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feixingduobisuoyouzidangongji，xiangshouwujindejingjimaoxian。qiheidexingkongchongmanlezhanzheng。jilushubiaohejianpancaozuo，suiyijilujiaoben，qingqingsongsongguaqiwanbao。anquanxingpingwen，buduanxian;jueduigongpingdeyouxihuanjing，cijiwanfendezhandoufenzheng，yixiangbudaodejingxijiangli，tiyanqiansuoweiyoudekuaiganruguozhiyou10fenzhonghehaizizaiyiqi，yeyousuishisuidikeyiwanqilaideyouxijijin。zidongweinixianshihetigongzhoubianchengshidezhaopinxinxi，shixianzuijinyuanzeweinitigongyouzhidefuwu；華(hua)福(fu)證(zheng)券(quan)：經(jing)濟(ji)恢(hui)復(fu)性(xing)好(hao)轉(zhuan)，政(zheng)策(ce)加(jia)碼(ma)預(yu)期(qi)強(qiang)

核(he)心(xin)結(jie)論(lun)

從(cong)5月(yue)的(de)主(zhu)要(yao)指(zhi)標(biao)來(lai)看(kan)，经济運(yun)行(xing)總(zong)體(ti)上(shang)保(bao)持(chi)恢复態(tai)勢(shi)。1）生(sheng)產(chan)端(duan)来看，工(gong)業(ye)生产穩(wen)步(bu)恢复，制(zhi)造(zao)业利(li)潤(run)改(gai)善(shan)拉(la)動(dong)工业企(qi)业利润降(jiang)幅(fu)收(shou)窄(zhai)。若(ruo)扣(kou)除(chu)上年(nian)同(tong)期基(ji)數(shu)變(bian)化(hua)的影(ying)響(xiang)，5月份(fen)工业增(zeng)加值(zhi)的兩(liang)年平(ping)均(jun)增速(su)較(jiao)上月有(you)所(suo)加快(kuai)。企业效(xiao)益(yi)方(fang)面(mian)，1-5月，工业企业利润总額(e)同比(bi)降幅連(lian)續(xu)三(san)個(ge)月收窄，其(qi)中(zhong)，制造业利润改善较為(wei)明(ming)顯(xian)。2）需(xu)求(qiu)端来看，消(xiao)費(fei)拉动作(zuo)用(yong)增强，服(fu)務(wu)消费增势良(liang)好。隨(sui)著(zhe)经济社(she)會(hui)全(quan)面恢复常(chang)态化运行，消费需求得(de)到(dao)了(le)明显釋(shi)放(fang)，特(te)別(bie)是(shi)随着消费場(chang)景(jing)的拓(tuo)展(zhan)，疊(die)加“五(wu)壹(yi)”假(jia)期效應(ying)，居(ju)民(min)服务性的消费较快增長(chang)。3）投(tou)資(zi)規(gui)模(mo)繼(ji)续擴(kuo)大(da)，新(xin)动能(neng)持续成(cheng)长。1-5月全國(guo)固(gu)定(ding)资产投资累(lei)計(ji)同比增长4%，其中基礎(chu)設(she)施(shi)投资和(he)制造业投资分(fen)别增长7.5%和6%，保持较快增长。在(zai)1-5月全国固定资产投资中，高(gao)技(ji)術(shu)制造业與(yu)高技术服务业投资分别增长12.8%、13%，比整(zheng)体的固定资产投资增速分别高了8.8和9个百(bai)分點(dian)。

但(dan)不(bu)可(ke)否(fou)認(ren)的是，當(dang)前(qian)经济仍(reng)然(ran)存(cun)在较多(duo)的不確(que)定性，复蘇(su)基础仍需鞏(gong)固。一是外(wai)需走(zou)弱(ruo)，出(chu)口(kou)仍面臨(lin)较大的不确定性。5月份，以(yi)美(mei)元(yuan)计價(jia)的出口增速有所下(xia)滑(hua)。對(dui)東(dong)盟(meng)国家(jia)出口的高增长是一季(ji)度(du)我(wo)国出口的主要支(zhi)撐(cheng)因(yin)素(su)，5月份对东盟出口增速降至(zhi)了20年3月以来的最(zui)低(di)值，在当前歐(ou)美经济仍然疲(pi)弱的情(qing)況(kuang)下，未(wei)来的出口壓(ya)力(li)或(huo)加大。二(er)是民間(jian)投资不足(zu)，後(hou)续仍需出臺(tai)政策措(cuo)施提(ti)振(zhen)民營(ying)企业信(xin)心、激(ji)發(fa)民间投资活(huo)力。民间投资对中国经济稳增长的意(yi)義(yi)重(zhong)大，在民间投资持续低迷(mi)的情况下，若后续政策支持力度減(jian)弱，投资或將(jiang)面临较大的下降压力。三是通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)持续低迷，市(shi)场需求仍显不足。在M2維(wei)持较高增速的同時(shi)CPI维持低位(wei)运行，表(biao)明国內(nei)需求仍显不足，居民消费意願(yuan)尚(shang)未完(wan)全恢复；PPI降幅小(xiao)幅扩大，对工业企业的经营帶(dai)来了较大的压力，不利於(yu)企业效益的改善。

