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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】“閃(shan)崩(beng)”與(yu)“閘(zha)門(men)”，說(shuo)再(zai)見(jian)別(bie)说永(yong)遠(yuan)——投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1025）

近(jin)期(qi)機(ji)構(gou)重(zhong)倉(cang)股(gu)跌(die)幅(fu)相(xiang)對(dui)較(jiao)大(da)，頻(pin)频出(chu)現(xian)短(duan)期下(xia)跌较為(wei)劇(ju)烈(lie)的(de)情(qing)況(kuang)，這(zhe)与我(wo)們(men)此(ci)前(qian)描(miao)述(shu)的四(si)季(ji)度(du)風(feng)格(ge)變(bian)化(hua)的报告(gao)中(zhong)的邏(luo)輯(ji)基(ji)本(ben)吻(wen)合(he)。央(yang)行(xing)行長(chang)重提(ti)“闸门”意(yi)味(wei)深(shen)长。美(mei)國(guo)大選(xuan)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)將(jiang)要(yao)結(jie)束(shu)，新(xin)壹(yi)輪(lun)財(cai)政(zheng)刺(ci)激(ji)箭(jian)在(zai)弦(xian)上(shang)。低(di)估(gu)值(zhi)順(shun)周期板(ban)塊(kuai)有(you)望(wang)持(chi)續(xu)迎(ying)來(lai)存(cun)量(liang)騰(teng)挪(nuo)的资金(jin)以(yi)及(ji)更(geng)加(jia)強(qiang)勁(jin)的基本面(mian)支(zhi)持。对於(yu)績(ji)優(you)成(cheng)长股，經(jing)歷(li)一段(duan)調(tiao)整(zheng)後(hou)估值将會(hui)更加趨(qu)于合理(li)，长期来看(kan)“说再见别说永远”。

【觀(guan)策·論(lun)市(shi)】“闪崩”与“闸门”，说再见别说永远？1）近期机构重仓股明(ming)顯(xian)跑(pao)輸(shu)大盤(pan)，並(bing)频频出现短期大幅下跌的情况。这些(xie)跌幅较大的股票(piao)具(ju)有四個(ge)共(gong)同(tong)特(te)點(dian)：今(jin)年(nian)業(ye)绩受(shou)益(yi)于疫(yi)情、年內(nei)表(biao)现好(hao)、估值處(chu)于历史(shi)高(gao)位(wei)、部(bu)分(fen)业绩不及預(yu)期。一方(fang)面臨(lin)近年末(mo)投资者(zhe)落(luo)袋(dai)为安(an)；另(ling)一方面微(wei)观流(liu)動(dong)性变差(cha)以及賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)減(jian)弱(ruo)導(dao)致(zhi)正(zheng)反(fan)饋(kui)机制(zhi)下的抱(bao)團(tuan)逻辑階(jie)段性打(da)破(po)。但(dan)经過(guo)短期业绩壓(ya)力(li)和(he)估值消(xiao)化后，那(na)些行业长期趋勢(shi)向(xiang)上、公(gong)司(si)经營(ying)水(shui)平(ping)较好的標(biao)仍(reng)可(ke)能(neng)受到(dao)机构關(guan)註(zhu)。2）“貨(huo)幣(bi)總(zong)闸门”近期重提，從(cong)历史来看，重提“闸门”并不直(zhi)接(jie)对应货币政策的收(shou)緊(jin)和社(she)融(rong)的回(hui)落，对股票市場(chang)的影(ying)響(xiang)也(ye)不盡(jin)相同。此次(ci)重提“总闸门”是(shi)对逆(ni)周期调節(jie)政策退(tui)出的進(jin)一步(bu)确認(ren)，市场对未(wei)来货币政策收紧的预期可能逐(zhu)漸(jian)增(zeng)强，但考(kao)慮(lv)到目(mu)前经濟(ji)仍处于改(gai)善(shan)过程(cheng)且(qie)流动性紧平衡(heng)，年内进一步收紧货币政策的概(gai)率(lv)较低。企(qi)业盈(ying)利(li)上行强化基本面驅(qu)动逻辑，顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占(zhan)优。

