鲜活海味，悦动味蕾！

meiyigemendiandeyijiarendounengtiqianzhidaoxianshangdehuodongxinxi；chuanshangzhexie，nijiushiqiangzhededaiyanci，rangsuoyoudewanjiachongbainideqiangda，feichangliangyan。yongyoufeichangzhinengdexitong，keyirangyonghugaoxiaoliuchangdejinxingwenzishuruchuangjianjiaose：chuangjianjiaose，zijihuopengyou，yekeyihuanxiangzhongdetatao！yishengxunmiyuyishiqingxin【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】再(zai)融(rong)資(zi)新(xin)政(zheng)有(you)望(wang)帶(dai)動(dong)定(ding)增(zeng)回(hui)暖(nuan)，ETF持(chi)續(xu)凈(jing)贖(shu)回——金(jin)融市(shi)場(chang)流(liu)动性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(1111)

央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场净回籠(long)35億(yi)元(yuan)，連(lian)续十(shi)個(ge)交(jiao)易(yi)日(ri)暫(zan)停(ting)逆(ni)回購(gou)。央行续作(zuo)MLF4000亿元，並(bing)超(chao)預(yu)期(qi)下(xia)調(tiao)利(li)率(lv)5bp。銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)，貨(huo)幣(bi)市场利率下行，通(tong)脹(zhang)擔(dan)憂(you)下長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率繼(ji)续上(shang)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金净流入(ru)较前(qian)期減(jian)半(ban)，融资资金连续四(si)日净買(mai)入，當(dang)周净流入規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)家(jia)用(yong)電(dian)器(qi)、电子(zi)；融资客(ke)加仓醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)和(he)电子。海(hai)外(wai)市场方面，在(zai)美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)预期降溫(wen)、中(zhong)美貿(mao)易關(guan)系緩(huan)和及(ji)超预期經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)的(de)提(ti)振(zhen)作用下，美元指(zhi)数上漲(zhang)，海外市场投资者風(feng)險(xian)偏好上升(sheng)。

?再融资政策擬(ni)放(fang)松(song)，定增市场有望回暖。2018年(nian)下半年以(yi)来并购重(zhong)組(zu)的监管政策逐(zhu)漸(jian)放松，但(dan)并沒(mei)有带动定增回暖，其(qi)核(he)心(xin)原(yuan)因(yin)在于增發(fa)定價(jia)機(ji)制(zhi)没有放松以及减持新规的約(yue)束(shu)。2019年11月(yue)8日，證(zheng)监會(hui)對(dui)再融资政策的修(xiu)訂(ding)公开征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)，以上兩(liang)个制约因素(su)均(jun)有放松。定价基(ji)準(zhun)日的選(xuan)擇(ze)更(geng)靈(ling)活(huo)；定增价格(ge)下限(xian)放松，投资者能(neng)夠(gou)以更低(di)的价格獲(huo)得(de)增发的股份(fen)，套(tao)利空(kong)間(jian)增大；限售(shou)期减半，參(can)与定增套利的不(bu)確(que)定性相(xiang)对减小(xiao)，將(jiang)進(jin)壹(yi)步(bu)带动投资者参与定增的積(ji)極(ji)性。此(ci)次(ci)政策修订疊(die)加此前对并购重组的放松，有望带动2020年定增市场回暖，进一步发揮(hui)资本(ben)市场对上市企(qi)業(ye)融资支(zhi)持作用，引(yin)導(dao)资金流向(xiang)高新技(ji)術(shu)、新興(xing)產(chan)业等(deng)領(ling)域(yu)。

? 11月4日-11月8日，央行公开市场净回笼35亿元，连续十个交易日暂停逆回购。近(jin)期银行体系流动性总量处于较高水平，本周央行未(wei)开展(zhan)逆回购且(qie)無(wu)逆回购到(dao)期，MLF续作 4000亿元，中標(biao)利率3.25%，较前期下降5bp。另(ling)外，央行在我(wo)国香(xiang)港(gang)发行央票(piao)合(he)計(ji)300亿元。

? 货币市场利率下行，利差(cha)縮(suo)窄(zhai)；长短端国债收益率均上行，利差走(zou)扩。

?股市方面，A股市场流动性上升，招商A股流动性指数為(wei)3.2，较前期上升0.1。陸(lu)股通净流入135.5亿元，较前期规模减半；融资资金连续四日净买入，净买入规模升至(zhi)30.2亿元，融资买入占(zhan)比(bi)提升；公募(mu)基金发行规模持续扩大；ETF持续净赎回；重要(yao)股東(dong)减持规模和计劃(hua)减持规模均上升。

