲(yun)计算、大数据、5G等——发改委、中央网信辦(ban)印(yin)发《关于推(tui)进“上云用数賦(fu)智”行动 培(pei)育新经济发展实施(shi)方案》，支持在具备條(tiao)件的行业领域和企业范圍(wei)探(tan)索(suo)大数据、人工智能、云计算、数字孿(luan)生、5G、物联网和區(qu)块鏈(lian)等新一代(dai)数字技术应用和集(ji)成创新；大力发展共享(xiang)经济、数字贸易、零(ling)工经济，支持新零售、在线消费、无接觸(chu)配送(song)、互联网医疗、线上教育、一站(zhan)式出行、共享員(yuan)工、远程办公、“宅(zhai)经济”等新业态

2、交运——交通运輸(shu)部：统籌(chou)推进《国家综合立体交通网规划綱(gang)要(2021-2050年)》《“十四五”综合交通运输发展规划》等編(bian)制工作

4月9日，交通运输部部长李(li)小鵬(peng)主持召开部务会暨(ji)部应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议、联防联控(kong)机制会议、复工复产机制会议，提出统筹推进《国家综合立体交通网规划纲要(2021-2050年)》《“十四五”综合交通运输发展规划》等编制工作，积极推进交通强国試(shi)点工作和重大工程建设，筹备办好第二届联合国全球可持续交通大会。

3、细胞(bao)疗法——以色列研(yan)究(jiu)显示细胞疗法对新冠肺炎患(huan)者效果明显

当地媒体日前报道，以色列海法普(pu)魯(lu)瑞(rui)斯特(te)姆(mu)（Pluristem）医疗公司成功(gong)地用其开发的、基于胎(tai)盤(pan)PLX细胞的疗法医治6名(ming)高危(wei)新冠肺炎患者，让他们病(bing)情转好并生存下来。公司过去完成的动物实验显示，PLX细胞疗法对肺动脈(mai)高压癥(zheng)、肺纖(xian)維(wei)化、急(ji)性腎(shen)损伤和胃(wei)腸(chang)道损伤均有显著治疗作用。目前，公司计划申請(qing)开展治疗新型冠状病毒(du)相关并发症的跨(kua)国临床(chuang)试验。（科技日报）

4、被动元件——被动元件龍(long)頭(tou)国巨(ju)预计第二季继续涨价、村(cun)田(tian)最大MLCC工廠(chang)停(ting)工

国巨3月成功涨价，營(ying)收优于预期，且客(ke)戶(hu)拉(la)货需求稳定，也有利于与客户展开第二季长期合约的议价。在接下来的4-5月，预计国巨出货量将保持稳定，随着新的产品定价生效，价格将大幅上涨。凯基投顧(gu)认为，菲(fei)律(lv)賓(bin)、馬(ma)来西(xi)亞(ya)和日本等地被动元件厂生产，受到越(yue)来越严格的檢(jian)疫措(cuo)施影响，将直(zhi)接影响到被动元件的全球供应量，预期将有利于MLCC及晶(jing)片电阻第二季的定价。（台灣(wan)工商时报）

全球第一大MLCC厂、日本村田制作所日前发布公告稱(cheng)，集團(tuan)于4月4日在旗下福(fu)井(jing)縣(xian)内工厂武(wu)生事业所发现新型冠状病毒确診(zhen)案例，厂区因此从即(ji)日起停工至4月7日。村田福井县工厂是村田旗下最大的单一厂区，主要生产手机和电子产品用的高端(duan)MLCC，該(gai)工厂占其产能比重高达25%。（獵(lie)芯网）

