广告创意的激发点

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】當(dang)前(qian)市(shi)場(chang)機(ji)會(hui)和(he)風(feng)險(xian)的(de)綜(zong)合(he)評(ping)估(gu)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0811）

我(wo)們(men)認(ren)為(wei)雖(sui)然(ran)A股面(mian)臨(lin)外(wai)部(bu)挑(tiao)戰(zhan)，但(dan)A股自(zi)身(shen)估值(zhi)較(jiao)低(di)，盈(ying)利(li)能(neng)力(li)尚(shang)可(ke)，未(wei)來(lai)還(hai)有(you)很(hen)多(duo)產(chan)業(ye)迎(ying)来改(gai)善(shan)的趨(qu)勢(shi)，因(yin)此(ci)，综合评估当前A股机会大(da)於(yu)风险。盡(jin)管(guan)去(qu)年(nian)以(yi)来貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)持(chi)續(xu)升(sheng)溫(wen)，但是(shi)仍(reng)有多個(ge)景(jing)氣(qi)向(xiang)上(shang)的領(ling)域(yu)不(bu)斷(duan)創(chuang)新(xin)高(gao)。因此，把(ba)握(wo)景气趋势，布(bu)局(ju)優(you)質(zhi)標(biao)的仍然是当下(xia)最(zui)重(zhong)要(yao)的工(gong)作(zuo)。大的方(fang)向而(er)言(yan)，我们繼(ji)续看(kan)好(hao)科(ke)技(ji)领域的“周期(qi)拐(guai)點(dian)”+“份(fen)額(e)提(ti)升”的雙(shuang)擊(ji)的邏(luo)輯(ji)。

? 【觀(guan)策·論(lun)市】当前市场机会和风险的综合评估。第(di)壹(yi)，中(zhong)美(mei)贸易摩擦壓(ya)制(zhi)当前市场风险偏(pian)好，但從(cong)結(jie)果(guo)来看並(bing)未對(dui)中國(guo)出(chu)口(kou)和制造(zao)业造成(cheng)想(xiang)象(xiang)中的重创，中国出口仍保(bao)持正(zheng)增(zeng)長(chang)。第二(er)，香(xiang)港(gang)金(jin)融(rong)市场目(mu)前出現(xian)一些(xie)負(fu)面反(fan)應(ying)，但港股估值低、香港外匯(hui)儲(chu)備(bei)恢(hui)復(fu)至(zhi)歷(li)史(shi)最高水(shui)平(ping)，具(ju)有一定(ding)支(zhi)撐(cheng)作用(yong)，總(zong)體(ti)风险可控(kong)，需(xu)進(jin)一步(bu)關(guan)註(zhu)香港政(zheng)治(zhi)局势。第三(san)，中国科技公(gong)司(si)再(zai)次(ci)受(shou)到(dao)美方遏(e)制，但目前以華(hua)为为“排(pai)頭(tou)雁(yan)”的中国科技公司正依(yi)靠(kao)自主(zhu)研(yan)發(fa)開(kai)啟(qi)崛(jue)起(qi)之(zhi)路(lu)，把原(yuan)来屬(shu)于美国掙(zheng)走(zou)的市场份额和利潤(run)开始(shi)逐(zhu)漸(jian)搬(ban)回(hui)中国，將(jiang)会享(xiang)受“周期上行(xing)”+“份额上行”的双击。第四(si)，美国将中国列(lie)入(ru)“汇率(lv)操(cao)縱(zong)国”，中国方面做(zuo)準(zhun)备应对，而美国經(jing)濟(ji)處(chu)于下行通(tong)道(dao)，是否(fou)会采(cai)取(qu)更(geng)激(ji)进的金融制裁(cai)有待(dai)观察(cha)。第五(wu)，A股目前估值水平处于历史低位(wei)，股市杠(gang)桿(gan)风险下降(jiang)，对北(bei)上资金吸(xi)引(yin)力猶(you)存(cun)。所(suo)以综合来看，A股虽目前面临较多的外部挑战，但综合评估当前机会大于风险，建(jian)議(yi)把握景气趋势，布局优质标的。

? 【中观·景气】食(shi)品(pin)持续拉(la)動(dong)通脹(zhang)，PPI落(luo)入负增长。7月(yue)CPI同(tong)比(bi)增速(su)上行至2.8%，略高于預(yu)期，通胀高增长主要由(you)食品煙(yan)酒(jiu)貢(gong)獻(xian)。豬(zhu)肉(rou)價(jia)格(ge)持续走高将继续支撑通胀水平；鮮(xian)果价格已(yi)持续回落，预計(ji)对CPI的拉动作用減(jian)弱(ruo)。而交(jiao)通與(yu)通信(xin)价格同比下降2.1%，可能受原油(you)价格走弱影(ying)響(xiang)。整(zheng)体上看，通胀水平上行的压力在(zai)逐步减少(shao)。7月PPI落入负增长，工业生(sheng)产需求(qiu)依舊(jiu)保持疲(pi)軟(ruan)，全(quan)球(qiu)经济持续下行风险较大，预计PPI仍有进一步下行压力。行业方面，全球智(zhi)能手(shou)机出貨(huo)量(liang)跌(die)幅(fu)收(shou)窄(zhai)，工业金属鈷(gu)和鎳(nie)价格明(ming)顯(xian)上行。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】关注兩(liang)融标的擴(kuo)容(rong)的提振(zhen)作用。第一，中美贸易摩擦加(jia)劇(ju)，人(ren)民(min)幣(bi)汇率貶(bian)值压力持续，這(zhe)仍将成为未来一个階(jie)段(duan)北上资金流(liu)向的重要擾(rao)动因素(su)。行业偏好上，北上资金对食品飲(yin)料(liao)从前一周的大規(gui)模(mo)賣(mai)出轉(zhuan)向買(mai)入，有色(se)金属和農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)連(lian)续两周加倉(cang)，另(ling)外軍(jun)工行业增持強(qiang)度(du)居(ju)前。相(xiang)比之下，銀(yin)行和非(fei)银金融连续两周遭(zao)集(ji)中减持。第二，融资资金在上周前四个交易日(ri)凈(jing)流出近(jin)百(bai)億(yi).两融細(xi)則(ze)修(xiu)訂(ding)使(shi)券(quan)商能夠(gou)針(zhen)对不同客(ke)戶(hu)設(she)定更加市场化(hua)的和有针对性(xing)的擔(dan)保比例(li)，有利于提高券商的风险管理(li)能力并提振两融业務(wu)的積(ji)極(ji)性。疊(die)加两融标的範(fan)圍(wei)明显扩大，对于提高两融市场活(huo)力具有重要作用。

