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ziyoudingzhi，zhongzuguanjunzhiluwawaxingqiuyingyongxiazaizaijichanganjianchujinxingdengjianjianxinxidilei，yinbaoshichang。nikeyikandaodebendifuwuxinxihaishihenquanmiande，quanguogedidetianqixinxidoukeyijishizaixianzhakan;楊(yang)銳(rui)文(wen)：半(ban)導(dao)體(ti)階(jie)段(duan)性(xing)底(di)部(bu)已(yi)明(ming)確(que)，存(cun)儲(chu)漲(zhang)價(jia)預(yu)期(qi)已慢(man)慢開(kai)始(shi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1、下(xia)半年(nian)最(zui)看(kan)好(hao)的(de)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)，我(wo)最看好半导体，沒(mei)有(you)之(zhi)壹(yi)。

2、從(cong)半导体終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)來(lai)看，現(xian)在(zai)阶段性的底部也(ye)已經(jing)比(bi)較(jiao)明确，存储涨价预期已经慢慢开始了(le)。半导体的制(zhi)造(zao)的擴(kuo)張(zhang)，从来都(dou)是(shi)逆(ni)周(zhou)期的，只(zhi)有在行(xing)業(ye)低(di)谷(gu)的時(shi)候(hou)加(jia)大(da)投入(ru)，才(cai)能(neng)在行业高(gao)峰(feng)的时候收(shou)獲(huo)。

3、在今(jin)天(tian)最重(zhong)要(yao)是尋(xun)找(zhao)自(zi)下而(er)上(shang)的机会。過(guo)去(qu)簡(jian)單(dan)的拼(pin)圖(tu)，拼芯(xin)片(pian)开發(fa)，很(hen)有可(ke)能就(jiu)走(zou)向(xiang)爛(lan)大街(jie)了。未(wei)来的机会我們(men)更(geng)重要是寻找真(zhen)正(zheng)有內(nei)核技(ji)術(shu)的公(gong)司(si)，真正能打(da)造出(chu)差(cha)異(yi)化(hua)產(chan)品(pin)，或(huo)者(zhe)打造出創(chuang)新(xin)性产品的公司。

4、相(xiang)對(dui)於(yu)通(tong)用(yong)大模(mo)型(xing)来說(shuo)，國(guo)内企(qi)业的更多(duo)机会会在大模型應(ying)用在某(mou)個(ge)細(xi)分(fen)的子(zi)領(ling)域(yu)。因(yin)為(wei)在這(zhe)些(xie)子领域，我们可能会有非(fei)常(chang)高質(zhi)量(liang)的數(shu)據(ju)，会實(shi)现非常好的效(xiao)果(guo)。

5、AI是国内互(hu)聯(lian)網(wang)巨(ju)頭(tou)一場(chang)不(bu)得(de)不加入的軍(jun)備(bei)競(jing)賽(sai)，幾(ji)乎(hu)是很多互联网公司的生(sheng)死(si)存亡(wang)的事(shi)情(qing)，當(dang)然(ran)無(wu)論(lun)最後(hou)誰(shui)勝(sheng)出，最确定(ding)的成(cheng)長(chang)一定是算(suan)力(li)的增(zeng)长，算力军备竞赛是必(bi)然的。

6、现在我投新能源(yuan)車(che)比较多，我認(ren)为新能车處(chu)于滲(shen)透(tou)率(lv)增长變(bian)緩(huan)的阶段。这个阶段就像(xiang)2014、2015年的智(zhi)能手(shou)机。雖(sui)然2016年到(dao)2021年智能手机渗透率已经比较飽(bao)和(he)了，增长比较缓慢，但(dan)是我们依(yi)然出现了立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)、舜(shun)宇(yu)光(guang)學(xue)等(deng)超(chao)过十(shi)倍(bei)涨幅(fu)的消(xiao)費(fei)電(dian)子標(biao)的。

6月(yue)13日(ri)，景(jing)順(shun)长城(cheng)基(ji)金(jin)经理(li)杨锐文在20周年多资产策(ce)略(lve)会上圍(wei)繞(rao)半导体和Ai兩(liang)大产业作(zuo)出了上述(shu)分析(xi)和判(pan)斷(duan)。

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科(ke)技興(xing)国围绕自主(zhu)可控(kong)和AI

科技兴国的主線(xian)会围绕自主可控和AI这两塊(kuai)。自主可控，包(bao)括(kuo)了半导体、高端裝(zhuang)备、新材(cai)料(liao)等等。AI主要是人(ren)工(gong)智能方(fang)面(mian)的投入和发展(zhan)。这两块都決(jue)定了国家的竞爭(zheng)力，今天容易(yi)发展的東(dong)西(xi)我们都发展了，我们需要邁(mai)向新的臺(tai)阶，走向更高端的领域。

半导体阶段性底部已明确

整个半导体的产业鏈(lian)是足(zu)夠(gou)长的，不能说整个半导体产业处于哪(na)个周期，应該(gai)要分環(huan)節(jie)来看，从全(quan)球(qiu)终端需求来看，半导体的终端需求還(hai)是处于下行周期或者周期底部。但是我们现在看到一个在中(zhong)国更重要的主线，还是国产化的提(ti)升(sheng)。

我们年初(chu)調(tiao)研(yan)了一圈(quan)半导体設(she)备和材料的公司，对未来都是非常有信心的。无论从产品的突(tu)破(po)，还有需求角(jiao)度(du)来看，都是超出我们最开始的预期的。