【復(fu)盘·内观】本周市场普(pu)跌，主(zhu)要原(yuan)因(yin)在于：（1）抱团部分板块或(huo)者公司的投资者年底(di)求(qiu)穩(wen)心(xin)理，博(bo)弈(yi)加剧使(shi)得(de)加速(su)拋(pao)售(shou)高位个股，轉(zhuan)而(er)加仓低位的金融、汽(qi)車(che)等(deng)顺周期板块；（2）流动性逻辑邊(bian)際(ji)弱化，高估值的板块承(cheng)压；（3）螞(ma)蟻(yi)上市申(shen)購(gou)在即(ji)，市场擔(dan)憂(you)对资金面的嚴(yan)重引(yin)流。从行业上看，漲(zhang)幅領(ling)先(xian)的屬(shu)于典(dian)型(xing)的顺周期行业，跌幅居(ju)前的大部分为机构集(ji)中持仓的板块。

【中观·景(jing)氣(qi)】9月(yue)規(gui)模(mo)以上工(gong)业增加值當(dang)月同比(bi)增速为6.9%，改善幅度居前的领域(yu)集中食(shi)品(pin)類(lei)（雙(shuang)节来临消費(fei)需(xu)求提升(sheng)）、汽车制造(zao)、高端(duan)制造（電(dian)气机械(xie)、通(tong)用(yong)/專(zhuan)用設(she)備(bei)制造）等。 近期大宗(zong)商品中銅(tong)、鋅(xin)、鎳(nie)、銻(ti)等價(jia)格上行，焦(jiao)煤(mei)、焦炭(tan)期货价格涨幅相对较大，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)和钢坯(pi)价格有所(suo)上涨。受汽车產(chan)业鏈(lian)和紡(fang)織(zhi)产业链景气上行的拉(la)动，天(tian)然(ran)橡(xiang)膠(jiao)、聚(ju)酯(zhi)切(qie)片(pian)、滌(di)綸(lun)短纖(xian)等保(bao)持涨势，硫(liu)酸(suan)、苯(ben)乙(yi)烯(xi)、純(chun)苯等化工品价格涨幅较大。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】内外(wai)资分化，計(ji)劃(hua)减持规模持续回升。10月18日(ri)~10月23日期間(jian)，内外资分化，资金面总體(ti)偏(pian)弱。北(bei)上资金当周凈(jing)流出140億(yi)元(yuan)；融资资金前四个交(jiao)易(yi)日合计净流入(ru)54亿元；当周新成立(li)偏股类公募(mu)基金合计337亿份(fen)；ETF当周大幅净申购，净流入111.5亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入规模较高的集中在非(fei)銀(yin)金融、国防(fang)軍(jun)工、傳(chuan)媒(mei)等；融资资金净买入较多(duo)的为汽车、电气设备、化工等。重要股東(dong)净减持规模较前期下降(jiang)，计划减持规模仍在持续回升。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——十(shi)九(jiu)屆(jie)五(wu)中全(quan)会即将召(zhao)開(kai) 关注十四五规划相关机会。黨(dang)的十九届五中全会将于下周一至(zhi)周三(san)召开，研(yan)究(jiu)关于制定国民(min)经济和社会發(fa)展(zhan)第(di)十四个五年规划和2035年远景目标的建(jian)議(yi)。未来五年的产业发展规划会成为未来幾(ji)年我国产业发展的主線(xian)。十四五规划重点产业或将包(bao)括(kuo)新能源(yuan)、军工、第三代(dai)半(ban)导体、量子(zi)通信(xin)、“卡(ka)脖(bo)子”领域以及醫(yi)療(liao)、種(zhong)业与畜(chu)牧(mu)业、国内旅(lv)遊(you)等内消费领域，建议投资者关注相关投资机会。

【數(shu)據(ju)·估值】本周全部A股估值水平下行，全部A股PE（TTM）下行0.5X至18.6X，处于历史估值水平的76.0%分位数。板块估值涨跌分化，生(sheng)物(wu)医藥(yao)、计算(suan)机估值跌幅较大，而汽车、钢鐵(tie)估值逆势上涨。

【风險(xian)提示(shi)】：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情擴(kuo)散(san)超(chao)预期。

01

观策·论市

——“闸门”与“闪崩”，说再见别说永远？

● 近期机构重仓标的跌幅较大，闪崩较多

10月以来，机构重仓标的频频出现较为明显下跌，甚(shen)至出现突(tu)发“跌停(ting)”的情况。10月12日以来，机构重仓和基金重仓股较为明显跑输了(le)大盘。

部分基金重仓股兩(liang)周之(zhi)内的跌幅超过了10%。

这些跌幅比较大的标的，基本有以下特征(zheng)：

第一， 很(hen)多都(dou)是受疫情影响，今年业绩较好或者受益于疫情帶(dai)来的产业趋势发展，隨(sui)著(zhu)(zhe)疫情在中国控(kong)制住(zhu)，疫苗(miao)上市在即，市场预期发生了逆转；