? 【主題(ti)·风向】本(ben)周继续重点关注雲(yun)遊(you)戲(xi)。我们认为市场对云游戏主题的预期正逐步建立(li)，云游戏可能将成为5G下游应用主题的第一个具备产业逻辑+事(shi)件(jian)催(cui)化+市场预期处于導(dao)入期的大主题。其(qi)他(ta)短(duan)期具备催化的主题可关注自主可控（国产芯(xin)片(pian)/操作系(xi)統(tong)等(deng)）、稀(xi)土(tu)等。

? 【數(shu)據(ju)·估值】本周整体A股、创业板(ban)、上證(zheng)50和中证1000估值继续小(xiao)幅下行。行业估值方面，僅(jin)有色金属估值有所回升，计算(suan)机行业估值下調(tiao)幅度较大。

?风险提示(shi)：经济数据低于预期，政策支持力度不及(ji)预期，中美贸易摩擦升級(ji)。

01

观策·论市——当前市场机会和风险的综合评估

美国对付(fu)其“对手”，如(ru)果能动武(wu)，就(jiu)直(zhi)接(jie)找(zhao)借(jie)口动武了(le)。不动武的情(qing)況(kuang)下，無(wu)外乎(hu)就是四種(zhong)手段——关稅(shui)提升、科技封(feng)鎖(suo)、金融制裁、策劃(hua)“顏(yan)色革(ge)命(ming)”。8月份以来，美国股市稍(shao)微(wei)好一点，美国政府(fu)再度开始使用这四种手段，A股出现多重不利扰动。

特(te)朗(lang)普(pu)8月1日发推(tui)特表(biao)示，美方稱(cheng)将于9月1日对3000亿美元(yuan)中国輸(shu)美商品加征(zheng)10%关税，隨(sui)後(hou)，中方取消(xiao)了自美进口农产品的计划和订單(dan)。中美贸易摩擦进一步升级。

8月份以来，香港的政治紛(fen)爭(zheng)和混(hun)亂(luan)持续不断，港股出现了明显的回调。

8月5日，人民币兌(dui)美元贬破(po)7。同日，美国財(cai)政部在沒(mei)有任(ren)何(he)证据，不符(fu)合美国自行制定的“汇率操纵国”标准，不在美自行制定的“汇率操纵国”认定的時(shi)間(jian)范围，未经任何嚴(yan)謹(jin)分(fen)析(xi)和出具报告(gao)的背(bei)景下，将中国列入“汇率操纵国”。一度引发了市场担憂(you)，引发了陸(lu)股通资金的幾(ji)日大幅流出。

8月7日，美国政府頒(ban)布一項(xiang)新规，以禁(jin)止(zhi)聯(lian)邦(bang)机構(gou)直接購(gou)买来自包(bao)括(kuo)华为在內(nei)的五家(jia)中国企(qi)业的通訊(xun)、視(shi)頻(pin)監(jian)控设备或(huo)服(fu)务。不過(guo)这并不是新消息(xi)，早(zao)在去年5月，美国众议院(yuan)通过了歸(gui)属于年度防(fang)务政策法(fa)案(an)的一项议案，五家中国企业就已经在美国政府采购的禁止名(ming)单上。

近期我们与投资者(zhe)交流，市场担忧情緒(xu)明显加重。在这裏(li)我们可以冷(leng)靜(jing)的分析一下，是否情况真(zhen)如此糟(zao)糕(gao)。

※贸易摩擦对中国出口影响几何？

去年，市场普遍(bian)担忧中美贸易摩擦会导致(zhi)产业鏈(lian)大幅外移(yi)，中国出口下滑(hua)，制造业受到巨(ju)大沖(chong)国際(ji)，当然这也(ye)是美国发动贸易战的根(gen)本目的之一。目前，美国已经宣(xuan)布对华进口的340亿+2000亿征收25%的关税，并且(qie)从9月1日开始，剩(sheng)余(yu)3000亿商品也将征收10%的关税。从7月6日340亿关税正式(shi)落地(di)至今(jin)，贸易摩擦摩擦持续正好近一年的时间。

一年过后，中国如美方所期待的出口大幅下滑，制造业受到巨大冲击了嗎(ma)？

首(shou)先(xian)，中美双邊(bian)关系的惡(e)化，导致中美双面贸易受到巨大冲击，中国对美出口增速同比下滑至-7.8%，创下2009年金融危(wei)机以来新低，而中国自美进口增速大幅下滑至-28%，該(gai)增速为历史新低。

