【招商策略】股市流动性延续改善，内外资偏好一致性提高——金融市场流动性与监管动态周报（0831）_1

【招商策略】股市流动性延续改善，内外资偏好一致性提高——金融市场流动性与监管动态周报（0831）

上周公开市场继续净投放，释放维稳信号，同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一，货币市场利率上行，国债收益率下降，短端降幅更大。股市方面，北上资金、融资资金流入，公募基金发行份额下降，重要股东减持规模缩小，股市流动性继续改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电气设备、电子、医药生物等，融资资金买入电气设备、国防军工、电子等；上证50ETF赎回较多，券商ETF延续大规模净申购。海外风险偏好继续改善，美元指数回升。

核心观点

? 公募基金快速扩张和丰收的一年。2020年是居民资金通过公募基金入市的大年，公募基金发行规模创历史新高，截至12月25日，年内偏股类公募基金累计发行1.66万亿份；新发基金中偏股混合型基金成为绝对主力，占比达到73%。2014年以来，大多数年份主动偏股公募基金投资收益中位数跑赢大盘，进一步强化了居民资金通过公募基金入市这一途径。展望2021年，公募基金有望继续扩张，但受制于国内流动性环境的变化以及目前基金重仓股的估值高位，明年基金整体收益空间大概率明显低于今年。

? 上周（12月21日-12月25日）公开市场合计净投放3200亿元。为维护年末流动性平稳，上周央行开展4300亿元逆回购，同时有600亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期。逆回购操作期限为7天+14天，以维护跨年流动性稳定。

? 货币市场利率上行；短、长端国债收益率均下降，同业存单发行规模扩大，存单涨跌不一。截至12月25日，R007上行17.6bp，DR007上行4.3bp。1年期国债收益率下行11.7bp，10年期国债收益率下行10.2bp，期限利差扩大1.5bp至0.58%。同业存单发行规模增加1149.5亿元，1个月同业存单利率上行，3个月、6个月发行利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为1.62，较前期增加。北上资金继续流入，规模为86.1亿元；融资余额增加，融资资金净买入112.3亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额减少，公布的计划减持规模扩大。偏股类公募基金发行份额回落。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、电子、医药生物等，净卖出规模较高的是家用电器、传媒、国防军工等；融资资金买入较多的为电气设备、国防军工、电子等，净卖出较多的为计算机、非银金融等。个股方面，陆股通净买入隆基股份最多，净卖出海康威视最高；融资客大幅加仓隆基股份，融资净卖出较多的为贵州茅台。宽指ETF以净赎回为主，其中上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF继续大规模净申购，净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高为博时央企结构调整ETF。

? 海外市场风险偏好回升，美元指数上升，十年期美债收益率下降；人民币汇率基本稳定。具体地，VIX较前期下降0.04至21.53。美债10年期收益率下降1.0bp。美元指数上升0.41点。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

流动性专题

※ 公募基金快速扩张和“丰收”的一年

2020年是居民资金通过公募基金加入市的大年，公募基金发行规模创历史新高。具体来看，在市场快速上涨，以及下半年国内经济率先复苏带动投资者信心增加的背景下，公募基金发行加速，截至12月25日，年内偏股类公募基金累计发行1.66万亿份。与往年发行情况不同的是，今年偏股混合型基金成为绝对主力，占比达到73%，较去年大幅提升30个百分点。

从基金的投资收益来看，主动偏股类公募基金整体涨幅可观，大幅跑赢沪深300和万得全A，略低于创业板指，并且2014年以来大多数年份主动偏股公募基金跑赢大盘。其中，2020年普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数的年内涨幅超过50%，灵活配置型基金指数涨幅接近40%。并且从历年主动偏股公募基金投资收益率中位数来看，2014年以来，大多数年份主动偏股公募基金的投资收益中位数超过了沪深300指数以及万得全A，进一步强化了居民资金通过公募基金入市这一渠道。

展望2021年，市场在基本面驱动下有望继续上行，公募基金规模有望在2021年继续扩张，且公募基金增量在2021年大概率呈现前高后低的走势。收益率方面，在主动偏股型公募基金连续两年获得“超级收益”之后，由于过去两年公募重仓板块普遍估值处在历史高位，而流动性不会像前两年那么好，且明年减持压力较大，明年二季度开始业绩增速下行，估值收缩压力增大。因此，2021年基金整体收益空间可能会明显低于2020年。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（12月21日-12月25日）公开市场合计净投放3200亿元。为维护年末流动性平稳，上周央行共进行4300亿元逆回购，同时有600亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期。逆回购的操作期限为7天+14天，以维护岁末年初流动性稳定。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月27日，R007为2.47%，较前期上行17.6bp，DR007为2.16%，较前期上行4.3bp，两者利差扩大13.4bp至0.31%。1年期国债到期收益率下降11.7bp至2.61%，10年期国债到期收益率下降10.2bp至3.19%，期限利差扩大1.5bp至0.58%。

