【招商策略】2019年2月陆股通持股分析——中小创配比提升，MSCI扩容影响几何？

2019年2月北上资金净流入603.92亿元，继1月后再次放量流入。2月主板占比有所下降，中小创占比提升。规模上，北上资金仍然集中加仓食品饮料（白酒）和家电，但从结构上看，TMT、医药生物的净买入额占比分别较前一个月提升4%和6%，消费和金融的买入额占比压缩。MSCI扩容计划正式落地，整体进程提前，有望为A股带来约4550亿元增量资金。

? 近期MSCI发布了提高A股纳入因子的正式计划，预计在2019年内分三步将A股纳入因子从目前的5%提高至20%。第一，该计划全年带来增量外资约4550亿元；第二，中盘股和创业板有望受益于MSCI扩容；第三，外资长期偏好A股的食品饮料、家电、金融等行业，但拟新增的中盘股集中在医药生物、化工、电子、计算机等行业，对外资的配置结构可能产生短期影响；第四，这是A股国际化的一大步，未来将继续推动A股的机构化。

? 从陆股通持股的板块分布来看， 2019年2月各板块占比变化不大，其中主板占比有所下降，中小企业板占比小幅上升，创业板占比略微上升。具体地，主板持股市值占比83.12%，较1月末下降1.41%；中企业板占比13.06%，较12月末上升0.75%；创业板占比3.82%，较12月末微升0.66%。

? 大类行业的配置方面，TMT、医疗保健、中游制造占比有所上升，消费服务、金融地产、公共事业、资源品占比相对下降。具体地，2月末，TMT类行业占比10.52%，较前期上升1.2%；医疗保健类占比8.34%，较前期上升0.6%；中游制造类行业占比10.52%，较前期上升0.3%；消费服务类占比38.61%，较前期下降1.0%；金融地产类占比21.47%，较前期下降0.7%；公用事业类、资源品类分别较前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

? 从一级行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、家用电器、银行、非银金融、医药生物等行业，其中，2019年2月持股占比增幅较大包括医药生物和电子，分别提升0.63%和0.58%；占比降幅较高的为银行，占比下降0.61%，其次为食品饮料和公共事业，占比均下降0.44%。

? 从行业调仓来看，按照申万一级行业分类28个行业均加仓，食品饮料、家用电器、医药生物加仓幅度较大，加仓比例分别为1.29%、0.97%、0.8%。但结构上，TMT类行业、医药生物行业的净买入额在总流入规模占比分别为15%和10%，较前一个月分别提升4%和6%，而消费和金融的买入额占比压缩。

? 从二级行业看，2019年2月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造，加仓比例为1.22%，其次为白色家电和银行Ⅱ，加仓比例分别为0.95%和0.59%；减仓幅度均较小，其中包括煤炭开采Ⅱ、饲料Ⅱ、半导体、通信运营Ⅱ等，减仓比例均不超过0.05%。

? 个股方面，2019年2月，陆股通继续积极配置食品饮料和家用电器，持股集中度略有下降。净买入规模最高的为贵州茅台，净买入54.75亿元；其次为格力电器和五粮液，净买入额分别为34.98亿元和34.91亿元。净卖出规模最高的为双汇发展，累计净卖出5.23亿元。2019年2月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费服务和金融行业龙头为主。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为53.29%，较2019年1月略微下降。

MSCI扩容计划如期落地，影响几何？

2019年2月A股大幅反弹行情延续，外资持续放量流入，累计净流入603.92亿元，仅次于1月的净流入606.88亿元。近期MSCI发布了提高A股纳入因子的正式计划，预计在2019年内分三步将A股纳入因子从目前的5%提高至20%，同时纳入符合条件的创业板股票，并将样本股范围从大盘股扩大至中盘股。三步具体包括：2019年5月半年度指数审议时将指数中大盘A股纳入因子从5%提高至10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A股；2019年8月季度指数审议时将指数中所有大盘A股纳入因子提高至15%；2019年11月半年度指数审议时将指数中所有大盘A股纳入因子提高至20%，同时将中盘A股以20%比例纳入。

MSCI的A股扩容进程整体较此前发布的咨询稿有所提前，那么对市场影响如何呢？

第一，增量外资规模有望扩大。

A股纳入MSCI的相关指数主要包括其新兴市场指数、全球指数、亚洲（除日本）指数及中国指数，以各指数的跟踪资金规模及A股权重进行估算，2019年5月、8月、11月三次调整理论上将分别带来增量资金191亿美元、179亿美元和309亿美元，合计约679亿美元，按照6.7汇率计算，相当于人民币4550亿元。

