闲物互换，一图说服！

tiyanchunzhengxianxia，zhishenweimeishijie！haishihenfangbianzhaode。meitiangengxinzuixindianyingdongtaihemingxingxinxi。jingdianzhiyezaiyouxizhongzhanxianhexinwanfa，xiangfuxiangcheng，xiezuogongsha！xiangshoutongguoguankadebutongguocheng，zaiyouxizhong，ninxuyaojiangbeizizhongxiangtongyansedeshuifenleibingjiangqifangrubeizizhongchaoduomitiguankashejidoufeichangdeqiaomiao！原(yuan)料(liao)成(cheng)本(ben)上(shang)漲(zhang)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)下(xia)降(jiang)，“化(hua)學(xue)茅(mao)”萬(wan)華(hua)化学停(ting)不(bu)下擴(kuo)張(zhang)步(bu)伐(fa)

能源(yuan)及(ji)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)上涨，“化学茅”万华化学盈利能力明(ming)顯(xian)下降，毛(mao)利率(lv)水(shui)平(ping)創(chuang)近(jin)年(nian)來(lai)新(xin)低(di)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 楚(chu)風(feng)

受(shou)原料价格上涨及市(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)疲(pi)弱(ruo)的(de)影(ying)響(xiang)，“化工(gong)茅”万华化学業(ye)績(ji)“增(zeng)收(shou)不增利”。3月(yue)20日，万华化学披(pi)露(lu)2022年财报显示(shi)，公(gong)司(si)營(ying)收同(tong)比(bi)增長(chang)13.76%，凈(jing)利潤(run)同比下滑(hua)34.14%，净利润僅(jin)為(wei)2021年強(qiang)周(zhou)期(qi)下的六(liu)成水平。

在(zai)2022年地(di)緣(yuan)沖(chong)突(tu)及全(quan)球(qiu)通(tong)脹(zhang)的背(bei)景(jing)下，万华化学生(sheng)產(chan)成本明显增加(jia)，多(duo)款(kuan)产品价格不升(sheng)反(fan)降，導(dao)致(zhi)綜(zong)合(he)毛利率创近幾(ji)年来新低。其(qi)中(zhong)，石(shi)化系(xi)列(lie)产品有(you)涨有跌(die)，5款产品价格下降較(jiao)为显著(zhu)；MDI产品均(jun)价與(yu)去(qu)年相(xiang)近，其中純(chun)MDI均价略(lve)有下降。

《每日财报》註(zhu)意(yi)到(dao)，万华化学現(xian)金(jin)流(liu)明显下降，貨(huo)幣(bi)資(zi)金较2021年近乎(hu)“腰(yao)斬(zhan)”，主(zhu)要(yao)原因(yin)是(shi)償(chang)還(hai)有息(xi)債(zhai)務(wu)。從(cong)现金流来看(kan)，万华化学光(guang)是偿还债务就(jiu)流出(chu)超(chao)過(guo)千(qian)億(yi)元(yuan)，但(dan)負(fu)债總(zong)額(e)並(bing)未(wei)減(jian)少(shao)，有息负债依(yi)然(ran)高(gao)企(qi)。

万华化学頻(pin)频扩张产能，而(er)资金主要来源於(yu)銀(yin)行(xing)借(jie)款，使(shi)得(de)负债总额居(ju)高不下。壹(yi)方(fang)面(mian)，万华化学持(chi)續(xu)扩张MDI等(deng)優(you)勢(shi)业务的产能，不斷(duan)拓(tuo)寬(kuan)产业鏈(lian)條(tiao)；另(ling)一方面，万华化学也(ye)在開(kai)拓新的利润增长點(dian)。

原料成本上涨，吞(tun)噬(shi)利润空(kong)間(jian)

2022年，受地缘冲突升級(ji)、通胀上行等不利因素(su)影响，全球主要經(jing)濟(ji)體(ti)经济增速(su)下滑。化工行业具(ju)有一定(ding)的周期性(xing)，体现为与宏(hong)觀(guan)经济周期性波(bo)動(dong)的匹(pi)配(pei)。2021年，化工行业经歷(li)了(le)一波强周期，到2022年進(jin)入(ru)弱周期局(ju)面。就拿(na)“化工茅”万华化学来說(shuo)，2021年公司创造(zao)出史(shi)上最(zui)好(hao)的业绩，實(shi)现营收为1455亿元，同比增长98.19%；实现净利润为246.5亿元，同比增长145.47%。