为了巩固经济复苏的基础，6月份已(yi)经陸(lu)续研(yan)究(jiu)出台了一系(xi)列(lie)政策措施。在二季度和上半(ban)年经济数據(ju)公(gong)布(bu)后，7月份即(ji)将迎(ying)来年中的中央(yang)政治(zhi)局(ju)会議(yi)。此(ci)次(ci)政治局会议将分析(xi)研究当前的经济形(xing)势，並(bing)对下半年经济工作做(zuo)出部(bu)署(shu)，有着承(cheng)上啟(qi)下的作用，是決(jue)定下半年政策基調(tiao)的關(guan)鍵(jian)会议，对经济发展有着重要的指引(yin)作用。为了推(tui)动经济持续回(hui)升(sheng)，扩大有效需求，预计后续相(xiang)关政策也(ye)将持续出台，建(jian)议重点关註(zhu)月底(di)政治局会议相关表述(shu)。

風(feng)險(xian)提示(shi)：一是地(di)緣(yuan)政治风险超(chao)预期；二是宏(hong)觀(guan)经济不及(ji)预期；三是海(hai)外市场大幅波(bo)动等(deng)。

報(bao)告(gao)正(zheng)文(wen)

1，经济保持恢复态势，消费拉动作用增强

从5月的主要指标来看，经济运行总体上保持恢复态势。

生产端来看，工业生产稳步恢复，制造业利润改善拉动工业企业利润降幅收窄。5月份，规模以上工业增加值当月同比增长3.5%，不及4月份的5.6%，但這(zhe)主要是基数原(yuan)因的影响，去(qu)年4月份国内经济受(shou)疫(yi)情沖(chong)擊(ji)影响较大，基数较低，若扣除上年同期基数变化的影响，5月份工业增加值的两年平均增速较上月有所加快。从累计情况来看，规模以上工业增加值累计同比增速5月份为3.6%，与上月持平。企业效益方面，1-5月，全国规模以上工业企业實(shi)現(xian)利润总额同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点，连续三个月收窄。分行业大類(lei)看，5月份采(cai)礦(kuang)业利润累计同比增速持续走弱，制造业利润改善较为明显，電(dian)力、熱(re)力、燃(ran)氣(qi)及水(shui)生产和供(gong)应业利润维持较高增速。制造业中，裝(zhuang)備(bei)制造业表现较为亮(liang)眼(yan)。

需求端来看，消费拉动作用增强，服务消费增势良好。随着经济社会全面恢复常态化运行，消费需求得到了明显释放，特别是随着消费场景的拓展，叠加“五一”假期效应，居民服务性的消费较快增长。根(gen)据統(tong)计局公布的数据，5月份，社会消费品(pin)零(ling)售(shou)总额同比增长12.7%，较上月有所回落(luo)，主要是因为基数擡(tai)升的影响，1-5月累计同比增速为9.3%，较1-4月继续加快0.8个百分点，其中，商(shang)品零售累计同比增长7.9%，较1-4月小幅扩大0.6个百分点，餐(can)飲(yin)收入(ru)累计增长22.6%，继续较1-4月的增速扩大2.8个百分点。

投资规模继续扩大，新动能持续成长。1-5月全国固定资产投资累计同比增长4%，其中基础设施投资和制造业投资分别增长7.5%和6%，保持较快增长。在1-5月全国固定资产投资中，高技术制造业与高技术服务业投资分别增长12.8%、13%，雖(sui)然较1-4月均有所下滑，但仍然好于整体投资，比整体的固定资产投资增速分别高了8.8和9个百分点。高技术产业增速快于傳(chuan)统产业投资增长，体现出我国新興(xing)产业正快速发展壯(zhuang)大，創(chuang)新能力持续增强，新动能对我国经济发展的支撑作用在不斷(duan)增加。

2，不确定性尤(you)在，经济基础仍需巩固

但不可否认的是，当前经济仍然存在较多的不确定性，复苏基础仍需巩固。

一是外需走弱，出口仍面临较大的不确定性。5月份，以美元计价的出口增速有所下滑，出口当月同比增速为-7.5%，较4月份的8.5%大幅下降了16个百分点，以美元计价的1-5月出口同比增速为0.3%，较1-4月下降了2.2个百分点。分国别来看，5月份，我国对美欧日(ri)以及东盟国家的出口增速普(pu)遍(bian)下降：对美国出口当月同比增速由(you)4月份的-6.5%下降至-18.24%，对欧盟出口的当月同比增速由4月的3.87%下降至-7.03%，对日本(ben)出口的当月同比增速由4月的11.53%下降至-13.31%，对东盟国家的当月出口同比增速由4月的4.49%下降至-15.92%。我国对东盟国家出口的高增长是一季度我国出口的主要支撑因素，5月份对东盟出口快速下降，当月同比增速降至了20年3月以来的最低值，在当前欧美经济仍然疲弱的情况下，未来的出口压力或加大。

