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qingsongxianshangwanchengyanglaorenzhengzaibaoxuexiappzhuyaojiushijuquanguomingshi，shuajingzhunhaoke，congchuzhongdaogaozhong，tilianjingsui，kuaixuekuaihuiqiandaogongneng，meiricanyuqiandaolingquzhuduodejiangli，jiandanfangbian。limiandeyixielaoshihaishifeichangduode，erqiehaiyouyixiedeyukaoyandechongcijiqiaokeyizailimianxuexi。tixinggongnenglan：tigong“dingshitixing”fuwu，keshezhichuxingshijiantixing千(qian)億(yi)三(san)胞(bao)集(ji)團(tuan)“被(bei)破(po)產(chan)”，南(nan)京(jing)前(qian)首(shou)富(fu)“杠(gang)桿(gan)遊(you)戲(xi)”能(neng)否(fou)繼(ji)續(xu)？

時(shi)代(dai)拋(pao)棄(qi)“電(dian)腦(nao)大(da)王(wang)”，連(lian)招(zhao)呼(hu)也(ye)不(bu)打(da)？

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

曾(zeng)经國(guo)內(nei)線(xian)下(xia)IT零(ling)售(shou)商(shang)的(de)代表(biao)、將(jiang)袁(yuan)亞(ya)非(fei)推(tui)上(shang)南京首富的三胞集团，竟(jing)在(zai)債(zhai)務(wu)重(zhong)組(zu)的過(guo)程(cheng)中(zhong)破产了(le)？

3月(yue)13日(ri)，三胞集团發(fa)布(bu)澄(cheng)清(qing)聲(sheng)明(ming)，稱(cheng)有(you)報(bao)道(dao)将自(zi)身(shen)與(yu)其(qi)實(shi)控(kong)的ST宏(hong)圖(tu)（600122.SH）下屬(shu)公(gong)司(si)宏图三胞混(hun)為(wei)壹(yi)談(tan)，描(miao)述(shu)嚴(yan)重失(shi)实。

宏图三胞主(zhu)業(ye)为经營(ying)3C线下连鎖(suo)賣(mai)場(chang)，其2月底(di)剛(gang)被南京中院(yuan)受(shou)理(li)了破产清算(suan)。而(er)三胞集团的财务狀(zhuang)況(kuang)也不容(rong)樂(le)觀(guan)，早(zao)在2018年(nian)就(jiu)陷(xian)入(ru)流(liu)動(dong)性(xing)危(wei)機(ji)。不过，2021年三胞集团的重组計(ji)劃(hua)已(yi)獲(huo)表決(jue)通(tong)过。

“外(wai)界(jie)可(ke)能有誤(wu)解(jie)，把(ba)宏图三胞當(dang)成(cheng)了三胞集团，覺(jiao)得(de)是(shi)他(ta)們(men)破产。他们壓(ya)力(li)比(bi)較(jiao)大就做(zuo)了澄清說(shuo)明。”ST宏图董(dong)秘(mi)表示(shi)。

宏图三胞的破产是怎(zen)麽(me)回(hui)事(shi)？三胞集团的重组，真(zhen)的一帆(fan)風(feng)順(shun)嗎(ma)？

三胞集团“殃(yang)及(ji)池(chi)魚(yu)”

根(gen)據(ju)公告(gao)，此(ci)次(ci)申(shen)請(qing)将宏图三胞破产清算的债權(quan)人(ren)是上海(hai)配(pei)點(dian)商貿(mao)有限(xian)公司，由(you)於(yu)法(fa)院已受理申请，上市(shi)公司将失去(qu)對(dui)宏图三胞的控制(zhi)权。

宏图三胞曾是中国内地(di)最(zui)大的电脑零售卖场，其門(men)店(dian)遍(bian)及全(quan)国。早在2011年，其收(shou)入規(gui)模(mo)就突(tu)破百(bai)亿，此後(hou)直(zhi)至(zhi)2018年，以(yi)宏图三胞为主的电子(zi)商贸板(ban)塊(kuai)为ST宏图帶(dai)来的收入比例(li)都(dou)在80%上下。那(na)段(duan)时間(jian)，宏图三胞不僅(jin)是上市公司的現(xian)金(jin)奶(nai)牛(niu)，对三胞集团的发展(zhan)也有舉(ju)足(zu)輕(qing)重的影(ying)響(xiang)。

很(hen)難(nan)说宏图三胞的破产与三胞集团完(wan)全無(wu)關(guan)，畢(bi)竟其业績(ji)的轉(zhuan)折(zhe)点发生(sheng)在2018年，也恰(qia)好(hao)是三胞集团债务发生实質(zhi)性違(wei)約(yue)的时间点。

