黄文涛丨2023年展望：涅槃·重升
黄文涛丨2023年展望：涅槃·重升
作者：黄文涛 钱伟 王泽选 王大林（ 黄文涛系 中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家 ）
传统经济回落、疫情冲击经济，是为涅槃；明年经济重回复苏，全球一枝独秀，产业升级，股市向上，是为重升。
全球经济增长减速已确立。发达国家紧缩货币政策后续效果显现，全球经济普现放缓迹象。相较美国，欧洲衰退风险更大。
中国经济转向弱复苏。政治局会议要求推动经济整体好转，宏观政策加大力度，疫情防控和地产约束政策密集调整放松，服务业、消费有望转向复苏，地产对经济拖累也将减弱，2023年GDP望增长5.1%，季度间波动较大，总体上震荡回升、曲径通幽。
权益资产更占优：短期地产放松是最重要主线；中期消费复苏和产业升级并重；长期自主可控、能源革命和资源为王催生重大机遇。
国债接近配置区：短期收益率虽仍有上行动力，但逐步接近配置区间，预计2023年10年国债收益率震荡区间2.6-3%。
美债黄金成明星：关注美国降息预期带来的最确定的两大配置机会：美债和黄金；供给端弹性较小且能抵御需求下滑的部分商品，例如原油，也可以博弈波段。
一、全球经济：越过山丘
增长减速已确立。发达国家紧缩货币政策后续效果显现，全球经济普现放缓迹象。相较美国，欧洲衰退风险更大。
海外通胀下台阶。美国通胀转入下行通道，欧洲上行趋势略有减缓。2023年，基数抬升和多重经济基本面因素或将推动美国通胀继续放缓，发展中国家和新兴市场通胀继续趋稳。
货币政策待退坡。随着通胀的逐步控制，美联储货币政策退坡路径逐渐清晰，或于2023年上半年进入尾声。供需两侧仍存不确定性。债务压力下，欧洲货币政策面临两难，加息可能持续更长时间。
美债收益率下行。2Y美债收益率仍在高位，10Y收益率近期有所回落，反映出市场对经济衰退的担忧，但未来长期利率的趋势性见顶可能仍取决于加息进程。
二、中国经济：曲径通幽
经济转向弱复苏。政治局会议要求推动经济整体好转，宏观政策加大力度，疫情防控和地产约束政策密集调整放松，服务业、消费有望转向复苏，地产对经济拖累也将减弱，2023年GDP望增长5.1%，季度间波动较大，总体上震荡回升、曲径通幽。
通胀不是主旋律。2023年预计疫情冲击减弱下服务领域价格的回暖，CPI中枢小幅上行至2.5%左右，猪价开启向下周期。PPI中枢大概率在-1%。通胀仍不会构成政策制约。
财政货币齐发力。疫后弱复苏、海外需求回落的局面需要货币政策继续维持偏宽松的局面，预计降准一次、降息一次。稳增长仍需财政政策持续加码，预计明年赤字率会抬升至3%以上，专项债+准财政工具继续扩容。
脱虚向实促升级。十八大以来，国家高度重视产业转型升级。“十四五”规划以及二十大要求制造业在国民经济中的地位进一步强化。中国经济正处于结构优化、产业升级的关键期，新一轮朱格拉周期正催生高端制造、新能源、芯片等新的主导产业，新经济方兴未艾。
三、资本市场：权益占优
权益资产更占优：短期地产放松是最重要主线；中期消费复苏和产业升级并重；长期自主可控、能源革命和资源为王催生重大机遇。
国债接近配置区：短期收益率虽仍有上行动力，但逐步接近配置区间，预计2023年10年国债收益率震荡区间2.6-3%。
美债黄金成明星：关注美国降息预期带来的最确定的两大配置机会：美债和黄金；供给端弹性较小且能抵御需求下滑的部分商品，例如原油，也可以博弈波段。
全球方面，第一，通胀持续时间仍存在较大不确定性，导致欧美紧缩货币政策存续时间可能超预期，拖累全球经济增长。政策制定难度上升，出现政策失误的后果可能较以往更加严重。第二，地缘政治冲突不确定性较高，给全球大宗商品市场带来持续压力。第三，投资者情绪脆弱背景下，市场波动幅度扩大，资本流动速度加快，单个市场冲击可能带来超预期的溢出效应，引发全球金融市场动荡。第四，外部政治、经济环境的恶化对我国贸易、投资和金融市场可能产生不利影响。 国内方面，第一，明年经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是明年经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无明显缓解迹象。
黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，中信建投证券首席经济学家，研究所联席负责人，宏观经济与固定收益首席分析师，公司投委会委员，10余年证券行业研究经验。多年新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会、Wind等最佳分析师获奖者，2016年“新财富”固定收益组第一名。
钱伟：复旦大学经济学博士，2018年金牛奖最具价值分析师团队核心成员，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。
王泽选：中国人民大学金融硕士，宏观分析师，主要负责宏观经济跟踪、通胀、数据预测、消费、人口研究，2019年新浪金麒麟新锐分析师，2019、2020年Wind金牌分析师获奖者。
研究助理：刘天宇，中国人民大学经济学博士，主要负责海外经济、国际政治、全球化等领域。
研究助理：孙苏雨，清华大学金融学博士，负责货币政策、金融信贷、经济金融周期、经济比较、风险等研究。
研究助理：张溢璨，宏观研究员，主要负责财政政策、政府债务、基建、地产等领域。
研究助理：李粵皖，宏观研究员。
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