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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>連(lian)平(ping)：怎(zen)麽(me)看(kan)當(dang)前(qian)的(de)金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)？貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)會(hui)怎么走(zou)？

植(zhi)信(xin)投(tou)資(zi)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)兼(jian)研(yan)究(jiu)院(yuan)院長(chang)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)长 连平

植信投资研究院高(gao)級(ji)研究員(yuan) 王(wang)運(yun)金

4月(yue)金融数据引(yin)起(qi)市(shi)場(chang)廣(guang)泛(fan)討(tao)论。有(you)觀(guan)點(dian)認(ren)為(wei)4月信貸(dai)增(zeng)量(liang)大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)、社(she)融乏(fa)力(li)、居(ju)民(min)信贷低(di)迷(mi)，預(yu)示(shi)著(zhe)今(jin)後(hou)1-2季(ji)度(du)经济復(fu)蘇(su)情(qing)況(kuang)將(jiang)不(bu)及(ji)预期(qi)，有較(jiao)大的通(tong)縮(suo)壓(ya)力。我(wo)們(men)认为当前金融运行(xing)並(bing)沒(mei)有出(chu)現(xian)異(yi)常(chang)變(bian)化(hua)，我国经济长期向(xiang)好(hao)的基(ji)本(ben)面(mian)没有改(gai)变，也(ye)不存(cun)在(zai)通缩的基礎(chu)和(he)條(tiao)件(jian)。但(dan)也需(xu)要(yao)註(zhu)意(yi)到(dao)，当前外(wai)部(bu)環(huan)境(jing)更(geng)趨(qu)复雜(za)嚴(yan)峻(jun)、国內(nei)经济内生(sheng)動(dong)力還(hai)不強(qiang)、居民收(shou)入(ru)预期不穩(wen)、青(qing)年(nian)就(jiu)業(ye)压力较大、消(xiao)費(fei)复苏动能(neng)有挑(tiao)戰(zhan)等(deng)問(wen)題(ti)，货币政策通過(guo)信用(yong)擴(kuo)張(zhang)推(tui)动實(shi)體(ti)经济恢(hui)复發(fa)展(zhan)的傳(chuan)導(dao)機(ji)制(zhi)受(shou)到壹(yi)定(ding)制約(yue)，今年需要做(zuo)好跨(kua)周(zhou)期調(tiao)節(jie)，保(bao)持(chi)流(liu)动性(xing)合(he)理充(chong)裕(yu)，着力恢复和扩大需求(qiu)，为实体经济提(ti)供(gong)有力、可(ke)持續(xu)和針(zhen)對(dui)性的金融支(zhi)持。

一、4月金融数据的季节性波(bo)动基本正(zheng)常

用單(dan)月金融增量減(jian)少(shao)來(lai)推測(ce)全(quan)年情况有失(shi)偏(pian)頗(po)。與(yu)去(qu)年同(tong)期相(xiang)比(bi)，4月新(xin)增信贷与社融增量仍(reng)保持一定增量。当月新增信贷7188億(yi)元(yuan)，雖(sui)较上(shang)月少增3.17萬(wan)亿元，但同比多(duo)增649亿元；社融增量1.22万亿元，较上月少增4.17万亿元，但同比多增2729亿元；信贷增速(su)高於(yu)去年同期增速0.9個(ge)百(bai)分(fen)点，社融增速虽略(lve)低去年0.2个百分点，但仍處(chu)10%较高增速水(shui)平。季节性因(yin)素(su)疊(die)加(jia)金融机構(gou)主(zhu)动放(fang)緩(huan)信贷投放节奏(zou)，是(shi)4月金融数据变化的主要影(ying)響(xiang)因素。一般(ban)来說(shuo)，每(mei)逢(feng)季度末(mo)月信贷考(kao)核(he)会推动銀(yin)行加快(kuai)信贷投放，而(er)季度初(chu)月考核力度偏弱(ruo)，信贷投放节奏自(zi)然(ran)放缓。4月往(wang)往为一年内增量最(zui)低的月份(fen)之(zhi)一，季节性少增最为明(ming)顯(xian)，金融数据出现此(ci)種(zhong)特(te)征(zheng)实屬(shu)正常。因此4月的金融数据与3月不可比，若(ruo)比的話(hua)就会得(de)出錯(cuo)誤(wu)的結(jie)论。今年一季度的超(chao)額(e)投放较大程(cheng)度上滿(man)足(zu)了(le)居民与实体企(qi)业的短(duan)期资金需求，4月繼(ji)续大規(gui)模(mo)增加負(fu)債(zhai)的动力减弱，实際(ji)信贷需求自然放缓。今年前四(si)个月多增规模仍然较大，按(an)全年额度計(ji)算(suan)目(mu)前已(yi)实现超额投放。1-4月新增信贷11.32万亿元，同比大幅多增2.33万亿；社融增量15.75万亿元，同比大幅多增2.77万亿元。按此前预测的全年新增信贷24万亿元与社融增量35万亿元计算，在“三(san)三二(er)二”额度分配(pei)原(yuan)則(ze)下(xia)，大体估(gu)算一季度信贷与社融增长已分別(bie)超额4万亿元与5万亿元，已经占(zhan)用了二季度部分信贷额度与社融增量，不利(li)于今后信贷与社融保持持续性增长。一季度末，央(yang)行货币政策委(wei)员会例(li)会强调货币政策要總(zong)量適(shi)度、节奏平稳，合理调节信贷节奏也符(fu)合“宏(hong)观政策要堅(jian)持稳字(zi)当頭(tou)总基调”這(zhe)一中央政治(zhi)局(ju)会議(yi)精(jing)神(shen)的相關(guan)要求。