第二(er)， 年内表现较好，为机构净值貢(gong)獻(xian)较大；

第三， 估值处在历史较高或者最(zui)高的位置(zhi)；

第四， 部分出现了业绩不及预期的情况；

我们在此前的深度报告《为什(shen)麽(me)四季度风格分化会更加明显？》中分析(xi)了，由(you)于年底业绩落地(di)，高估值板块容(rong)易出现低于预期的情况；而低估值往(wang)往预期比较低，估值切換(huan)后估值更低；同時(shi)四季度临近业绩考核(he)期，投资者更加求稳，因此高估值往往会跑输低估值，今年四季度发生的情况也不例(li)外。

从目前机构和公募中重仓股的情况来看，靜(jing)態(tai)估值已(yi)经是历史最高水平，即便(bian)考虑2021年的分析師(shi)一致盈利预測(ce)（通常(chang)较为樂(le)观），仍然处在历史较高的水平。

从主动偏股型基金业绩来看，憑(ping)借(jie)过去(qu)两年基金重仓股的优秀(xiu)表现，主动偏股型基金2019年中位数回报達(da)到44%，2020年至10月25日达到38.7%，两年复合回报超过40%。而2009~2019年主动偏股基金回报中位数是11%，最优秀的一只(zhi)年化回报为18.4%（華(hua)泰(tai)柏(bai)瑞(rui)价值增长A）。 即便明年公募基金中位数收益率为0，到明年年底，公募基金三年年化回报中位仍有26%。

除(chu)了过去表现较好，估值较高之外，還(hai)有一个重要的原因是流动性的变化。2019年以来，由于流动性逐渐寬(kuan)松(song)，房(fang)住不炒(chao)，超額(e)流动性無(wu)处可去，于是只能去權(quan)益市场，很大一部门进入到基金市场（公募和私(si)募），而绩优基金得到更多的申购资金，并进一步买入重仓个股和板块，使得股价持续上涨，净值持续上涨，吸(xi)引投资者不斷(duan)申购，形(xing)成了 “申购——买入重仓股——重仓股上涨——净值上涨——进一步申购”的正反馈抱团效应。而7月政治(zhi)局(ju)会议定调货币政策的变化，以及此后超额流动性惡(e)化，至上周央行行长表示明年将会“把(ba)好流动性闸门”，使得8月之后的市场陷(xian)入震(zhen)蕩(dang)，赚钱效应减弱，基金申购和发行规模减少(shao)，正反馈机制有所削(xue)弱。 此前经典的抱团逻辑被(bei)阶段性打破。近期，渠(qu)道(dao)客(ke)戶(hu)经理接到的抱怨(yuan)日趋增多，完(wan)成全年KPI的客户经理们，也正在静候(hou)着年終(zhong)獎(jiang)的带来。

因此从估值和预期回报的角(jiao)度来看， 后续符(fu)合前面提到的四个标準(zhun)的个股仍然可能出现短期快(kuai)速下跌的情况，机构投资者会阶段性的抛售这些“質(zhi)地比较好”的股票。不过，究竟(jing)是会再见，还是说永远，就(jiu)要看行业产业趋势、公司经营狀(zhuang)况，上述短期跌的较多的标的，从行业来看，大多数都是属于行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标的，其(qi)中大部分可能在调整消化业绩压力和估值后，明年也許(xu)“又(you)是一條(tiao)好漢(han)”。

因此，有一首(shou)歌(ge)的歌詞(ci)是 “说再见别说永远再见不会是永远 说愛(ai)我别说承諾(nuo)爱我不需要承诺 不后退就讓(rang)它(ta)心碎(sui)寧(ning)願(yuan)孤(gu)獨(du)的滋(zi)味”，长期持有优质个股标的，需要耐(nai)得住寂(ji)寞(mo)，只有受得住孤独，才(cai)能享(xiang)受得了繁(fan)华。

● “闸门”提法(fa)再现，影响几何(he)？

10月21日，在2020年金融街(jie)论壇(tan)上，易綱(gang)行长发表了题为《堅(jian)持稳健(jian)的货币政策，坚定支持保市场主体稳就业》的重要講(jiang)話(hua)。其中指(zhi)出，“货币政策需把好货币供(gong)应总闸门，適(shi)当平滑(hua)宏(hong)观杠(gang)桿(gan)率波(bo)动，使之在长期維(wei)持在一个合理的軌(gui)道上”。“总闸门”作(zuo)为一个重要词匯(hui)重新出现，引起(qi)市场关注，我们认为对这一表述的理解(jie)可以从以下几个方面去考虑。