二是民间投资不足，后续仍需出台政策措施提振民营企业信心、激发民间投资活力。根据统计局最新公布的数据，1-5月，我国民间投资增速转負(fu)为-0.1%，国企投资增速依(yi)舊(jiu)位居高位的8.4%，国企与民企投资分化明显。实際(ji)上，两者(zhe)间的分化開(kai)始(shi)于去年年中，導(dao)致(zhi)这種(zhong)分化的原因可能有以下两点：一是从表现数据上看，民间投资受房(fang)地产影响更(geng)大，投资增长低主要是受占(zhan)比比较大的房地产投资拖(tuo)累导致。二是民间投资的順(shun)经济周(zhou)期屬(shu)性更强，而(er)国企投资則(ze)容(rong)易(yi)呈(cheng)现出逆(ni)周期属性，这个特点在2016至2017年也曾(zeng)明显出现，在当前全球(qiu)经济下行，工业品价格(ge)同比负增长階(jie)段(duan)，民企投资受经济周期影响更大。但民间投资对中国经济稳增长的意义重大，在民间投资持续低迷的情况下，若后续政策支持力度减弱，投资或将面临较大的下降压力。

三是通货膨胀持续低迷，市场需求仍显不足。最新的数据显示，2023年5月份，全国居民消费价格同比上漲(zhang)0.2%，较4月份小幅提升0.1个百分点，環(huan)比增速由4月的0.1%下降至-0.2%。2023年5月份，全国工业生产者出廠(chang)价格同比下降4.6%，较4月份同比增速继续回落1个百分点，环比下降0.9%，环比降幅较4月扩大0.4个百分点。在M2维持较高增速的同时CPI维持低位运行，表明国内需求仍显不足，居民消费意愿尚未完全恢复；PPI降幅小幅扩大，对工业企业的经营带来了较大的压力，不利于企业效益的改善。

3，政策环境(jing)友(you)好，各(ge)項(xiang)措施有望(wang)持续出台

为了巩固经济复苏的基础，6月份已经陆续研究出台了一系列政策措施。

6月13日，发改委(wei)等部門(men)发布《国家发展改革(ge)委等部门关于做好2023年降成本重点工作的通知(zhi)》，通知提出要大力推進(jin)降低实体经济企业成本，支持经营主体紓(shu)困(kun)发展，助(zhu)力经济运行整体好转。《通知》具(ju)体包(bao)括(kuo)增强稅(shui)费優(you)惠(hui)政策的精(jing)準(zhun)性針(zhen)对性、提升金(jin)融(rong)对实体经济服务質(zhi)效、持续降低制度性交(jiao)易成本、緩(huan)解(jie)企业人(ren)工成本压力、降低企业用地原材(cai)料(liao)成本、推进物(wu)流(liu)提质增效降本、提高企业资金周转效率(lv)、激勵(li)企业内部挖(wa)潛(qian)等方面。

6月16日，国务院(yuan)总理(li)李(li)强主持召(zhao)开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向(xiang)好的一批(pi)政策措施。会议指出，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐(zhu)步恢复，生产供給(gei)持续增加，物价就(jiu)业总体平稳，高质量(liang)发展稳步推进。同时，外部环境更趨(qu)复雜(za)嚴(yan)峻(jun)，全球貿(mao)易投资放缓等，直(zhi)接(jie)影响我国经济恢复进程(cheng)。针对经济形势的变化，必(bi)須(xu)采取(qu)更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结構(gou)，推动经济持续回升向好。会议圍(wei)繞(rao)加大宏观政策调控(kong)力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防(fang)範(fan)化解重点領(ling)域(yu)风险等四(si)个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备條(tiao)件(jian)的政策措施要及时出台、抓(zhua)緊(jin)实施，同时加强政策措施的儲(chu)备，最大限(xian)度发揮(hui)政策綜(zong)合(he)效应。

6月20日，央行调降1年期与5年期以上LPR各10个基点分别至3.55%和4.20%，为今(jin)年以来LPR的首(shou)次调整。多地房地产相关政策也在持续优化调整。

6月21日，財(cai)政部副(fu)部长許(xu)宏才(cai)在国务院政策例(li)行吹(chui)风会上介(jie)紹(shao)，新能源(yuan)汽(qi)車(che)车輛(liang)購(gou)置(zhi)税减免(mian)政策将延(yan)长至2027年年底，减免力度分年度逐步退(tui)坡(po)。初(chu)步估(gu)算(suan)，实行延长政策，2024年至2027年减免车辆购置税规模总额将達(da)到5200億(yi)元。

在二季度和上半年经济数据公布后，7月份即将迎来年中的中共(gong)中央政治局会议。此次政治局会议将分析研究当前的经济形势，并对下半年经济工作做出部署，有着承上启下的作用，是决定下半年政策基调的关键会议，对经济发展有着重要的指引作用。为了推动经济持续回升，扩大有效需求，预计后续相关政策也将持续出台，建议重点关注月底政治局会议相关表述。

4，风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

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