据MSCI高管所述，跟踪MSCI的资金15%~20%为被动资金，这就意味着，2019年A股入摩因子提高理论上将带来被动增量资金680~910亿元，主动增量资金3640~3867亿元。

今年以来外资已累计净流入1276亿元，规模基本与第一阶段的增量资金相当，外资加速抢跑明显。短期内外资的流入规模或有边际放缓，但考虑到今年A股纳入各指数带来增量资金以主动资金为主，而主动资金的入场时间又相对灵活，所以外资加仓空间仍较大。

第二，外资持续涌入下，其在A股投资者中的地位将更加凸显，推动A股投资者结构继续改善。如果按照陆股通持股在外资持股中占比约60%计算，那么外资总体持股规模或已达到A股自由流通市值的7.55%。

截至2019年2月末，仅陆股通持股市值就达到9507.9亿元，较前一个月大幅增加1655亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为4.53%，较前期上升0.1%。具体地，2019年2月末陆股通持有的股票1973只；其中沪市持股846只，对应市值6020.7亿元；深市持股1127只，对应市值3487.2亿元。2018年末外资持股中约58%通过陆股通途径实现，如果按照目前已达到60%计算，那么外资总体持股规模或已达1.58万亿，占A股自由流通市值的7.55%。

第三，中盘股和创业板有望受益于MSCI扩容。

从目前外资的投资偏好来看，大盘蓝筹是一直以来外资的主要加仓方向，而此次MSCI调整会将创业板股票纳入样本范围，且从大盘股扩大至中盘股。具体来看，2019年三步调整后，A股将有253只大盘股（含创业板股12只）和168只中盘股（含创业板股15只）纳入MSCI新兴市场指数，创业板和中盘股有望受益于外资配置。拟纳入MSCI的27只创业板股票中，部分股票在2019年前两个月已经获得外资较大比例的加仓，如，陆股通加仓汇川技术2.67%，信维通信加仓2.29%，爱尔眼科加仓1.69%，泰格医药加仓1.08%。一方面，电气设备、通信等行业年初以来表现亮眼吸引外资加仓，另一方面，外资或已开始提前布局创业板。

第四，行业方面，外资长期偏好A股的食品饮料、家电、金融等行业，但拟新增的中盘股集中在医药生物、化工、电子、计算机等行业，对外资的行业配置结构可能产生短期影响。具体地，拟纳入MSCI的168只中盘股中，医药生物行业上市公司最多，有26家；其他超过10家的包括化工、电子、计算机等，并且这也是权重最高的四个行业，其中医药生物占比达15.1%。这就意味着，MSCI以20%的比例纳入中盘股可能会导致外资加仓的行业结构出现短期调整。

第五，长期来看，A股国际化与市场各项制度的完善相辅相成。2019年是A纳入国际指数的大年，除了MSCI纳入因子提高外，A股还将同时纳入富时罗素指数指数和标普道琼斯指数。而国际指数纳入A股都建立在市场制度符合要求的基础上，MSCI咨询意见也显示，未来A股纳入因子进一步提高还有待国内的市场准入制度改善，包括套期保值和衍生工具的管制、中国A股短促的结算周期、互联互通的交易假期风险和综合账户交易机制缺乏等。这就意味着，A股制度改善是其进一步国际化的条件，为了进一步实现国际化，就得推动市场制度变革。

陆股通持股的板块配置

从陆股通持股的板块分布来看， 2019年2月各板块占比变化不大，其中主板占比有所下降，中小企业板占比小幅上升，创业板占比略微上升。具体地，主板持股市值占比83.12%，较1月末下降1.41%；中企业板占比13.06%，较1月末上升0.75%；创业板占比3.82%，较1月末微升0.66%。

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，TMT、医疗保健、中游制造占比有所上升，消费服务、金融地产、公共事业、资源品占比相对下降。具体地，2月末，TMT类行业占比10.52%，较前期上升1.2%；医疗保健类占比8.34%，较前期上升0.6%；中游制造类行业占比10.52%，较前期上升0.3%；消费服务类占比38.61%，较前期下降1.0%；金融地产类占比21.47%，较前期下降0.7%；公用事业类、资源品类分别较前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

从细分行业来看，TMT一级行业占比均有不同幅度上涨。其中，电子占比上升0.58%至6.71%，计算机占比上升0.35%至1.48%，通信、传媒占比均上升0.1%，分别至0.95%、1.38%。

