nike最新广告博上一切

jingdianwanfabiandegengjiakeaishaoxiahaoyanli！lianxicaishiwanjiagaizuode，yizhinulikebuchade，zuodaozuihao，zheyangfenshubuhuidide。qingsongdeliulanqitayonghudexinxi，ninjiukeyikuaisudezhangwoxuduoyonghudexinxi。weinintigongtiexindedaogoujiejuefangan，zhiweituijiangengduoyouzhimingpin。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】融(rong)資(zi)反(fan)彈(dan)改(gai)善(shan)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)，重(zhong)要(yao)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)——金(jin)融市场流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0218)

上(shang)周逆(ni)回(hui)購(gou)和(he)MLF到(dao)期(qi)资金超(chao)萬(wan)億(yi)，央(yang)行(xing)未(wei)開(kai)展(zhan)公(gong)开市场操(cao)作(zuo)，但(dan)受(shou)益(yi)於(yu)節(jie)前(qian)投(tou)放(fang)流动性，资金面(mian)總(zong)體(ti)寬(kuan)松(song)。股市方(fang)面，融资、北(bei)上资金大规模凈(jing)流入(ru)，A股流动性总体回升(sheng)；1月(yue)金融數(shu)據(ju)超預(yu)期，貿(mao)易(yi)談(tan)判(pan)釋(shi)放積(ji)極(ji)信(xin)號(hao)，投资者(zhe)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)提(ti)升。從(cong)投资者偏好來(lai)看(kan)，陸(lu)股通(tong)大规模加(jia)倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、家(jia)電(dian)、生(sheng)物(wu)醫(yi)藥(yao)等(deng)；中(zhong)證(zheng)500 ETF申(shen)购熱(re)情(qing)不(bu)减；大盤(pan)股仓位(wei)占(zhan)比(bi)繼(ji)續(xu)提升。

?年(nian)初(chu)以(yi)来，外(wai)资持续大规模净買(mai)入，A股納(na)入國(guo)際(ji)指(zhi)数的(de)预期以及(ji)短(duan)期擾(rao)动因(yin)素(su)的改善引(yin)導(dao)外资提前布(bu)局(ju)。截(jie)至(zhi)2月18日(ri)，陆股通累(lei)計(ji)净流入已(yi)達(da)到974亿元(yuan)。壹(yi)方面，A股纳入国际市场指数持续推(tui)進(jin)，且(qie)2019年是(shi)A股集(ji)中纳入国际指数的一年，外资搶(qiang)跑(pao)意(yi)圖(tu)明(ming)顯(xian)。如(ru)果(guo)MSCI扩容(rong)和其(qi)他(ta)指数纳入A股如期落(luo)地(di)，三(san)大指数合(he)力(li)將(jiang)為(wei)A股帶(dai)来增(zeng)量(liang)资金約(yue)664亿美(mei)元。另(ling)一方面，全(quan)球(qiu)市场风险偏好持续改善，美股上漲(zhang)，A股連(lian)续反弹，外资的短期扰动因素均(jun)有(you)所(suo)改善。考(kao)慮(lv)到A股纳入国际指数带来的增量资金中，主(zhu)动资金占比較(jiao)高(gao)，且年初以来主动资金大规模提前布局，造(zao)成(cheng)外资流入节奏(zou)总体加快(kuai)。這(zhe)也(ye)就(jiu)意味(wei)著(zhe)，待(dai)A股纳入各(ge)指数正(zheng)式(shi)實(shi)施(shi)時(shi)的增量资金以被(bei)动跟(gen)蹤(zong)资金为主，规模或(huo)不及预期。

? 2月11日-2月15日，逆回购到期6800亿元，MLF到期3835亿元，央行未进行公开市场操作，但受益于节前投放的流动性，銀(yin)行体系(xi)流动性仍(reng)處(chu)于较高水(shui)平(ping)。另外，央行于周三通過(guo)香(xiang)港(gang)金融管理(li)局債(zhai)務(wu)工(gong)具(ju)中央結(jie)算(suan)系統(tong)（CMU）债券(quan)投標(biao)平臺(tai)，發(fa)行200亿元央票(piao)。

? 宽松资金面引导貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)继续走(zou)低(di)，利差(cha)走扩；国债收(shou)益率下(xia)行，利差走扩。截至2月15日，R007上行2.87bp收于2.35%，DR007下行10.41bp收于2.22%；1年期国债到期收益率较前期下行4.12bp至2.31%，10年期国债收益与前期基(ji)本(ben)持平3.1%，期限(xian)利差扩大2.39bp。

? 股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指数为6.18，较前期上升6。融资、北上资金大规模净流入，极大改善市场流动性。另外，反弹行情延(yan)续，重要股东二(er)級(ji)市场减持规模扩大。近(jin)期公布的2019年1月金融数据超预期，疊(die)加贸易谈判释放积极信号，投资者风险偏好有望(wang)继续改善。