半导体的制造的扩张，从来都是逆周期的，只有在行业低谷的时候加大投入，才能在行业高峰的时候收获。

从半导体终端需求来看，现在这个阶段性的底部也已经比较明确，存储涨价预期已经慢慢开始了。先(xian)不管(guan)终端需求的变化，我们中国还有大量的国产化空(kong)間(jian)和产品线。

所(suo)以我们在今天最重要是寻找自下而上的机会。过去简单的拼图，拼芯片开发，很有可能就走向烂大街了。

因为从進(jin)口(kou)替(ti)代(dai)走向国产化，价格(ge)戰(zhan)会很慘(can)烈(lie)，未来的机会我们更重要是寻找真正有内核技术的公司，真正能打造出差异化产品，或者打造出创新性产品的公司。

選(xuan)擇(ze)标的看三(san)方面

选择标的方面，我从整体来看的話(hua)，主要是關(guan)心几个方面。

第(di)一个，它(ta)的市(shi)场空间是否(fou)足够大，它的竞争格局(ju)是否足够優(you)秀(xiu)，是不是有真正的技术内核，这一点是非常重要的。因为我们过去很多公司是靠(kao)模仿(fang)，但是没有真正的技术内核。但是未来面臨(lin)更激(ji)烈的竞争的时候，它的毛(mao)利(li)率、盈(ying)利能力会快(kuai)速(su)出现下降(jiang)。所以我们尤(you)其(qi)关註(zhu)他(ta)有没有技术内核。

这技术内核又(you)反(fan)向决定了他的竞争格局是否好。因为妳(ni)只要有足够高的技术内核，你才有更好的这種(zhong)竞争格局。所以我们一般(ban)是判断这三方面。

国内企业机会更多在大模型细分子领域

对于AI的应用体驗(yan)，我也試(shi)了几个国内大模型，包括昆(kun)侖(lun)萬(wan)維(wei)的、科大讯飛(fei)的，还有百(bai)度的，我感(gan)覺(jiao)和ChatGPT还是有比较明顯(xian)的差距(ju)的。

但是我也相信，国内企业叠(die)代会比较快，相信会很快縮(suo)小(xiao)这个距離(li)。

相对于通用大模型来说，国内企业的更多的机会会在大模型应用在某个细分的子领域。因为在这些子领域，我们可能会有非常高质量的数据，会实现非常好的效果。

並(bing)且(qie)我相信中国现在有三十多个團(tuan)隊(dui)在做(zuo)大模型，说不定某一个团队会给我们意(yi)外(wai)之喜(xi)。就好像当时抖(dou)音(yin)的橫(heng)空出世(shi)，震(zhen)驚(jing)了全世界(jie)，算法(fa)獨(du)步(bu)天下。

AI是国内互联网不得不加入的军备竞赛

AI投资方面，我个人觉得AI现在对于国内的互联网巨头来说，是一场不得不加入的军备竞赛。如(ru)果你不加入，就肯(ken)定是死亡时间的問(wen)題(ti)，但加入就只是有可能保(bao)住(zhu)现有的地(di)位(wei)了。所以这几乎是很多互联网公司的一个生死存亡的事情。

当然无论最后谁胜出，最确定的成长一定是算力的增长，算力军备竞赛是必然的。但至(zhi)于是不是国外就看应用，我觉得也不一定。

因为我们看移(yi)動(dong)互联网时代，我们的支(zhi)付(fu)寶(bao)、微信支付这些应用场景在国内发展的比歐(ou)美(mei)好的太(tai)多了。因为我们中国事实上对很多新鮮(xian)事物(wu)事实上是更包容的。并且我们国内有不少(shao)细分领域是擁(yong)有非常高质量的数据。

所以我相信中国是有可能誕(dan)生一个现象(xiang)級(ji)的应用诞生就像当年的微信，震撼(han)人心并现在基本影(ying)響(xiang)生活(huo)方方面面的现象级应用。

投新能源车比较多，现阶段類(lei)似(si)2014/2015年智能手机

新能源方面，现在我投新能源车比较多，我认为这个新能车处于渗透率增长变缓的阶段。这个阶段就像2014、2015年的智能手机。

从2009年到2013年是智能手机渗透率快速上升的阶段。到2014、2015年，就像今天一樣(yang)，我们的智能手机也是渗透率是在放(fang)缓的。

所以在这个过程(cheng)当中，智能手机也是处于一个殺(sha)估(gu)值(zhi)的过程当中。但是2016年到2021年，盡(jin)管智能手机渗透率已经比较饱和了，增长比较缓慢，但是我们出现了立讯精密、舜宇光学等依然出现了超过十倍涨幅的消费电子标的。

所以那(na)时候最重要的是寻找真正有阿(e)爾(er)法的公司，寻找新技术新方向的公司。

我们今天我们的新能车的渗透率已经達(da)到了30%。未来很确定的一点就是这个渗透率增长是一定是不断放缓的。未来的机会，就看谁是最终的胜者，新技术新方向的公司。

下半年最看好的投资机会是半导体，没有之一

我投资军工事实上并不太多。对我来说主要是因为验證(zheng)是比较困(kun)難(nan)，所以大家也可以看到，我们过去投资军工股(gu)都是偏(pian)向于壟(long)断性的。我只需要了解(jie)这个行业景氣(qi)度怎(zen)麽(me)样就可以了，更细节的东西就不需要知(zhi)道(dao)了。

关于下半年最看好的投资机会，我最看好半导体，没有之一。

杨锐文 从业证書(shu)編(bian)號(hao)：F0290110120005

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