?从投资者偏好来看，外资集(ji)中买入家用电器、电子和银行，减仓房(fang)地(di)产和休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)；融资客净买入最(zui)多(duo)为医药生物和电子，净賣(mai)出(chu)规模最高为非(fei)银金融。个股方面，陆股通净买入最多为五(wu)糧(liang)液(ye)，净卖出最多为洋(yang)河(he)股份、隆(long)基股份；融资买入规模最高为新湖(hu)中寶(bao)，卖出规模最高为兴业银行。招商深(shen)证100ETF净申(shen)购份額(e)最高。

? 基金持仓方面，股票型(xing)基金整(zheng)体仓位(wei)（11月7日）较前一期（10月31日）下降0.03%至87.95%，混(hun)合型基金整体仓位上升0.06%至80.59 %。大盤(pan)股仓位较前一期增加1.55%至36.38%；中盘股仓较前一期减少(shao)2.00%至30.70%，小盘股仓位较前期增加0.50%至11.34%。

? 海外市场方面，在美联储降息预期降温和中美贸易关系缓和提振下，美元指数上涨。具(ju)体来看，美元指数上升1.1749點(dian)，人(ren)民(min)币匯(hui)率指数上涨。美债长短端收益率均上行，利差走扩。中美贸易关系缓和与超预期的经济数据叠加提振美股，VIX指数较前期下降0.20。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※再融资政策拟放松，定增市场有望回暖

继并购重组监管政策放松後(hou)，再融资政策也(ye)迎(ying)来放松。11月8日，证监会就(jiu)修改(gai)《上市公司(si)证券(quan)发行管理(li)辦(ban)法(fa)》《創(chuang)业板(ban)上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规則(ze)公开征求意见，具体內(nei)容(rong)如(ru)下表(biao)所(suo)示(shi)。

2018年9月开始(shi)证监会对定增和并购重组等相关政策做(zuo)出了(le)一系列(lie)调整，放松对发行股份购买资产同(tong)時(shi)募集配(pei)套资金的资金用途(tu)限制；缩短IPO被(bei)否(fou)企业籌(chou)划重组上市的时间期限；扩大并购重组参与主(zhu)体範(fan)圍(wei)（包(bao)括(kuo)允(yun)許(xu)私(si)募股權(quan)基金参与上市公司并购重组）等。2019年6月证监会发布(bu)《上市公司重大资产重组管理办法》修订稿(gao)的征求意见，并于10月发布正(zheng)式(shi)修订稿，一是(shi)簡(jian)化(hua)重组上市認(ren)定标准，取(qu)消(xiao)“净利潤(run)”指标；二(er)是将“累(lei)计首(shou)次原则”计算(suan)期间进一步缩短至36个月；三(san)是允许符(fu)合国家戰(zhan)略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他(ta)资产不得在创业板實(shi)施(shi)重组上市交易；四是恢(hui)復(fu)重组上市配套融资；五是豐(feng)富(fu)重大资产重组业績(ji)補(bu)償(chang)協(xie)議(yi)和承(cheng)諾(nuo)监管措(cuo)施，加大問(wen)責(ze)力(li)度(du)。

可(ke)见2018年期间并购重组的监管政策的确在逐渐放松，不過(guo)从实際(ji)情(qing)況(kuang)来看，并购的放松并没有带动2019年定增回暖，定增市场依(yi)然(ran)继续下滑(hua)。2019年截(jie)至10月，进行增发的公司约159家，增发融资规模（包括资产和現(xian)金认购）4390亿元，相比去(qu)年同期继续下滑了近28%。

究(jiu)其原因，增发定价机制没有放松以及减持新规约束是定增市场難(nan)以明(ming)顯(xian)回暖的两个主要原因。一方面，2016年政策收緊(jin)后，上市公司非公开发行股份募集配套资金應(ying)該(gai)按(an)照(zhao)不低于发行期首日前20个交易日股票均价的90%，导致(zhi)定增折(zhe)价率总体明显下滑，机構(gou)参与定增的套利空间被壓(ya)缩。另一方面，减持新规要求下，定增投资者的减持周期被拉(la)长，套利不确定性增大，投资者参与熱(re)情降低。

而(er)此次对再融资政策的修订中，定增的定价机制和减持规则都(dou)有所放松。

其中，定价机制的修订包括两个方面，一个是定价基准日除(chu)了发行日首日外，也可以选择非公开发行股票的董(dong)事(shi)会決(jue)议公告(gao)日、股东大会决议公告日，定价基准日的选择更灵活；另一方面是定价下限放松，从此前“不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”放寬(kuan)至“不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%”，意味(wei)著(zhe)投资者能够以更低的价格获得增发的股份，套利空间增大。

减持规则方面，对两類(lei)参与定增的投资者的限售期从36个月、12个月分(fen)別(bie)缩短至18个月和6个月，且不再適(shi)用减持规则的相关规定。限售期减半，参与定增套利的不确定性相对减小，将进一步带动投资者参与定增的积极性。