然而，在全球经济整体下滑的態(tai)势下，中国增加了对歐(ou)盟(meng)和東(dong)盟的出口（对东盟的出口不排除(chu)有转口贸易），今年以来中国的出口增速下滑至0.6%。而其中，全球经济的同步下滑应该扮(ban)演(yan)著(zhe)主要角(jiao)色。全球主要经济体PMI基(ji)本都(dou)处在50以下。

今年以来，中国对欧盟出口增速仍保持了增长，欧盟自2011年以来再度成为中国最大的出口地區(qu)。

在贸易摩擦和经济增速下滑的共(gong)同作用下，人民币兑美元汇率阶段性贬值，以人民币计价的出口增速今年以来保持在6.7%附(fu)近，汇率變(bian)动一定程(cheng)度上对中国企业的出口产生了正面影响。

如此以来，贸易摩擦持续一年，中国出口增速確(que)實(shi)有所下滑，下滑的主要动力来自于美国、日本等，全球经济同步下滑对中国出口增速的下滑起了重要作用。对于欧盟和东盟出口的增加抵(di)消了部分对美出口下滑的影响，以人民币计价的出口增速仍保持了6.7%的增速。中美贸易摩擦至今，对中国出口型(xing)制造业造成的影响相对可控。

从以往(wang)经驗(yan)来看，中美贸易摩擦升级后，美国经济和美国股市也会受到影响，而中美经贸的緩(huan)和主要出现在美股大跌之后。例如2018年11月，2019年5月。

目前的数据显示，美国经济合成指(zhi)标已经落入衰(shuai)退(tui)区间，历史经验来看，美国经济合成指标在0以上，美股就能持续上漲(zhang)，当落入负值区间，将会觸(chu)发美股的明显调整。

在全球经济下行的背景下，特朗普政府继续加碼(ma)对华贸易摩擦，毫(hao)无疑(yi)問(wen)将会更加冲击全球以及其自身经济。

可以看出，截(jie)止当前，美国对华关税提升对中国整体出口的影响相对可控，市场已经逐渐接受和消化，单一关税措(cuo)施(shi)对市场的影响逐渐减小，而如果中美经贸领域能有正面的进展(zhan)，对市场将会产生明显的提振。

9月的中美第十(shi)三輪(lun)談(tan)判(pan)是否如期舉(ju)行，11月智利APEC会议成为重要的中美关系观察窗(chuang)口。

※香港问题——金融市场风险可控，需继续关注

目前，香港问题开始逐渐成为市场关注的焦(jiao)点，其背后有着明显的美国方面力量。而8月以来，香港金融市场已经开始对该问题出现了负面反应。7月25日以来，港股下跌9.2%，跌幅明显超(chao)过MSCI全球3.2%跌幅，也超过MSCI中国A股5.6%的跌幅。汇率方面，7月初(chu)，港币兑美元一度升至7.78，但7月以来，港币兑美元再度持续贬值，8月9日，港币兑美元贬至7.8427，再度接近弱方兑換(huan)保证水平。

目前来看，香港问题需要引起进一步关注，但是我们也应看到，单純(chun)从香港金融市场而言，有两点成为重要的支撑力量。第一，香港市场的估值水平处在历史低位，也是全球主要市场最低水平的指数。而中国经济虽然下滑，但仍然是全球主要经济体中增速最快(kuai)的之一。做空(kong)港股的難(nan)度较大。

第二，就汇率而言，目前香港外汇储备为4485亿美元，2018年港币兑美元处在弱方兑换保证水平时，香港金管局多次入市幹(gan)预，外汇储备有所下降。但今年以来，香港外汇储备持续增加，恢复到去年最高水平附近。因此，做空港币的难度也非常(chang)大。

因此，就当前香港局势而言，需要进一步关注香港政治局势，同时要关注香港金融市场的波(bo)动，不过就当前的情况而言，香港股市和汇市的风险显然是可控的。

※中国科技公司受到美方遏制——利空过后，反成利好

2018以来，美方先后对中興(xing)、福(fu)建晉(jin)华、华为、中科曙(shu)光(guang)等公司实施禁運(yun)，一定程度对这些公司的经營(ying)情况产生了不同程度的负面冲击。

8月7日，美国政府颁布一项新规，以禁止联邦机构直接购买来自包括华为在内的五家中国企业的通讯、视频监控设备或服务。不过这并不是新消息，早在去年5月，美国众议院通过了归属于年度防务政策法案的一项议案，五家中国企业就已经在美国政府采购的禁止名单上。

对于中国科技板塊(kuai)，目前最大的争议也在于此，部分投资者仍然对美方对华科技公司施压表示担忧。这种担忧到华为被(bei)納(na)入实体名单達(da)到极致。但是，也正是华为的頑(wan)强和未雨(yu)綢(chou)繆(mou)，成为中国自主创新科技的曙光。

但就华为而言，被纳入实体名单并实施关鍵(jian)产品禁运，确实对其海(hai)外业务经营产生了一定负面影响。华为消費(fei)者业务余承(cheng)东称，因为美国制裁，第二季(ji)度少了1000萬(wan)臺(tai)。但是，由于国内出货量的增加，华为Q2同比仍保持了8.3%的正增长。而华为的美国競(jing)争者蘋(ping)果Q2出货量同比下滑18.2%。

被纳入实体名单后，华为海思(si)的“备胎(tai)”计划开始运转。

目前，华为各(ge)项业务基本回归正常，手机海外出货也开始恢复。

2019年8月9日，华为全球开发者大会召(zhao)开，会上华为发布了“鴻(hong)蒙(meng)”系统，并在次日发布的智慧(hui)屏(ping)产品中首次使用。华为最大的软肋(lei)之一——操作系统的的漏(lou)洞(dong)也有望(wang)逐渐堵(du)上。“鸿蒙”系统的推出，成为重要的分水嶺(ling)和里程碑(bei)事件。