在這(zhe)一年的年报中，ST宏图還(hai)提(ti)到(dao)，受大股(gu)東(dong)三胞集团流动性危机影响，3C零售业务上游供(gong)應(ying)商紛(fen)纷要(yao)求(qiu)现款(kuan)提貨(huo)或(huo)預(yu)付(fu)款提货，打亂(luan)了公司原(yuan)有資(zi)金安(an)排(pai)，進(jin)一步(bu)導(dao)致(zhi)后期(qi)流动性不足，給(gei)公司经营和(he)管(guan)理工(gong)作带来较大影响。

本(ben)就受电商挑(tiao)戰(zhan)的宏图三胞，很快(kuai)就墜(zhui)到了谷(gu)底，而疫(yi)情(qing)的到来甚(shen)至还加(jia)速(su)了这一过程。2022年，疫情管控下3C零售连锁市场遭(zao)到沖(chong)擊(ji)，宏图三胞线下为數(shu)不多(duo)的实體(ti)店面(mian)全部(bu)关停(ting)、业务基(ji)本停滯(zhi)，並(bing)在年底被申请破产清算。

2022年前三季(ji)度(du)，宏图三胞的营收只(zhi)有不足2000萬(wan)元(yuan)，凈(jing)虧(kui)損(sun)卻(que)超(chao)5000万元，公司早已资不抵(di)债。

来源：ST宏图公告

作为宏图三胞的母(mu)公司，ST宏图是率(lv)先(xian)感(gan)受到危机降(jiang)臨(lin)的一方(fang)。按(an)照(zhao)2022年业绩预告，ST宏图将对宏图三胞计提47.74亿元減(jian)值(zhi)，上市公司2022年3C零售连锁业务累(lei)计净亏损達(da)48.92亿元。

在此之(zhi)前，ST宏图的债务危机已经爆(bao)发。公司旗(qi)下多筆(bi)债券(quan)违约，遭到密(mi)集起(qi)訴(su)，持(chi)有的包(bao)括(kuo)江(jiang)蘇(su)銀(yin)行(xing)、華(hua)泰(tai)證(zheng)券、北(bei)京匡(kuang)时、富通电科(ke)等(deng)在内，多家(jia)公司股份(fen)已被凍(dong)結(jie)及輪(lun)候(hou)冻结，位(wei)于无錫(xi)市的不动产也被查(zha)封(feng)。

值得一提的是，对于债务违约，ST宏图同(tong)樣(yang)曾歸(gui)因(yin)于三胞集团的流动性风險(xian)。董秘亦(yi)表示：“我(wo)们最主要就是受（三胞集团）资金压力傳(chuan)导到上市公司的影响。”

截(jie)至2022年三季度，ST宏图资产負(fu)债率为98.16%，期末(mo)现金及现金等價(jia)物(wu)仅剩(sheng)1.67亿元，短(duan)期借(jie)款却高达39.09亿元。公司预计2022年期末净资产为-58.31亿元到-54.32亿元。

早在去年4月，南京中院就决定(ding)对ST宏图啟(qi)动预重整(zheng)，但(dan)时至今(jin)日，該(gai)重整遲(chi)迟未(wei)有实质性进展。董秘称，法院要等公司文(wen)件(jian)走(zou)到证監(jian)會(hui)后，才(cai)会决定是否受理。“目(mu)前文件还在政(zheng)府(fu)那邊(bian)。我们是獨(du)立(li)的司法程序(xu)，和三胞集团是不一样的。”

而如(ru)果(guo)公司预重整失敗(bai)，宣(xuan)告破产，将直面終(zhong)止(zhi)上市的风险。即(ji)使(shi)预重整成功(gong)，由于预计2022年净资产为负，ST宏图今年大概(gai)率仍(reng)将被“披(pi)星(xing)戴(dai)帽(mao)”，直至改(gai)變(bian)现状。

撇(pie)清关系(xi)的同时，三胞集团重整如何(he)了？

不过，也并不能因为影响大，就簡(jian)單(dan)将宏图高科、宏图三胞目前的窘(jiong)境(jing)与三胞集团混同。毕竟三胞集团才是金融(rong)机構(gou)下场后直接(jie)对接的紓(shu)困(kun)对象(xiang)，且(qie)三胞集团的业务覆(fu)蓋(gai)範(fan)圍(wei)很廣(guang)，宏图高科只是其中一部分(fen)。

根据三胞集团官(guan)網(wang)，目前其产业分为健(jian)康(kang)、消(xiao)費(fei)、科技(ji)三大部分，合(he)计囊(nang)括的主品(pin)牌(pai)数量(liang)超23家。鼎(ding)盛(sheng)时期，三胞集团是资产规模超千亿的跨(kua)国民(min)企(qi)。