同业存单发行规模扩大，存单涨跌不一，1个月同业存单发行利率上行，3个月、6个月发行利率下行。12月21日-12月25日，同业存单发行673只，较上期增加11只，发行总规模4195.4亿元，较上期增加1149.5亿元；截至12月27日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化11.4bp、-0.4bp、-13.3bp至3.06%、3.30%、3.23%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月21日- 12月25日，偏股类公募基金发行269.7亿份，较前期减少。股票型ETF资金转为净申购，对应净流入规模25.7亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入112.3亿元，截至12月25日，A股融资余额为14828.7亿元。陆股通资金本周继续放量流入，当周净流入规模为86.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，12月21日-12月25日，IPO融资金额较前期降低至59.9亿元，共有10家公司进行IPO发行，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模17.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持115.4亿元；公告的计划减持规模112.0亿元，较前期增加。

限售解禁市值为844.9亿元（首发原股东限售股解禁346.9亿元，首发一般股份解禁174.8亿元，定增股份解禁319.1亿元，其他4.1亿元），较前期降低。未来一周解禁规模将增加至1185.8亿元（首发原股东限售股解禁432.0亿元，首发一般股份解禁0.4亿元，定增股份解禁731.0亿元，其他22.5亿元）。

投资者情绪

12月21日-12月25日，当周融资买入额为4144.2亿元；截至12月25日占A股成交额比例为9.77%，较前期增加，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。

投资者偏好

（1）陆股通

12月21日-12月25日，陆股通资金净流入86.1亿元。行业偏好上，电气设备、电子、医药生物这三个行业大规模净买入，买入金额分别为43.1亿元、18.5亿元、15.3亿元。净卖出规模较高为家用电器、传媒、国防军工等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括隆基股份（+17.1亿元）、京东方A（+16.4亿元）、贵州茅台（+8.0亿元）等；净卖出规模较高的包括海康威视（-12.2亿元）、格力电器（-6.8亿元）、海尔智家（-5.0亿元）等。

（2）融资交易

12月21日-12月25日，融资资金净流入112.3亿元。具体来看，本周融资资金集中买入电气设备（+67.2亿元），其他净买入较多的为国防军工（+19.7亿元）、电子（+18.8亿元）等。融资客大幅卖出计算机（-14.9亿元）、非银金融（-14.5亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为隆基股份（+20.9亿元），中国平安（+10.7亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-7.2亿元）和东方财富（-5.2亿元）。北上资金和融资资金增持的行业表现出较高一致性。

（3）ETF净申购赎回

12月21日-12月25日，ETF继续净申购，当周净申购28.2亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF继续大规模净申购。具体的，沪深300ETF净赎回2.9亿份；创业板ETF净赎回5.3亿份；中证500ETF净申购2.8亿份；上证50ETF净赎回7.0亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回6.9亿份，消费ETF净申购0.3亿份，医药ETF净赎回0.9亿份，券商ETF净申购36.7亿份；金融地产ETF净申购4.7亿份，军工ETF净赎回2.3亿份，原材料ETF净赎回2.2亿份。

12月21日-12月25日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+16.7亿份），华宝中证全指证券ETF（+12.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为博时央企结构调整ETF（-12.3亿份），华夏上证50ETF（-6.7亿份）次之。

外汇市场

12月21日-12月25日，美元指数小幅上升，截止12月17日，美元指数收于90.33，较前期（12月20日）上升0.41点，人民币汇率指数较前期上升0.81点收95.21。美元兑人民币即期汇率较上期变动-0.02，收于6.52，中间价和离岸汇率较前期基本持平，人民币汇率总体变化较小。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

日本央行行长黑田东彦表示目前央行购买日本国债、ETF已经影响了市场功能，而持续的超低利率对金融机构的获利产生了负面影响。韩国央行上周表示，2021年将继续维持宽松的货币政策。

（2）利率

12月21日- 12月25日，美债短端利率较前期上升，长端利率较前期下降，利差缩小。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.10%，10年期国债收益率下行1.0bp至0.94%，利差减少2.0bp至0.84%。截至12月24日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR下降0.44bp，1周LIBOR下降0.35bp，1个月LIBOR下降0.65bp，3个月LIBOR上升0.15bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数下行，全周较前期（12月18日）下降0.04点至21.53，仍为历史中等水平，全球市场风险偏好略有回升。上周标普500指数下跌0.52%，纳斯达克指数上升0.31%。

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相关报告

《招商A股流动性研究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月

《A股机构投资者全景图—股票市场SCP范式研究之一》，2017年10月

《退市新规优化A股生态，内外资持续流入——金融市场流动性与监管动态周报(1221)》

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