魔幻仙踪全集

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>穿(chuan)越(yue)周(zhou)期(qi)迷(mi)霧(wu)，TCL電(dian)子(zi)值(zhi)得(de)壹(yi)場(chang)價(jia)值重(zhong)估(gu)

文(wen) | 山(shan)核(he)桃(tao)

2018年(nian)12月(yue)18日(ri)，在(zai)北(bei)京(jing)人(ren)民(min)大(da)會(hui)堂(tang)內(nei)，一场為(wei)慶(qing)祝(zhu)改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)40周年的(de)盛(sheng)会正(zheng)在舉(ju)行(xing)。在具(ju)體(ti)表(biao)彰(zhang)環(huan)節(jie)，TCL李(li)東(dong)生(sheng)、海(hai)爾(er)張(zhang)瑞(rui)敏(min)、美(mei)的何(he)享(xiang)健(jian)與(yu)長(chang)虹(hong)倪(ni)潤(run)峰(feng)，這(zhe)四(si)位(wei)來(lai)自(zi)家(jia)电行業(ye)的企(qi)业家姓(xing)名(ming)出(chu)現(xian)在一份(fen)长长的“百(bai)位改革先(xian)鋒(feng)稱(cheng)號(hao)人員(yuan)”名單(dan)上(shang)。

掌(zhang)聲(sheng)之(zhi)外(wai)，某(mou)種(zhong)程(cheng)度(du)上，这份殊(shu)榮(rong)不(bu)僅(jin)仅是(shi)對(dui)企业家個(ge)人精(jing)神(shen)的褒(bao)獎(jiang)，同(tong)樣(yang)也(ye)是一次(ci)对中(zhong)國(guo)家电行业改革創(chuang)新(xin)的認(ren)可(ke)。盡(jin)管(guan)，对漫(man)长的中国家电產(chan)业發(fa)展(zhan)史(shi)来說(shuo)，轉(zhuan)型(xing)的艱(jian)難(nan)時(shi)光(guang)往(wang)往多(duo)於(yu)荣耀(yao)。從(cong)家电大国到(dao)家电強(qiang)国，中国家电产业隨(sui)改革开放浪(lang)潮(chao)快(kuai)速(su)发展，从零(ling)开始(shi)，逐(zhu)步(bu)走(zou)向(xiang)成(cheng)熟(shu)。

如(ru)今(jin)，这一有(you)著(zhu)(zhe)成熟产业鏈(lian)与商(shang)业模(mo)式(shi)的行业正站(zhan)在新的十(shi)字(zi)路(lu)口(kou)。據(ju)奧(ao)維(wei)雲(yun)網(wang)數(shu)据顯(xian)示(shi)，尽管2021年中国家电市(shi)场零售(shou)額(e)出现回(hui)暖(nuan)，零售额達(da)7603億(yi)元(yuan)，但(dan)相(xiang)較(jiao)2019年仍(reng)下(xia)降(jiang)7.4%。在終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)波(bo)動(dong)影(ying)響(xiang)下内銷(xiao)復(fu)蘇(su)緩(huan)慢(man)，疊(die)加(jia)原(yuan)材(cai)料(liao)价格(ge)与海運(yun)成本(ben)上升(sheng)等(deng)不利(li)因(yin)素(su)，对家电市场而(er)言(yan)，“低(di)位运行”趨(qu)勢(shi)籠(long)罩(zhao)着整(zheng)个2021。

尽管市场暫(zan)时遇(yu)冷(leng)，但家电賽(sai)道(dao)本身(shen)的“朝(chao)陽(yang)”屬(shu)性(xing)依(yi)舊(jiu)。NTCysd数据显示，2021年全(quan)球(qiu)家电市场規(gui)模大約(yue)为13519亿元，預(yu)計(ji)2028年將(jiang)达到18340亿元，市场规模仍在擴(kuo)大。

