投放广告费用如何控制？

qingxiderenwufenpaixinxizhanshi，nenggourangnigengjiazhiguandejinxinglejie;huazhonghuabofang：kanzhiboyenengyixineryong，xuanfubofangchuangbuzaicuoguorenhejingcairangyonghuzaixianxuexigeleikecheng，jishidelejiezuiquandekechengxinxidailaidegaoxiao。womenyizhidengdaizhewangzheguilai，niyidinghuijianliqishuyuzijidediguohelianmeng！fangyuansousuo：zhichiquyu、jiage、leixing、huxingdengduoweidusousuohezonghesousuo九(jiu)泰(tai)泰富(fu)靈(ling)活(huo)配(pei)置(zhi)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)劉(liu)源(yuan)：從(cong)4個(ge)維(wei)度(du)選(xuan)擇(ze)壹(yi)家(jia)好(hao)公(gong)司(si)

九泰基金公司是(shi)刘源的(de)第(di)一份(fen)工(gong)作(zuo)，並(bing)且(qie)工作至(zhi)今(jin)，“我(wo)是2014年(nian)碩(shuo)士(shi)畢(bi)業(ye)，就(jiu)來(lai)到(dao)我們(men)九泰基金工作，剛(gang)開(kai)始(shi)是研(yan)究(jiu)電(dian)子(zi)行(xing)业，後(hou)来增(zeng)加(jia)了(le)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)行业進(jin)行研究。”近(jin)日(ri)，九泰泰富灵活配置基金经理刘源在(zai)接(jie)受(shou)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)时談(tan)到了自(zi)己(ji)的職(zhi)业经歷(li)，“后来，我开始擔(dan)任(ren)新(xin)興(xing)產(chan)业組(zu)组長(chang)和(he)研究發(fa)展(zhan)部(bu)總(zong)監(jian)助(zhu)理，可(ke)以(yi)覆(fu)蓋(gai)更(geng)多(duo)的行业，例(li)如(ru)新能(neng)源、軍(jun)工等(deng)，所(suo)以我主(zhu)要(yao)覆盖的領(ling)域(yu)偏(pian)向(xiang)‘科(ke)技(ji)+消(xiao)費(fei)’。”

在研究科技企(qi)业时，刘源主要關(guan)註(zhu)企业的成(cheng)本(ben)把(ba)控(kong)能力(li)、研发創(chuang)新能力、市(shi)占(zhan)率(lv)/产品的滲(shen)透(tou)率提(ti)升(sheng)、未(wei)来企业发展空(kong)間(jian)等因(yin)素(su)；而(er)對(dui)於(yu)消费企业，更关注品牌(pai)力、營(ying)銷(xiao)力、需(xu)求(qiu)的持(chi)續(xu)性(xing)、庫(ku)存(cun)和動(dong)销變(bian)化(hua)，企业业績(ji)穩(wen)定(ding)性等因素。

“這(zhe)兩(liang)个看(kan)似(si)不(bu)相(xiang)交(jiao)的且處(chu)于不同(tong)发展階(jie)段(duan)的行业，其(qi)實(shi)有(you)一些(xie)相通(tong)的地(di)方(fang)，比(bi)如都(dou)是具(ju)備(bei)一定的周期(qi)屬(shu)性，或(huo)者部分(fen)細(xi)分行业都是处在某(mou)種(zhong)科技升級(ji)或者消费升级的過(guo)程(cheng)中(zhong)等。”通过逐(zhu)漸(jian)學(xue)習(xi)和摸(mo)索(suo)行业的內(nei)生(sheng)发展規(gui)律(lv)、关聯(lian)度及(ji)方差(cha)，刘源形(xing)成一套(tao)自己的研究框(kuang)架(jia)，并且逐渐拓(tuo)展到其他(ta)行业，”这也(ye)為(wei)日后形成以‘科技+消费’雙(shuang)輪(lun)驅(qu)动的投(tou)資(zi)理念(nian)埋(mai)下(xia)了伏(fu)筆(bi)，也能更好地发揮(hui)我的專(zhuan)长。”

堅(jian)持成长、質(zhi)量(liang)和估(gu)值(zhi)并重(zhong)的投资策(ce)略(lve)

做(zuo)过资深(shen)研究員(yuan)，也做过总监助理，再(zai)到目(mu)前(qian)的九泰基金戰(zhan)略投资部副(fu)总监、基金经理，刘源在过去(qu)9年的时间裏(li)已(yi)经形成了自己獨(du)特(te)的投资框架或投资理念。

九泰泰富灵活配置基金经理刘源

在接受采访时，刘源向时代周报记者表(biao)示(shi)，自己长期关注新兴成长和消费升级帶(dai)来的投资機(ji)會(hui)。“通过动態(tai)把握(wo)产业趨(qu)勢(shi)，进行前瞻(zhan)性研究和調(tiao)研，坚持成长、质量和估值并重的投资策略，在一定安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)的基礎(chu)上(shang)，选择具有长期发展空间和潛(qian)力的行业以及高(gao)成长、有競(jing)爭(zheng)壁(bi)壘(lei)的企业，进行长期布(bu)局(ju)和配置。”