其中，健康产业围繞(rao)從(cong)出(chu)生、看(kan)病(bing)到養(yang)老(lao)的产业鏈(lian)思(si)路(lu)，擁(yong)有国際(ji)臍(qi)带血(xue)庫(ku)、凡(fan)迪(di)基因、美(mei)国丹(dan)瑞(rui)（Dendreon US）、徐(xu)州(zhou)市腫(zhong)瘤(liu)醫(yi)院、安康通、以色(se)列(lie)納(na)塔(ta)力（Natali）等品牌。

消费产业則(ze)分为商业百货、3C连锁兩(liang)部分，前者以上市公司南京新(xin)百（600682.SH）为主，輔(fu)以东方福(fu)来德(de)、徐州三胞广场等；后者除(chu)宏图三胞外，还包括博(bo)克(ke)斯(si)通（Brookstone）、乐語(yu)通訊(xun)。此外，三胞集团还是王府井(jing)（600859.SH）的二(er)股东。

来源：三胞集团官网

而科技产业的主体则是智(zhi)慧(hui)安防(fang)企业广州金鵬(peng)。2022年从新三板摘(zhai)牌的计算机外围設(she)備(bei)廠(chang)商富通电科（837438.NQ），此前也是三胞集团主业的一環(huan)。

不过，对于三胞集团来说，龐(pang)大的商业版(ban)图既(ji)可以是其“撇清”宏图三胞破产清算影响的理由，也可以是其债务暴(bao)雷(lei)的导火(huo)索(suo)。

2014年，三胞集团豪(hao)擲(zhi)24.8亿元，收購(gou)了李(li)嘉(jia)誠(cheng)旗下的南京新街(jie)口(kou)地標(biao)IFC，自此開(kai)启了一段瘋(feng)狂(kuang)并购之旅(lv)。

此后三年间，三胞集团至少(shao)策(ce)划了15起上亿元的并购案(an)，从英(ying)国老牌百货公司福萊(lai)德到以色列养老服(fu)务公司纳塔力、A.S.Nursing，再(zai)到英国玩(wan)具(ju)品牌Hamleys、美国研(yan)制細(xi)胞免(mian)疫治(zhi)療(liao)藥(yao)品公司丹瑞，无所(suo)不包。

以色列纳塔力 来源：三胞集团官网

疯狂“掃(sao)货”擴(kuo)张资本版图的同时，袁亚非的财富值也迎(ying)来暴漲(zhang)。2017年，其以470亿元身家名(ming)列胡(hu)潤(run)百富榜(bang)第(di)39名。

然(ran)而对资金的大量消耗(hao)，也讓(rang)三胞集团的總(zong)负债至2018年年中一度飆(biao)升(sheng)至634.28亿元。而且盤(pan)子越(yue)大，牽(qian)涉(she)的关聯(lian)方也就越多。隨(sui)著(zhe)流动性危机的蔓(man)延(yan)，眾(zhong)多踩(cai)雷机构逐(zhu)漸(jian)浮(fu)出水(shui)面。

比如，三胞集团逾(yu)期涉及到的P2P理财产品就包括立马理财、鳳(feng)凰(huang)金融等，其中立马理财由网易(yi)、光(guang)大证券、海航(hang)旅游联合投(tou)资。

另(ling)据“财新”报道，三胞集团600亿债务中，金融债权约200亿元，最大债权人中信(xin)系敞(chang)口70亿元，南京银行敞口50亿元。共(gong)涉及130余(yu)家各(ge)類(lei)金融机构。

三胞集团曾通过变卖资产化(hua)债，并引(yin)入中国信达、华融和地方政府作为纾困方，但截至2021年11月，该集团在重组计划項(xiang)下需(xu)解决的金融有息(xi)负债总額(e)仍达624.49亿元。

从“财新”透(tou)露(lu)出的重组方案来看，三胞集团想(xiang)要完全还清这些(xie)债务需要较長(chang)时间。

首先，债务分为三方面，以理财产品为主的個(ge)人投资、有财产擔(dan)保(bao)的债务以及普(pu)通债权。其中个人债务占(zhan)比较小(xiao)，将優(you)先償(chang)付；有抵押(ya)的债权先以相(xiang)应资产處(chu)置(zhi)，其余部分与普通债权一道，分8年还清，且主要集中在后四(si)年。

在此期间，三胞集团要通过对土(tu)地的運(yun)作开发和存(cun)量资产处置来为公司輸(shu)血。土地运作有中国信达的支(zhi)持，存量资产还要看三胞集团对手(shou)中商业版图的运营情况。