所以总体来看，在此前并购重组政策放松的基礎(chu)上，增发定价和减持规则的放松将对定增市场的回暖起(qi)到关鍵(jian)的助(zhu)推(tui)作用，预计在政策加持下，未来一年定增规模有望回升。另一方面，对于上市公司而言(yan)，定增的回暖有利于发挥资本市场对实体企业融资的支持作用，引导资金进入符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关公司，进而提升公司質(zhi)量。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成(cheng)本

11月4日-11月8日，央行公开市场净回笼35亿元，央行连续十个交易日停做逆回购。近期银行体系流动性总量处于较高水平，央行本周未开展逆回购，无逆回购到期。央行开展MLF操(cao)作4000亿元，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，MLF到期4035亿元。11月7日，央行通过香港金融管理局(ju)债务工具中央結(jie)算系統(tong)（CMU）债券投标平臺(tai)，以利率招标方式发行了2019年第(di)十期和第十一期央行票据，合计300亿元。

货币市场利率下行，利差缩窄；长短端国债收益率均上行，利差走扩。截至11月8日，R007利率为2.53%，较前期下行13.50bp，DR007利率为利率为2.47%，较前期下行3.35bp。两者利差缩窄10.15bp至0.06bp。1年期国债到期收益率上行0.03bp至2.66%，10年期国债收益上行0.08bp至3.28%，期限利差较上期走扩0.05bp至0.62bp。

同业存(cun)單(dan)发行规模大幅(fu)增加，1个月和6个月同业存单发行利率均下行，3个月同业存单发行利率上行。11月4日-11月8日，同业存单发行993只(zhi)，较上期增加288只，发行总规模4734.40亿元，较上期增加1656.60亿元；截至11月8日，1个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下行4.56bp和5.61bp，分别收于2.92%和3.58%，3个月同业存单发行利率较前期上行5.57bp，收于3.43%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11月4日-11月8日，私募基金发行0亿元，较前期小幅下降，公募基金发行457.4亿份，较前期大幅增加266.2亿份。融资余(yu)额较前期小幅增加，全(quan)周整个市场融资净买入30.2亿元，截至11月8日，A股融资余额为9562.1亿元，陆股通资金净流入减半，全周净流入135.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月4日-11月8日，IPO上升至80.8亿元，未来一周IPO预计融资为163.5亿元；限售解(jie)禁(jin)市值(zhi)为451.0亿元，较前期减少421.6亿元，未来一周解禁规模为466.5亿元；重要股东净减持56.1亿元，减持规模较前期增加18.1亿元；公布的减持计划合计减持规模为148.9亿元，较上期小幅增加。

05

投资者情緒(xu)

11月4日-11月8日，当周融资买入额为2070.81亿元，较前期减少65.38亿元；占A股成交额比例(li)为9.37%，较前期上升0.37%，投资者交易活躍(yue)度略升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月4日-11月8日，陆股通净流入规模减半，当周净流入135.53亿元。从行业来看，集中买入家用电器、电子和银行；房地产和休闲服务净卖出居(ju)前。具体来看，当周陆股通净买入家用电器33.38亿元，电子28.76亿元，银行 15.28亿元；净卖出房地产8.86亿元，休闲服务2.25亿元。个股方面，净买入五粮液（11.31亿元）最多，美的集團(tuan)（10.79亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出洋河股份（8.02亿元）最高、隆基股份（6.50亿元）次之。

（2）融资交易

11月4日-11月8日，融资交易连续四日净买入，当周净买入30.18亿元。具体来看，净买入规模最高为医药生物（16.90亿元），电子（16.01亿元）；净卖出规模最高为非银金融（9.19亿元），计算机（6.99亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为新湖中宝（4.97亿元），沃(wo)森(sen)生物（4.36亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括兴业银行（4.19亿元）、格力电器（3.25亿元）。

（3）ETF净申购赎回

11月4日-11月8日， ETF申购延(yan)续五周净赎回，ETF整体净赎回27.62亿份，赎回份额较前期减少16.71亿份，本周除创业板ETF外净申购份额均增加。滬(hu)深300ETF净申购1.01亿份，前期净赎回1.10亿份，變(bian)动2.12亿份；创业板ETF净赎回15.14亿份，前期净赎回9.21亿份，变动了5.93亿份；中证500ETF净赎回2.89亿份，前期净赎回6.85亿份，变动了3.96亿份；上证500ETF净申购0.46亿份，前期净赎回1.00亿份，变动了1.46亿份。