截(jie)至2023年5月(yue)中旬(xun)，A股(gu)市場(chang)的上市公司已逾(yu)5000家，如何(he)在其中挖(wa)掘(jue)出(chu)有價(jia)值的股票(piao)，是非(fei)常(chang)考(kao)驗(yan)基金经理功(gong)底(di)的事(shi)情(qing)。

“目前备选池(chi)在150- 200只(zhi)股票左(zuo)右(you)，未来也会动态调整(zheng)，基本標(biao)準(zhun)是景(jing)氣(qi)度指(zhi)标和估值合(he)理情況(kuang)。例如在科技领域/成长股的领域里尋(xun)找(zhao)投资机会的方法(fa)，首(shou)先(xian)要掌(zhang)握整个行业和版(ban)塊(kuai)的分析(xi)框架和範(fan)式(shi)，在这个基础上通过勤(qin)奮(fen)和敏(min)感(gan)度去捕(bu)捉(zhuo)关鍵(jian)的边际变化，并分析这些边际变化对行业和公司的潜在影(ying)響(xiang)；再結(jie)合當(dang)前的市场預(yu)期和風(feng)格(ge)偏好分析股价彈(dan)性，判(pan)斷(duan)是否(fou)存在投资机会。”刘源如是說(shuo)。

即(ji)使(shi)ChatGPT当下十(shi)分流(liu)行，刘源覺(jiao)得(de)AI將(jiang)来也很(hen)難(nan)替(ti)代基金经理的工作。

“AI確(que)实可以替代一些比較(jiao)基础性的工作，例如一些簡(jian)單(dan)代碼(ma)的編(bian)寫(xie)，比如Excel里面(mian)的一些數(shu)據(ju)底稿(gao)的处理等；一些简单的文(wen)本的生成，例如券(quan)商(shang)分析師(shi)提供(gong)的日报、周报的部分信(xin)息(xi)匯(hui)总的内容(rong)等。”刘源告(gao)訴(su)时代周报记者，由(you)于ChatGPT在邏(luo)輯(ji)处理方面的能力還(hai)相对较弱(ruo)，其逻辑处理能力不能勝(sheng)任数理逻辑难度的問(wen)題(ti)，因此(ci)一些涉(she)及逻辑類(lei)型(xing)的工作内容：逻辑理解(jie)、逻辑歸(gui)納(na)、逻辑推(tui)理、制(zhi)定決(jue)策，是自我疊(die)(die)代进化的AI目前难以胜任的。“总结来看，我認(ren)为AI工具能夠(gou)幫(bang)助基金经理提高投研效(xiao)率，但(dan)是無(wu)法替代投资相关的工作。”

从4个维度选择一家好公司

对于上市公司而言(yan)，什(shen)麽(me)是好公司，怎(zen)么評(ping)估他们的商业模(mo)式？

刘源认为，评估好公司主要从四(si)个维度出发，“第一點(dian)是商业模式，这包(bao)括(kuo)公司在产业鏈(lian)上的定价能力、成长潜力、技術(shu)迭代风險(xian)等等。第二(er)点是賽(sai)道(dao)的长度，也就是发展空间。比如说所在的行业或者生产产品的目前所处的阶段以及渗透率，企业的市占率和竞争格局是怎么樣(yang)的，产品升级的空间，以及企业最(zui)后能不能开拓出一些新的赛道等。第三(san)点是企业相对同业的竞争優(you)势角(jiao)度，我希(xi)望(wang)能够找到一家企业能相对于它(ta)的同行能够擁(yong)有较強(qiang)的产品力，能够有一个精(jing)细化的運(yun)营的體(ti)系(xi)，相对较强的销售(shou)的和渠(qu)道的隊(dui)伍(wu)，以及无法復(fu)制的卡(ka)位(wei)或者牌照(zhao)优势等等。而放(fang)到一个较长的周期维度来看，第四点是公司是否拥有优秀(xiu)的管(guan)理層(ceng)，管理层是影响企业的发展、决定发展能不能上一个臺(tai)阶的最核(he)心(xin)指标，也会讓(rang)企业有可能超(chao)越(yue)这个行业的一些经濟(ji)特性的阶段性的、中短(duan)期的限(xian)制。”

为了更詳(xiang)细地闡(chan)述(shu)“”么是好公司“，刘源以醫(yi)藥(yao)、科技行业为例，“”医药行业有很多细分子行业，譬(pi)如在创新药领域，新药研发是看投入(ru)产出比，即研发胜率和研发出来后如何放大(da)獲(huo)得更好的回(hui)报率。我们可能比较难以预測(ce)一个产品的研发胜率，但对一个细分赛道的竞争格局往(wang)往可以有一个相对领先的模糊(hu)判断。未来在部分明(ming)星(xing)靶(ba)点赛道格局已定的情况下，预期在許(xu)多未滿(man)足(zu)的领域也会湧(yong)現(xian)出一批(pi)小(xiao)而美(mei)的创新药企，在特定的疾(ji)病(bing)领域通过强仿(fang)或独创药品满足患(huan)者需求，同时享(xiang)受一定合理的定价能力與(yu)市场独占期。从商业模式看，医药中的类消费品多数是处在成长期的消费子行业，这种都是相对不錯(cuo)的选择，产品生命(ming)周期比较长，再投资风险也相对比较低(di)。”