从这个角(jiao)度来看，至少宏图三胞的破产，对三胞集团来说并不是个好消息。

成败皆(jie)杠杆？

三胞集团运营状况的急(ji)转直下，很大程度上与袁亚非的“高杠杆”资本运作有关。

袁亚非的第一桶(tong)金，就是来自賒(she)賬(zhang)。上世(shi)紀(ji)90年代其下海創(chuang)业时，身上只有2万块启动资金，交(jiao)完租(zu)金和广告费，更(geng)是只剩5000多块。

而袁亚非不但用(yong)这5000块赊来了5万元的货，还继续利(li)用杠杆，将5万元滾(gun)成50万，50万滚成500万。与此同时，三胞集团也迅(xun)速扩张，至1996年就拥有了2个亿的资产。这让袁亚非成为了江苏第一位拥有邁(mai)巴(ba)赫(he)的商界大佬(lao)。

但对于袁亚非而言(yan)，他的资本运作才刚刚开始(shi)。

将时间撥(bo)回到21世纪初(chu)，彼(bi)时的宏图高科还是一家资质并不出众、亟(ji)待(dai)重组的国企。不仅业绩遭遇(yu)瓶(ping)頸(jing)，还官司纏(chan)身，被时任(ren)董秘評(ping)价为“产品和銷(xiao)售完全不在一个产业链上”。而袁亚非光在宏图高科担保上投的资金就有4、5个亿，还不包括流动资金方面的支撐(cheng)。

事后来看，袁亚非盯(ding)上的不仅是宏图高科的业务，更是上市公司的融资平(ping)臺(tai)。顺利控股宏图高科后，三胞集团迅速分四次质押了手中92%的上市公司股份，并用換(huan)来的资金继续开疆(jiang)拓(tuo)土。

2011年，三胞集团又(you)将另一家遭遇增(zeng)长困境的国企南京新百收入囊中。当年南京新百披露的詳(xiang)式(shi)权益(yi)变动报告書(shu)顯(xian)示，三胞集团近(jin)三年平均(jun)资产负债率约64.7%，2009年-2010年经营活(huo)动产生的现金一直是净流出状態(tai)。前一年年底资产总额已达到近150亿元的三胞集团，用于并购的6亿元资金中仍有部分来源于貸(dai)款。

来源：南京新百公告

袁亚非当然不会就此滿(man)足。对他而言，先质押股权，借助(zhu)贷款收购，再以股份购買(mai)的形(xing)式将标的裝(zhuang)入上市公司或三胞集团，股价上涨后，再继续质押的资本游戏百試(shi)不爽(shuang)。

2014年，袁亚非为三胞集团规划了一个“三胞夢(meng)”：即到2020年，实现5000亿总资产规模、5000亿年销售额，培(pei)养出50个亿万富豪、500个千万富豪、5000个数百万級(ji)富豪。

而这样的宏图大誌(zhi)，当然也要通过并购来实现。在接下来的幾(ji)年中，三胞集团并购耗资累计超300亿元，那段时间，南京市中心(xin)最繁(fan)华的新街口商圈(quan)，一半(ban)的商廈(sha)都姓(xing)了“袁”。

南京新百 来源：三胞集团官网

意(yi)氣(qi)风发的袁亚非，曾大谈如何教(jiao)自己(ji)并购的海外公司CEO做事：“我有5000块的时候，就能做500万的生意。”

然而，事实上三胞集团的很多并购交易最后都成了“接盘俠(xia)”。

三胞集团曾收购多家瀕(bin)临破产的公司，盘活资产当然是投资中的重要能力，但这需要接盘者熟(shu)悉(xi)行业的运营模式，并且投入大量资本。反(fan)观三胞集团，斥(chi)资4.5亿英鎊(bang)收购的福莱德百货，最终因破产清算只收回了9000万英镑；花(hua)费1.4亿美元收购的Brookstone，也同样在美国申请破产；收购拉(la)手网倒(dao)是沒(mei)花多少錢(qian)，但每(mei)年都要補(bu)貼(tie)巨(ju)额的运营资金。

2018年前后，伴(ban)随国家出台去杠杆政策、银行表外信用收縮(suo)，企业前期融到的大量便(bian)宜(yi)债到期。袁亚非借不到长期贷款，只能選(xuan)擇(ze)短期贷款，但三胞集团包括零售和大健康在内的主产业又需要较长的投入周(zhou)期，产业属性与融资环境的逆(ni)差(cha)，让短债长投、以债养债的杠杆游戏戛(jia)然而止。

不过，某(mou)種(zhong)意義(yi)上来講(jiang)，也正(zheng)是三胞集团庞大的规模，给了其活下去的希(xi)望(wang)。现在，就看危机中的袁亚非，能否撑起这份希望了。

妳(ni)有去宏图三胞购物的经歷(li)吗？如何看待袁亚非的杠杆运作？歡(huan)迎评論(lun)區(qu)留(liu)言討(tao)论！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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