企业部門(men)仍保持较好的扩张节奏。4月企业部门信贷增加6839亿元，占当月信贷增量的95%，同比多增1055亿元；其(qi)中短期信贷减少1099亿元，同比少减849亿元，这可能与一季度短期投放加快、银行承(cheng)兌(dui)匯(hui)票(piao)增加有较大关系(xi)，4月企业短期资金趋于飽(bao)和且(qie)资金使(shi)用尚(shang)不充分，再(zai)度進(jin)行短期贷款(kuan)的动力不强。中长期信贷新增6669亿元，同比多增4017亿元。制造(zao)业、基建(jian)等的信贷投放放缓步(bu)伐(fa)较其他(ta)行业较慢(man)，有其政策支持、政府(fu)背(bei)書(shu)与優(you)質(zhi)资產(chan)抵(di)押(ya)的贷款优勢(shi)，且加快中长期信贷投放较为符合政策导向。1-4月企业部门信贷扩张较为明显，新增9.67万亿元，同比多增约2万亿元。票据融资规模明显下降(jiang)也表(biao)明当前实体经济需求在逐(zhu)步回升(sheng)，4月票据融资新增1280亿元，同比少增3868亿元；1-4月合计共(gong)减少了8523亿元，与去年同期大幅增加1.3万亿元相比，银行采(cai)用票据融资进行信贷“沖(chong)量”的必(bi)要性明显下降。企业直(zhi)接(jie)融资也保持较好节奏，4月企业债券(quan)新增2843亿元，股(gu)票融资新增近(jin)1000亿元；1-4月企业直融新增1.45万亿元,虽然低于去年同期，但与2022年下半(ban)年相比，企业融资情况呈(cheng)现明显改善(shan)趋势，这与監(jian)管(guan)部门全面推行注冊(ce)制改革(ge)、加大力度支持民企债券融资、支持房(fang)企試(shi)点REITs等政策有关。此外，政府债券尤(you)其是地(di)方(fang)政府债券不慢的发行节奏也对社融增长貢(gong)獻(xian)较大，4月同比多增636亿元，1-4月同比多增3107亿元，政府重(zhong)点項(xiang)目的持续落地也将積(ji)極(ji)帶(dai)动国企投资熱(re)情、激(ji)发民企投资活(huo)力。

受多种因素綜(zong)合影响，居民信贷出现階(jie)段(duan)性回落。4月居民部门信贷减少2411亿元，同比多减241亿元，其中短期与中长期均(jun)减少超过1000亿元。居民信贷情况与4月消费修(xiu)复、乘(cheng)用車(che)零(ling)售(shou)增长、房屋(wu)銷(xiao)售恢复有所(suo)背離(li)，可能受金融体系主动放缓居民信贷投放节奏、按揭(jie)贷款放款与房屋销售之間(jian)存在時(shi)间差(cha)等因素的影响，4月增量消费贷、房贷、车贷等可能部分延(yan)后到5月放款。一季度的超额信用贷投放也在较大程度上满足居民短期资金需求，4月信贷增量较为合理。同时，部分居民有提前歸(gui)还房贷的可能。4月个人(ren)按揭贷款增加2034亿元，虽略低于上月，但仍高于去年同期增量；1-4月按揭贷款累(lei)计同比由(you)负轉(zhuan)正，至(zhi)2.5%，房地产销售情况处于缓慢恢复过程中，将支撐(cheng)居民中长期贷款恢复增长。