在此(ci)背(bei)景(jing)下，TCL电子逆(ni)势增(zeng)长，堅(jian)持(chi)全球化(hua)布(bu)局(ju)，交(jiao)出了(le)一份表现不俗(su)的成績(ji)单。財(cai)報(bao)显示，其(qi)2021年全年營(ying)收(shou)达748.5亿港(gang)元，同比(bi)增长46.9%；毛(mao)利达125.3亿港元，同比增长29.7%。

拋(pao)开财报，作(zuo)为一家上市多年的行业老(lao)兵(bing)，在經(jing)歷(li)了多次重組(zu)与业務(wu)重構(gou)後(hou)，财经無(wu)忌(ji)认为，TCL电子正在進(jin)入(ru)自己(ji)的收獲(huo)期，其在頂(ding)層(ceng)戰(zhan)略(lve)、业务結(jie)构与发展方(fang)向上呈(cheng)现出“更(geng)靈(ling)活(huo)、更聚(ju)焦(jiao)、更穩(wen)健”的特(te)點(dian)。

本文将借(jie)助(zhu)以(yi)下三(san)个問(wen)題(ti)，全面(mian)解(jie)讀(du)TCL电子此次的年报，以及(ji)其未(wei)来的走向。

1、不確(que)定(ding)的市场环境(jing)下，TCL电子如何尋(xun)找(zhao)确定性？

2、业务重构背后，TCL电子的增长邏(luo)輯(ji)是什(shen)麽(me)？

3、TCL电子是否(fou)需要(yao)一个新的估值逻辑？

行业基(ji)本面築(zhu)底(di)，TCL电子如何稳步前(qian)行？

晦(hui)澀(se)的财报数字之外，宏(hong)觀(guan)来看(kan)，起(qi)伏(fu)的市场环境对家电企业的影响仍在持續(xu)。

首(shou)先是行业环境，上下遊(you)夾(jia)擊(ji)致(zhi)基本面筑底，市场低迷迫(po)使(shi)家电企业都(dou)在“勒(le)緊(jin)腰(yao)帶(dai)”。一方面，上游原材料价格大幅(fu)上漲(zhang)擡(tai)高(gao)成本。

在此背景下，尽管2021年全国家电行业国内累(lei)计销售额较上一年同比增长3.4%，但利润端持续承(cheng)壓(ya)。

另(ling)一面的消(xiao)費(fei)环境上，下游终端整体消费景氣(qi)度正在下降，由(you)于社(she)零總(zong)额整体增速逐月放缓，疫(yi)情(qing)沖(chong)击下，各(ge)消费行业消费场景均(jun)受(shou)到一定影响。

以彩(cai)电为例(li)。2021年彩电行业呈现“量(liang)跌(die)额涨”態(tai)势。据奥维云网数据，雖(sui)然(ran)彩电市场零售量规模同比下降13.8%，但零售额规模达到1289亿元，同比增长6.6%，从目(mu)前已(yi)披(pi)露(lu)业绩预告(gao)的企业来看，大部(bu)分(fen)頭(tou)部企业面臨(lin)盈(ying)利压力(li)。

尽管市场整体低迷，但业内分析(xi)師(shi)普(pu)遍(bian)认为行业已基本筑底，並(bing)且(qie)存(cun)量市场同样已经迎(ying)来機(ji)遇。事(shi)實(shi)上，家电行业整体正處(chu)于结构性升級(ji)期，龍(long)头企业往往通(tong)過(guo)产品(pin)结构調(tiao)整与高端化战略带动行业提(ti)价趋势，在周期性波动中擁(yong)有更高定价權(quan)。

換(huan)言之，存量市场的份额将更集(ji)中于龙头企业。以TCL电子为例，在全球TV出貨(huo)量下降的趋势下，TCL电子全球智(zhi)屏(ping)出货量增长率(lv)優(you)于行业表现，其智屏全球销量市场份额从2015年的5.6%每(mei)年逐步增加，2021年提升至(zhi)11.5%，稳居(ju)全球前三。