?从投资者偏好来看，融资客(ke)全面净买入，僅(jin)净賣(mai)出(chu)休(xiu)閑(xian)服(fu)务；陆股通當(dang)周净流入规模扩大，食饮家电净买入最(zui)多(duo)；ETF轉(zhuan)为净贖(shu)回。個(ge)股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅(mao)台、五(wu)糧(liang)液(ye)等，净卖出规模最高的为工商银行；ETF净申购规模最大的是博(bo)时央企(qi)结構(gou)調(tiao)整(zheng)ETF，净赎回规模最大的为華(hua)安(an)創(chuang)業(ye)板(ban)50ETF。

?基金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位（2月14日）分(fen)別(bie)较前一期（1月31日）變(bian)动1.34%、-0.41%至87.55%、79.22%。大盘股仓位较前一期上升7.05%至39.16%；中盘股仓位较前一期下降(jiang)3.14%至12.71%，小(xiao)盘股仓位较前期下降4.17%至25.24%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※从長(chang)期和短期看影(ying)響(xiang)外资流向(xiang)的因素

年初以来，外资持续大规模净买入，截至2月18日已累计净流入974亿元。並(bing)且从其投向来看，食品饮料、家用(yong)电器(qi)等消(xiao)費(fei)類(lei)行业依(yi)然(ran)是外资加仓重地。最近兩(liang)周陆股通累计净流入489亿元，其中，食品饮料、家电分别净流入75亿元、72亿元，合计占比超过30%。

一方面，国內(nei)资本市场對(dui)外开放深(shen)入，外资流入是长期趨(qu)勢(shi)。近期QFII額(e)度(du)翻(fan)倍(bei)，并且发布修(xiu)訂(ding)合格(ge)境(jing)外機(ji)构投资境内证券投资征(zheng)求(qiu)意見(jian)稿(gao)，外资投资限制(zhi)有望进一步(bu)放宽。这些(xie)都(dou)有利于提高对外资的吸(xi)引力。

另一方面，A股纳入国际市场指数持续推进，且2019年是A股集中纳入国际指数的一年，外资抢跑意图明显。2019年A股将纳入富(fu)时羅(luo)素指数、标普(pu)道(dao)瓊(qiong)斯(si)指数，同(tong)时MSCI有计劃(hua)提高A股纳入比例(li)。根(gen)据我(wo)們(men)的測(ce)算，如果MSCI扩容和其他指数纳入如期落地，三大指数合力将为A股带来增量资金约664亿美元，其中主动资金487亿美元，被动资金177亿美元。在(zai)这樣(yang)的预期下，部(bu)分外资提前布局，积极配(pei)置(zhi)A股。

从长期来看，中国仍处于外资穩(wen)定(ding)流入、持续加仓的階(jie)段(duan)，未来外资的流入空(kong)間(jian)大。这个阶段外资的流向受国内市场的影响相(xiang)对较小，一个有力的证据就是2018年A股持续下调，但全年北上资金流入近3000亿元，当然一定程(cheng)度受A股纳入MSCI的利好。

短期来看，海(hai)外市场风险偏好的变动、美股调整、美元走势都是北向资金流向的短期扰动因素。歷(li)史(shi)数据显示(shi)，在2015年7月、2018年2月和2018年10月外资大规模流出时，代(dai)表(biao)海外市场情緒(xu)的VIX指数均出現(xian)大幅(fu)提升，风险偏好短期快速(su)下降。另外，2018年以来， A股与美股的聯(lian)动關(guan)系逐(zhu)漸(jian)增強(qiang)，两个市场短期波(bo)动的一致(zhi)性提高，而(er)在美股出现大幅下跌(die)时，外资經(jing)常(chang)呈(cheng)现短暫(zan)流出。在2015年11月外资连续流出的阶段，我们并沒(mei)有看到市场调整和风险偏好的下降，而是美元指数在那(na)段时间快速走高，不过2018年美元走强对外资影响并不明显。近期全球市场风险偏好持续改善，美股不斷(duan)走高，外资的短期扰动因素均有所改善。

总体来看，近期外资的放量流入是长期和短期因素共(gong)同作用的结果，後(hou)续需(xu)要关註(zhu)A股入摩(mo)比例提高计划的征求结果。考虑到A股纳入国际指数带来的增量资金中，主动资金占比较高，且年初以来主动资金大规模提前布局，造成外资流入节奏总体超预期加快。这也就意味着，待A股纳入各指数正式实施时的增量资金以被动资金为主，规模可(ke)能(neng)不及预期。

02

监管动向

03

货币政(zheng)策工具与资金成本

2月11日-2月15日，人(ren)民(min)银行于周三通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，发行200亿元央票。央行未进行公开市场操作，但受益于节前投放的资金，对沖(chong)逆回购到期6800亿元和MLF到期3835亿元等因素后，节后首(shou)周银行体系流动性仍处于较高水平。

货币市场利率下行，利差走扩；国债收益率下行，利差走扩。截至2月15日，R007上行2.87bp收于2.35%，DR007下行10.41bp收于2.22%；1年期国债到期收益率较前期下行4.12bp至2.31%，10年期国债收益与前期基本持平3.1%，期限利差扩大2.39bp。