至此，华为的自主可控的全产业链基本达成。

在纳入实体名单后，华为不仅没有倒(dao)下，反而开启了自主创新的替(ti)代(dai)之路，不仅如此，华为还帶(dai)动相关领域的公司收入和利润明显增长，华为成为了国产替代和自主创新的排头雁。

于此同时，在华为的引领下，越(yue)来越多的国产公司的自主创新之路加速，7月25日，在2019阿(e)里云峰(feng)会上海站(zhan)，阿里巴(ba)巴旗(qi)下半(ban)导体公司平头哥(ge)正式发布玄(xuan)鐵(tie)910（XuanTie910）——目前业界(jie)性能最强的一款(kuan)RISC-V处理器(qi)。而这款不会像(xiang)ARM和AMD的处理器一樣(yang)，受到美国实体名单的限(xian)制。

中芯国际在近期发布的中报中显示，14nm进入客户风险量产，预期在今年底(di)贡献有意(yi)義(yi)的营收， 12nm开发也已取得(de)突(tu)破，开始进入客户导入阶段。目前，中芯国际的工藝(yi)制程与国际领先水平代际差(cha)縮(suo)短至两代。

在全球半导体整体銷(xiao)量大幅下滑的背景下，由于国产替代，聖(sheng)邦、卓(zhuo)勝(sheng)微等半导体公司实现了业績(ji)高速增长。

由于华为手机使用，京(jing)东方OLED屏幕(mu)到2019Q1市占(zhan)率达到5.9%，开始打(da)破三星(xing)在OLED屏幕的壟(long)断地位。

整体来看，中国公司的竞争力在全面提高，以手机为例，中国品牌(pai)手机公司（华为+OV+小米(mi)+TCL+傳(chuan)音(yin)）在最新一个季度全球市场份额达到50%。

因此，从目前来看，美国对中国科技公司本应该成为中国科技公司的遏制因素，但是实际上，由于在关键的华为“上甘(gan)岭”战役(yi)中国，华为目前已经屹(yi)立不倒，美国因素反而是促(cu)成中国科技公司加大研发力度，实现自主创新，并在很多领域实现国产替代的强大动力。资本市场最看重的业绩也在这个过程中逐渐开始体现。因此，中国科技公司，我们应该持更加樂(le)观的态度，他们正在把原来属于美国挣走的市场份额和利润开始逐渐搬回中国。

我们在此前多篇(pian)报告中討(tao)论过，全球科技在5G带动下，有望进入新一轮上行周期，而这一次，由于国产份额的提升，中国科技公司将会享受“周期上行”+“份额上行”的双击。我们依然认为，中国科技公司仍然是当下最佳(jia)的投资選(xuan)擇(ze)之一。

※“汇率操纵国”与金融领域的制裁

8月5日，人民币兑美元贬破7。同日，美国财政部在没有任何证据，不符合美国自行制定的“汇率操纵国”标准，不在美自行制定的“汇率操纵国”时间，未经任何严谨分析和出具报告的背景下，将中国列入“汇率操纵国”。一度引发了市场担忧，引发了陆股通资金的几日大幅流出。市场当下对美国的金融制裁开始重新担忧。

美国的美元霸(ba)權(quan)主要通过全球美元支付体系确立，因此，美国实施金融制裁的手段包括关閉(bi)美元结算通道（SWIFT）、切(qie)断该国所有金融机构与美国银行体系的联系、凍(dong)结或没收资产等。

目前，中国确实需要做好防范金融制裁的准备，目前，中国也确实对此开始做准备，環(huan)球银行金融電(dian)信協(xie)会正式在北京成立其全资中国法人机构，这是SWIFT在全球范围内继美元、欧元之后，接受的第三个国际货币，未来SWIFT中全资子(zi)公司所提供(gong)的产品和服务将能够实现对商务合同是適(shi)用中国法律(lv)，并以人民币来计价和支付。

同时，人民币跨(kua)境(jing)支付系统（CIPS）也在快速发展，截止到今年6月，CIPS系统已经累(lei)计处理支付业务400多万筆(bi)，金额超过60余万亿元，直接參(can)与者规模已从上線(xian)初期的19家银行增加至31家，间接参与者超过800多家银行，覆(fu)蓋(gai)全球90多个国家和地区。

美国在全球经济下行，自身经济也在下行通道中，是否会采取更加激进的金融制裁的手段，引发全球金融市场动蕩(dang)有待观察。

※中国股票(piao)市场杠杆风险降低，估值水平较低

目前，A股市场融资余额为8846亿元，占A股流通市值比例为2.1%，处在历较低的水平。此前市场一直担心(xin)的股权质押(ya)问题得到逐步解(jie)決(jue)，2018年和2019年，各有1.3万亿，1.1万亿的质押市值解押。使得当下低于平仓线和预警(jing)线的市值明显降低。股权质押风险得到了有效(xiao)的控制。

A股目前处在历史低位，这种整体估值的可以从两个角度看，第一是全部A股估值的中值PE（TTM）为25倍(bei)，比历史上88%的时间都要低。另外一个角度考(kao)慮(lv)无风险收益(yi)率的影响，2002年以来，PE的倒数只(zhi)有三个时间超过十年期国債(zhai)利率，分別(bie)是2005年5月开始，2008年9月开始，2012年6月开始，本轮开始于2018年8月，虽然这种情况出现的时候(hou)，一次比一次看起来絕(jue)望，但是，最終(zhong)，这些时间之后的半年内，A股在未来三年都迎来了至少一倍的涨幅。

