密云电视台：探索本土文化的窗口

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>大(da)漲(zhang)10%，滴(di)滴真(zhen)翻(fan)身(shen)了(le)嗎(ma)？

7月(yue)9日(ri)晚(wan)，在(zai)各(ge)大公(gong)司(si)開(kai)始(shi)摩(mo)拳(quan)擦(ca)掌(zhang)二(er)季(ji)度(du)答(da)卷(juan)之(zhi)時(shi)，滴滴出(chu)行(xing)再(zai)默(mo)默發(fa)布(bu)了2023年(nian)壹(yi)季度的(de)業(ye)績(ji)，這(zhe)也(ye)是(shi)滴滴1月中(zhong)旬(xun)重(zhong)新(xin)上(shang)架(jia)之後(hou)的首(shou)份(fen)业绩。

海(hai)豚(tun)君(jun)整(zheng)體(ti)感(gan)受(shou)：业绩修(xiu)復(fu)正(zheng)常(chang)推(tui)進(jin)，成(cheng)绩馬(ma)马虎(hu)虎還(hai)可(ke)以(yi)，股(gu)價(jia)大涨主(zhu)因(yin)過(guo)度低(di)估(gu)。

（1）又(you)現(xian)一家(jia)靠(kao)现金(jin)撐(cheng)股价的公司？重新上架后，一季度公司的經(jing)營(ying)现金流(liu)已(yi)轉(zhuan)正（3億(yi)+），已不(bu)再是輸(shu)血(xue)型(xing)公司。同(tong)时，公司手(shou)上的凈(jing)现金與(yu)短(duan)期(qi)投(tou)資(zi)（含(han)短期國(guo)債(zhai)投资，剔(ti)有(you)息(xi)負(fu)债）也开始增(zeng)長(chang)，到(dao)一季度末(mo)接(jie)近(jin)50亿美(mei)金，貢(gong)獻(xian)了當(dang)前(qian)30%+的市(shi)值(zhi)。

这等(deng)於(yu)剔除(chu)现金后，国內(nei)四(si)亿多(duo)用(yong)戶(hu)築(zhu)起(qi)的高(gao)頻(pin)打(da)車(che)剛(gang)需(xu)，用每(mei)天(tian)2800萬(wan)單(dan)、每单5毛(mao)錢(qian)（2021年一季度高峰(feng)时期每单賺(zhuan)1.6元(yuan)）只(zhi)換(huan)來(lai)了100多亿美金的估值，似(si)乎(hu)忽(hu)略(lve)了滴滴在整頓(dun)后常態(tai)下(xia)的修复能(neng)力(li)。

（2）勝(sheng)在市占(zhan)率(lv)提(ti)升(sheng)：中国出行板(ban)塊(kuai)一季度交(jiao)易(yi)額(e)約(yue)457亿元，在並(bing)不低的基(ji)數(shu)下同比(bi)增长了23%，訂(ding)单量(liang)和(he)客(ke)单价分(fen)別(bie)增长了14%和7%。其(qi)中订单量明(ming)顯(xian)跑(pao)贏(ying)国内網(wang)约车行业同期增速(su)8.4%。基于交通(tong)部(bu)数據(ju)估算(suan)，滴滴自(zi)营网约车的市占率，一個(ge)季度内反(fan)彈(dan)了约兩(liang)个百(bai)分點(dian)，到76%。

（3）单均(jun)盈(ying)利(li)能力其實(shi)有所(suo)下滑(hua)：由(you)于滴滴披(pi)露(lu)的客单价是剔除用户補(bu)貼(tie)前的金额，因此(ci)剔除滴滴給(gei)乘(cheng)客的补贴和激(ji)勵(li)后才(cai)是用户的結(jie)算价。而(er)实際(ji)结算价的大頭(tou)是滴滴给司機(ji)的分成和激励。

基于海豚君可靠估算，重新上架后，滴滴為(wei)了召(zhao)回(hui)用户和司机，一季度明显加(jia)大了對(dui)这两个群(qun)体的激励，最(zui)終(zhong)的结果(guo)是看(kan)似客单价回到了25元以上，但(dan)单均利潤(run)相(xiang)比去(qu)年同期并未(wei)提升，今(jin)年一季度是5毛钱，去年一季度9毛钱。