各期限同业存(cun)單(dan)发行规模扩大。2月11日-2月15日，同业存单发行578只(zhi)，发行总规模4789.4亿元；截至2月15日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-27.55bp、-14.06bp、-14.52bp收于2. 46%、2.75%、2.90%。

04

外匯(hui)市场

2月15日，美元指数收于96.92，较前期回升0.28點(dian)。人民币汇率指数回升0.17点报收94.38。

2月15日美元兌(dui)人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率较前期变动0.05、0.04分别收于6.76点、6.78点，美元兑人民币離(li)岸(an)汇率收于6.77点较前期下降0.01点。周初特(te)朗(lang)普表示美国政府(fu)不會(hui)关門(men)，推动美元上涨；周四(si)白(bai)宮(gong)表示特朗普将宣(xuan)布进入“国家緊(jin)急(ji)狀(zhuang)态”，以尋(xun)求修建(jian)美墨(mo)邊(bian)境墻(qiang)的资金，美元下跌；最新(xin)一輪(lun)贸易谈判中美雙(shuang)方均释放积极信号，多重因素作用下本周人民币維(wei)持震(zhen)蕩(dang)。

05

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，2月11日-2月15日，公募(mu)基金发行3.2亿份(fen)，较前期减少(shao)73.7亿份；受市场连续反弹的影响，融资客情绪回暖(nuan)，融资出现久(jiu)違(wei)的回升，净流入214.4亿元，截至2019年2月15日，融资余(yu)额为7323.7亿元；陆股通单周净流入263.7亿元，规模继续较前期继续提升38.5亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，2月11日-2月15日，IPO募资13.5亿元，未来一周IPO预计融资25亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值(zhi)1041.1亿元，较前一期增加742.4亿元，后一周解禁规模将继续下降至323.9亿元；重要股东净减持27亿元；公布的减持计划合计减持规模约74.2亿元，较前期减少45.8亿元。

06

投资者情绪

2月11日-2月15日，VIX指数较前期下降0.81收于14.91。当周融资买入额为1820.7亿元，较前期增加849.6亿元；占A股成交(jiao)额比例为8.98%，较前期上行1.76%。上周A股市场成交价量齊(qi)升，在1月金融数据超预期的提振(zhen)作用下，投资者风险偏好有望继续提升。

07

投资者偏好

（1）陆股通

2月11日-2月15日，当周陆股通净流入263.71亿元，净买入食品饮料、家用电器等26个行业；仅净卖出采(cai)掘(jue)、鋼(gang)鐵(tie)。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料45.85亿元、家用电器36.18亿元，净卖出钢铁3.41亿元、采掘0.9亿元。个股方面，净买入贵州茅台（24.12亿元）最多，五粮液（21.44亿元）次(ci)之(zhi)，净卖出工商银行（3.32亿元）最高、南(nan)京(jing)银行（2.81亿元）次之。

（2）融资交易

2月11日-2月15日，融资客转为净买入214.4亿元。具体来看，除(chu)休闲服务之外的27个行业全部净买入，净买入规模最高为电子(zi)（41.77亿元），非(fei)银金融（21.46亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为京东方A（17.36亿元），中信证券（5.63亿元）次之；融资净卖出规模较高的有大华股份（1.87亿元）、格力电器（0.81亿元）、網(wang)宿(xiu)科(ke)技(ji)（0.71亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

2月11日-2月15日， ETF整体转为净赎回，创业板ETF大规模净赎回，中证500ETF延续净申购。具体来看，滬(hu)深300EFT净赎回1.59亿份；中证500ETF净申购2.8亿份；创业板ETF净赎回26.56亿份；股票型ETF总体净赎回24.35亿份。

2月11日-2月15日，股票型ETF净申购规模最大的为博时央企结构调整ETF（1.46亿份），国泰(tai)中证全指证券公司(si)ETF（1.35亿份）次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（19.39亿份），易方达创业板ETF（5.28亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月14日）分别较前一期（1月31日）变动1.34%、-0.41%至87.55%、79.22%。大盘股仓位较前一期上升7.05%至39.16%；中盘股仓位较前一期下降3.14%至12.71%，小盘股仓位较前期下降4.17%至25.24%。

- END -

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点應(ying)以招商证券研(yan)究(jiu)所发布的完整报告(gao)为準(zhun)。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及观点的出处皆(jie)被招商证券認(ren)为可靠(kao)，但招商证券不对其准確(que)性或完整性做(zuo)出任(ren)何(he)保(bao)证，报告内容亦(yi)仅供參(can)考。

本微(wei)信号及其推送(song)内容的版(ban)權(quan)歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法(fa)律(lv)权利。未经招商证券事(shi)先(xian)書(shu)面許(xu)可，任何机构或个人不得(de)以任何形(xing)式翻版、復(fu)制、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否(fou)則(ze)由(you)此(ci)造成的一切不良(liang)后果及法律責(ze)任由私(si)自(zi)翻版、复制、刊登、转载和引用者承(cheng)擔(dan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

责任編(bian)輯(ji)：