对于科技行业，刘源认为科技行业的成长性是一把双刃(ren)劍(jian)，产品技术的快(kuai)速(su)迭代能够持续带来新的市场机会，帮助中小企业快速成长，但同时也可能会对原(yuan)有的领先者造(zao)成顛(dian)覆性的打(da)擊(ji)，“所以，我傾(qing)向于选择拥有技术优势和产业生态双重壁垒的公司。比如以半(ban)導(dao)体的模擬(ni)芯(xin)片(pian)設(she)計(ji)行业为例，复盤(pan)國(guo)际龍(long)頭(tou)比如德(de)州(zhou)儀(yi)器(qi)的成长历程，发现它是通过多年持续的研发推出成千(qian)上萬(wan)的产品料號(hao)，雖(sui)然(ran)单一料号的市场规模不大，但集(ji)合在一起(qi)就構(gou)成了千億(yi)级別(bie)的市场空间。另(ling)一方面，隨(sui)著(zhe)料号的擴(kuo)張(zhang)模拟芯片公司的研发效率和用(yong)戶(hu)生态也会不断被(bei)强化，最終(zhong)形成了稳固(gu)的龙头地位。这种商业模式同样可以被A股的同行公司学习和演(yan)进。”

成长类资产可能会持续表现

近期，此前大熱(re)的科技板(ban)块出现不同程度调整。作为年初(chu)以来投资者看好的一大主線(xian)，科技板块还有沒(mei)有机会？复蘇(su)势态在延(yan)续，消费股后续又(you)該(gai)如何进行投资？

“预期2023年是修(xiu)复市，年初开始，不同行业由于所处的景气度不同，表现出结构性的机会特征(zheng)。随着经济复苏范圍(wei)的扩展，叠加美联儲(chu)加息見(jian)頂(ding)预期带来的全球(qiu)共(gong)振(zhen)效應(ying)，预期二季(ji)度到下半年有望呈(cheng)现整体风险偏好擡(tai)升的态势，成长类资产可能会持续表现。同时要结合行业和企业的基本面变化綜(zong)合评估，因为成长核心在于需求和供給(gei)端(duan)创新的动态变化。”基于以上判断，刘源表示，自己的组合构建(jian)将从两个方面展开，“第一，保(bao)持对稳增长和消费复苏方向资产的核心关注和配置。第二，密(mi)切(qie)关注经济复苏趋势确立(li)的态势，基于加强组合进攻(gong)性的考量，不断挖掘周期成长领域及新兴成长领域的优秀公司。”

对于大消费领域，展望2023年在经济复苏背(bei)景下，消费行业基本面有望迎(ying)来边际改(gai)善(shan)。刘源预计商品消费复苏较快，服(fu)務(wu)消费弹性较大。关注食品饮料行业边际改善、医療(liao)消费、美容護(hu)理等板块投资机会。“对于養(yang)殖(zhi)这类偏周期的资产，综合考慮(lv)行业现金流、非洲(zhou)豬(zhu)瘟(wen)等被动去化因素对供给的影响判断出清(qing)節(jie)奏(zou)和幅(fu)度，并且今年猪肉(rou)消费需求在逐渐恢(hui)复，总体来看预期年内会有一定的投资机会。”

对于科技投资领域，刘源认为，目前正(zheng)处于多个科技技术发展的变革(ge)节点（Web3/机器人(ren) /MR/AIGC）之(zhi)上，随着科技行业多个技术已经从0-1的概(gai)念期走(zou)向1-N的落(luo)地成熟(shu)期，而在此期间多种技术进步(bu)和落地或将交織(zhi)产生巨(ju)大的“化学反(fan)应”，带来新一轮的科技产业变革。从行业的估值分位数来看，一季度以来受到AIGC等人工智(zhi)能相关催(cui)化影响，部分科技细分行业估值确实处在相对高位，未来还是需要结合基本面变化综合判断配置价值，还有部分TMT中的例如电子和通信板块在经历过2022年大跌(die)之后依(yi)然处于历史(shi)估值的相对中位数以下的位置，总体来说预期估值和基本面的修复还有一定的空间。

同时，刘源也关注半导体国产化、新能源方向的投资机会。“其中，新能源行业关注储能和风电。我认为储能仍(reng)会是今年新能源行业的投资主线。”

“弦(xian)歌(ge)不輟(chuo)，芳(fang)華(hua)待(dai)灼(zhuo)，砥(di)礪(li)深耕(geng)，履(lv)踐(jian)致(zhi)遠(yuan)。”在结束(shu)采访时，刘源向时代周报记者表示，自己将持续做好深度研究，挖掘个股α，懷(huai)抱(bao)长期投资的心态，力争为基金持有人获取(qu)良(liang)好的投资回报。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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