因此，在外部环境的諸(zhu)多不确定下，再(zai)看TCL电子这份“稳步高質(zhi)量增长”的答(da)卷(juan)显得尤(you)为可貴(gui)。

一方面，这得益(yi)于TCL电子在市场波动期的战略调节。在产品端，TCL以“突(tu)破(po)中高端”的战略，積(ji)極(ji)调整产品结构，持续发力Mini LED領(ling)域(yu)，順(shun)應(ying)高端化与智能(neng)化趋势，实现产品破圈(quan)。

财报显示，2021年，TCL电子智屏全球销售额同比增长24.3%至492.7亿港元，而全球TV行业销售额增长率則(ze)为14.8%。在销售额增长上，TCL电子同样地(di)优于行业表现。

增长的销售额下是TCL电子多年深(shen)耕(geng)的创新显示技(ji)術(shu)带来了新增长点。

从當(dang)前显屏的技术路線(xian)看，在中高端领域，量子点、Mini LED、Micro LED等构成了当下智能电視(shi)行业的主(zhu)流(liu)显示技术，这些(xie)新技术也被(bei)视为下一代(dai)显示技术的有力競(jing)爭(zheng)者(zhe)。

作为“最(zui)早(zao)布局、最先量产”Mini LED的企业，TCL电子在2018年就(jiu)率先布局Mini LED智屏，2019年便(bian)实现了全球首款(kuan)Mini LED智屏X10的量产。2021年，TCL电子中高端智屏销售量显著增长，量子点智屏及Mini LED 智屏的销售量分別(bie)同比增长53.8%与50.5%，在中国市场全渠(qu)道零售量排(pai)名均位列(lie)第(di)一（数据来源(yuan)：中怡(yi)康(kang)）。

显然，经过多年的厚(hou)积薄(bo)发，TCL电子已在Mini LED赛道确立(li)了领先优势，通过“应用(yong)一代、儲(chu)存一代、探(tan)索(suo)一代”的技术矩(ju)陣(zhen)，TCL电子在中高端领域的价值正在釋(shi)放。

另一面则是互(hu)聯(lian)网业务的成长性，尚(shang)属藍(lan)海的OTT市场已成为TCL电子的新增长曲(qu)线。

2021年，TCL电子全球互联网业务收入达18.5亿港元，同比提升49.9%。分板(ban)塊(kuai)看，国内互联网业务（主要为雷(lei)鳥(niao)网絡(luo)科(ke)技集團(tuan)相關(guan)业务）收入达14.9亿港元，同比大幅增长63.7%；海外互联网业务的收入达3.6亿港元，同比增长11.2%。

海内外互联网业务的增长趋势表明(ming)，基于自身的硬(ying)件(jian)市占(zhan)率优势，TCL电子已开始享受OTT行业爆(bao)发的紅(hong)利。据Broadband TV News报道，2021年，全球OTT电视及视頻(pin)营收达647.8亿美元，呈现大幅增长趋势。在廣(guang)闊(kuo)的市场蓝海下，据中信(xin)證(zheng)券(quan)预測(ce)，TCL电子有望(wang)成为軟(ruan)硬件一体化全球龙头，在互联网业务的高增长下，进一步带动企业整体利润释放。

可以这么说，在行业基本面筑底下，借助对市场敏銳(rui)的洞(dong)察(cha)与产品结构的调整，TCL电子在动蕩(dang)年代裏(li)保(bao)持了足(zu)夠(gou)的战略定力。

业务重构背后，TCL电子增厚“动态護(hu)城(cheng)河(he)”

高瓴(ling)資(zi)本创始人张磊(lei)曾(zeng)在其《价值》一書(shu)中提及“动态护城河”的重要性，与傳(chuan)統(tong)护城河理(li)論(lun)强调企业有限(xian)的生命(ming)周期不同，张磊认为，未来的商业逻辑中，企业必(bi)須(xu)从求贏(ying)變(bian)成不斷(duan)追(zhui)求新的生长空(kong)間(jian)，从靜(jing)态博(bo)弈(yi)到动态共(gong)生。