进入2022年，万华化学业绩出现“增收不增利”，实现营收为1655.65亿元，同比增长13.76%；实现净利润为162.34亿元，同比下滑34.14%。相比之(zhi)下，2022年净利润仅为2021年的六成水平。

中國(guo)石油(you)和(he)化学工业聯(lian)合會(hui)發(fa)布(bu)的《2022年中国石油和化工行业经济運(yun)行情(qing)況(kuang)》指(zhi)出，石油和主要化学品市场受外(wai)部(bu)因素影响，价格先(xian)揚(yang)後(hou)抑(yi)，波动较大，全年累(lei)計(ji)看，价格总水平上涨，但产品价格涨幅(fu)大部分(fen)低于上遊(you)原材(cai)料价格涨幅，普(pu)遍(bian)盈利能力下降。

万华化学主要采(cai)購(gou)的原材料有纯苯(ben)、化工煤(mei)、液(ye)化石油氣(qi)等。其中，纯苯和液化石油气的价格變(bian)化与原油直(zhi)接(jie)相關(guan)；受全球能源供(gong)應(ying)緊(jin)张，以(yi)及市场供求影响，煤炭(tan)价格上涨。

據(ju)石化联合会監(jian)測(ce)的數(shu)据，2022年，布倫(lun)特(te)原油现货均价101.2美(mei)元/桶(tong)，同比上涨43.0%；WTI原油现货均价94.5美元/桶，同比上涨39.1%；勝(sheng)利原油现货均价100.1美元/桶，同比上涨41.7%。

万华化学披露的数据显示，纯苯均价为8125元/噸(dun)，同比增长14%；化工煤均价为1136元/吨，同比增长21%；丙(bing)烷(wan)/丁(ding)烷液化石油气均价分別(bie)为737美元/吨、734美元/吨，分别同比增长14%、17%。

经《每日财报》梳(shu)理(li)，万华化学MDI产品在中国地區(qu)的掛(gua)牌(pai)价波动较大，2022年均价较2021年有所(suo)下滑。其中，纯MDI产品挂牌均价23300元/吨，较2021年的24133元/吨略有下滑；聚(ju)合MDI挂牌均价20142元/吨，与2021年的22033元/吨下滑较大。

在化工产品方面，万华化学披露的10款产品中，价格有涨有跌，但跌多涨少。其中5款产品价格下滑幅度(du)達(da)到兩(liang)位(wei)数，最高下滑幅度为30.12%；在4款价格上涨的产品中，仅有1款产品价格涨幅26.43%。

毛利率减少，盈利能力降低

原料成本明显增长，再(zai)加上产品難(nan)以提(ti)价困(kun)难，部分产品价格还出现明显下滑，這(zhe)导致万华化学的盈利能力降低。2022年，万华化学的综合毛利率为16.57%，相较2021年的26.26%下降9.69個(ge)百(bai)分点。

从主营业务来看，万华化学有三(san)大业务板(ban)塊(kuai)，分别为聚氨(an)酯(zhi)业务、石化业务以及精(jing)細(xi)化学品及新材料业务。石化业务主要发展(zhan)C2、C3和C4烯(xi)烴(ting)衍(yan)生物(wu)，主要使用(yong)的原材料为丙烷/丁烷液化石油气。2022年，石化业务毛利率仅为3.97%，较2021年减少13.35个百分点。

聚氨酯业务包(bao)括(kuo)異(yi)氰(qing)酸(suan)酯和聚醚(mi)多元醇(chun)两部分，大宗氰酸酯又(you)分为MDI和TDI两類(lei)。2022年，聚氨酯业务实现营业收入同比增长3.97%，但营业成本同比增长20.98%，成本涨幅明显大于收入增幅，毛利率下降至(zhi)24.45%，较2021年减少10.62个百分点。