11月4日-11月8日，股票型ETF净申购规模较高的为招商深证100ETF（9.81亿份）；国泰(tai)中证全指证券公司ETF（2.32亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为華(hua)安(an)创业板50ETF（6.57亿份），易方達(da)创业板ETF（6.48亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月7日）较前一期（10月31日）下降0.03%至87.95%，混合型基金整体仓位上升0.06%至80.59 %。大盘股仓位较前一期增加1.55%至36.38%；中盘股仓较前一期减少2.00%至30.70%，小盘股仓位较前期增加0.50%

07

外汇市场

上周，在美联储降息预期降温和中美贸易关系缓和提振下，美元指数上涨。截至11月8日，美元指数收于98.3919，较前期上升1.1749点。

上周人民币汇率指数上涨0.7000点报收91.88，11月8日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动-0.0492，-0.0492和-0.0532，分别收于6.9945，6.9884和6.9883，人民币延续升值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

美联储理事布雷(lei)納(na)德(de)认为，在制定货币政策时，除了必(bi)須(xu)考(kao)慮(lv)所有其他因素外，還(hai)需要考虑氣(qi)候(hou)变化；美联储威(wei)廉(lian)姆(mu)斯(si)认为，货币政策应保(bao)持一定程(cheng)度的宽松来支撐(cheng)更具包容力的勞(lao)动力市场；芝(zhi)加哥(ge)联储主席(xi)埃(ai)文(wen)斯稱(cheng)，美国经济狀(zhuang)况良(liang)好，但通胀走向将在决定未来利率路(lu)線(xian)的问题上发挥重要作用。11月4日，歐(ou)洲(zhou)央行行长拉加德发表就職(zhi)演(yan)說(shuo)。拉加德称，各(ge)国政府(fu)需要推出財(cai)政刺(ci)激(ji)政策来配合欧元區(qu)宽松的货币政策；呼(hu)籲(xu)加強(qiang)欧元区的一体化。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)称，央行预计全球(qiu)经济增长不会再进一步减速(su)；最新政策指引显示日本央行傾(qing)向于采(cai)取宽松行动。韓(han)国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)认为，正在研(yan)究利率以外的政策工具，但还没有到考虑量化宽松的階(jie)段(duan)。

（2）利率

11月4日-11月8日，美债长短端收益率均上行，1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率上行5bp至1.58%，10年期国债到期收益率上行21bp至1.94%，利差走扩16bp至0.36%。隔(ge)夜(ye)、1周和1个月美元LIBOR均下滑，3个月美元LIBOR上浮(fu)。隔夜、1周和1个月美元LIBOR下行5.35bp、1.94bp和1.53bp，3个月美元LIBOR 上行1.01bp。

（3）海外市场情绪

11月4日-11月8日，中美贸易关系缓和与超预期的经济数据叠加提振美股，海外市场投资者风险偏好上升。标普(pu)500指数和纳斯达克(ke)指数分别上涨0.85%和1.06%。VIX指数小幅下降，11月8日VIX指数为12.07，较前期下降0.20，海外市场投资者风险偏好上升。

【招商策略】招商A股流动性研究体系与流动性指数推介(jie)——股市流动性研究之四

【招商策略】 A股机构投资者全景(jing)圖(tu)——股票市场SCP范式研究之一

【招商策略】资金供给总体偏弱(ruo)，外资流出有望在5月缓解——金融市场流动性与监管动态周报（0429）

【招商策略】ETF逆勢(shi)扩張(zhang)，个人与保险或(huo)为主力——金融市场流动性与监管动态周报(0513)

【招商策略】MSCI扩容在即，创业板ETF获集中申购——金融市场流动性与监管动态周报（0527）

【招商策略】外资逆轉(zhuan)流入近百(bai)亿，美联储降息预期大幅提升——金融市场流动性与监管动态周报（0610）

【招商策略】沪倫(lun)通正式啟(qi)动，央行多措施維(wei)穩(wen)——金融市场流动性与监管动态周报（0617）

【招商策略】A股入富生效(xiao)，重组拟松綁(bang)提振市场情绪——金融市场流动性与监管动态周报（0624）

【招商策略】MSCI扩容提振明显，人民币升值延续——金融市场流动性与监管动态周报(1104)

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所載(zai)资料(liao)的来源(yuan)及观点的出处皆(jie)被招商证券认为可靠(kao)，但招商证券不对其准确性或完整性做出任(ren)何(he)保证，报告内容亦(yi)僅(jin)供参考。

本微(wei)信(xin)號(hao)及其推送(song)内容的版(ban)权歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法律(lv)权利。未经招商证券事先(xian)書(shu)面许可，任何机构或个人不得以任何形(xing)式翻(fan)版、复制、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否则由(you)此造(zao)成的一切不良后果(guo)及法律责任由私自(zi)翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)輯(ji)：