整体而言，尽管今年中国经济面临一定的下行压力，但由于估值相对便(bian)宜(yi)，陆股通今年以来仍然净流入了948亿，5月5日以来，美方祭(ji)出了关税、科技、政治、金融等多重手段，5月以来，陆股通也仅仅流出了125亿，并没有出现想象中的境外资金加速出逃(tao)的局面。而且，一旦(dan)出现边际缓和，陆股通资金仍然会净流入。

※总结

当前压制市场风险偏好的仍然是中美关系，我们分析了美方的贸易战措施实施到现在，并未对中国出口和制造业造成想象中的重创，依靠对欧盟和东南(nan)亞(ya)出口的增加，抵消了部分对美出口的减少。今年以来，以人民币计价的出口增速仍保持6%左(zuo)右(you)的增长。

当然，我们也需要持续关注香港以及美方在金融领域的相关动作，如果中美关系进一步恶化导致中国经济面临更大的压力，在“六(liu)个穩(wen)”的前提下，中央(yang)也可能会采取相应的措施进行对冲。

而美国自身经济也陷(xian)入了衰退的区间，股票市场面临较大的回调压力，每(mei)一次中美贸易摩擦升温，美国股票市场都未能幸(xing)免(mian)于大跌，因此，若(ruo)美股再度出现明显回调，仍然不排除后续存在缓和的窗口。

美国对中国科技公司的制裁并未取得明显效果，华为公司被纳入实体名单后仅受到輕(qing)微影响，相反，由于被限制购买美国产品，国产替代开始加速，国产替代领域逐渐取得关键突破。我们提出科技即(ji)将进入新一轮上行周期，中国科技板块将会享受“周期向上”+“份额提升”的双击。我们仍然建议投资者关注包括，5G、电子元器件、半导体、新能源(yuan)、新能源汽(qi)車(che)、军工、云计算、網(wang)絡(luo)安(an)全、国产软件、工业自动化等领域的投资机会。

总的来看，我们认为，虽然A股面临外部挑战，但A股自身估值较低，盈利能力尚可，未来还有很多产业迎来改善的趋势，因此，综合评估当前A股机会大于风险。处于中期较好的建仓区间。尽管去年以来贸易摩擦持续升温，但是去年以来仍有多个景气向上的领域不断创新高。因此，把握景气趋势，布局优质标的，仍然是当下最重要的工作。

02

中观·景气——食品持续拉动通胀，PPI落入负增长

7月CPI同比增速上行至2.8%，略高于预期的2.7%。核(he)心CPI（剔(ti)除食品和能源后）保持在较低水平，与上月的1.6%持平。与去年同期相比，7月CPI增长依然主要由食品烟酒贡献，其中鲜果和禽(qin)肉類(lei)价格分别同比上涨39.1%和18.2%。猪肉价格持续走高将继续支撑通胀水平；鲜果价格已持续回落，预计对CPI的拉动作用有所减弱。而交通与通信价格同比下降2.1%，可能受原油价格走弱影响。整体上看，通胀水平上行的压力在逐步减少。

7月PPI落入负增长，同比增速为-0.3%。其中生产资料价格同比跌幅进一步扩大至0.7%。工业生产需求依旧保持疲软，采掘(jue)工业、原材(cai)料工业和加工工业价格环比走弱。随着贸易政策不确定性加强，全球经济持续下行风险较大，预计PPI仍有进一步下行压力。

行业方面，全球智能手机出货量跌幅收窄，工业金属钴和镍价格明显上行。IDC统计数据显示，2019Q2全球智能手机出货量较去年同期下滑2.3%，跌幅较上个季度收窄4.3个百分点。其中三星和华为市占率相比去年同期出现提升，而苹果智能手机市占率略有下降。受到全球供应緊(jin)缩预期的影响，金属钴和镍价格企稳且反彈(dan)动力较为强勁(jin)。

03

资金·众寡——关注两融标的扩容的提振作用

受中美贸易摩擦加剧的影响，人民币汇率贬值压力持续，压制北上资金，这也将成为未来一个阶段北上资金流向的重要扰动因素。全周北上资金净流出55.48亿元。从周内情况来看，前三个交易日北上资金持续近30亿元净流出，不过后两个交易日北上资金逆(ni)转流入。

行业偏好上，北上资金对食品饮料从前一周的大规模卖出转向买入，有色金属和农林牧渔连续两周加仓，另外军工行业增持强度居前。净买入额较高的个股主要包括平安银行（11.8亿元）、五糧(liang)液(ye)（11.1亿元）、温氏(shi)股份（4.54亿元）等。相比之下，银行和非银金融连续两周遭集中减持，中国平安（-19.89亿元）、招商银行（-7.36亿元）、兴业银行（-6亿元）、伊(yi)利股份（-5.5亿元）等净卖出规模较高。休(xiu)閑(xian)服务和交运行业的净减持强度居前。

融资资金在上周前四个交易日有较明显流出。上周截至8月8日融资净流出近100亿元，仅有色金属、银行、电气设备融资净买入；融资净卖出居前行业包括电子、非银、计算机、化工、醫(yi)藥(yao)等。

8月9日，证监会及滬(hu)深(shen)交易所发布了两融标的扩容及融资融券交易细则修订的相关通知(zhi)。此次修订主要包括三个方面：（1）将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只，其中，沪市两融标的从525只新增275只至800至，深市两融标的从425只新增375只至800只；（2）取消最低維(wei)持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量及风险承受能力等方面自主約(yue)定；（3）完(wan)善担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为補(bu)充(chong)担保物(wu)。