5、大数据——中共中央、国务院(yuan)：推进政府数据开放共享，培育数字经济新产业、新业态和新模式

加快推动各地区各部门间数据共享交換(huan)，制定出台新一批数据共享责任清单。研究建立促进企业登(deng)記(ji)、交通运输、气象等公共数据开放和数据资源有效流动的制度规范。培育数字经济新产业、新业态和新模式，支持构建农业、工业、交通、教育、安(an)防、城市管理、公共资源交易等领域规范化数据开发利用的场景。发揮(hui)行业協(xie)会商会作用，推动人工智能、可穿(chuan)戴(dai)设备、车联网、物联网等领域数据采集標(biao)準(zhun)化。

6、5G毫米(mi)波濾(lv)波器——云塔(ta)科技推出中国首顆(ke)自(zi)主研制5G毫米波滤波器

安徽(hui)云塔科技近日联合中科大微电子學(xue)院发布了其自主研制的5G毫米波滤波器，这是中国厂商首次在5G毫米波（mmWave）頻(pin)段研制成功该类微型化滤波器产品。

7、健(jian)康(kang)医疗大数据——健康医疗大数据“国家隊(dui)”在上海正式组建

由国家衛(wei)健委部署(shu)、中国移(yi)动牽(qian)头组建的联仁(ren)健康医疗大数据科技股份有限公司运营总部4月8日在上海张江(jiang)人工智能島(dao)正式揭(jie)牌(pai)。据介(jie)紹(shao)，这是中国国内第一个“央企领投，地方政府、金融机构与医疗信息化企业共同参与，以国资为主体并具备市场化机制”的健康医疗大数据产业集团。该公司由中国移动牵头组建，太(tai)平洋(yang)保险、济南(nan)国際(ji)医学中心产业发展有限公司、浦(pu)东投控科创基金、浪(lang)潮(chao)医疗、联影医疗等7家公司共同参与，实繳(jiao)注冊(ce)资本20亿元。（中新网）

8、光子计算——曦(xi)智科技完成2600万美元A轮融资，成全球融资额最高的光子计算创业公司

光子计算硬(ying)件开发公司曦智科技今日宣布，已于近期完成2600万美元A轮融资。本轮融资由经緯(wei)中国和中金资本旗下中金矽(gui)谷(gu)基金领投，祥(xiang)峰(feng)投资、中科创星(xing)、招商局创投等跟投，老股东百(bai)度风投和峰瑞资本持续加码。此次A轮融资使曦智科技的累计融资额达到3670万美元，成为了目前全球融资额最高的光子计算创业公司。

9、新能源汽车——工信部：《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》主要内容已达成共識(shi)，将推动尽快发布实施

4月7日，全国政协副主席(xi)万鋼(gang)主持召开《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》 咨(zi)詢(xun)委员会会会议，工信部副部长辛(xin)国斌(bin)参会。辛国斌表示，当前我国新能源汽车产业正處(chu)于“爬(pa)坡(po)过坎(kan)”的关键时期，叠加疫情及全球石(shi)油(you)价格下跌影响，市场下行压力加大。下一步，工业和信息化部将进一步强化部门协同，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费，坚定不移推动产业持续健康发展。

10、原料药—全球原料药陷(xian)“断供”担忧，疫情相关原料药出口或迎短暫(zan)爆发期

新冠肺炎疫情在全球范围内快速蔓延，对药品的生产供应链造成了较大冲击，部分国家反映(ying)原料药供应吃(chi)紧。业内人士(shi)认为，原料药企业复工复产率稳步提升，国内需求已基本滿(man)足(zu)，可望对接海外需求，疫情相关原料药出口或将迎来短暂爆发期。但需要注意的是，因非抗疫医疗需求暂缓，如果国外医药行业停擺(bai)时间较长，则会对中国原料药出口整体产生负面影响。（经参）

11、无线充电——上海光机所等提出基于全固(gu)态激光器的諧(xie)振光束(shu)实现无线充电新方案

据中国科学院官(guan)网，上海光学精(jing)密(mi)机械研究所强场激光物理国家重点实验室(shi)与同济大学电子与信息工程学院研究人员合作，首次提出一种基于全固态激光器的谐振光束实现无线充电的新方案，实现2瓦(wa)电功率、2.6米无线能量传输。相关成果发表于《物理网雜(za)誌(zhi)》。