第一，回顧(gu)2012年以来央行货币政策執(zhi)行报告、中央经济工作会议等关于货币政策的表述，其中涉(she)及“闸门”的表述如(ru)下。一般(ban)而言(yan)，年底的中央经济工作会议对未来一年的货币政策进行定调，如，2017年和2018年的货币政策执行报告基本保持了上年末中央经济工作会议中关于“闸门”的表述。但有时候，上年末中央经济工作会议并沒(mei)有提到“闸门”，但货币政策执行报告中重提“闸门”，如，2013年、2014年和2019年。

具体而言，2013年重提“闸门”剛(gang)好对应了两次“钱荒(huang)”，但这与当时银行同业快速扩張(zhang)引发的“去杠杆”有关，央票发行回收流动性，新增社融增速繼(ji)续下行，股票市场震荡。2014年5~10月雖(sui)然重提“闸门”，但在此期间央行做(zuo)了一次降准，货币市场利率下行，社融持续低位，而在流动性的驱动下股票市场大幅上行。2014年11月开始(shi)刪(shan)除了关于“闸门”的表述，直到2016年末的中央经济工作会议重提“调节好货币闸门”，“闸门”的政策基调一直持续到2018年，开展一轮金融去杠杆，社融增速经历一波大幅上行后回落，股票市场下行。

2018年底的中央经济工作会议定调2019年政策时并没有提“闸门”，2019年4月的货币政策委(wei)員(yuan)会季度例会重提“把好货币供給(gei)总闸门”，并在2019Q1和2019Q2的货币政策执行报告中延(yan)续該(gai)表述。尽管(guan)如此，2019年4~10月期间，央行多次降准，货币市场利率震荡，社融增速先上后下，股票市场震荡。

因此綜(zong)合历史情况来看，重提“闸门”并不直接对应货币政策的收紧和社融的回落，对股票市场的影响也不尽相同。

第二，疫情緩(huan)解后货币政策回歸(gui)常态化，重提“货币供给总闸门”可以看作是对逆周期调节政策退出的进一步确认。2020年5月中下旬(xun)以来，随着国内疫情逐步得到控制，货币政策边际收斂(lian)，货币市场利率进入上行通道；随着经济改善和融资需求的增加，同业存單(dan)利率和国債(zhai)收益率也呈(cheng)现修(xiu)复式(shi)擡(tai)升，目前基本已接近疫情前的水平。但是，货币政策目前还算不上紧縮(suo)并充(chong)分体现了其靈(ling)活(huo)性，在债券(quan)发行规模较高的8-10月，央行及时进行对沖(chong)，维護(hu)市场流动性稳定。

第三，今年以来，在逆周期调节政策作用下，国内宏观杠杆率总体有所抬升，目前国内经济正在有序(xu)改善，出于防风险控风险的考虑，央行行长在会议上强调“把好货币供应总闸门”、“明年的宏观杠杆率将会更稳一些”。今年上半年，非金融企业部门、政府(fu)部门、居民部门杠杆率分别提高13.1%、4%和3.9%，非金融企业部门杠杆抬升明显，是本轮加杠杆的主要来源。无论考虑到易行长此次的讲话，还是未来阶段稳杠杆的目标，市场对未来货币政策收紧的预期可能逐渐增强，但考虑到目前经济仍处于改善过程且流动性紧平衡，年内进一步收紧货币政策的概率较低，政策的转向更可能出现在明年，需密(mi)切关注未来阶段央行公开市场操(cao)作的变化。

对股票市场来说，影响主要体现在两个方面：

一方面，市场对货币政策收紧的预期增强，再加上微观增量资金有所放(fang)缓，市场大概率继续呈现震荡格局。

另一方面，新增社融对工业生产和企业盈利有明显的领先关系(xi)，三季度企业盈利加速改善，经济基本面驱动的逻辑在四季度进一步强化。并且根(gen)据超额流动性对社融的领先作用，社融增速在年内仍有望保持平稳或小(xiao)幅回落，社融增速的明显回落可能要等到明年一季度。在此環(huan)境(jing)下，顺经济周期的相关低估值板块仍可能在四季度相对占优。

02

复盘·内观——市场普跌，机构博弈加剧

本周市场普跌，宽基指数均(jun)有不同程度的下跌，其中中證(zheng)500、中证1000、科(ke)技(ji)龍(long)頭(tou)、創(chuang)业板指数跌幅均超3%，中证100、上证50相对抗(kang)跌，全周跌幅不足(zu)1%，从成交来看，本周市场平均日成交金额不足7000亿，僅(jin)周一成交额超过1000亿，北向资金持续流出，全周净流出规模达140.3亿，从大类板块上来看，仅金融指数取(qu)得了正收益，市场显示出明显的风格切换。