精细化学品及新材料是万方化学的新興(xing)业务，得到公司资源持续投(tou)入，各(ge)項(xiang)競(jing)爭(zheng)力得到提升。精细化学品及新材料业务的主要原材料由(you)公司內(nei)部供应，成本得到更(geng)好控(kong)制(zhi)，营业收入增幅大于营业成本涨幅，毛利率较2021年增加6.38个百分点。

近些(xie)年来，精细化学品及新材料业务发展较快(kuai)，但占(zhan)总收入比重(zhong)还较小(xiao)。2020年至2022年，营业收入分别达到79.48亿元、154.6亿元和201.2亿元，占总收入比例(li)分别为10.82%、10.63%和12.15%。

值(zhi)得注意的是，今(jin)年以来，化工行业行情有所好轉(zhuan)，万华化学MDI产品价格也在上調(tiao)。2023年1月至3月，纯MDI挂牌价分别为20500元/吨、22500元/吨和24500元/吨；聚合MDI挂牌价分别为16800元/吨、17800元/吨和19800元/吨。

持续扩张产能，负债总额高企

盡(jin)管(guan)2022年原材成本上涨、产品价格有所下降，万华化学仍(reng)在不断扩张产能，尋(xun)找(zhao)新的利润增长点。不过，扩产新产能的资金主要来源于借款，这导致公司负债总额高企。

据国海(hai)證(zheng)券(quan)的統(tong)计，2022年，万华化学共(gong)有14个项目(mu)按(an)預(yu)期投产，合计投资約(yue)200亿元；2023年，又有包括寧(ning)波MDI技(ji)改(gai)扩产、福(fu)建(jian)TDI产能扩充(chong)等逾(yu)110亿元投资行將(jiang)落(luo)地。

据万华化学2022年年报，2022年12月，福建工业園(yuan)MDI裝(zhuang)置(zhi)建成投产，新增40万吨产能；2022年1月，煙(yan)臺(tai)工业园PO/SM装置建成投产，新增95万吨产能。

此(ci)外，2022年8月，万华化学規(gui)劃(hua)在烟台实施(shi)的120万吨/年乙(yi)烯及下游高端(duan)聚烯烃项目通过核(he)準(zhun)。万华化学20万吨/年的POE项目正(zheng)在建設(she)中，投产后或(huo)成为国内第(di)一家(jia)生产POE的化工企业。

2023年2月，福清(qing)市人(ren)民(min)政(zheng)府(fu)发布了万华化学（福建）异氰酸酯有限(xian)公司80万吨/年MDI技改扩能项目環(huan)境(jing)影响評(ping)价第一次(ci)公示信(xin)息。信息显示，該(gai)项目對(dui)已(yi)建的一套(tao)40万吨/年MDI装置进行技改扩能，新增产能40万吨/年。

《每日财报》注意到，万华化学扩张项目的资金来源主要是银行借款，这导致公司现金流常(chang)年處(chu)于繃(beng)紧狀(zhuang)態(tai)。2022年末(mo)，货币资金为189.89亿元，较2021年下降44.50%，主要是偿还有息借款所致。

2022年末，万华化学賬(zhang)上的短(duan)期借款为440.2亿元，较2021年的538.7亿元有所下降，但仍处于较高水平；长期借款为159.7亿元，与2021年大抵(di)持平；负债总额达到1195亿元。

从现金流报表(biao)来看，2022年，万华化学通过借款收到的现金达到1097亿元，光是偿还债务所支(zhi)出的现金就达到1162亿元。此外，万华化学使用大量(liang)的资金投资，购建固(gu)定资产、無(wu)形(xing)资产和其他(ta)长期资产支付(fu)的现金为326.6亿元。

万华化学在2022年报中表示，本集(ji)團(tuan)将银行借款作(zuo)为主要资金来源。截(jie)至2022年末，本集团尚(shang)未使用的银行借款额度为1362.43亿元，能夠(gou)覆(fu)蓋(gai)流动性缺(que)口(kou)，能通过利用尚未使用的借款额度滿(man)足(zu)自(zi)身(shen)持续经营的要求。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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