总体来看，修订以后的两融交易细则，使券商能够针对不同的客户设定更加市场化的和有针对性的担保比例，有利于提高券商的风险管理能力和提振开展两融业务的积极性。叠加两融标的范围明显扩大，对于提高整个融资融券市场的活力具有重要作用，进而为股票市场带来增量流动性支持。

从资金需求来看，市场调整情况下，重要股东净减持规模基本与前期持平，股东计划减持规模提升。上周重要股东二级市场增持3.14亿元，减持21.33亿元，净减持19.19亿元，相比前期净减持21.33亿元的规模略有下降。另外，公告的计划减持规模为84亿元，较前期的57亿元略有增加。

04

主题·风向——继续重点关注云游戏主题

本周市场回调幅度较大，三大指数下跌幅度均(jun)超过3%，其中上证综合指数周度下跌3.25%，中小板指周度下跌3.77%，创业板指周度下跌3.15%，沪深300周度下跌3.04%，我们跟(gen)蹤(zong)的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，黃(huang)金珠(zhu)寶(bao)主题上涨7.03%、钴礦(kuang)主题上涨2.65%、南北船(chuan)合并主题上涨0.88%、电路板主题上涨0.07%、稀土主题上涨-0.53%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、华为开发者大会——华为发布自有操作系统鸿蒙OS、推出基于华为地圖(tu)的虛(xu)擬(ni)现实融合的全新“数字(zi)现实”黑(hei)科技体验 Cyberverse

8月9日，首屆(jie)华为开发者大会在华为东莞(guan)松(song)山(shan)湖(hu)基地正式开幕。会上华为发布了自有操作系统鸿蒙OS，它(ta)是基于微内核的全场景分布式OS，可以实现跨终端(duan)无縫(feng)协同体验，其安全级别能达到5和5+，是当前最高级别的安全OS，一经推出即选择开源，兼(jian)容Linux、Unix和安卓系统。

8 月 11 日，华为公司推出基于华为地图的虚拟现实融合的全新“数字现实” 黑科技体验 Cyberverse。华为表示，Cyberverse 名字来源于 Cyber（网络）和 Universe（宇(yu)宙(zhou)）。簡(jian)单来說(shuo)，Cyberverse 就是基于空间计算算法以及 AI 識(shi)别技術(shu)，打造虚实融合、超视覺(jiao)体验的服务。有点类似(si)于微软 Hololens 平台，依托(tuo)于终端硬(ying)件产品和华为地图数据，基于 3D 地图及虚拟现实的融合，通过空间计算链接了用户、空间与数据，給(gei)华为移动终端用户带来全新的交互(hu)模式与顛(dian)覆性视觉体验。

2、人造肉——中国第一代“人造肉”预计9月上市

北京工商大學(xue)食品与健(jian)康(kang)学院副(fu)教(jiao)授(shou)李(li)健实验室(shi)團(tuan)隊(dui)与植(zhi)物肉品牌合作研发的中国第一代“人造肉”产品预计9月面市。一家拟与李健团队合作的企业负責(ze)人介(jie)紹(shao)，即将推出的“植物人造肉月餅(bing)”仿(fang)制老(lao)上海鲜肉月饼，已邀(yao)請(qing)很多老上海市民进行对比測(ce)試(shi)，大多数品嘗(chang)者分辨(bian)不出二者区别，而其主要原材料来自于大豆(dou)蛋(dan)白(bai)和碗(wan)豆蛋白。除了口味(wei)与真肉接近，“零(ling)膽(dan)固(gu)醇(chun)”也成为另一卖点。（长江(jiang)日报）

3、光刻(ke)机——北京加快突破光刻机“卡(ka)脖(bo)子”难题

近日，亦(yi)莊(zhuang)企业北京国望光学科技有限公司增资项目在北京产权交易所完成。通过此次增资，国望光学引入中国科学院长春(chun)光学精(jing)密(mi)机械(xie)与物理研究(jiu)所和中国科学院上海光学精密机械研究所作为战略投资者，两家机构以无形(xing)资产作价10亿元入股，对应持股比例为33.33%。这意味着北京在推动国产光刻机核心部件生产方面邁(mai)出实质性步伐(fa)，将加快突破国产中高端光刻机制造“卡脖子”技术难题。（北京日报）

4、猪肉——生猪養(yang)殖(zhi)端重掌(zhang)定价話(hua)語(yu)权，行业供给不足(zu)持续

据卓创资讯，国内各大产区受損(sun)严重，而销区自身可供应的猪源亦寥(liao)寥无几，各地断檔(dang)期不断接近，预计生猪价格短期或以涨为主，局部地区涨势稍缓。在此狀(zhuang)态下，“养殖端这边重新掌握定价话语权，猪肉价格喊(han)涨动力较足，屠(tu)宰(zai)企业只能被动跟价。”近日，两廣(guang)供需失(shi)衡(heng)局面进一步升级，市场缺(que)口不断放(fang)大，猪肉价格再度飈(biao)涨。截至8月5日，广东大场出欄(lan)高价可达23.0元/公斤(jin)，累计上涨2.0元/公斤；广西(xi)猪肉价格目前已接近25.0元/公斤居于全国最高位。（证券日报）

5、3D打印(yin)——美国科学家3D打印出可正常工作的人体心臟(zang)組(zu)織(zhi)