本周市场下跌的主要原因在于： （1）抱团部分板块或者公司的投资者年底求稳心理，博弈加剧使得加速抛售高位个股，转而加仓低位的金融、汽车等顺周期板块；（2）流动性逻辑边际弱化，高估值的板块承压；（3）蚂蚁上市申购在即，市场担忧对资金面的严重引流。

从风格上来看，本周仅金融风格取得了正收益，成长风格大幅下跌，一方面，经济和金融数据持续走(zou)强，市场对于经济复蘇(su)预期持续；另一方面，年末机构资金调仓带来对顺周期板块的配(pei)置资金。从行业層(ceng)面来看，28个申萬(wan)一級(ji)行业中，仅银行、汽车两个行业上涨，属于典型的顺周期行业，跌幅居前的有医药生物、農(nong)林(lin)牧漁(yu)、建築(zhu)材(cai)料(liao)、国防军工、电气设备等，大部分属于机构集中持仓的板块。

03

中观·景气——顺周期板块景气度上移(yi)

9月规模以上工业增加值当月同比增速为6.9%，生产活动节奏(zou)进一步加快。伴(ban)随着汛(xun)期褪(tui)去以及“金九银十”传統(tong)生产旺(wang)季的到来，9月工业增加值当月同比增速相比8月增速扩了1.3个百(bai)分点，目前增速与去年12月的工业增加值增速持平。从行业角度来看，絕(jue)大多数行业9月工业增加值均呈现继续改善的趋势，改善幅度居前的领域集中在以下方面： 第一，受益于国慶(qing)节和中秋(qiu)节双节来临，九月居民日常消费需求提升，食品制造、酒(jiu)精(jing)等飲(yin)料制造、农副(fu)食品加工等板块； 第二，乘(cheng)用车市场持续复苏，带动产业链上下游尤(you)其是零(ling)部件(jian)板块走出低谷(gu)。汽车制造业工业增加值已经修复至16.4%，居于众多行业之首，且相比上月增速再次提升了1.6个百分点。 第三，纺织服(fu)裝(zhuang)等服飾(shi)业、纺织业工业增加值和价格也处于快速修复中，同时9月纺织服装类零售额同比增速也回升至正增长區(qu)间。

预计四季度依(yi)然是经济继续上行和企业盈利继续改善的时期。结合目前行业产值增长以及价格修复的情况， 预计工业企业中顺周期板块（如原材料冶(ye)煉(lian)加工）、汽车产业链（汽车制造、橡胶及塑(su)料制品）、纺织业和化學(xue)纤维（受益于冷(leng)冬(dong)预期和海(hai)外訂(ding)单回流）、造紙(zhi)及纸制品（持续涨价）等存在量价齊(qi)升的机会。

近期钢材成交量略有下降，螺纹钢和钢坯价格有所上涨。根据Mysteel Data，10月23日主流貿(mao)易商全国建筑钢材成交量为23.85万噸(dun)，周环比下行6.91%；从过去十日移动均值情况来看，全国建筑钢材成交量有所下降，截(jie)至10月23日，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为23.78万吨，十日均值周环比降低5.17%，目前钢材成交量仍显著高于过去几年同期水平。本周唐(tang)山(shan)钢坯价格指数周环比上行0.93%至3464.0元/吨，全国HRB40020mm螺纹钢价格周环比上行0.37%至3822.0元/吨。

本周玻(bo)璃(li)价格小幅下降，水泥(ni)价格有所上涨。截至10月23日，全国主要城(cheng)市浮(fu)法玻璃现货均价小幅下降0.21%至1884.11元/吨。全国水泥价格指数周环比上行0.82%至150.41点，多数地区水泥价格均保持涨势，其中长江(jiang)、东北、华东、中南(nan)地区水泥价格涨幅相对较大，长江地区水泥价格月环比上行5.38%，东北地区水泥价格月环比上行4.84%，华东地区水泥价格月环比上行6.01%。