货币供應(ying)量适度下降反(fan)映(ying)了合理的政策取(qu)向。4月M2增速较上月下降0.3个百分点至12.4%，已连续兩(liang)个月放缓。有观点将M2增速放缓作(zuo)为“通缩”和“金融市场大幅波动”的依(yi)据，我们认为并非(fei)如(ru)此。從(cong)歷(li)史(shi)数据和经济增长狀(zhuang)况来看，当前M2处于较高增速水平。近10年来，我国M2平均年增长10.9%；隨(sui)着经济进入新常態(tai)，高速增长转为中高速增长，M2增速相应回落，2017-2019年平均增速降至8.7%；三年疫(yi)情期间为缓解(jie)资金压力、稳定经济增长，央行适度放松(song)流动性，M2平均增速升至10.0%，去年下半年才(cai)升至12%以(yi)上,最高为去年12月的12.4%。相比之下，今年1-4月M2保持着更高增速，平均为12.65%，当前货币供应量仍较充裕，不支持“流动性收緊(jin)”或(huo)“通缩”的说法(fa)。

中央与监管部门曾(zeng)多次(ci)提及要保持货币供应量和社会融资规模增速同名(ming)義(yi)经济增速基本匹(pi)配。今年一季度M2与GDP增速差已超过8.2个百分点，而疫情三年平均增速差为5.6个百分点，疫情前五(wu)年平均增速差为3.3个百分点，近八(ba)年平均增速差为4.2个百分点。由此来看，今年一季度M2增速较高，4月M2增速小(xiao)幅放缓相对合理。需要注意的是，在经济下行压力较大的时候(hou)需要适度调高M2增速，刺(ci)激总需求；在经济增长过快时应适度调降M2增速，以防(fang)止(zhi)经济过热、过度推高房價(jia)与金融资产价格(ge)；总体上实现M2、社融增速与名义GDP增速的基本匹配是较为合理。如果(guo)货币供应量增速与经济增速的背离过大，容(rong)易(yi)产生资金空(kong)转、流动性淤(yu)积、政策失靈(ling)等问题。

M2-M1剪(jian)刀(dao)差收窄(zhai)表明企业活力正在逐步增强。企业部门融资环境的持续改善有助(zhu)于其投资扩张活力恢复，4月M2-M1增速剪刀差较上月收窄0.5个百分点至7.1个百分点；M1增速小幅回升0.2个百分点，与近十(shi)年平均增速8.7%相比，仍相对较低，但已有趋向改善的跡(ji)象(xiang)。下一阶段随着宏观政策持续落地，需求将得到逐步恢复，增长预期改善，企业投资扩张动力增强、信心(xin)恢复，用于投资的活期存款增加，M1增速将有上行预期。

二、货币政策将继续稳节奏、稳预期、稳物(wu)价

下一阶段货币政策将保持总量稳定，适度调节信贷投放节奏，为实体经济提供有力、可持续和针对性的金融支持，不适合大幅调节货币供給(gei)。今年一季度货币政策執(zhi)行報(bao)告(gao)虽未(wei)提及“坚持不搞(gao)大水漫(man)灌(guan)”，并不代(dai)表今后要大规模增加货币供应，相反货币供应量需要根(gen)据实体经济恢复情况与金融市场运行情况进行灵活调节。当前M2保持较高增速，货币供给合理适度，再度大幅进行总量扩张的空间有限(xian)。下一阶段稳健(jian)货币政策在保持精準(zhun)有力的同时将側(ce)重把(ba)握(wo)好信贷投放的节奏和力度，做好四个季度间信贷额度的合理分配，增强总量增长的稳定性和可持续性，增强对实体经济提供有力、稳固(gu)的金融支持。央行将综合运用多种总量工(gong)具(ju)，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。预计6-7月可能仍会小幅超额续作MLF，持续缓解金融机构中长期资金压力，为实体经济提供持久(jiu)稳定的资金支持。如果下半年经济稳步回升向好，资金需求量大幅增加，央行小幅降准0.25个百分点以補(bu)充流动性会是比较好的選(xuan)擇(ze)。在着力扩大内需的同时，货币政策还将更加关注物价走势邊(bian)际变化，引导稳定社会预期，支持构建糧(liang)食(shi)、能源(yuan)等保供稳价体制机制，保持物价水平基本稳定。

货币当局将集(ji)中用好当前存续的结构性工具，再度大规模創(chuang)設(she)新工具可能性下降。货币政策强调要保持再贷款再貼(tie)现工具的稳定性，运用好实施(shi)期内的阶段性工具。此前，央行已对结构性工具的有退(tui)有进做了较为明確(que)的安(an)排(pai)。截(jie)至目前，支農(nong)支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款、普(pu)惠(hui)小微(wei)贷款支持工具将持续使用，近幾(ji)年内可能不会停(ting)用。近三年创设的碳(tan)减排支持工具和煤(mei)炭(tan)清(qing)潔(jie)高效(xiao)利用、交(jiao)通物流等專(zhuan)项再贷款已于今年初延续执行，将分别可使用至2024年末、2023年末、2023年6月末；普惠養(yang)老(lao)专项再贷款也将阶段性使用。科(ke)技(ji)创新再贷款、设備(bei)更新改造专项再贷款、保交樓(lou)贷款支持计劃(hua)等工具实施期已于3月末结束(shu)。今年新设立(li)的800亿元房企紓(shu)困(kun)专项再贷款、1000亿元租(zu)賃(lin)住(zhu)房贷款支持计划预计也将阶段性使用，待(dai)房地产市场恢复后合理退出。目前现有的结构性工具规模已经不低，除(chu)个别的特殊(shu)需要外，再度大规模创设新工具的必要性下降，而运用好现有工具、提高工具使用效率(lv)可能更为重要。