美国研究人員(yuan)在《科学》雜(za)誌(zhi)上撰(zhuan)文(wen)称，他们使用“懸(xuan)浮(fu)水凝(ning)膠(jiao)自由形式可逆嵌(qian)入”（FRESH）技术，用胶原蛋白成功(gong)3D打印出可正常工作的心脏“零件”，这项突破性技术向3D打印全尺(chi)寸(cun)成人心脏迈近了一步。研究人员表示，新技术制造出来的结构可以“大大提高细胞(bao)活力”，并促进新血(xue)管的生成。从长遠(yuan)来看，这项技术将来有可能被用于打印心脏或其他器官(guan)。（科技日报）

6、自动駕(jia)駛(shi)——国内首批(pi)量产L4级自动驾驶出租(zu)车亮(liang)相，由百度联合一汽紅(hong)旗生产

8月2日，由百度联合中国一汽红旗生产的国内首批量产L4级(即高度自动驾驶)自动驾驶出租车——Robotaxi红旗E·界，正式亮相国家智能网联汽车(长沙(sha))测试区，年内将在长沙开展大规模开放道路載(zai)人测试。目前测试区正重点建设100公里开放城(cheng)市道路、100公里开放智慧高速。届时Robotaxi将投入“两个100”开放道路进行载人测试。（湖南日报）

7、电力物联网——两岸(an)首次论证电力联网具体方案，可滿(man)足未来25年发展需求

7日上午(wu)，来自两岸电力领域的專(zhuan)家、学者，首次就福建与金門(men)馬(ma)祖(zu)电力联网的具体方案展开专门研讨，并确定联网工程在技术上具备可行性。按(an)照(zhao)方案，电力联网工程计划通过海底电纜(lan)，分别从廈(sha)门翔(xiang)安与金门联网，从福州(zhou)连江与马祖联网。据了解，联网工程建成后，供电能力还将满足金门、马祖未来25年的发展需求。目前，福建已实现向金门供水，未来还将在通气、通橋(qiao)等领域深入探(tan)讨。（央视新聞(wen)）

8、细胞療(liao)法——上海科学家解析早期胚(pei)胎细胞，干细胞研究中有望得到更高效功能细胞

中科院分子细胞科学卓越创新中心景乃(nai)禾(he)研究组，领銜(xian)多位科学家成功繪(hui)制小鼠(shu)早期胚胎发育(yu)过程中，高精度的细胞"繁(fan)衍(yan)"三维立体时空图。这一成果8月8日淩(ling)晨(chen)发表于国际权威(wei)学术期刊(kan)《自然》。近年来在干细胞研究中，科学家们多遵(zun)循(xun)细胞的成长路徑(jing)，从多能干细胞中分化得到该细胞的"前身"细胞，用于疾(ji)病(bing)治疗。这一成果有助(zhu)于完善肝(gan)脏、胰(yi)腺(xian)、脊(ji)髓(sui)等器官中细胞的分化体系，科学家有望得到更高效的功能细胞。（看看新闻）

9、国产芯片、自主可控——报道称华为海思正在为PC研发CPU/GPU，至少采用7nm工艺

据台灣(wan)媒(mei)体Digitimes报道，海思近期陆续在台积电启动新的芯片开发量产计划，相关供应链人士(shi)指出，海思目前正在开发设计多种芯片，从移动设备使用的一系列芯片，到多媒体显示芯片及电腦(nao)使用的CPU、GPU。海思芯片使用的技术全部集中在台积电7nm以下先进制程技术，同时順(shun)势包下台湾后段封测廠(chang)及下游PCB行业产能。

10、互联网+——国辦(ban)：积极发展“互联网+服务业”，大力发展“互联网+生产”

国务院办公廳(ting)发布关于促进平台经济规范健康发展的指导意見(jian)。意见指出，支持社(she)会资本进入基于互联网的医疗健康、教育培(pei)訓(xun)、养老家政、文化、旅(lv)游、体育等新兴服务领域，改造提升教育医疗等网络基礎(chu)设施。推动互联网平台与工业、农业生产深度融合，提升生产技术，提高创新服务能力，在实体经济中大力推广应用物联网、大数据，促进数字经济和数字产业发展，深入推进智能制造和服务型制造。深入推进工业互联网创新发展，加快跨行业、跨领域和企业级工业互联网平台建设及应用普及。深入实施“寬(kuan)带中国”战略，加快5G等新一代信息基础设施建设，优化提升网络性能和速率，推进下一代互联网、广播(bo)电视网、物联网建设。

11、游戏——第五批进口游戏版(ban)號(hao)下发，騰(teng)讯网易在列

原国家新闻出版广电总局官方显示，第五批国产游戏版号已下发，共有26款游戏獲(huo)批，審(shen)批时间为8月8日。其中，腾讯《足球在线4》《狐(hu)妖(yao)小红娘(niang)》、网易《倩(qian)女(nv)幽(you)魂(hun)隱(yin)世(shi)錄(lu)》《实况足球》、西山居《最终幻(huan)想：勇(yong)气启示录》、B站《夢(meng)之祭！》等游戏获批。此前，已有四批进口游戏获得版号，一共99款，腾讯、网易等多家游戏公司代理的游戏获批。（新京报）

12、量子计算——中国学者开发出具有20个超导量子比特的量子芯片，并成功操控其实现全局糾(jiu)纏(chan)；中国科大提出量子临界体系实现衍生超对称的必(bi)要條(tiao)件