受汽车和纺织产业链景气上行的拉动，近期部分化工品价格保持上行态势。全国硫酸价格涨幅较大，10月上旬，硫酸市场价上涨了18.74%至185.0元/吨。 天然橡胶价格持续上涨，本周涨幅达到9.62%，月环比上涨20.22%。纯苯价格本周上涨6.22%至3605.56元/吨；苯乙烯价格周环比上行8.06%，月环比上行22.87%；二氯(lv)甲(jia)烷(wan)价格周环比上行6.05%至3178.57元/吨，月环比上行21.65%。聚酯切片价格周环比上行2.52%，月环比上行2.07%；涤纶短纤价格周环比上行2.36%，月环比上行8.57%。

10月份面板价格继续增长，增幅较9月份有所收窄(zhai)。液(ye)晶(jing)电視(shi)面板方面，32寸(cun)液晶电视面板价格为56.0美元/片，月环比上涨9.8%；43寸液晶电视面板价格为97.0美元/片，月环比上涨4.3%；55寸液晶电视面板价格为155.0美元/片，月环比上涨6.9%。 液晶显示器(qi)面板中，18.5寸液晶显示器面板价格维持在32.3美元；21.5寸液晶显示器价格为45.7美元，月环比上涨3.39%；7寸平板电腦(nao)面板价格为16.8美元，环比上涨1.20%。手(shou)机面板中，5.71寸手机面板价格为9.5美元/片，月环比上涨5.56%；6.22寸手机面板价格为12.5美元/片，月环比增长4.17%。

04

资金·众寡——内外资分化，计划减持规模持续回升

从全周资金流动的情况来看，10月18日~10月23日期间，内外资分化，资金面总体偏弱。北上资金当周净流出140亿元；融资资金前四个交易日合计净流入54亿元；另外，当周新成立偏股类公募基金合计337亿份，基本与前期持平，仍属于单周较高水平；ETF当周大幅净申购，净流入111.5亿元。

从ETF净申购来看，本周市场ETF转为净申购，净申购68亿份，各(ge)宽基指数和行业ETF基本表现为净申购，尤其信息(xi)技術(shu)ETF大幅净申购。具体来看，股票型ETF总体净申购68亿份，对应资金净流入111.5亿元。其中，滬(hu)深300和创业板ETF分别净申购5.4亿份和6.4亿份。行业方面，信息技术、券商、军工分别净申购36.4亿份、8.24亿份和6.3亿份。

本周（10月19日~10月23日）北上资金总体持续流入，当周净流出111.5亿元。行业偏好上， 北上资金净买入规模较高的集中在非银金融、国防军工、传媒等；继续大幅賣(mai)出医药、电子、食品饮料等。 如果(guo)从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排(pai)序为科技>周期金融>消费医药。

个股方面，北上资金持续大幅加仓格力电器，当周净买入规模9.5亿元；其他(ta)净买入较多的包括中国平安、中国太(tai)保、邁(mai)瑞医疗等。 总体来看，北上资金净买入较多的个股主要集中在非银金融行业，并逆势加仓部分医药个股。

两融方面，融资资金在前四个交易日净流入54亿元。从行业偏好来看，本周融资资金净买入较多的为汽车、电气设备、化工等；融资客主要卖出电子、银行、计算机等。从个股来看，融资净买入较高个股包括比亞(ya)迪(di)、宁德(de)时代、恒(heng)逸(yi)石(shi)化等，净买入较多的仍主要集中在新能源个股；净卖出最多为中国平安、興(xing)业银行、紫(zi)光(guang)国微等。融资客与陸(lu)股通偏好总体仍继续分化。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期下降，计划减持规模仍在持续回升。本周重要股东二级市场增持8.7亿元，减持41亿元，净减持32.6亿元，净减持规模有所下降，其中净减持规模较高的行业主要集中在电子、医药、军工等行业。另外，公告的计划减持规模超过165亿元，相比前期继续回升。 下周四（10月29日）蚂蚁集团将开始进行发行申购，发行规模创A股历史新高，并且在市场对蚂蚁集团熱(re)情高涨的情况下，关注其上市后可能带来的交易分流。

05

主题·风向——十九届五中全会即将召开，关注十四五规划

本周市场普跌，Wind全A指数周度下跌2.39%，创业板指跌4.54%，沪深300跌1.53%。本周涨幅居前的主要为啤(pi)酒、白(bai)酒、吉(ji)利概念(nian)相关主题。

本周和下周值得关注的主题事(shi)件有：

1、蘋(ping)果产业链——苹果发布(bu)首款(kuan)5G手机 目前预购较为火(huo)爆(bao)