上游资源品类行业除有色金属外，其他各行业占比小幅下降。有色金属占比均上升0.22%至1.03%；采掘占比小幅下降0.07%至0.76%，钢铁占比小幅下降0.11%至1.22%，化工占比下降0.07%至2.27%，建筑材料占比下降0.02%至1.99%。

中游制造业中，各一级行业占比均有所提升或与前期持平。电气设备占比小幅上升0.19%至1.89%；机械设备占比已经连续11个月提升或持平，其中2月上升0.04%至2.06%；占比最高的交通运输行业占比上升0.03%至4.52%；国防军工占比微升0.03%至0.37%；建筑装饰与前期基本持平。

三大消费服务类行业中，各行业变化幅度不大。家用电器占比下降幅度较大，下降0.34%至10.82%；食品饮料占比下降0.44%至19.38%；汽车占比下降0.26%至3.71%。其他消费服务类行业中，农林牧渔占比小幅上升0.07%至1.32%；休闲服务占比下降0.03%至1.89%；商业贸易占比小幅上升0.04%至0.64%；纺织服装占比小幅下降0.01%至0.27%；轻工制造占比小幅上升0.02%至0.57%。

金融地产类行业占比涨跌不一。其中，银行占比下降0.61%至9.32%，房地产占比下降0.16%至2.71%，非银金融占比上升0.1%至9.45%。

2019年2月末医药生物行业持股占比为8.34%，较前期上升0.63%。

从一级行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、家用电器、银行、非银金融、医药生物等行业，但食品饮料、家用电器、银行占比均有所下降，医药生物有所上升。其中，2019年2月持股占比增幅较大包括医药生物和电子，分别提升0.63%和0.58%；占比降幅较高的为银行，占比下降0.61%，其次为食品饮料和公共事业，占比均下降0.44%。小幅增加的包括计算机、有色金属、电气设备等，分别上升0.35%、0.22%、0.19%；小幅下降的包括家用电器、汽车、房地产等，分别下降0.34%、0.26%、0.16%。

陆股通调仓方面，TMT、医疗保健等行业的增持比例提高，而金融地产行业和消费服务类行业的增持比例压缩。从陆股通增持额在不同板块的分布来看，TMT行业净买入额约91亿元，占当月净买入额的15%，高于前一个月的11%；医疗保健行业净买入63亿元，占当月净买入的10%，较前一个月的4%提升明显。虽然消费服务仍是加仓规模最高的行业，但其净买入额占比35%较前一个月的42%有所下降。

按照申万一级行业分类28个行业均加仓，食品饮料、家用电器、医药生物加仓幅度较大，加仓均不低于0.8%。具体地，加仓幅度最大的行业为食品饮料、家用电器和医药生物，加仓比例分别为1.29%、0.97%、0.8%；其次为电子、银行、非银金融、交通运输、计算机等，加仓比例均不低于0.3%；而钢铁、纺织服装、采掘、休闲服务等行业加仓比例较小，均不超过0.05%。

从二级行业看，2019年2月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造，加仓比例为1.22%，其次为白色家电和银行Ⅱ，加仓比例分别为0.95%和0.59%；小幅加仓行业包括化学制药、电子制造、计算机应用、保险Ⅱ、证券Ⅱ、医疗服务Ⅱ等，加仓比例均不低于0.2%。减仓幅度均较小，其中包括煤炭开采Ⅱ、饲料Ⅱ、半导体、通信运营Ⅱ等，减仓比例均不超过0.05%。

陆股通重仓股

2019年2月，陆股通积极配置食品饮料和家用电器。净买入规模最高的为贵州茅台，净买入54.75亿元；其次为格力电器和五粮液，净买入额分别为34.98亿元和34.91亿元。其他净买入额较高的包括恒瑞医药、招商银行、美的集团、立讯精密、青岛海尔等，净买入额均超过12亿元。净卖出规模最高的为双汇发展，累计净卖出5.23亿元。其他净卖出规模较高的包括洋河股份、福耀玻璃、康美药业、工商银行、方大特钢、南京银行等，净卖出额均超过3亿元。

具体的，就最近一周而言，外资仍然集中加仓消费和金融行业。陆股通净买入规模较高的为贵州茅台，净买入规模超过15亿元。净卖出规模较高的是中国平安，净减持额近16亿元。净增持强度较大的为深圳机场、申通快递、苏泊尔等，净增持比例不低于自由流通股的2%；净减持强度较大的包括新纶科技等，净减持比例超过自由流通股的3%。

2019年2月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费服务和金融行业龙头为主，持股集中度略有下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为53.29%，较2019年1月略微下降。

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