今年不具备降息(xi)的内外部条件，货币政策下调政策利率的概(gai)率不大。一方面是近几年贷款利率持续下调，目前处于比较低的位(wei)置(zhi)，3月新增企业贷款加權(quan)平均利率降至3.95%，较去年同期下降0.41个百分点，银行利潤(run)空间压缩比较大。一季度末银行体系的凈(jing)息差已降至1.74个百分点，较去年末下降了0.17个百分点，今年再度下调利率压力很(hen)大，空间有限。另(ling)一方面，稳健货币政策强调要兼顧(gu)内外部均衡(heng)。当前境外主要发達(da)国家仍处在加息周期内，预计今年美(mei)聯(lian)儲(chu)仍会保持较高的联邦(bang)基金目標(biao)利率水平。在国内经济恢复预期不稳、美联储货币政策转向预期下降的情况下，当前人民币面臨(lin)一定貶(bian)值(zhi)压力，中美利差倒(dao)掛(gua)幅度也有短期扩大趋势，央行将合理把握宏观利率水平，短期内降息的概率较低。

三、应加大金融结构性支持实体经济的力度

为进一步发揮(hui)货币信贷政策效能、推动经济企稳回升，下一阶段货币政策还需在总量适度、节奏平稳的情况下精准发力，针对性地加大对相关領(ling)域(yu)的金融支持。一是部分结构性工具可根据需要延续使用，或增大支小再贷款额度、调降利率，如已结束使用的科技创新专项再贷款、即(ji)将到期的普惠养老专项再贷款可考慮(lv)继续延续实施，持续发挥其对科创与民生的金融支持；普惠小微贷款支持工具可考虑再度调升支持比例，可适度增加支小再贷款工具额度、降低利率，支持中小微企业恢复，扩大就业，加快居民收入增长。

二是加大对消费修复的金融支持。可探(tan)索(suo)设立消费再贷款，再贷款利率可设定在1.75%以下，以缓解银行成(cheng)本压力；支持金融机构大幅下调信用贷、裝(zhuang)修贷、车贷等的利率，推动消费贷款市场利率下行至2.5%左(zuo)右(you)，甚(shen)至更低，加大消费贷款投放力度，提升居民资金的可獲(huo)得性，稳定居民预期，降低防禦(yu)性储蓄(xu)水平；针对性下调旅(lv)遊(you)、餐(can)飲(yin)、購(gou)物等困難(nan)行业中小企业贷款利率，补齊(qi)短板(ban)，加快消费场景(jing)恢复；针对性加大对吸(xi)納(na)就业较多行业企业的信贷支持，设立大学生创新创业信贷支持计划，以低息或免(mian)息贷款支持青年创新、创业。

三是从供给端(duan)与需求端同步发力，加大金融支持力度，促(cu)进房地产市场恢复。商(shang)业银行应加快開(kai)发贷審(shen)批(pi)和发放速度，适当提高开发贷在贷款余(yu)额中的占比，满足房企合理资金需求；央行继续增强“保交楼”专项借(jie)款、并购贷款和再贷款计划，改善相关房企现金流压力；以各(ge)种金融手(shou)段重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目；加大力度创造寬(kuan)松的房企非银金融环境，创新性地用好“住房金融支持政策第(di)二、第三支箭(jian)”，综合运用债券、信托(tuo)、REITs、CDS、CRMW等工具对资质相对优良(liang)的房企加大直接金融支持。再度下调住房公(gong)积金贷款利率，引导金融机构再度下调房贷利率，增量贷款利率可低于当月5年期LPR利率，以降低居民购房成本，刺激购房需求。

四是进一步加大对民營(ying)企业的金融支持力度，着力改善民企预期，提升民间投资信心。引导金融机构加大对民企的信贷投放力度，适度下调民企贷款利率，支持民企恢复生产与投资扩张；可考虑增加债券融资支持工具规模，暢(chang)通民企债券融资渠(qu)道(dao)；针对參(can)与政府重点项目的民营企业，金融机构需进一步提升金融服(fu)務(wu)质量与效率，提供利率更加优惠的信贷支持，增强政府投资和政策激勵(li)的引导作用，有效激发民间投资活力。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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