苹果发布会发布4款iPhone12系列(lie)手机，主推(tui)5G+光学+结构+无线化技术作为主要卖点。本次新机型取消附(fu)贈(zeng)电源适配器和有线耳(er)机，意圖(tu)在于推动自(zi)身(shen)无线产品銷(xiao)售。截至16日京(jing)东天貓(mao)等电商平臺(tai)iPhone12系列已经有超过160万人(ren)次预約(yue)。推薦(jian)关注苹果供应链中无线可穿(chuan)戴(dai)设备等細(xi)分领域。（金融界(jie)）

2、无线秒(miao)冲——小米(mi)80瓦(wa)秒充继续领先全球(qiu) 推动无线充行业发展

小米手机首发80瓦无线秒充，4000mAh电池(chi)8分鐘(zhong)就能充一半，19分钟就能充滿(man)，已经十分接近市面上最快的有线快充。这是小米无线充电团隊(dui)今年的第三次技术突破，从三月份的40瓦、小米10至尊(zun)紀(ji)念版(ban)的50瓦，再到如今的80瓦，半年多时间无线充电功(gong)率翻(fan)倍(bei)。此次推出新技术保持了小米无线充技术的行业领跑位置，并成为小米手机的殺(sha)手鐧(jian)。小米官(guan)方稱(cheng)，“我们相信，无线取代有线充电的时代馬(ma)上到来。”小米的技术突破可能推动整个无线充行业发展。（芯(xin)智(zhi)訊(xun)）

3、5G自动駕(jia)駛(shi)——5G自动驾驶峰(feng)会发布5G+北鬥(dou) 共建苏州(zhou)5G车聯(lian)網(wang)城市

中国移动“5G新基建·智驾新未来”5G自动驾驶峰会在江苏苏州舉(ju)辦(ban)。会上，中国移动发布了全球最大的5G+北斗高精定位系统，开啟(qi)了全国首个常态化運(yun)营5G无人公交項(xiang)目。5G+北斗高精定位系统通过5G网絡(luo)實(shi)时提供亚米级、厘(li)米级、毫(hao)米级高精度定位服務(wu)，构建全天候、全天时、全地理的精准时空(kong)服务体系，用于车輛(liang)管理、车路(lu)協(xie)同、自动驾驶、自动泊(bo)车等交通领域，賦(fu)能数字(zi)社会发展。苏州5G车联网城市則(ze)是国家(jia)首批(pi)、长三角地区唯(wei)一一个5G新基建车路协同项目，将改造5G智能网联道路224.75公裏(li)，支持百万级设备或千(qian)万级数据并发，实现20万以上接入用户及150个应用场景。中国移动将与行业龙头共同全力推进5G自动驾驶行业发展。（c114通信网）

4、无线耳机——歌爾(er)股份三季报业绩优秀 关注无线耳机滲(shen)透(tou)率提升

苹果TWS龙头歌尔股份最新三季报大超预期，同时公布业绩预告。其中三季报业绩大增167%，全年增长115%-125%，大幅超出之前的业绩指引，Airpods 2019年出货量大约5500万，2020年预计可达9000万部~1亿部。同期另一大手机廠(chang)商小米也正式发布首款TWS降噪(zao)耳机Air 2 Pro，具有与AirPods Pro相似(si)的功能，通过为网易雲(yun)音(yin)乐App做了深度适配进行宣(xuan)发。（选股寶(bao)）

5、直播(bo)电商——双十一预售开始 头部主播首天销售额达70亿

10月20日，淘(tao)宝开启双十一预售第一天，当晚(wan)李(li)佳(jia)琦(qi)、薇(wei)婭(ya)的累(lei)计观看人数达到了1.62亿和1.53亿，两人销售额则分别达到33.27亿以及35.21亿。20以及21日两日坑(keng)产（单个链接的GMV）上，李佳琦两场直播带货商品总数195个，总GMV40.3亿元，坑产达到2067万元，薇娅两场直播带货商品总数231个，总成交39.71亿元，坑产1719万元。高度火爆的线上直播电商模式可能进一步冲擊(ji)线下零售。（腾讯网）

6、超导输电——国内首条35千伏(fu)公里级高溫(wen)超导电纜(lan)示範(fan)工程启动試(shi)驗(yan)

由国家电网兴建的国内首条35千伏公里级高温超导电缆示范工程，近日正式启动电缆试拉试验，并收集到第一批电缆敷(fu)设的关鍵(jian)数据，证实了施(shi)工方案(an)的可行性。

超导输电的电能传输損(sun)耗(hao)接近零，可实现低电压、大容量输电。我国擁(yong)有豐(feng)富(fu)的稀(xi)土(tu)儲(chu)备，在超导材料产业化方面具有资源优势。随着超导材料成本不断下降，包括超导电缆、超导磁(ci)懸(xuan)浮在内的多领域有望迎来革(ge)命(ming)性的应用变革。（新华社）