浙(zhe)江大学、中科院物理所、中科院自动化所、北京计算科学研究中心等国内单位组成的团队通力合作，开发出具有20个超导量子比特的量子芯片，并成功操控其实现全局纠缠，刷(shua)新了固态量子器件中生成纠缠态的量子比特数目的世界紀(ji)录。这一进展8月9日发表于《科学》杂志。多比特量子纠缠态的实验制备是衡量量子计算平台控制能力的关键标志，国际竞争尤(you)为激烈(lie)。（浙江新闻）

中国科学技术大学在超导量子临界现象的基础理论研究取得新进展。据了解，中国科大近代物理系劉(liu)国柱(zhu)副教授課(ke)题组提出了一个在量子临界体系中实现衍生超对称的必要条件，这为在凝聚(ju)态物理中找尋(xun)有效超对称提供了有价值的限制和理论指导。这种超对称有望解决标准模型的等级问题。

下周主题观点面，建议继续重点关注云游戏主题，其他短期具备催化的主题可关注自主可控（国产芯片/操作系统等）、稀土等。中期继续建议关注其他5G下游应用主题主线：

? 云游戏——催化已至

根据Nvidia数据，目前全球电脑不足以运行大型游戏的用户有10亿之巨，而云游戏的关键优势就是可以消除消费者对主机或者高性能PC的设备依賴(lai)，换句(ju)话说，云游戏将使得大型游戏的硬件设备门檻(kan)大大降低，以前受制于硬件水平的玩(wan)家将成为潛(qian)在增量用户，将成为游戏行业最大增量逻辑。

腾讯云在2019年ChinaJoy“全球游戏产业峰会”上发布“腾讯云·云游戏解决方案”，为全球游戏厂商及平台提供一站式云游戏解决方案。该方案采用腾讯云深度优化的视频传输技术Tencent-RTC，游戏厂商无需定制SDK，就可以实现PC、手机、平板等多端接入，節(jie)省(sheng)开发时间和成本。腾讯云云游戏方案最快支持3天(tian)上线。

除了腾讯以外，顺网科技顺也在2019ChinaJoy全方位展现了其云游戏生态布局，其云游戏产品取名“顺网云游”，玩家体验游戏将不再受设备性能、设备平台等因素影响。突破设备性能限制根据，顺网科技向玩家展示了云游戏解决方案。一块普通显示屏仅通过连接巴掌大小的“顺网云盒(he)”，就达到了主流高配(pei)PC的性能水平。

本周，中宣部出版局局长郭(guo)义强也表示，今年我国下发5G商用牌照，目前有游戏企业已经开展5G云游戏的服务，游戏在云端运行无需下载即点即玩等新特点，可能会对整个游戏产业业态产生重大影响，希(xi)望行业密切关注。

2019CJ开幕叠加中宣部出版局局长講(jiang)话，我们认为市场对云游戏主题的预期正逐步建立，建议重点关注云游戏主题，云游戏可能将成为5G下游应用主题的第一个具备产业逻辑+事件催化+市场预期处于导入期的大主题。

我们也在7月18日发布主题深度报告《5G时代，手游正飛(fei)向云端——5G下游应用主题系列报告之一》：

4G改变生活，5G改变社会。回顧(gu)4G过去10年的发展历程，4G提升移动互联网带宽、引导智能手机在软硬件方面的升级、推动移动终端的更新，从而带动手机游戏变成了游戏行业最大的细分市场。但如今的手游依旧存在对硬件设备要求高、需要储存空间大、玩家入门成本高等缺点。随着云计算的发展，云游戏应运而生，云游戏将计算工作搬到云端的强大服务器上，对游戏玩家的硬件要求大大降低，无需下载安裝(zhuang)，为玩家节约储存空间。近年来云游戏的发展一直受到带宽和时延(yan)的困(kun)扰，随着5G的到来，5G高速和超低时延的特性将完美应对云游戏发展的瓶(ping)頸(jing)问题。随着5G商用牌照的发放，5G将逐渐进入放量阶段，叠加国家通信政策利好以及游戏市场的回暖(nuan)，我们认为云游戏将是大势所趋。2018年以来，多家科技和游戏巨头纷纷入局云游戏，国外有微软的xCloud、亚马遜(xun)的Gameon、谷(gu)歌(ge)的Stadia；国内有腾讯的START、华为的华为云、阿里基于YunOS的电视云游戏平台。

此外，近期中美贸易摩擦再生变数，可继续关注受事件催化的博(bo)弈(yi)品种如稀土以及自主可控主线（国产芯片/操作系统）等。

中期而言，除了云游戏主题外，5G下游应用最重磅(bang)的领域如ARVR、自动驾驶等都将在5G时代来临后进入爆(bao)发期，当前也处于主题投资阶段，我们预计VRAR等将很快进入商用爆发阶段，可关注5G下游应用最先商用的VRAR等主题。

05

数据·估值——整体A股估值小幅下行

本周整体A股、创业板估值小幅下行。其中全部A股PE（TTM）下行至14.0X，处于历史估值水平的19.5%分位数。创业板PE（TTM）由上周的39.9X下调至本周的38.5X，处于2009年以来历史估值水平的21.4%分位数。代表大盤(pan)的上证50指数PE（TTM）小幅下行至9.5X，处于2004年以来历史估值水平的22.2%分位。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行至21.8X，处于2014年以来历史估值水平的10.5%分位。

行业估值方面，计算机估值下调幅度最大。本周大部分一级行业跟随大盘走势向下回落，其中估值下调幅度排名前四的行业为计算机（下调2.3X）、国防军工（下调2.0X）、通信（下调1.7X）和机械设备（下调1.7X）。估值回升的行业仅有有色金属（上调0.4X）。

重 要 聲(sheng) 明

重 要 声 明

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