如果(guo)用“动态护城河”理论来理解TCL电子的发展逻辑，在稳健的增长以外，其战略布局始终圍(wei)繞(rao)着新的发展方向与新的演(yan)进趋势。

突破中高端、发展海外市场以及开展创新业务——这是TCL电子新管理团隊(dui)对TCL电子未来发展方向的预判(pan)，也是这家企业不断超(chao)越自己的鮮(xian)明註(zhu)腳(jiao)。

财报上业务板块的调整重构说明了一切(qie)。2021年，TCL电子将其业务重新分類(lei)为显示业务、创新业务和(he)互联网业务，这一“更聚焦”的业务劃(hua)分方式向外界(jie)传遞(di)了TCL电子新管理层对行业未来的判断。

支(zhi)撐(cheng)起这一判断的，一是TCL电子海外业务的快速增长，二(er)是多年积累沈(chen)澱(dian)的研(yan)发生态。

在国内市场进入存量博弈时代，TCL电子较早寻求海外增量市场，海外市场的出色(se)表现进一步修(xiu)复与提升了TCL电子的盈利能力。

财报显示，2021年，TCL智屏在北美市场销售额同比增长24.8%，销售量市场份额在美国市场位居第二。新興(xing)市场同样表现不俗，其中，澳(ao)大利亞(ya)、巴(ba)基斯(si)坦(tan)TCL智屏销售量市场份额排名位居第一位；歐(ou)洲(zhou)市场延(yan)续高增长态势，销售额同比增长52.2%。

财经无忌认为，TCL海外业务的优势主要体现在供(gong)应链、渠道与互联网生态三大方面：

首先是，供应链优势。一方面，由于日韓(han)廠(chang)商退(tui)出 LCD 市场，目前LCD行业已邁(mai)入“大陸(lu)全面主導(dao)时代”。在全球电视产业链转移(yi)的大势下，TCL电子背靠(kao)上游TCL華(hua)星(xing)的产能与技术优势，在成本与利润端更具話(hua)語(yu)权。未来，在大屏电视需求扩容(rong)的确定性趋势下，TCL电子将充(chong)分发揮(hui)规模和资源优势。

另一方面，借助全球产能布局，TCL电子有效(xiao)规避(bi)了貿(mao)易(yi)争端風(feng)險(xian)，进一步提升了运营效率。早在2004年，TCL电子便开始进行海外生产布局，在全球多地均有工(gong)厂布局，本土(tu)化产能布局优势显著，公(gong)司(si)最新披露的全球年化产能超3000萬(wan)臺(tai)。

其次是，渠道优势。以北美市场为例，自2011年进入美国市场，TCL电子花(hua)费6年时间打(da)通美国六(liu)大渠道“最后一公里”。渠道是品牌(pai)的护城河之一，随着TCL电子海外新兴市场和欧洲市场的持续拓(tuo)展，其豐(feng)富(fu)的渠道经驗(yan)有望得到复制(zhi)。

说到渠道，不得不提TCL通訊(xun)。自2020年TCL电子收購(gou)TCL通讯后，雙(shuang)方在渠道网络上的互補(bu)作用也逐漸(jian)显现。除(chu)了电视与手(shou)机等产品间的联动外，TCL通讯打通T-mobile、Vodafone、Orange等一线运营商渠道，这些稳定的运营商客(ke)戶(hu)关系(xi)有助于TCL电子创造(zao)更大的增长空间。

最后是，互联网生态优势。一方面，借助既(ji)有的硬件优势，TCL电子通过深化与Roku、Google 和Netflix 等互联网巨(ju)头的合(he)作，实现了内容对硬件的反(fan)向引(yin)流。另一方面，在全球OTT市场的高景气度下，“软硬一体化”的优势讓(rang)TCL电子海外互联网业务收益具有确定性。

财报显示，截(jie)至2021年12月底，TCL电子内容聚合应用TCL Channel已覆(fu)蓋(gai)北美、欧洲、中南(nan)美洲、亚太(tai)地區(qu)等58个国家，累计用户数达705万。