今年一季度大幅(fu)減(jian)虧(kui)背(bei)后的真实原(yuan)因是因为去年同期的出行业務(wu)中計(ji)入(ru)了80亿的反壟(long)斷(duan)罰(fa)款(kuan)導(dao)致(zhi)，如(ru)果不考(kao)慮(lv)反垄断罚款，一季度国内出行业务盈利能力反而因上架后的推廣(guang)有所下行。

（4）海外(wai)暫(zan)时“收(shou)起”砸(za)钱：国际业务主要(yao)是巴(ba)西(xi)和墨(mo)西哥(ge)等拉(la)美市場(chang)的网约车以及(ji)外賣(mai)业务。一季度利润真正超(chao)預(yu)期的来源(yuan)是海外市场营銷(xiao)和激励暂时减少(shao)投入后，以往(wang)每季打底(di)10亿以上的亏損(sun)，本(ben)季只亏了不到2亿。而这裏(li)的减亏，更(geng)多是国际业务短期投入節(jie)奏(zou)的錯(cuo)配(pei)。

從(cong)本身业务来看：23年一季度国际總(zong)成交额约138亿，同比增长31%，增速保(bao)持(chi)穩(wen)定(ding)；但结構(gou)驅(qu)動(dong)更加健(jian)康(kang)。2022年的增长主要是靠涨价驱动（石(shi)油(you)和整体服(fu)务的通脹(zhang)），单量增长僅(jin)6%。今年一季度国际业务雖(sui)然(ran)絕(jue)对增速有所下降(jiang)，但结构上更加健康，主要由单量增长（同比+24%）驱动。只是能源价格(ge)走(zou)低，拖(tuo)累(lei)了客单价和交易额增长。

不过国际业务一季度收入同比增41%，到17亿人(ren)民(min)幣(bi)，客单价下行影(ying)響(xiang)了變(bian)现，也拖累盈利，而背后的主要原因就(jiu)是一季度沒(mei)怎(zen)麽(me)投入推广費(fei)用。

（5）整体业绩：由于滴滴90%的收入来源于国内出行业务，网约车的收入增速就是整体业务的收入增速，一季度收入同比都(dou)是19%，总收入427亿。

利润層(ceng)面(mian)，滴滴本季的经营亏损为17.5亿元，看似遠(yuan)低于去年的110亿，但实际上去年同期有80亿的反垄断罚款。剔除罚款帶(dai)来的畸(ji)形(xing)基数，真正同比的减亏力度只有10亿+。

細(xi)看减亏来源：a. 海外投入错配带来的10亿减亏， b. 創(chuang)新业务收縮(suo)带来的接近10亿的减亏；c. 事(shi)实上，最为核(he)心(xin)的国内出行业务，因为重新上線(xian)之后的用户和司机召回，反而盈利比去年同期减少了10亿。

不过因为新业务和国际业务的减亏，剔除股權(quan)激励和無(wu)形资產(chan)攤(tan)销等非(fei)现金項(xiang)目(mu)后，滴滴的亏损（調(tiao)整后 EBITA）只有5.6亿，已经接近盈利。

(6) 海豚君整体觀(guan)点：滴滴一季度的答卷只能說(shuo)是中等偏(pian)上水(shui)平(ping)。

1）重新上线后，滴滴国内出行的市占率是回升了，但背后是用户和司机的召回成本，这在一定程(cheng)度上反而拖累了国内出行作(zuo)为滴滴造(zao)血和支(zhi)柱(zhu)业务的盈利能力。

2）海外业务交易额推进基本正常，减亏的背后只是短期的投入节奏错配；

3）在海豚君的判(pan)断中，创新业务可能是滴滴减亏路(lu)上持續(xu)會(hui)做(zuo)的事情(qing)，因为当前的创新业务雜(za)貨(huo)筐(kuang)里完(wan)全(quan)没有看到第(di)二曲(qu)线的苗(miao)头。

4）滴滴为何(he)大涨？海豚君开篇(pian)就解(jie)釋(shi)了，当前过于低估。对于一个经营现金流已经转正的业务，剔现金后真实估值仅100亿美金。

正常来说，滴滴恢(hui)复常态后，国内出行一天3000万单（3月到2800万单），一单一块钱，一年100亿利润，并不難(nan)实现了。

(7) 相關(guan)圖(tu)表(biao)：

1）整体业绩（2022年一季度剔80.26亿罚款）

2）出行业务：

来源：海豚投研(yan)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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