本周产业观察——近期主题投资主线如何循(xun)跡(ji)？

一方面，由于海外特别是美国的疫情尚(shang)未出现实质性拐点，明显受疫情带来的需求冲击领域的板块表现较弱，而受疫情冲击较小甚(shen)至受益的板块如果有相关催(cui)化，则表现较为强势，例如本周涨幅居前的主要为计算机（RCS富(fu)媒体消费催化）、医药（印度原料药供给受限、疫苗(miao)研发、医药和医疗器械需求增加）、军工（北鬥(dou)三号最后一颗组网卫星发射(she)）和农业（豬(zhu)相关的公司业绩爆发、疫情带来的海外农业生产国出口受限等）相关的主题为主。其中我们上周周报中特别强调了当前时点北斗产业链的投资逻辑，即除了短期的北斗三号最后一颗组网卫星发射事件催化外，“ （1）复杂的国际形势，自主可控的需求；（2）国内北斗产业链不受全球经济影响，不受疫情冲击；（3）5G下遊(you)应用如自动駕(jia)駛(shi)等对产业链需求长期保障(zhang)”均是配置理由，卫星导航(hang)板块本周也大涨4.78%。

因此，在全球疫情尚未出现实质性拐点之前，需求不受影响甚至受益+事件催化的相关领域可能具备较为确定的主题投资机会。本周来看，我们前期重点推薦(jian)的RCS、北斗、数字货币均表现强势，从催化的角度来看，下周重点关注 大数据、数字经济主题：

4月9日，中共中央、国务院印发了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出要“加快培育数据要素市场”，包括“推进政府数据开放共享”、“提升社会数据资源价值”、“加强数据资源整合和安全保護(hu)”。

这是十九届四中全会首次将数据增列为生产要素后的第一份纲领性政策文件，目的是充分发挥数据这一新型要素对其他要素效率的倍(bei)增作用，培育发展数据要素市场，使大数据成为推动经济高质量发展的新动能。

目前，全球数字经济总值在2018年达到26万亿美元，占总体经济30%，同期中国数字经济规模达4.73万亿美元，位列全球第二，占GDP比重为34.8%。数字经济的崛起叠加新科技周期的来临，将成为驱动经济发展的最重要的力量之一。

重视数据要素的作用本质上是肯定数字经济在国民经济中的重要作用。3月17日，国务院常务会议指出，要对“互联网+”、平台经济等加大支持，壯(zhuang)大数字经济新业态，依(yi)托(tuo)工业互联网促进传统产业加快上线上云，发展线上线下融合的生活服务业，支持发展共享用工平台。

因此，加大对于大数据资源的保护和利用、加大对数字经济基礎(chu)设施如5G基础设施、工业互联网、云计算、物联网等的建设将成为接下来政策的重点方向。

05

数据·估值——整体A股估值略有上行

本周全部A股估值水平上行。截至4月10日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2X至14.3X，处于历史估值水平的39.6%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.9X至43.1X，处于历史估值水平的34.1%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2X至11.1X，处于历史估值水平的36.0%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.6X至25.4X，处于2014年以来历史估值的27.3%分位数。

在行业估值方面，本周电子、纺织服装、采掘(jue)、通信板块估值水平下行，其中电子板块跌幅相对较大，下行0.94X；其余板块估值水平均上行，国防军工、休闲服务、医药生物、传媒板块估值上行幅度较大，上行幅度超过1.0X。其中，国防军工板块市盈率上行2.52X至58.1X，处于历史估值水平的55.0%分位；休闲服务板块估值上行1.66X至27.5X，处于历史水平的9.4%分位；医药生物板块估值上行1.52X至39.9X，处于73.3%历史分位；传媒板块估值上行1.08X至32.6X，处于31.5%历史分位。截至4月10日收盘，一级行业估值排(pai)名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、医药生物、电子。

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