而无论是海外增量市场的开拓，抑(yi)或(huo)是国内存量市场的升级，TCL电子实现“稳健高质量发展”背后的深层原因，是逆周期下的研发投(tou)入。

近(jin)年来，TCL电子研发费用支出强勁(jin)。截至2021年12月底，TCL电子研发费用同比增长52.2%至24.8亿港元，研发费用率达3.3%。

海外业务的高增长与研发生态的升维构筑了TCL电子的“动态护城河”，某种程度上来说，这为TCL电子的长期发展注入了源源不断的动能。

为什么说TCL电子值得一场“价值重估”

遺(yi)憾(han)的是，对于TCL这一稳健增长的业绩成果，资本市场的反应，卻(que)称不上熱(re)烈(lie)。

究(jiu)其根(gen)源，是市场对于TCL的估值逻辑仍然停(ting)留(liu)在传统制造业“硬件公司”的旧框(kuang)架(jia)中。

资本市场上，属于硬件公司的PE倍(bei)数是5-20倍，这与当前TCL电子6.49的动态市盈率相吻(wen)合。

但伴(ban)随着TCL电子海外市场的拓展，显示业务的升级，创新业务与互联网业务的高歌(ge)猛(meng)进，再看如今的估值逻辑，已经显得有些过时。

硬件公司的估值长期处于低位的原因并不难理解，资本市场普遍认为，制造业处于“微(wei)笑(xiao)曲线”低位，产品附(fu)加值低且品牌溢(yi)价空间有限。

为了提升资本市场的想(xiang)象(xiang)力，提升自身价值，2021年来，家电巨头跨(kua)界动作频频。在行业整体低迷的大环境下，自救(jiu)与改革的声音(yin)始终貫(guan)穿整个2021。

但如果跳(tiao)出旧框架，类比头部手机厂商的“产品生态”模式，则提供了另一种解题思(si)路。

眾(zhong)所(suo)周知(zhi)，通过软硬件協(xie)同，头部手机厂商所构建(jian)出的，一个不仅仅只(zhi)依賴(lai)硬件的产品矩阵，而是一个兼(jian)具多元化与高粘(zhan)性特点的产品生态。

某种程度上，TCL电子的产品生态也是如此。剝(bo)去(qu)电视厂商的单一身份，从单一产品到整个智能互联生态，TCL电子的“連(lian)接(jie)力”正是其区别于其他(ta)家电厂商的差(cha)異(yi)所在。

在万物(wu)互联时代，场景化、智能化与数字化将成为行业趋势。得益于在显示技术与智能交互领域的技术沉淀，TCL电子创新业务板块迅(xun)速增长，在智能连接、智能家居以及全品类营销等领域成绩斐(fei)然。

2021年，TCL电子推(tui)出了包(bao)括(kuo)智能眼(yan)鏡(jing)、路由器(qi)、激(ji)光掃(sao)地机、空气凈(jing)化器在内的多款创新品类产品。其中，智能连接业务整体销量达525万台，同比显著增长33.5%；收入达15.6亿港元，同比大幅增长34.2%。

也正是因为对“连接”的深耕，TCL电子不仅获得了高于硬件制造的利润，也拓展了自己的业务邊(bian)界。资本市场非(fei)常(chang)看好(hao)智屏作为流量入口，TCL电子互联网业务輕(qing)资产、高利润率运营模式，給(gei)公司带来可持续的用户运营收入，增厚利润，安(an)信国際(ji)分析师采(cai)用“分部估值法(fa)”单獨(du)给予(yu)TCL电子互联网业务高估值。相关券商研究员也持续看好TCL电子未来的成长性，如中信证券指(zhi)出：

“TCL电子积极拓展边界，围绕全品类智能物联生态进行布局，形(xing)成智能连接、智能家居以及全品类营销三大新兴业务，有望打开遠(yuan)期增长空间。”

用硬核的科技创新与本土化的用户场景结合，协同硬件与软件，用全面的产品生态结合中国制造的固(gu)有优势，TCL电子正以一种全新的姿(zi)态与全球接軌(gui)。从一家电视企业到如今的行业领先者，对TCL电子来说，一條(tiao)追求全球化与科技化的未来之路已经徐(xu)徐展开。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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