7、核电——反应堆(dui)冷态功能试验成功 第四代核电技术迈出关键一步

10月19日，华能石島(dao)灣(wan)核电高温气冷堆示范工程首台反应堆冷态功能试验一次成功，标誌(zhi)着我国具有完全自主知(zhi)識(shi)产权的国家科技重大专项高温气冷堆核电站(zhan)示范工程，通过了針(zhen)对反应堆性能的首次全面考验，取得了全面进入调试阶段以来重大节点的首戰(zhan)勝(sheng)利。同时，此次实验有效檢(jian)验了示范工程核岛设备制造和安装质量的可靠(kao)性，标志着加快高温气冷堆科技创新成果应用推廣(guang)、实现全球第四代核电技术引领又迈出了关键一步。（选股宝）

8、VR/AR——劉(liu)鶴(he)致辭(ci)世(shi)界VR峰会 5G商用推动产业规模化

世界VR产业大会云峰会19日举行，国务院(yuan)副总理刘鹤在峰会上致辞表示，要拓(tuo)展应用场景，促(cu)进技术叠(die)代，创造新的VR技术需求；要加快推进5G+VR成果应用转化，发展普惠(hui)VR，打造产业集聚地和创新应用示范地。5G商用加速到来，将推动VR/AR应用范圍(wei)加速向工业、医疗、教(jiao)育(yu)等垂(chui)直领域渗透，实现规模化发展，从硬(ying)件制造端和軟(ruan)件内容端都将带来新的机遇(yu)。我国VR/AR市场规模将在2022年突破千亿元，成为全球虛(xu)擬(ni)现实市场的增长中心。（工信部、经济參(can)考网）

9、钢铁新材料——工信部启动22家新材料领域平台建设 加速钢铁新材料产业发展

工信部答(da)复十三届全国人大三次会议代表建议称，工信部围繞(rao)新一代信息技术产业、高檔(dang)数控机床(chuang)和机器人、航(hang)空航天装备等十大领域，先后启动了22家新材料领域平台建设，包括10家生产应用示范平台、11家测试評(ping)价平台和1家资源共享平台，有力推动了钢铁新材料产业的健康(kang)稳定发展。（证券时报网）

10、机器人与自动化——疫情加速企业数字化转型 提振(zhen)机器人和自动化行业

此次疫情验证了部署(shu)机器人和自动化技术的重要性。为解決(jue)勞(lao)动力問(wen)题并减少人员接觸(chu)，机器人与自动化行业将迎来大力发展。制造型企业更加積(ji)極(ji)地拥抱自动化，为企业尋(xun)求数字化转型。据国际机器人联合会，中国已成全球最大工业机器人市场，预计全球在崗(gang)服务机器人数量今年将增长38％。（环球网，华尔街见聞(wen)）

本周产业观察——十九届五中全会即将召开 关注十四五规划相关机会

党的十九届五中全会将于下周一至周三召开，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议。当前，世界正处于百年未有之大变局，保护主義(yi)上升、世界经济低迷(mi)、全球市场萎(wei)缩的外部环境下， 未来五年的产业发展规划显得极其重要，会成为未来几年我国产业发展的主线。

我们认为，十四五规划将围绕“双循(xun)环”战略展开，在促进内消费、实现核心领域自主可控、产业层面補(bu)短板鍛(duan)长板等核心任(ren)务上加大政策支持。 十四五规划重点产业或将包括新能源、军工、第三代半导体、量子通信、“卡脖子”领域以及医疗、种业与畜牧业、国内旅游等内消费领域，建议投资者关注相关投资机会。

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数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至10月23日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.5X至18.6X，处于历史估值水平的76.0%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）下行2.9X至51.9X，处于历史估值水平的57.6%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2X至14.2X，处于历史估值水平的89.2%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行1.4X至31.4X，处于2014年以来历史估值的38.8%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，生物医药、计算机下跌明显，跌幅超3.5X；而汽车、钢铁逆势上涨。其中，医药生物板块估值下行3.9X至47.7X，处于90.0%历史分位；计算机板块市盈率下行3.8X至66.4X，处于历史估值水平的86.8%分位；汽车板块估值上行0.7X至29.5X，处于90.4%历史分位；钢铁板块估值上行0.2X至12.8X，处于27.8%历史分位。截至10月23日收盘，一级行业估值排名(ming)前五的行业分别是休(xiu)閑(xian)服务、计算机、国防军工、医药生物、食品饮料。

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